戲評投資理論和流派
李 劍
如果把迄今為止各種各樣的投資理論和方法，分為投資和投機(jī)兩大流派，太過簡單和抽象；分為基本面派和圖表派嘛，也籠統(tǒng)和不太科學(xué)。還是分為三大流派最為合理：技術(shù)分析派、價值投資派、現(xiàn)代金融理論（又稱有效市場假說）。它們都有既獨立又完備的理論體系，能統(tǒng)一和代表各種各樣的小派別。三足鼎立、三分天下，才象真實的世界。
按產(chǎn)生的次序分，技術(shù)分析派歷史久遠(yuǎn)，至少可追溯到十七世紀(jì)日本米商的“米線四價圖”。是當(dāng)然的老大；價值投資派要晚的多，形成理論體系已到了二戰(zhàn)以后的大師格雷漢姆，只能屈居老二；現(xiàn)代金融理論產(chǎn)生于二十世紀(jì)七十年代，這是老三，但卻是個暴發(fā)戶。它的創(chuàng)立者中有人得了諾貝爾獎，所有西方大學(xué)都有它的教材，所有基金、投行，所有衍生產(chǎn)品、金融創(chuàng)新都有它的影子。
按品質(zhì)的高下分，上品、中品、下品的依次順序是：價值投資派、有效市場理論、技術(shù)分析派。這段話容易引起爭論。請大家想想一個簡單的道理：任何一門好的理論，都不應(yīng)包含有應(yīng)用它會導(dǎo)致有朝一日全盤復(fù)滅的根子。想想五大投行和衍生產(chǎn)品，想想什么“止損”和什么“向上突破買進(jìn)”等等。我至今想不出，按照“好股、好價、長期持有、適當(dāng)分散”的價值投資策略嚴(yán)格執(zhí)行，會有什么重大風(fēng)險。
技術(shù)分析派下面的分支眾多卻很清晰，波浪理論、江恩理論、趨勢理論、移動平均線理論以及各種各樣的圖表和指標(biāo)。總之全是圍繞價格變化而來；現(xiàn)代金融理論中的有效市場理論分弱有效、中等有效、強(qiáng)有效等等，還不包括資產(chǎn)定價理論下面眼花繚亂的創(chuàng)新魔術(shù)。價值投資派的所有人都關(guān)注基本面，似乎沒有明顯的分支，其實不然。由于側(cè)重點不同，強(qiáng)調(diào)價值（安全空間）、強(qiáng)調(diào)成長（成長即安全）、強(qiáng)調(diào)反向投資（把握時機(jī)）這三位親兄弟的爭論也很激烈。
從哲學(xué)的角度看，價值投資派有點象唯物主義，強(qiáng)調(diào)深入研究基本面，相信股票后面是公司，斷言：長期而論，價格由價值決定；技術(shù)分析派有點象唯心主義，脫離公司談價格，也即脫離本質(zhì)談現(xiàn)象?，F(xiàn)代金融理論呢，誰也不象，它竟然兩者都反對，宣稱：猴子擲飛鑣也比選股好。它有一點虛無主義。但它的投資組合理論又很有趣：不要挑雞蛋，只要牢牢記住不要把雞蛋放在一個籃子里；二十個雞蛋以下為好，可以避免個股風(fēng)險，超過二十個則與大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險相同。
從醫(yī)學(xué)的角度看，價值投資派有點象中醫(yī)，喜歡定性而不專注定量，崇尚樸實和簡單，寧要模糊的正確也不要精確的錯誤。喜歡不戰(zhàn)而勝、大道至簡、無為而無不為這樣的老莊哲理；就象中醫(yī)不愛細(xì)究各種炎癥，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)觀全局，指出提升自身的正氣是最好的免疫方法，以及辨證施治、治已病不如治未病，治病不如強(qiáng)身等等。而技術(shù)分析派有點象西醫(yī)，各種指標(biāo)、各種分析工具齊備，動不動就檢查指標(biāo)和輸液打針，也著實有些先進(jìn)，武裝到牙齒，然而又頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，精明而不高明?，F(xiàn)代金融理論呢，有點象中西醫(yī)結(jié)合。它在脫離公司基本面的基礎(chǔ)上，從極為量化極為精密的數(shù)學(xué)計算中，居然抽象出了非常寶貴的投資組合理論和“貝塔系數(shù)”理論以及資產(chǎn)定價模型等，雖然常把簡單的問題復(fù)雜化,但又啟發(fā)了指數(shù)基金的建立，極大地推動了基金業(yè)和現(xiàn)代金融業(yè)的空前發(fā)展。
價值投資派看似普通，其實有點陽春白雪，曲高和寡。象名家但斌所說：“是一條人跡罕至的道路”?，F(xiàn)代金融理論造就了多少基金等金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品，是影響最大的力量。技術(shù)分析迎合了人性的弱點------投機(jī)取巧和不勞而獲；又利用了電腦的優(yōu)點------精于畫圖和長于計算，因而也非常地普及。
消息派比較可憐，它沒有完整的思想體系，不能算作一派。其實，消息派中也有“左翼”。如果你專注研究上市公司的內(nèi)幕，打聽將要出臺的經(jīng)濟(jì)政策和國家政策，你至少算是一個基本面分析人士，與價值投資沾了一點親；如果你整天聽風(fēng)就是風(fēng)，聽雨就是雨，把街頭巷尾的言論作為買賣的依據(jù)，那就連投機(jī)也算不上，只是一個懶漢和一株墻頭草。
以下網(wǎng)友跟帖也很有參考價值：
第一種是投資派，巴菲特是代表人物，買股票就是分紅利(不分紅也沒關(guān)系,相當(dāng)于利滾利)，就好像養(yǎng)老母雞，等著吃雞蛋。
——這種炒股方法的要點是買下蛋多的老母雞（好企業(yè)）【長壽、吃的少、產(chǎn)蛋量高且穩(wěn)定、不易生病、沒有什么維護(hù)等雜費】
——買的這只下蛋多的老母雞不能太貴（好價格），太貴了就不如直接買雞蛋吃了。
——如果有人發(fā)神經(jīng)要以高價買這只下蛋多的老母雞（高估值），這一派也非常樂意換回現(xiàn)錢，這樣的話可以買更多的雞蛋吃了。
這一派，不下蛋的雞是不會買的！下蛋少、忽高忽低的雞也不買。
這一派是少數(shù)派，很顯然，找到會下蛋的雞，需要慧眼。
第二種是趨勢派，多數(shù)人都是這一派的。
——這種炒股的方法如同販賣雞（有母雞公雞），買的人多了，雞的價格就漲上去了；都沒人要了，雞的價格又跌下來了。潮漲潮落有股票市場以來就是這樣。
——把這一派看作一個整體，不是賺雞（企業(yè)）下蛋的錢，而是一部分人賺另一部分人的錢。
要在這一派，博弈游戲中當(dāng)贏家，不貪心、不懼怕、耐心熬得住，股市成交量少的時候慢慢買入，股市成交量多的時候快快賣出，可能是比較好的方法。
第三種是指數(shù)派，博格爾（美國先鋒基金）是代表人物
——這一派的理論，把雞全部買下來（股票指數(shù)），無論如何總是有雞會下蛋的。【不能買基金，基金要收費的，長期下來本來就不多的雞蛋就更少了】
這一派也是少數(shù)派，盡管收益不高，但是長期下來，肯定有蛋吃。
豹豹評論：不錯的文章，學(xué)習(xí)了～但有幾處有待商榷：
1、現(xiàn)代金融理論有兩大支柱，其一是資產(chǎn)定價模式，其二是有效市場理論，有效市場理論大概興趣于上個世紀(jì)70年代，但法國數(shù)學(xué)家巴施里耶研究股價的隨機(jī)游走時是在1900年，比愛因斯坦研究布郞運動還早了5年?，F(xiàn)代金融理論是一個很復(fù)雜的課題，一方面有它固有的缺陷，如它將風(fēng)險定義為“股價的波動性”，再如它單純研究股價表現(xiàn)的數(shù)據(jù)而不研究基本面本身，其實是技術(shù)分析的“微積分版”；另一方面，它的確提供了一些有用的數(shù)量分析技術(shù)；
2、一些大投資家的價值投資者只是不相信市場半強(qiáng)式有效與強(qiáng)式有效，但相信市場弱式有效、基本面有效；
3、現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)投資者也有很多流派，他們本質(zhì)上用的是復(fù)合的方法，既區(qū)別于純投機(jī)的圖表分析，但又不是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬r值分析。追求短期排名、追求相對收益、追求收益漠視下跌風(fēng)險、人為的持倉限制等軟肋，注定了多數(shù)機(jī)構(gòu)是基本面投機(jī)。基本面分析只是理性投資的必要條件，但遠(yuǎn)不是充分條件，還要看邏輯內(nèi)核；
4、有些表述有待明確，如“居然抽象出了非常寶貴的投資組合理論和‘Q值’理論”的表述就不精確，應(yīng)該是beta值理論，托賓的Q值理論是有很實踐基礎(chǔ)的，多數(shù)行業(yè)/企業(yè)只能賺取競爭性的平均收益水平，Q值是一個很有價值的參考指標(biāo)，這與現(xiàn)代金融理論沒有什么必然聯(lián)系。另外，李劍老師的“好股好價、長期持有、適度分散”是一種不錯的方法，但并不是價值投資法的全部，除了這種方法以外，垃圾債券、破產(chǎn)清算的市場、套利操作等，包括一般性的買入低估證券也大有用武之地，只不過垃圾債券、套利操作等不適合普通投資者的。李劍所說的，似乎僅僅指股票投資，而不是全部的證券投資。
5、至于股票投資方法，我認(rèn)為還是格老的分類最好，他在《證券分析》中將基本的研究方法分為3類：
a.指數(shù)基金法（或者叫橫截面法）；
b.預(yù)期法 1）短期選擇法；2）成長性投資法；
c.安全邊際法 1）低買高賣法；2）選擇廉價證券法
多數(shù)機(jī)構(gòu)用的是前2種方法，如目前盛行的“盈利預(yù)測+PE估值”，鄧普頓則用的是安全邊際法中的低買高賣法，而巴菲特等人則用的是選擇廉價證券法。按格老的說法，“在合理價格水平上選擇一組多樣化的主流證券”只是一種防守性的投資方法，而“發(fā)現(xiàn)價值被嚴(yán)重低估的證券”則是一種進(jìn)取型投資者的方法。
目前市面上的很多“價值投資”策略，加入了很多個人的理解，有些純粹被異化了，已經(jīng)與格老的教誨沒有什么關(guān)系，脫離了“自下而上的分析”、“嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬r值分析、本金安全”、尋找安全邊際與追求絕對回報等原則，很多投資策略已經(jīng)是投機(jī)的變種了。
其實我們多數(shù)人都是“主動投資者”，但難言一定能長期投資成功，更難言一定能擊敗市場先生。且莫管上品還是下品，做好精彩的自己就行了。
