天然橡膠(資訊,行情)期貨合約簡(jiǎn)介

　　通常我們所說的天然橡膠，是指從巴西橡膠樹上采集的天然膠乳，經(jīng)過凝固、干燥等加工工序而制成的彈性固狀物。天然橡膠是質(zhì)量較高的橡膠品種，尤其是其優(yōu)良的回彈性、絕緣性、隔水性及可塑性等特性，并且，經(jīng)過適當(dāng)處理后還具有耐油、耐酸、耐堿、耐熱、耐寒、耐壓、耐磨等寶貴性質(zhì)，所以，具有廣泛用途。例如日常生活中使用的雨鞋、暖水袋、松緊帶；醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)所用的外科醫(yī)生手套、輸血管、避孕套；交通運(yùn)輸上使用的各種輪胎；工業(yè)上使用的傳送帶、運(yùn)輸帶、耐酸和耐堿手套；農(nóng)業(yè)上使用的排灌膠管、氨水袋；氣象測(cè)量用的探空氣球；科學(xué)試驗(yàn)用的密封、防震設(shè)備；國(guó)防上使用的飛機(jī)、坦克、大炮、防毒面具；甚至連火箭、人造地球衛(wèi)星和宇宙飛船等高精尖科學(xué)技術(shù)產(chǎn)品都離不開天然橡膠。目前，世界上部分或完全用天然橡膠制成的物品已達(dá)7 萬種以上。而其中汽車工業(yè)是橡膠消費(fèi)的最主要的下游端，約占65%-70%的消費(fèi)量。上海期貨交易所天然橡膠期貨合約交易單位為5 噸/手，漲跌幅現(xiàn)在為±5%，交易所要求的交易保證金為合約價(jià)值的5%，而交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬分之一點(diǎn)五。而滬膠也逐漸成為了期貨市場(chǎng)最活躍的品種之一，成交量排名前列。

　　天然橡膠期貨跨期套利

　　所謂跨期套利，是指利用同種商品兩個(gè)不同期貨合約間的價(jià)格差異進(jìn)行套利的一種投資方式。它通過買入一種商品的某一個(gè)交割月份的期貨合約，同時(shí)賣出同種商品的另一個(gè)交割月份的期貨合約，然后再有利時(shí)機(jī)將這兩個(gè)合約進(jìn)行實(shí)物交割或者對(duì)沖平倉(cāng)而獲利。因此，跨期套利主要利用的兩個(gè)合約的價(jià)差變動(dòng)來進(jìn)行獲利，當(dāng)價(jià)差偏離合理區(qū)間后可以在這兩個(gè)合同上進(jìn)行相應(yīng)的操作來獲得盈利。

　　天然橡膠期貨已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)最活躍的期貨品種之一，其價(jià)格波動(dòng)非常強(qiáng)烈，而在出現(xiàn)大漲大跌的行情時(shí)，不同交割期的合約也會(huì)出現(xiàn)不同程度的漲跌幅度，價(jià)差變化非常大。因此，一旦出現(xiàn)偏離合理區(qū)間后，即可進(jìn)行套利操作，在后期回歸至合理區(qū)間后進(jìn)行平倉(cāng)獲利。

　　天然橡膠期貨跨期套利可行性分析

　　從以上的介紹來看，跨期套利的核心是尋找合理的價(jià)差區(qū)間。我們選用的是2010年7月12日滬膠市場(chǎng)的收盤價(jià)，而這里用到的兩個(gè)合約是1011和1101合約。

　　在計(jì)算合理價(jià)差的方法上，我們主要采用了兩種計(jì)算方法：第一個(gè)是從交易所的交割程序方面開始計(jì)算買入1011同時(shí)賣出1101合約，模擬采用實(shí)際交割來進(jìn)行套利的手法，從中計(jì)算整個(gè)套利過程中所涉及的成本；而另一種方法是從歷史的價(jià)差入手，對(duì)兩個(gè)合約的歷史價(jià)差進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，以其均值作為合理價(jià)差區(qū)間的中間值。而這兩種方法都涉及到了價(jià)差區(qū)間間隔的計(jì)算和確定，這對(duì)整個(gè)套利過程中的盈利和切入點(diǎn)等都有致關(guān)重要的作用。

　　首先，我們先從計(jì)算模擬交割的套利成本開始入手。

　　過程之中涉及到的較為確定的費(fèi)用如下：

　　1． 交割手續(xù)費(fèi)：4元/噸。兩個(gè)合約收兩次，總計(jì)為8元/噸。

　　2． 出/入庫檢驗(yàn)費(fèi)：15元/噸。出/入庫分別收兩次，總計(jì)為30元/噸。

　　3． 倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：0.8元/天、噸。1011和1101合約分別按照交割月的16日為交割日期，共計(jì)60天，因此倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)總計(jì)為0.8*60=48元/噸。

　　4． 過戶費(fèi)：10元/噸。兩個(gè)合約對(duì)應(yīng)兩次過戶，共計(jì)20元/噸。

　　5． 交易手續(xù)費(fèi)：5元/手。這里主要采用了期貨公司所收取的手續(xù)費(fèi)，兩個(gè)合約開倉(cāng)共計(jì)10元/噸。

　　而進(jìn)行跨期套利過程中并不確定的費(fèi)用如下：

　　6． 資金借貸成本。我們假定套利過程中，先行開倉(cāng)兩個(gè)合約，再等到價(jià)差回歸至正常過程中，所涉及的資金使用主要兩個(gè)合約的保證金。這里采用期貨公司收取的大約是14%的保證金比例。而借貸利率采用人民銀行的6個(gè)月貸款比率4.86%，折算為2個(gè)月的借貸利率。期貨合約價(jià)格采用的是7月12日的收盤價(jià)。

　　計(jì)算結(jié)果如下：

　　7． 增值稅。增值稅是整個(gè)套利過程中最不確定的因素。從上期所的天膠品種簡(jiǎn)介中來看：“在天然橡膠期貨交易中，由于要發(fā)生實(shí)物交割，相應(yīng)也帶來了增值稅發(fā)票的開具問題，因增值稅是由國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行管理和收取，交易所和會(huì)員在其中擔(dān)當(dāng)?shù)呢?zé)任和如何操作也成為大家必須要了解的內(nèi)容。上期所天然橡膠的標(biāo)準(zhǔn)交割品種分進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)天然橡膠，他們?cè)谑杖≡鲋刀惖牟僮髦幸灿胁煌挠?jì)算方法。海關(guān)對(duì)進(jìn)口天然橡膠代征17％增值稅，而上海期貨交易所規(guī)定會(huì)員或投資者在實(shí)物交割時(shí)開具的增值稅專用發(fā)票，進(jìn)口天然橡膠仍適用17％稅率，國(guó)產(chǎn)天然橡膠適用13％稅率。”

　　“增值稅發(fā)票上的價(jià)稅合計(jì)＝（該期貨合約最后交易日的結(jié)算價(jià)－貼水）×賣出交割量”

　　因此，計(jì)算增值稅需要的是兩個(gè)合約最后交易日的結(jié)算價(jià)，這個(gè)在我們計(jì)算過程中無法測(cè)算也沒有辦法提前估算。這里我們采用的是7月12日的收盤價(jià)作為結(jié)算價(jià)差，那么我們要承擔(dān)的增值稅就是1011合約和1101合約的價(jià)差再乘以相應(yīng)的稅率。這里采用國(guó)產(chǎn)膠13%的增值稅稅率。最后，增值稅計(jì)算結(jié)果如下：

　　總計(jì)的1011合約和1101合約跨期套利成本為：

　　8+30+48+20+10+246+65=427元/噸

　　總結(jié)以上的計(jì)算，我們可以發(fā)現(xiàn)，主要不確定性因素在于借貸成本和增值稅的計(jì)算。其中借貸成本由于保證金的關(guān)系，對(duì)我們的套利成本影響最大，利率和保證金的確定是決定借貸成本的關(guān)鍵。而另一個(gè)不確定性因素是增值稅問題，由于兩個(gè)合約未來的最后一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)并不確定，增值稅存在很大變數(shù)?！?strong>第二個(gè)方法，是采取歷史價(jià)差的均值來作為合理價(jià)差的中間值。

　　從價(jià)差的變化趨勢(shì)來看，有非常強(qiáng)的自回歸特性，也就是說當(dāng)價(jià)差偏離了常規(guī)區(qū)間后經(jīng)常會(huì)快速的回歸到合理的區(qū)間價(jià)位之中。而除了使用交割成本的計(jì)算方法來計(jì)算合理價(jià)差外，我們也嘗試運(yùn)用價(jià)差的長(zhǎng)期平均值來計(jì)算合理區(qū)間的中值。

　　首先，我們可以運(yùn)用100天的價(jià)差均值來測(cè)算下1011和1101兩個(gè)合約的歷史價(jià)差均值：

　　圖1：1101 合約-1011 合約價(jià)差趨勢(shì)圖（日K 線）

　　來源：文華財(cái)經(jīng)、東興期貨研發(fā)中心

　　從計(jì)算的結(jié)果來看，取100日的年平均價(jià)差為400元，與我們之前通過交割方法計(jì)算非常接近。

　　天然橡膠期貨跨期套利效果模擬

　　我們這里采用了以上兩種方法的均值414元做為合理價(jià)差。將其運(yùn)用在1011合約和與101合約的近期走勢(shì)趨勢(shì)如下圖所示

　　圖1：近期1101-1011 價(jià)差趨勢(shì)圖

來源：東興期貨研發(fā)中心

　　可見從近期的兩個(gè)合約走勢(shì)來看，價(jià)差基本穩(wěn)定在我們的預(yù)估值附近。我們可以嘗試建立簡(jiǎn)單的程序化套利模型來檢驗(yàn)是否可以運(yùn)用此合理價(jià)差來進(jìn)行模擬交易，通過價(jià)差的回調(diào)來獲利。采用414元作為價(jià)差中值后，我們還需要確定的是價(jià)差上下兩邊的套利區(qū)間。這里我們采用50元左右上下邊界的加減值，也就是采用364元和464元作為我們的套利邊界。程序化交易中，保證金和手續(xù)費(fèi)的產(chǎn)生都是根據(jù)期貨公司收取的標(biāo)準(zhǔn)來設(shè)定?！∫韵率请S機(jī)選取的4月12日至7月16日每個(gè)交易日每小時(shí)收盤價(jià)進(jìn)行得的程序化交易模擬結(jié)果：

　　從上表的結(jié)果來看，我們使用的100%的開倉(cāng)使用資金，共交易次數(shù)為10次，盈利總計(jì)12.76%。從數(shù)據(jù)上來看，三個(gè)月的時(shí)間取得了13%的較高盈利，但考慮以下因素后按照現(xiàn)有的模型，長(zhǎng)期的盈利可能并不如此穩(wěn)定：首先是模擬的過程中100%資金的使用可能并不符合實(shí)際，而調(diào)低資金使用率會(huì)明顯的降低收益。然后，是程序交易內(nèi)容的設(shè)定，此處主要有兩點(diǎn)難處：一是對(duì)無套利區(qū)間的把握，我們初定為50個(gè)點(diǎn)，但在實(shí)際運(yùn)用中，選擇其他點(diǎn)位或許可以更好的把握套利建倉(cāng)機(jī)會(huì)；二是對(duì)倉(cāng)位的選擇，模型中運(yùn)用的是觸及上下邊界之后立即根據(jù)方向開倉(cāng)，默認(rèn)的是直接100%資金投入操作，如果能逐步建倉(cāng)，采用金字塔的建倉(cāng)手法，可能會(huì)更好的提高套利效果。而這些也將是我們進(jìn)一步深入研究的重點(diǎn)。

　　天然橡膠作為市場(chǎng)上最活躍的交易品種之一，除了投機(jī)操作趨勢(shì)性和短線投資的把握外，套利機(jī)會(huì)也是非常重要的穩(wěn)定性收入來源。從以上的研究來看，1011和1101這兩個(gè)合約仍然具有很多的套利機(jī)會(huì)，特別是在大的趨勢(shì)出來以后，價(jià)差波動(dòng)變大，一方面可以利用部分頭寸進(jìn)行單邊投資獲利，另一方面也可進(jìn)行兩個(gè)合約的套利操作，來獲得更為穩(wěn)定的收入。