醫(yī)藥歷來是中國老百姓最關注的行業(yè)之一，本期我們邀請交銀施羅德醫(yī)藥行業(yè)高級研究員李德亮共議醫(yī)藥行業(yè)。

　　問：醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景如何，市場空間大不大？

　　李德亮：醫(yī)藥行業(yè)目前是未來發(fā)展前景較為確定、行業(yè)增長空間較大的行業(yè)之一。大家從身邊的經(jīng)驗體會就可以發(fā)現(xiàn)，無論是城市里的居民，還是農(nóng)村地區(qū)的老百姓，每年的醫(yī)藥支出是不斷增加的，而且政府在醫(yī)療方面的支出也是不斷增長的。根據(jù)國家的說法，未來3年，農(nóng)村合作醫(yī)療的政府補助還要提高一倍。人均用藥水平的提高和政府對醫(yī)保的投入將給醫(yī)藥行業(yè)帶來較大的成長空間。2009年整個藥品市場規(guī)模是5700億元，2001-2009年的復合增長率為15.7%并呈現(xiàn)加速之勢，2009年的增長率提高到了18.2%，我們預計未來10年藥品市場增速或在20%左右。這對于增長穩(wěn)定的醫(yī)藥企業(yè)來說有望又多一重商機。

　　問：推動醫(yī)藥行業(yè)高速增長的驅動力是什么，能持續(xù)多久？

　　李德亮：推動醫(yī)藥行業(yè)未來高速增長的動力主要有三個方面。

　　首先是中國人口老齡化的趨勢。我們知道目前國內(nèi)醫(yī)藥60%是老年人消費的，而現(xiàn)在中國老齡人口約1個億，到2020年老齡人口將達到2.5億，到2050年，老齡人口將達到頂峰4億人?？梢韵胂?，未來10年、未來20年，我們國家的醫(yī)藥支出是個怎樣的增長趨勢。

　　其次是醫(yī)保覆蓋人群的擴大，除了享有醫(yī)保的2億城鎮(zhèn)職工外，2003年開始推進的新型農(nóng)村合作醫(yī)療目前大概覆蓋了8億人口，另外，覆蓋城鎮(zhèn)居民（非工作人群）的基本醫(yī)療保險也在2007年全面鋪開。越來越多的城鄉(xiāng)居民能夠享受醫(yī)保和醫(yī)保人均費用標準不斷提升，會支持醫(yī)藥行業(yè)的長期增長。

　　其三是由環(huán)境、飲食結構變化帶來的變化。最近幾年，惡性病、慢性病的患病人群不斷上升，單病的醫(yī)藥支出明顯增高了，這個趨勢也是長期的。

　　問：上述增長趨勢會多大程度上反映在A 股的醫(yī)藥板塊上？主要反映在哪些子行業(yè)中？

　　李德亮：醫(yī)藥行業(yè)的機遇在股市相關上市公司方面反映的非常充分。今年1季度，上市醫(yī)藥公司整體收入同比增長23.6%，凈利潤同比增長44%，季度增速是歷史最高的。預計維持相對較高的增長速度對醫(yī)藥股來說是大概率事件。

　　另外，政府政策的變化也在有利于醫(yī)藥類的上市公司，舉個例子，醫(yī)藥招標由地市級改為每個省一個招標平臺進行招標，入圍的門檻大幅提高。這對具備規(guī)模優(yōu)勢的醫(yī)藥上市公司來說，是又一個有利因素。

　　四類醫(yī)藥企業(yè)未來會得到較多關注：受益于醫(yī)改政策、產(chǎn)品能夠實現(xiàn)銷售放量的企業(yè)；受益于集中度提高的大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)；細分行業(yè)中的高成長企業(yè)；具備業(yè)績改善預期的企業(yè)。另外，兼并重組也是值得關注的一個重要投資主題。

　　問：醫(yī)藥股的投資機會的發(fā)掘有什么特點？研究心得是什么？

　　李德亮：從研究角度，醫(yī)藥行業(yè)最大的特點是子行業(yè)多，而且專業(yè)性很強。有時候研究一個公司就是研究一個新行業(yè)。因此，醫(yī)藥股機會的發(fā)掘也有很高的“門檻”。這也導致了醫(yī)藥行業(yè)不乏個股機會，即便市場不好，很多小的子行業(yè)中也會有較好的公司出現(xiàn)，這和周期類行業(yè)“一榮俱榮、一衰俱衰”的特點是完全不同的。

　　研究方面，我們自己總結，醫(yī)藥行業(yè)有以下幾個關注重點，第一，需要統(tǒng)籌盡量多的研究資源和信息資源。第二，必須明確行業(yè)研究重點和關注重點。第三，及時、積極的實地調研非常重要。交銀施羅德過去幾年發(fā)掘的很多醫(yī)藥機會，相當程度建立在對于公司前景領先一步的認識上。從這個角度說，勤奮的態(tài)度是醫(yī)藥研究所必須的。

優(yōu)質醫(yī)藥股仍是良好的避險品種

成長是醫(yī)藥板塊主旋律
　　2009醫(yī)藥板塊收入增長14.6%，扣除短期投資收益和營業(yè)外收支后利潤總額增長40%。2010Q1收入增長23%，凈利潤增長55%，扣除大幅回暖增長85%的原料藥子行業(yè)后凈利潤增長49%。板塊毛利率穩(wěn)中有升，管理費率持續(xù)下降顯示運行質量提高。
　　上市公司強者更強、弱者開始好轉
　　09年下半年以來上市公司業(yè)績大面積轉暖，與行業(yè)情況相符。09和10Q1實現(xiàn)20%以上業(yè)績增長的公司數(shù)量占比達50%、59%，龍頭公司增勢更好。10Q1出現(xiàn)老牌國企業(yè)績普遍大幅增長的態(tài)勢，顯示在新醫(yī)改拉動下，基層醫(yī)藥消費開始放量，行業(yè)競爭環(huán)境逐步有利于品牌規(guī)模企業(yè)。
　　預計10年保持良好增勢
　　預計醫(yī)藥板塊10年全年收入實現(xiàn)約20%增長，利潤增速將繼續(xù)高于收入增速：1)去年上半年業(yè)績基數(shù)相對較低；2)"新農(nóng)合"全覆蓋杠桿式撬動基層消費；3)新醫(yī)保目錄和基本藥物目錄藥品逐步完成招標，企業(yè)受益逐步體現(xiàn)；4)原料藥公司業(yè)績可望環(huán)比回升。
　　急速"補跌"釋放風險，優(yōu)質股仍是良好的避險品種
　　正如我們的預期：Q2出現(xiàn)醫(yī)藥板塊主流行情。但4月份醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)持續(xù)強勁，與大盤形成顯著"蹺蹺板"效應，促使估值溢價不斷累積最高達到130%，近期調整后已降至106%，醫(yī)藥重點公司的溢價率降到90%左右。重點公司10-11PE平均34x、27x，絕對估值水平已進入合理區(qū)間，后續(xù)回調幅度將有限；持有優(yōu)質醫(yī)藥股至年底仍會有絕對收益。
　　投資建議：持有優(yōu)質白馬股，增持業(yè)績可能超預期的個股
　　仍建議4條主線投資醫(yī)藥股"價漲量增、產(chǎn)業(yè)升級、受益共衛(wèi)、工商區(qū)域龍頭"，并關注"國企轉折"主線的持續(xù)性。建議持有白馬股，不斷以時間換空間(云南白藥、恒瑞醫(yī)藥、東阿阿膠等)；調整中增持估值有彈性、業(yè)績可能超預期的優(yōu)質公司：天士力、中恒集團、上海醫(yī)藥、哈藥股份、華東醫(yī)藥、一致藥業(yè)、三九醫(yī)藥、海正藥業(yè)等。