——20年前，日元升值幅度達 70% ，結(jié)果日本經(jīng)濟十年徘徊不前。

    中國不能重蹈覆轍。

    美國財經(jīng)《市場觀察》網(wǎng)站上周五報道說，逼著人民幣升值的一幫人已經(jīng)“聞到了血腥的味道。”

    最近，一些美國學者也加入了“反人民幣”的聯(lián)盟中。周一保羅·克魯格曼在《紐約時報》的專欄中聲稱，美國應該給所有從中國進口的商品加收25%的稅，迫使中國提升其幣值。

    不少中國以及國際上的經(jīng)濟學家認為，如果人民幣按克魯格曼等建議的那樣升值，其結(jié)果不僅損害中國經(jīng)濟的發(fā)展，同時也會影響全球經(jīng)濟的復蘇。

    最近，日本首相鳩山由紀夫在國會答辯時，對日元強勢甚感頭疼，欲通過唱衰日本經(jīng)濟的方式，阻止日元升值，確保出口市場份額。

    一改常態(tài)，一度升值18%

    美國金融危機后，日元一改常態(tài)，悄然升值，尤其是2009年 11 月，在迪拜信用不穩(wěn)的形勢下，一度升至1美元兌換84日元關口，逼近1995年 7月以來14年 4個月的最高水位；對歐元也升至1 歐元兌換112日元臺階。日本央行計算的日元對主要貿(mào)易對象國貨幣籃子匯率(實質(zhì)實效匯率)升值18%。

    而從經(jīng)濟的基礎條件看，2008 年第四季和2009年第一季，日本的實質(zhì)GDP 按年率換算衰退超過10% ，雖然近期景氣狀況有所好轉(zhuǎn)，但預計2009財年(到2010年 3月底)仍將衰退5% ，為戰(zhàn)后最慘重的記錄，在發(fā)達國家中也是最差的表現(xiàn)。顯然，當前的日元強勢背離了日本經(jīng)濟的基本走勢，很難用傳統(tǒng)理論加以解釋，堪稱一種反常升值。

    國際熱錢大舉流入日本

    那么日元反常升值的動因在哪里，單純依靠金融政策的追加放松，能否阻止日元升值勢頭？這需要看看國際金融市場上的力學關系變化。

    事實上，金融危機后，日元升值與國際資金的流量流向緊密相關，堪稱跨國資產(chǎn)選擇的結(jié)果。

    以美國為震源的金融危機重創(chuàng)歐美金融系統(tǒng)，美國主導的金融資本主義暴露破綻。而日本金融自由化與全球化相對滯后，危機對日本金融機構(gòu)的打擊也相對較小。由此，危機后，東京市場反而成了國際資金的避風港，日元資產(chǎn)備受青睞，國際熱錢大舉流入日本市場，尋求避險。國際金融市場上的“安全逃避型”資產(chǎn)選擇，成為推動日元升值的重要動因。

    從危機后各國的政策角度看，雷曼公司倒閉后，美國政府大規(guī)模出動財政資金，實施緊急救援；美聯(lián)儲也超常規(guī)放松金融，供給美元流動性，結(jié)果導致財政赤字膨脹，美元的幣值缺乏政府和市場信用支撐，呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，推升日元相對走強。

    在此，特別需要提及的是，金融危機后，美聯(lián)儲執(zhí)行事實上的“ 零利率”政策。而日本央行則早在2006年 7月便放棄了“零利率政策”，由此，導致日美利率逆向接近，利差縮小，驅(qū)動美元資金倒灌東京市場，形成所謂的“美元套利率交易”。這又成為推動日元升值的另一要因。

    從日本資金的流量流向上看，鑒于金融危機后，日本政府和企業(yè)著眼亞非拉市場，加快海外擴張，帶動出口快速復蘇，海外子公司匯回的紅利高達去年的2.5倍，直接驅(qū)動日元升值。另一方面，隨著出口和對外投資擴張，日本貿(mào)易、投資收益大幅恢復，2009年經(jīng)常收支盈余達968億美元，此間流往美國的日本資金僅為711億美元，而2004年曾高達1766億美元。日本資金流的逆向變動，堪稱日元升值的內(nèi)生動力。

    最后，從國際貨幣的力量結(jié)構(gòu)看，自2002年歐元現(xiàn)鈔流通后，歐元便成為日本調(diào)解日元美元關系，平衡匯率的砝碼。但去年 11 月以來，受迪拜信用危機、希臘主權(quán)債務危機影響，歐元資產(chǎn)遭到拋售，歐元呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，使日元難以再借歐元，分散對美元升值的壓力。這可謂日元悖理升值的國際貨幣結(jié)構(gòu)動因。

    政府想“貶”貶不動

    去年 11月20日，日本內(nèi)閣府發(fā)表“ 經(jīng)濟月例報告”，宣告日本經(jīng)濟進入緩慢的通貨緊縮狀態(tài)，被稱為“通貨緊縮宣言”，意圖在政策上阻止日元升值。近期，日本央行也追加貨幣擴張政策，誘導日元貶值。但問題是，眼下，日本的政策指導利率為0.1% ，進一步下調(diào)利率的空間狹小，至少在形式上突破“非零利率”政策底線困難。而鑒于美國的物價、就業(yè)現(xiàn)狀，美聯(lián)儲短期內(nèi)難以上調(diào)聯(lián)邦基金利率，日美利差縮小局面難改；而日本企業(yè)海外擴張勢頭更難以停歇；加之，歐洲短期也難破財政困境。如此，即使日本央行擺出積極治理“通貨緊縮”的政策姿態(tài)，但短期內(nèi)難改日元強勢。其政策信號的作用，或只能起到配合美國擠壓人民幣升值。