我們認(rèn)為,在總體產(chǎn)能過(guò)剩、下游需求平淡的行業(yè)環(huán)境下,化工行業(yè)中的傳統(tǒng)“大宗產(chǎn)品”下半年難有較好表現(xiàn);而與國(guó)家新興戰(zhàn)略行業(yè)等相關(guān)的“涉新”化工細(xì)分行業(yè),如新能源、新技術(shù)、環(huán)保、電子信息等密切相關(guān)的細(xì)分行業(yè),基于良好的發(fā)展前景和快速的成長(zhǎng)性,仍將是下半年市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)方面,化工行業(yè)今年以來(lái)表現(xiàn)不佳,自年初以來(lái)化工（申萬(wàn)一級(jí)）已下跌了30%,其中石油化工下跌了36%以上,而同期上證綜指跌幅為21%。

　　化工大宗產(chǎn)品難言整體機(jī)會(huì)

　　眾所周知,化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng),細(xì)分行業(yè)繁雜,但仍屬于中游制造業(yè)。其中大宗化工產(chǎn)品占大部分,主要包括純堿、PVC、黃磷、化肥、化纖、TDI、MDI等,這些產(chǎn)品普遍產(chǎn)量大,相對(duì)附加值較低,而產(chǎn)能大都過(guò)剩,盈利能力較低。

　　盡管去年以來(lái),在宏觀經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的背景下,市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較快,產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)明顯上升,企業(yè)盈利能力也實(shí)現(xiàn)較快恢復(fù)。但自今年4月份開(kāi)始,在政府加大對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控力度的影響下,大宗化工產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始走弱。如果說(shuō)近期的影響更多的是在心理層面的話,我們預(yù)計(jì)下半年將會(huì)出現(xiàn)實(shí)際的影響。依據(jù)目前的形勢(shì)判斷,房地產(chǎn)投資及新房開(kāi)工率將在下半年出現(xiàn)明顯回落,因?yàn)槠鋵?duì)包括大宗化工產(chǎn)品如PVC、純堿等的拉動(dòng)力減緩將逐步顯現(xiàn)出來(lái)。

　　值得注意的是,美歐等發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景較淡,且貿(mào)易保護(hù)主義盛行,這使得我國(guó)出口存在一定的不確定性因素。因此,我國(guó)出口占比較大的紡織服裝等行業(yè)將面臨一定的壓力,從而對(duì)上游的化纖行業(yè)產(chǎn)生影響。

　　另外,由于2007-2008年所建項(xiàng)目新產(chǎn)能陸續(xù)投放,不少領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩的狀況將進(jìn)一步加劇。根據(jù)國(guó)泰君安證券有關(guān)研究數(shù)據(jù),今年5月份PVC開(kāi)工率僅為50%,一銨為35%;其它如甲醇開(kāi)工率為45%、二甲醚為30%、甲苯為70%、聚醚為50%、純堿為80%等。因此,根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及主要產(chǎn)品供求基本面判斷,整體上看大宗化工產(chǎn)品市場(chǎng)下半年仍是趨淡,這勢(shì)必將影響產(chǎn)品價(jià)格及相關(guān)上市公司的盈利狀況,并對(duì)二級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成壓力。

　　從估值的角度來(lái)看,根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),按照整體法,一季報(bào)*4,并剔除負(fù)值計(jì)算,目前申萬(wàn)化工板塊市盈率為18.27倍,2010年動(dòng)態(tài)市盈率為14.83倍,低于剔除金融后全部A股的21.91倍和18.28倍。不過(guò),需要注意的是,由于化學(xué)原料子行業(yè)業(yè)績(jī)不佳,今年一季度每股收益僅為0.0164元（2009年為-0.2444元）,導(dǎo)致目前其市盈率高達(dá)51.42倍,因而,過(guò)高的估值也對(duì)該板塊走勢(shì)形成壓制。

　　我們認(rèn)為,無(wú)論從下半年的趨勢(shì)預(yù)期,還是從估值的角度來(lái)看,預(yù)計(jì)二級(jí)市場(chǎng)上大宗化工產(chǎn)品的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)難以出現(xiàn)。但如果下半年從緊的宏觀政策特別是對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控發(fā)生明顯變化,或者保障性住房投資有巨大增長(zhǎng),則不排除大宗化工產(chǎn)品出現(xiàn)一定的交易性機(jī)會(huì)。因?yàn)榇笞诨ぎa(chǎn)品的周期性較強(qiáng),特別是與房地產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)變化相關(guān)性較強(qiáng),因而政策上的變化首先會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)出來(lái)。

　　需要注意的是,精細(xì)化工通常要求技術(shù)較高,許多產(chǎn)品的附加值也相對(duì)較高。但從我國(guó)目前的情況來(lái)看,相當(dāng)部分產(chǎn)品特別是相對(duì)低端的產(chǎn)品,如農(nóng)藥、染料等正在與大宗化工產(chǎn)品趨同:產(chǎn)量較大,產(chǎn)能過(guò)剩、盈利能力較低等。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,今年5月份草甘膦的開(kāi)工率僅為20%、百草枯為40%。我們認(rèn)為,如此大的產(chǎn)能過(guò)剩預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)難以消化,故二級(jí)市場(chǎng)很難出現(xiàn)像樣的投資機(jī)會(huì)。從投資的角度來(lái)看,那些產(chǎn)業(yè)集中度較高的子行業(yè)仍可予關(guān)注,如染料業(yè)等,其龍頭企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較高,具備較強(qiáng)的價(jià)格話語(yǔ)權(quán),預(yù)期將保持較穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　化工新材料行業(yè)方興未艾

　　我們認(rèn)為,傳統(tǒng)化工行業(yè)下半年趨淡并不代表整個(gè)化工行業(yè)沒(méi)有亮點(diǎn)。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看,與新技術(shù)、新能源、電子信息、環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切的一些產(chǎn)品,如特種纖維、納米材料、精細(xì)氟材料等,將在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。基于其分屬于不同的子行業(yè)甚至相互間存在較大的差別,我們將其統(tǒng)稱(chēng)為“化工新材料”行業(yè)。

　　由于新興產(chǎn)業(yè)符合未來(lái)發(fā)展方向,且受到政府的大力扶持,因而具備巨大的發(fā)展空間,預(yù)計(jì)與其相關(guān)的化學(xué)品市場(chǎng)需求將在未來(lái)幾年內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng),如新能源用化學(xué)材料。據(jù)悉,鋰電池所用材料主要包括用作正極材料的磷酸鐵鋰和用作電解質(zhì)的六氟磷酸鋰,以及隔膜。鑒于電動(dòng)汽車(chē)受到政府的高度重視和大力支持,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展,而其中最關(guān)鍵的零部件是鋰電池,目前普遍預(yù)計(jì)其將在今后幾年獲得爆發(fā)性增長(zhǎng),從而帶動(dòng)相關(guān)化學(xué)品需求的增長(zhǎng)。鋰電池技術(shù)門(mén)檻高,后來(lái)者進(jìn)入難度大,這導(dǎo)致?lián)碛屑夹g(shù)優(yōu)勢(shì)的上市公司發(fā)展空間巨大。同時(shí),用于液晶面板的化學(xué)品同樣有著良好的發(fā)展前景,因?yàn)橐壕э@示器已基本成為市場(chǎng)的主流,液晶化學(xué)品如液晶中間體、單晶等市場(chǎng)需求巨大,相關(guān)上市公司將面臨快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。

　　不過(guò),需要注意的是,這些子行業(yè)及相關(guān)公司股價(jià)已被資金大幅炒高,因此其估值也普遍較高。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù),化工新材料行業(yè)（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)）按今年一季度數(shù)據(jù)乘4計(jì)算,板塊市盈率為45.28倍,遠(yuǎn)高于化工板塊18.27倍的水平,也大大高于剔除金融后的全部A股21.91倍的水平。

　　毫無(wú)疑問(wèn),較高的估值水平,肯定需要良好的成長(zhǎng)性和發(fā)展前景來(lái)支撐。事實(shí)上,從化工新材料（申萬(wàn)二級(jí)）今年一季度歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)增速來(lái)看,其凈利潤(rùn)環(huán)比大增176.39%,同比增長(zhǎng)更是達(dá)到202.34%;而2010年該板塊的動(dòng)態(tài)市盈率為26.93倍,估值水平相比其靜態(tài)市盈率已大幅降低,這也表明公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期較為肯定。

　　當(dāng)然短期來(lái)看,目前化工新材料過(guò)高的市盈率可能對(duì)市場(chǎng)形成一定的壓力,或者說(shuō)意味著存在一定的短線風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)繼續(xù)向下調(diào)整,則將為該板塊帶來(lái)較好的介入機(jī)會(huì)。作為高成長(zhǎng)性的子行業(yè),我們認(rèn)為,該板塊的市場(chǎng)機(jī)會(huì)不會(huì)很快消失,將反復(fù)受到市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注,因而中長(zhǎng)線而言,化工新材料的行業(yè)前景不容置疑。

　　此外,還有一些化工產(chǎn)品,盡管仍屬于大宗化工品,但由于其進(jìn)入壁壘高,同樣值得關(guān)注,如特種化纖。雖然普通化纖的市場(chǎng)機(jī)會(huì)并不大,但特種化纖不僅技術(shù)門(mén)檻高阻礙新進(jìn)入者,且其下游應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)需求也快速增長(zhǎng),如制作特種防護(hù)服、用作高溫過(guò)濾材料、隔熱阻燃材料等。