特變電工股份有限公司是中國變壓器行業(yè)首家上市公司，是中國重大裝備制造業(yè)核心骨干企業(yè)，國際電力成套項目總承包企業(yè)，中國最大的變壓器、電線電纜、高壓電子鋁箔新材料、太陽能核心控制部件研發(fā)、制造和出口基地。擁有對外經(jīng)濟技術(shù)合作經(jīng)營權(quán)和國家外援項目建設資質(zhì)。變壓器生產(chǎn)能力超1億kVA，躋身世界前三位。公司分別在新疆、四川、湖南、天津、山東、遼寧、陜西等地建有九個現(xiàn)代化的工業(yè)園區(qū)，構(gòu)建了“以輸變電產(chǎn)業(yè)為主導、新材料產(chǎn)業(yè)為支撐、新能源產(chǎn)業(yè)為亮點”的三大產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。

目前，公司總資產(chǎn)、產(chǎn)值、銷售均超過100億元，累計實現(xiàn)進出口總額5.4億美元，員工近萬人。建立了輻射美國、日本、歐盟、俄羅斯、東盟、上合組織、非洲、海灣等60多個國家和地區(qū)的銷售服務網(wǎng)絡。通過了ISO9001、ISO9002、ISO14001、OHSAS18000、英國皇家UKAS、美國FMRC、國際IEC質(zhì)量、環(huán)境、衛(wèi)生、安全等國際管理體系認證。6個系列產(chǎn)品榮獲“中國名牌產(chǎn)品”稱號，占據(jù)了中國高壓輸變電制造企業(yè)的半壁江山。擁有自主知識產(chǎn)權(quán)核心專利技術(shù)及國內(nèi)外專有技術(shù)500余件，其中發(fā)明專利近百項。

特變電工是一家主要以輸變電設備為主的制造企業(yè)，業(yè)務范圍包括：大型變壓器、電線電纜、新材料、新能源，公司是國內(nèi)規(guī)模最大的變壓器企業(yè)，在電子鋁箔、光伏發(fā)電等領(lǐng)域也位居國內(nèi)領(lǐng)先地位。輸變電設備、新能源和新材料是公司主要經(jīng)營的三大支柱業(yè)務，總的來看，以變壓器為代表的輸變電設備是公司最核心的業(yè)務。新材料業(yè)務的經(jīng)營主體是新疆眾和，公司持股30.34%，是新疆眾和第一大股東。

1、輸變電業(yè)務——景氣依舊

在輸變電產(chǎn)業(yè)方面，公司擁有變壓器、線纜兩大產(chǎn)業(yè)集團。變壓器年產(chǎn)能超1億kVA，電線電纜年產(chǎn)能約25億元。自2008年11月9日國務院宣布4萬億元大規(guī)模投資計劃以來，中央政府、國家能源局、兩大電網(wǎng)集團均出臺了加大電網(wǎng)投資計劃與具體落實舉措，其中最令人關(guān)注的是國家電網(wǎng)計劃未來2-3年投資1.16萬億元、以及南方電網(wǎng)未來2年增加投資600億元的電網(wǎng)建設計劃，分別較原計劃投資規(guī)模增加54.74%、55.98%。按照原規(guī)劃，"十一五"后兩年，國網(wǎng)、南網(wǎng)的投資計劃分別為5503億元、1153億元；而根據(jù)最新的投資規(guī)劃，預計2009、2010年兩大電網(wǎng)投資計劃分別提高至約8600億元、1800億元，合計總規(guī)模2009、2010年分別可達4800、5600億元左右。但是2010年后增幅會回落，不過電網(wǎng)投資的總額仍可保持在較高水平。

目前我國特高壓工程總體進展順利，在08年內(nèi)相繼建成1000千伏特高壓交流試驗、±800千伏特高壓直流輸電示范工程后，從我國特高壓電網(wǎng)建設中長期規(guī)劃來看，特高壓電網(wǎng)示范工程建設進入了最為關(guān)鍵的攻堅階段，預計2010年之后，特高壓電網(wǎng)將加快建設。為了扶持國內(nèi)企業(yè)，國家發(fā)改委表示，特高壓設備要全面實現(xiàn)自主研發(fā)、國內(nèi)生產(chǎn)。特變電工、天威保變、平高電氣、許繼電氣等公司將分享高壓設備市場。

（1）變壓器子行業(yè)

從整體上看，中國變壓器行業(yè)競爭激烈，外資大型跨國公司搶占了很大市場份額，國內(nèi)變壓器制造企業(yè)數(shù)量也在快速增長。1995年之前，中國變壓器企業(yè)只有100多家，2004年底則發(fā)展到1000多家，其中，具備生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)接近百家。目前，我國中低端變壓器市場競爭激烈，具備220KV變壓器生產(chǎn)能力的企業(yè)有19家，具備110KV變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)能力的企業(yè)約百家。

與中低端變壓器競爭格局不同的是，生產(chǎn)500KV等級以上變壓器企業(yè)通過技術(shù)和產(chǎn)能已經(jīng)構(gòu)筑了很高的進入壁壘，市場格局趨于穩(wěn)定。在國家政策扶持重點裝備制造業(yè)的背景下，特變電工、天威保變、西安西電三大變壓器企業(yè)的市場分額還將會進一步提高。

變壓器市場需求主要來自于兩個方面：一是前期發(fā)電裝機容量的高速增長：二是變電設備和發(fā)電設備容量比例的逐步回升。2000年國內(nèi)變壓器行業(yè)主要生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量只有2.18億kVA，據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2007年全國變壓器產(chǎn)量為9億kVA，7年之間的年均復合增長率達到了22.5%。2008年，變壓器行業(yè)將會保持平穩(wěn)較快的增長態(tài)勢，變壓器產(chǎn)量將完成約12億kVA，預計未來三年年均增長30%左右。

輸變電設備業(yè)務在公司主營業(yè)務中占絕對比重，近幾年，電線電纜業(yè)務所占比例有所下降，未來3年內(nèi)變壓器仍是公司的主要利潤來源。

自上市以來，公司經(jīng)營業(yè)務規(guī)模得到了超常規(guī)的發(fā)展，年復合增長率約為29.7%。2003年前公司的業(yè)績提升主要來自于收購兼并，2004年開始公司的業(yè)績增長則主要來自于輸變電行業(yè)以及公司自身的快速發(fā)展。自2003年成功重組沈變之后，特變電工成為擁有四家大型變壓器生產(chǎn)企業(yè)的特大型輸變電集團企業(yè)，公司生產(chǎn)變壓器產(chǎn)品的四大控股公司分別是：新疆變壓器、天津變壓器、衡陽變壓器和沈陽變壓器。公司目前的變壓器生產(chǎn)能力約為8130萬千伏安，列烏克蘭扎布羅什變壓器廠和ABB集團之后，位居世界第三位，國內(nèi)第一。公司正在實施的一批產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級建設項目完成后，產(chǎn)能將達到1.57億kVA，擴產(chǎn)完成后公司的變壓器產(chǎn)能將達世界首位。公開增發(fā)項目投產(chǎn)后將能解決產(chǎn)能不足的瓶頸問題，業(yè)績將在未來兩年內(nèi)釋放。

特變電工收購衡變、沈變以后，投入巨資對衡變、沈變進行技術(shù)改造。戰(zhàn)略上，依靠沈變的傳統(tǒng)優(yōu)勢，積極向特高壓、大容量變壓器生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，公司是變壓器領(lǐng)域無可爭議的龍頭。

500kV高壓產(chǎn)品市場持續(xù)“三對三”局面，重慶ABB、常州東芝、西門子三家構(gòu)成外資陣營，特變電工、天威保變、西安西電構(gòu)成中資陣營，外資“三巨頭”中標總量較之中資“三巨頭”略有優(yōu)勢。但是，在750kV超高壓產(chǎn)品招標中，中資“三巨頭”保持中標壟斷記錄。

特變電工是特高壓電網(wǎng)建設主要受益者之一。由于國家發(fā)改委表示特高壓設備要全面實現(xiàn)自主研發(fā)、國內(nèi)生產(chǎn)，未來特高壓直流和交流變壓器的市場份額將基本由特變電工、天威保變、西電公司分享，其中特變電工更勝一籌，公司在高壓變壓器領(lǐng)域?qū)⑾硎芨嗟氖袌龇蓊~。

目前公司訂單為160億元左右，從訂單結(jié)構(gòu)看，500kv以上交流變壓器占比近40%，500kv以上直流換流變壓器占比也達到20%，合計比例近60%。從電壓等級角度分析，公司的變壓器產(chǎn)品集中在220kV及以上高端領(lǐng)域。近三年220kV變壓器產(chǎn)品每年銷量在3000萬kVA左右，但占公司變壓器總銷量的比重逐年下降，從2005年的45%下降到2007年的31%左右；公司500kV及以上變壓器產(chǎn)品銷量逐年上升，2005年銷量為2075萬kVA，2007年銷量達到5068萬kVA，較2005增長144%，占公司總銷量的比重已達到53%。500kV產(chǎn)品比重的上升是公司業(yè)績增長的主要因素之一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化將提升產(chǎn)品的毛利率。

（2）電線電纜子行業(yè)

電線電纜行業(yè)是配套行業(yè)，國民經(jīng)濟絕大多數(shù)行業(yè)都與電線電纜相關(guān)，因此電線電纜又被喻之為國民經(jīng)濟的“血管”與“神經(jīng)”。我國電線電纜行業(yè)年產(chǎn)值約為2000億元左右，目前我國已經(jīng)僅次于美國的第二大電線電纜生產(chǎn)國。

目前我國電線電纜行業(yè)的主要問題是行業(yè)集中度低，低端產(chǎn)品產(chǎn)能過多，市場競爭十分激烈。電線電纜業(yè)的進入門檻教低，尤其是中低端產(chǎn)品的固定投入較少，因此形成了行業(yè)集中度偏低的局面。我國共有電線電纜企業(yè)6000-7000家，其中95%為中小型，前十大企業(yè)在2000億元的市場規(guī)模中僅占有15%左右的份額，集中度明顯低于其它制造類行業(yè)。

過低的行業(yè)集中度，使市場格局處于無序的狀態(tài)，產(chǎn)能明顯超出市場需求，行業(yè)的平均設備利用率為50%-60%，因此市場競爭較為充分，尤其是對低端產(chǎn)品而言，價格競爭是主要的競爭手段，中小企業(yè)的經(jīng)營面臨困境。

高端產(chǎn)品發(fā)展前景看好。從另一方面看，我國電線電纜行業(yè)中的中高端產(chǎn)品，主要是特種電纜，生產(chǎn)能力明顯不足，尤其是部分高端產(chǎn)品，如高壓電力電纜等嚴重依賴國外公司的供給。全國數(shù)千家生產(chǎn)企業(yè)中，生產(chǎn)技術(shù)含量較高的特種電纜，參與國家及地方重點工程招標的公司只有20-30家左右，其中前10家企業(yè)占據(jù)主導地位。在面對巨大的特種電纜市場，國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品占有率不足20%，考慮到產(chǎn)品替代和需求增長的雙重影響，國內(nèi)的中高端特種電線電纜產(chǎn)品和龍頭企業(yè)未來仍有較大的發(fā)展空間。

特變電工在1996年兼并新疆電線電纜廠，在1998年兼并德陽電纜廠，2003年公司重組了魯能電纜公司，電線電纜業(yè)務成為僅次于變壓器業(yè)務的主導業(yè)務，“新特”和“泰山”都是國內(nèi)認知度比較高的電纜品牌。在重組魯能電纜公司之后，公司一躍成為國內(nèi)電線電纜行業(yè)的龍頭企業(yè)。目前公司在國內(nèi)高壓交聯(lián)電纜市場占有率達到了30%，全面替代了進口。

在國內(nèi)市場逐步飽和的情況下，特變電工的電纜業(yè)務已經(jīng)向海外市場擴展，目前的目標市場區(qū)域拓展到非洲、海灣、東南亞，印度、越南、以及新疆周邊的中亞60多個國家和地區(qū)，出口比重達到了20%以上。

不過國內(nèi)低端電線電纜行業(yè)嚴重產(chǎn)能過剩，行業(yè)無序競爭激烈，特變電工電線電纜業(yè)務正在調(diào)整期，但是這種調(diào)整并不是一種簡單的收縮，在特變電工整體規(guī)模不大的時候，電線電纜業(yè)務的快速擴張迅速地擴大了企業(yè)營收規(guī)模比如盈利能力非常底的鋁絞線等，而目前收縮的也正是這部分盈利能力較差的業(yè)務，公司的電纜特別是高端電纜業(yè)務，卻始終處于壯大之中。

公司定位也非常清楚，在行業(yè)競爭激烈的情況下，能夠發(fā)展下去的必是經(jīng)得起市場檢驗的精品，因此預計公司未來隨著高端產(chǎn)品的開發(fā)，電線電纜業(yè)務仍有回升空間。

2、新能源業(yè)務——面臨窘境

（1）電池組件受制于人

公司早在2005年就開始介入太陽能行業(yè)，但總體來看，公司在新能源方面運作并不算成功。公司三年來一直運作的是電池片生產(chǎn)和電池組件環(huán)節(jié)，通過與BP公司的合作來打開新能源的市場，合作方式是委托加工，經(jīng)過協(xié)商收取一定加工費。公司生產(chǎn)的電池組件產(chǎn)品，其原材料和市場都由BP來提供。

去年公司生產(chǎn)硅片及電池組件總計64MW，其中20MW硅片，全部銷售給國內(nèi)廠商；電池組件44MW，除2.6MW銷售給國內(nèi)廠商以外，其余全部銷往國外。從銷售的量上來看，公司有很大的增長，但公司卻遭遇了量升利跌的尷尬。08年公司在光伏行業(yè)虧損4000多萬，從毛利率來看，2007年毛利率為11.08%左右，2008年驟降到5.96%，顯然，公司在市場和原材料層面都顯得被動。

（2）多晶硅項目錯過黃金期

公司計劃投資的1500噸多晶硅項目有望今年12月份投產(chǎn)，其中關(guān)鍵設備之一的還原爐已到貨2臺。但從目前市場的情況來看，去年多晶硅價格已經(jīng)從歷史500美元/公斤的高點迅速滑落至100美元/公斤。2007年中國的多晶硅產(chǎn)量為1100噸，2008年硅材料產(chǎn)量突破4100噸，其中11家企業(yè)有產(chǎn)出。隨著國內(nèi)多條生產(chǎn)線的產(chǎn)能釋放，我們認為，多晶硅的蜜月已經(jīng)過去，未來將是價格逐步恢復理性的過程，公司的多晶硅項目恐已錯過黃金時期。

3、新材料業(yè)務

在新材料產(chǎn)業(yè)方面，公司延伸和擴展了“高純鋁－電子鋁箔－電極箔”高附加值電子新材料產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)已成為中國電子鋁箔和高純鋁電子新材料產(chǎn)業(yè)獨具特色的龍頭企業(yè)，全球最大的高純鋁、電子鋁箔研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)之一。公司先后承擔了高純鋁、電子鋁箔兩個產(chǎn)品的四項國家高技術(shù)研究項目（“863”計劃）及兩項自治區(qū)級重點科技攻關(guān)項目，在行業(yè)中率先開發(fā)了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的大容量（80kA）高純鋁制造成套設備及工藝新技術(shù)，并達到國際先進水平。公司生產(chǎn)的高純鋁、電子鋁箔、電極箔等高新技術(shù)產(chǎn)品，廣泛應用于航空、航天、國防及電子工業(yè)領(lǐng)域，遠銷日本、韓國、臺灣、東南亞、歐洲等國家和地區(qū)，成為該領(lǐng)域唯一指定的軍工配套企業(yè)。

公司的新材料業(yè)務通過新疆眾和實現(xiàn)，新疆眾和現(xiàn)有高純鋁生產(chǎn)能力超過2萬噸,國內(nèi)市場占比超過80%；電子鋁箔生產(chǎn)能力1.2萬噸,國內(nèi)占比70%以上。而且公司“能源—高純鋁—電子鋁箔—電極箔”電子材料產(chǎn)業(yè)鏈逐漸高端化有利于毛利率的增加。

另外新疆眾和募投項目進展順利，年產(chǎn)15000噸聯(lián)合法生產(chǎn)高品質(zhì)高純鋁項目一期10000噸已投產(chǎn)；年產(chǎn)15000噸非鉻酸電子鋁箔高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目一期8000噸和年產(chǎn)20000噸高純鋁板錠鑄造項目主體廠房已經(jīng)建設完成，這將成為公司收入快速增長的有力保障。公司持有新疆眾和30.34%的股份，列入公司長期股權(quán)投資科目。

4、煤炭資源卓有吸引力

根據(jù)最新了解，公司的業(yè)務有了新的拓展。除了已有的光伏行業(yè)、新材料業(yè)務和輸變電業(yè)務以外，公司新近又準備進軍煤炭資源開采業(yè)務。

公司公告稱，特變電工控股子公司新疆天池能源公司的將軍戈壁、帳篷溝兩大煤礦區(qū)儲量豐富，探明可采儲量達到130億噸，其煤層基本上屬于動力煤，煤質(zhì)優(yōu)良。根據(jù)新疆自治區(qū)“誰勘測誰開采”的慣例，公司將擁有煤資源的開采權(quán)利。目前項目正在報發(fā)改委審批。

公司已投資1.8億元，對公司擁有自主權(quán)的帳篷溝南露天煤礦礦區(qū)實施槽探剝離工程及煤礦建設的前期準備工作。一期首先建成年出煤300萬噸的產(chǎn)能，計劃明年達產(chǎn)。預計未來項目建設完畢將達到1000-2000萬噸/年的產(chǎn)量，整個項目投資將達70億元，預計2020年項目全部建成。按照新疆煤炭限價，銷售價格為120元/噸（含稅），目前判斷其開采成本在30-40元/噸，利潤非?？捎^。按照年產(chǎn)1000萬噸計算，煤資源的開采將給公司每股收益增厚0.67元。

從公司2008年的年報來看，公司的業(yè)績增長十分亮麗。2008年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入125.19億元，同比增長40.17%；營業(yè)利潤11.88億元，同比增長98.66%；利潤總額12.15億元，同比增長74.24%；凈利潤10.79億元，同比增長76.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.63億元，同比增長78.74%；扣除非經(jīng)常性損益歸屬于上市公司股東的凈利潤8.76億元，同比增長113.47%。由于2008年下半年公司進行過增發(fā)，股本加權(quán)攤薄后每股收益為0.84元，采用年末總股本全面攤薄后公司每股收益為0.80元。

公司2009年第一季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入31.72億元，營業(yè)利潤3.60億元，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤3.08億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.97億元，分別同比增長39.54%，39.24%，58.49%和49.88%。公司今年一季度交貨的訂單均為閉口合同，生產(chǎn)所用主要原材料取向硅鋼價格從2008年年中以來持續(xù)下跌，這導致了公司毛利率有所提升，目前取向硅鋼的價格仍有下跌空間，公司未來的毛利率水平仍將延續(xù)走高態(tài)勢。

公司08年增發(fā)項目達產(chǎn)后，產(chǎn)能提高，盈利能力最強的沈變、衡變股權(quán)比例分別提高至100%、98.09%，增厚盈利貢獻。電網(wǎng)投資繼續(xù)增長，輸變電產(chǎn)業(yè)還將保持景氣；隨著政策積極推動國內(nèi)光伏市場啟動，公司新能源業(yè)務也將面臨機遇，預計公司未來3年保持30%以上的增長速度。

公司所處的輸變電行業(yè)增長明確，目前股價對應2008年每股收益,PE為35倍,處于合理水平，股價目前基本上反應了行業(yè)和公司的未來預期.預計公司2009年-2011年每股收益約為1.10元、1.49元、1.87元,仍可保持30%左右的增長,因此若股價適度回落即可積極參與。