平衡中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率

［樊綱］　(2010-08-03)

　　近年來(lái)，中國(guó)維持著非常高的國(guó)家儲(chǔ)蓄率，在2008年達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的52％（這是能得到的最新數(shù)據(jù)），而這時(shí)常被認(rèn)為是造成今天全球失衡的原因。根據(jù)傳統(tǒng)理論，那些儲(chǔ)蓄過多的國(guó)家，出口也過多，造成大量的貿(mào)易盈余及不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備。

　　但事情并不總是如此。例如，如果我存了100美元，但是與此同時(shí)在我工廠的固定資產(chǎn)投資了100美元，那么我“在國(guó)內(nèi)是收支平衡的”，并沒有出口盈余。

　　這個(gè)例子體現(xiàn)了中國(guó)最近的經(jīng)濟(jì)情況。在2009年末和2010年初，如果中國(guó)的貿(mào)易盈余與前幾年相比沒有大幅收縮的話，其儲(chǔ)蓄率很可能維持在GDP的50％。事實(shí)上，中國(guó)在此期間的部分時(shí)間出現(xiàn)了貿(mào)易赤字，因?yàn)樵诠潭ㄙY產(chǎn)上的高投資（因?yàn)槿蚪鹑谖C(jī)后實(shí)施的政府刺激政策），刺激了國(guó)內(nèi)對(duì)商品的需求，正如高消費(fèi)支出會(huì)導(dǎo)致的情況一樣。

　　只有當(dāng)一個(gè)國(guó)家在固定資產(chǎn)上的投資比其儲(chǔ)蓄少的時(shí)候，“盈余儲(chǔ)蓄”才會(huì)在貿(mào)易平衡中顯現(xiàn)。同樣的邏輯可以運(yùn)用到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)上，只不過是倒過來(lái)而已：即使美國(guó)想要大量消費(fèi)而不儲(chǔ)蓄，如果它沒進(jìn)行大量投資的話，也可能不會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易赤字。只有當(dāng)它在大量投資的同時(shí)沒有抑制消費(fèi)，才會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易赤字的情況。

　　當(dāng)然，儲(chǔ)蓄并不是壞事。如果美國(guó)人和歐洲人有更多儲(chǔ)蓄的話，他們可能不會(huì)造成引起金融危機(jī)的全球失衡，或者隨后出現(xiàn)的全球政府債務(wù)問題。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)蓄尤為一件好事。貧窮國(guó)家面對(duì)的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)之一，就是在低儲(chǔ)蓄的情況下積累投資資本，同時(shí)避免過多的外債。

發(fā)展中國(guó)家需要大量?jī)?chǔ)蓄

　　即使對(duì)一個(gè)人均收入3000美元的發(fā)展中國(guó)家如中國(guó)來(lái)說(shuō)，中產(chǎn)階級(jí)的財(cái)富積累仍舊是個(gè)關(guān)鍵問題。通過對(duì)實(shí)體資產(chǎn)和研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行相對(duì)高的投資，來(lái)刺激中小企業(yè)快速發(fā)展、改善基礎(chǔ)設(shè)施、及更快速的城市化進(jìn)程是很重要的。這些都需要大量的儲(chǔ)蓄。

　　在任何有意義的國(guó)際對(duì)比中，中國(guó)的人均有形資本，仍舊比發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)和日本低8至10倍。如果沒有相對(duì)高的儲(chǔ)蓄，像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家可能永遠(yuǎn)也追不上發(fā)達(dá)國(guó)家。

　　如果由于結(jié)構(gòu)因素，一個(gè)發(fā)展中國(guó)家有著高儲(chǔ)蓄（盡管努力增加當(dāng)前消費(fèi)），最好的策略不是通過短期的“外部沖擊”，如匯率大幅升值來(lái)減少儲(chǔ)蓄，這可能會(huì)在一夜間讓出口業(yè)崩潰。其實(shí)，應(yīng)該做的是把儲(chǔ)蓄更多、更有效地投入國(guó)內(nèi)投資中，以避免大量的外部失衡。

　　比如，中國(guó)應(yīng)該利用其現(xiàn)有的高儲(chǔ)蓄來(lái)建設(shè)其基礎(chǔ)設(shè)施、加快城市化步伐，為將來(lái)的發(fā)展打下更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。當(dāng)前的消費(fèi)雖然緩慢上升，儲(chǔ)蓄可能仍舊會(huì)居高不下，而更高的進(jìn)口資本物品需求，可以控制貿(mào)易的平衡。

　　此外，對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施及城市設(shè)施的投資，將不會(huì)造成工業(yè)“產(chǎn)能過剩”。事實(shí)上，這會(huì)提供家庭和企業(yè)在未來(lái)多年可以使用的長(zhǎng)期公共耐用品。如果中國(guó)繼續(xù)朝這方向發(fā)展，在其他條件保持不變的情況下，其外部盈余將進(jìn)一步減少。

　　當(dāng)然，一個(gè)國(guó)家必須處理“過高的”儲(chǔ)蓄率，即便它不是對(duì)外失衡的主要原因。這的確是中國(guó)的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。占GDP50％的儲(chǔ)蓄率，在任何情況下都是過高的，家庭消費(fèi)占GDP的35％也是過低的。

　　但這可以也應(yīng)該通過目的是帶來(lái)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的國(guó)內(nèi)政策來(lái)解決，而不是依靠如提高匯率的外部政策。貨幣升值不僅會(huì)有損出口，也可能會(huì)因?yàn)閷?dǎo)致高失業(yè)率和低收入而減少進(jìn)口。

　　中國(guó)必須認(rèn)識(shí)到，高儲(chǔ)蓄長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)不能提供穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高國(guó)內(nèi)投資在目前可能會(huì)防止“盈余儲(chǔ)蓄”對(duì)外部平衡造成太大的上升壓力，但是從中國(guó)貿(mào)易的趨勢(shì)來(lái)看，沒有帶來(lái)內(nèi)需增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是不可持續(xù)的。

　　高投資可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，在中期內(nèi)增加資本貨物的價(jià)格，并最終引發(fā)通貨膨脹。因此，如果要實(shí)現(xiàn)內(nèi)部和外部平衡，降低儲(chǔ)蓄率是必要的。

　　與此同時(shí)，對(duì)一個(gè)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，中國(guó)的所謂“出口導(dǎo)向的增長(zhǎng)政策”本身并沒有錯(cuò)。因?yàn)橐话銇?lái)看，國(guó)際貿(mào)易創(chuàng)造了更多的就業(yè)和帶來(lái)了更多的收入。但如果消費(fèi)引導(dǎo)的進(jìn)口沒有增長(zhǎng)，而出口卻繼續(xù)增長(zhǎng)，扭曲的情況便會(huì)出現(xiàn)，貿(mào)易盈余和外匯儲(chǔ)備也會(huì)增加。

　　中國(guó)已經(jīng)采取了一些政策來(lái)減少其貿(mào)易盈余，如降低進(jìn)口關(guān)稅、撤銷出口產(chǎn)品的退稅、及逐步地讓匯率升值。但中國(guó)真正需要的是更大力地促進(jìn)內(nèi)需，降低儲(chǔ)蓄率。

    作者樊綱是北京大學(xué)和中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)、中國(guó)改革研究基金會(huì)秘書長(zhǎng)、和中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員。

    英文原題：Balancing China's High Savings