本文部分摘自“戰(zhàn)上海研究中心”獨家調研報告《廣電系“一網打盡”融合與競爭的博弈》。

　　投資概要：

　　互聯網、電信網、廣電網三網融合，背景起源于1998 年廣電與電信之爭。從2000 年的首次提出，經過10 年發(fā)展，目前，我國已經基本具備進一步開展三網融合的技術條件、網絡基礎和市場空間。加快推進三網融合已進入關鍵時期——2010 年提出的具有極端目標和時間進程三網融合部署，具有里程碑意義。

　　三網融合不僅是將現有網絡資源有效整合、互聯互通，而且會形成新的服務及運營機制。同時，也有利于信息產業(yè)結構的優(yōu)化以及政策法規(guī)的相應變革。三網融合將使內容服務從買方市場轉變?yōu)橘u方市場，內容服務商將成為市場的主導。軟硬件設備提供商、有線運營商、接收終端制造商也將長期受益。

　　重點公司（廣電部分）：

　　傳媒文化內容供應商：天威視訊（002238）、歌華有線（600037）、電廣傳媒（000917）、東方明珠（600832）、同洲電子（002052）、華誼兄弟（300027）、海信電器（600060）。

　　“加快推進電信網、廣播電視網和互聯網三網融合已經成為我國的戰(zhàn)略決策。”

　　投資分析（廣電方向）：

　　據近日召開的人大會議討論，可以得出推進三網融合的階段性目標將分為兩步走：第一步是2010年至2012年重點開展廣電和電信業(yè)務雙向進入試點；第二步是2013年至2015年，總結推廣試點經驗，全面實現三網融合發(fā)展，普及應用融合業(yè)務。 三網融合既給電信網、互聯網、廣播電視網帶來競爭，更給它們帶來機遇，因為三網融合將形成6000億投資規(guī)模。

　　對于三網融合，帶來利益最大化的將是廣電網絡。一是因為廣電體系與電信體系依然有較明顯差距，廣電運營商將加快跨區(qū)域整合、網絡改造和更市場化運作；二是廣電網具有良好的圖像資源。這也正是當初“三網融合”消息一出，以歌華有線為代表的廣電股大幅上漲的主要原因。

　　另外，三網融合相關產品和業(yè)務將納入中國政府采購范圍。因此三網融合也有利于上游設備提供商、網絡改造和電視數字化，將使設備供應商得到間接的巨大收益。目前，國家對三網融合加速，將使三網融合概念再度受到市場關注。建議關注歌華有線、電廣傳媒、東方明珠、天威視訊、 中國聯通、 同洲電子等，以及通訊板塊。

　　1、廣電：取得先發(fā)優(yōu)勢，挑戰(zhàn)、機遇并存

　　廣電網面臨的挑戰(zhàn)——

　　首先，目前各廣電運營商以區(qū)域劃分，處于割據狀態(tài)。如果不能實現跨區(qū)域整合，廣電運營商只能在區(qū)域內開展寬帶和語音業(yè)務。當前每個區(qū)域廣電網的進入更多依賴當地政府的行政資源，保護主義盛行。廣電運營商在跨區(qū)域整合方面將遇到較大障礙。

　　其次，在硬件方面，廣電基礎通信網絡資源稀缺，相對于電信經過2G、3G巨額投資構建的龐大通信網絡顯得捉襟見肘，無論在帶寬和網絡覆蓋方面廣電所處劣勢地位明顯。

　　再者，目前廣電節(jié)目制作方面擁有優(yōu)勢，擁有豐富的知名品牌節(jié)目。但是隨著專業(yè)分工深入，已產生較多專業(yè)的節(jié)目制作公司。這些節(jié)目制作公司亦可與電信合作。

　　廣電面臨的機遇——

　　第一，“三網融合”可以拓寬節(jié)目的收看渠道。目前電視節(jié)目的收視率下降趨緩。隨著互聯網的普及，國內網民數量急劇上升。在時間分配上收看電視所占的份額逐漸減少，在年輕人一代中此趨勢更加明顯。因此，數字化/雙向化改造有望加快，有利于提升有線網絡的質量，增強有線運營商的長期競爭力。此外網絡整合有望加速，省網整合和跨省擴張，有利于有線運營商用戶規(guī)模效應的提高。

　　第二，廣電節(jié)目制作將有更加廣闊的發(fā)展平臺。一旦廣電運營商獲準進入內容運營領域后，將從現在的來源單一的有線電視月租收費向多種方式的盈利方式演進。單純的有線電視收費方式隨著有線電視用戶的增加發(fā)展增速逐漸趨緩，而隨著內容運營許可權的放開，廣電運營商的增長想象空間將迅速開啟，付費頻道/影視/電視支付/游戲/購物等增值業(yè)務都可以成為運營商的新的利潤增長點。

　　第三，廣電將在政策上享受更多支持。廣電在我國目前更多是一種行政資源，具備一定行政職能，宣傳國家相關政策，引導社會輿論，市場化程度較低。在三網融合，處于弱勢地位的廣電理應享受國家更多扶持政策。我們可以理解為2010-2012 是政府給予的廣電三年保護期。在業(yè)務開放上，我們認為用了兩個“符合條件”和“部分”加以限制，我們認為在業(yè)務開放進度將是循序漸進和有所側重的，短時間內實現全面的對稱式開放的可能性微乎其微。

相關個股分析（“傳媒娛樂”版塊）

　　廣電總局曾下發(fā)文件要求2010年底完成有線網絡省內整合，作為統一的市場主體參與三網聯合。三網融合是2010 年的大事件，三網融合給市場帶來了新機遇，三網融合題材將成為今后的一個重要投資主題，我們應該關注三網融合下最具受益潛力的相關各股。

　　歌華有線（600037）

　　公司是唯一一家負責北京地區(qū)有線廣播電視網絡建設開發(fā)、經營、管理和維護的網絡運營商。作為寬帶信息傳輸網絡，北京有線廣播電視網絡可支持高速數據傳輸、互聯網接入、視頻點播、遠程教育、遠程醫(yī)療、電視會議和電子商務等廣播電視拓展業(yè)務和增值業(yè)務。

　　目前，歌華有線公司現已開始了大規(guī)模的雙向網改造，為廣大用戶提供寬帶互聯網接入服務；完成了數字有線電視系統平臺的建設，開始數字有線電視的播出運營和推廣應用，歌華有線已于1 月18 日完成了高清交互30 萬戶的試驗示范推廣任務，目前高清交互業(yè)務已覆蓋234 個小區(qū)，北京已成為全國高清用戶、高清交互用戶最多的城市。高清交互業(yè)務是有線數字電視未來的發(fā)展方向。

　　在近期政策層面推進三網融合之際，發(fā)展高清交互業(yè)務是有線運營商提升競爭優(yōu)勢搶占未來市場的明智之舉。根據市政府規(guī)劃，高清用戶在2010 年新發(fā)展100 萬戶，在2011 年新發(fā)展130 萬戶，歌華有線在高清用戶方面的業(yè)務拓展大有空間，公司繼續(xù)獲得政府補貼仍可以預期。

　　預計2010 年底北京高清交互用戶將達100萬?？紤]到北京市是國內數字電視收視費唯一沒有調整的城市，數字電視收視費僅為18 元，遠低于24 元的全國平均水平，在北京市水氣等公用事業(yè)理順價格機制的背景下，歌華有線推廣高清交互業(yè)務資本支出壓力較大的背景下，收視費上調進度有望加速，長期看好歌華有線在三網融合時代來臨下的發(fā)展前景。

　　華誼兄弟（300027）

　　當前，國內影視行業(yè)的渠道單一，電影主要為電影院，電視劇主要是免費電視臺。三網融合后，電影和電視劇均有望進入有線付費、IPTV 和互聯網渠道，將極大提升同一內容的市場價值。目前我國電影票房年收入60 億元，國產電視劇交易金額為50 億元，產業(yè)規(guī)模并不大，對比美國中國影視行業(yè)還有很大的增長空間。華誼兄弟是2009 年上市影視娛樂業(yè)首家公司，同時也是中國電影知名品牌之一。

　　電影業(yè)務方面：公司目前影片票房收入占國產電影市場份額約22%，占國產和進口共同之比10%。IPO 募投項目完成后，公司電影出品能力將達6 部/年，其中大制作影片4 部、中等和小制作各1 部，而且其中2 部要進入當年度國產電影票房收入前十名。公司2009-2010 年電影業(yè)務計劃投資包括《狄仁杰》、《唐山大地震》及《非誠勿擾2》等6 部影片，該6 部影片包括與其他公司合作的的影片，如2010 年賀歲片《新少林寺》。

　　電視劇業(yè)務方面：IPO 募投項目完成后，公司電視劇業(yè)務規(guī)模將從目前的300 集提高到600 集以上，公司的影視劇出品能力將得到提升，并且其中有2-3 部要成為當年度具有較大影響力的作品。公司2009-2010 年電視劇業(yè)務計劃投資包括《新太極宗師》、《諜變1939》

　　及《南下南下》等20 部642 集電視劇。三網融合后，將極大提升同一內容的市場價值，對公司影視內容市場價值的提升有極大地影響。因此看好公司的長期發(fā)展。

　　電廣傳媒（000917）

　　湖南有線電視網絡整合始于2000年，到2009年底公司已經完成湖南省大部分縣市有線網絡的整合，目前擁有有線電視用戶已超過300 萬。2009年6月，電廣傳媒對原有的網絡分公司進行改制，投資組建了華豐達有線網絡控股有限公司，成為電廣傳媒網絡業(yè)務新技術和新業(yè)務研發(fā)、投融資決策及資本運作平臺。公司的主要職能之一，就是負責組織實施省內外有線網絡投資并購和整合。

　　目前湖南作為三網融合試點省份和電廣傳媒作為三網融合試點公司的可能性較??；但基于有線網絡的增值業(yè)務與跨區(qū)域整合，電廣傳媒將迎來極大的市場契機，并帶來附加收益。

　　此外湖南電視臺作為中國少有的幾個強勢媒體之一，電視廣告的收入有望保持穩(wěn)中有升。電廣傳媒是全國第一個率先采取雙向機頂盒的運營商，全省范圍內遙控器統一了使用標準。這些前瞻性的做法都能加強增值業(yè)務推動的效果。目前進入湖南有線的用戶規(guī)模達300萬，2009年基本完成數字平移，發(fā)放的機頂盒90％以上具有雙向功能。

　　當前湖南有線重要的工作是完成機頂盒軟件以及系統平臺的升級，而雙向改造在其后可全面啟動，公司規(guī)劃在雙向改造后通過高清互動推動增值業(yè)務發(fā)展。目前，湖南已經獲批成為國家三網融合首批試點省份，電廣傳媒極有可能成為中部地區(qū)三網融合首批試點公司，公司未來發(fā)展空間巨大。

　　天威視訊（002238）

　　公司作為廣電系統龍頭企業(yè)，在增值業(yè)務拓展方面處于行業(yè)前列，有望成為三網融合試點企業(yè)，獲得更多的政策及資金支持。09年3 季度末公司資產負債率為32%，賬面凈現金7 億元，僅有1 億元長期貸款，良好的資產結構為公司實現有線網絡業(yè)務對外擴張及整合產業(yè)鏈的經營目標奠定了堅實的基礎。

　　截止到09 年底，公司有線寬頻在網用戶數為28.07 萬戶，付費電視和互動電視終端分別為5.29 萬個和12.60 萬個（其中高清交互電視用戶終端數為5.65 萬個），而去年底互動用戶僅為5.19 萬個，互動電視用戶增加主要是高清業(yè)務的推動。公司致力于付費電視和互動電視的發(fā)展，積極探索有效的商業(yè)模式。

　　在三網融合加快的背景下，付費電視和互動電視節(jié)目量的大幅增加為公司更好的推廣增值業(yè)務奠定了良好的基礎。高清互動增值業(yè)務將成為公司內生性增長的主要推動力，尤其是在深圳這樣發(fā)達的地區(qū)，規(guī)模增加將有效緩解成本壓力，形成良性循環(huán)的趨勢。

　　此外公司整合大股東深圳廣電集團旗下關外擁有150 萬有線用戶資產的步伐有望加快，公司與深圳移動的合作仍將繼續(xù)深入，以及進行跨地域擴張或業(yè)務模式輸出等，都將成為公司股價上漲的催化劑。