經(jīng)濟(jì)過熱的論調(diào)已過期。4月份的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們前期所做的“經(jīng)濟(jì)并未過熱”判斷。4月當(dāng)月，投資增速小幅回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至25.6%，但是，新開工項(xiàng)目當(dāng)月出現(xiàn)了同比負(fù)增長，房地產(chǎn)投資當(dāng)月增速同樣小幅下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。而4月出口相比于08年同期僅增長0.9%，連續(xù)兩月回落。結(jié)合廣交會(huì)不甚理想的成交數(shù)據(jù)，外需的恢復(fù)也不算樂觀。再考慮到4月下旬以來嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施的出臺和落實(shí)，我們認(rèn)為，投資增速將在后續(xù)兩月開始出現(xiàn)明顯放緩的勢頭。

　　票據(jù)融資：連續(xù)九個(gè)月的負(fù)增長結(jié)束。4月份信貸數(shù)據(jù)的看點(diǎn)，不在總量，而在結(jié)構(gòu)。我們觀察到，票據(jù)融資正從連續(xù)九個(gè)月的負(fù)增長中脫離出來，4月當(dāng)月轉(zhuǎn)正為470億元。在我們看來，這一微妙的變化可謂意味深長。票據(jù)融資為什么會(huì)有連續(xù)九個(gè)月的負(fù)增長？我們的解釋如下：自09年下半年到今年一季度，在監(jiān)管層嚴(yán)格的信貸額度控制和實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的信貸需求下，商業(yè)銀行不得不大幅壓縮收益率偏低的票據(jù)融資，從而為收益率更高的中長期貸款騰挪有限的信貸額度空間，這就是票據(jù)融資連續(xù)9個(gè)月負(fù)增長的原因。