全球金融危機(jī)下的人民幣國(guó)際化路徑研究

文海睿得 2010-02-26

展開全文

全球金融危機(jī)下的人民幣國(guó)際化路徑研究

2009-07-20 17:39:05

[摘要] 2008年全球金融危機(jī)使改革以美元為核心的國(guó)際貨幣體系成為共識(shí)，這也為人民幣實(shí)現(xiàn)區(qū)域化、國(guó)際化開創(chuàng)了一個(gè)歷史契機(jī)。本文認(rèn)為，應(yīng)以人民幣債券為突破口，推動(dòng)香港成為人民幣離岸金融中心，推動(dòng)人民幣成為區(qū)域儲(chǔ)備與投資貨幣，實(shí)現(xiàn)區(qū)域化；在此過程中，香港應(yīng)首先成為人民幣國(guó)際結(jié)算中心，而后建立成清算型的人民幣離岸中心，為人民幣、港幣、澳幣事實(shí)上的一體化及人民幣國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。

　　（中經(jīng)評(píng)論·北京）一、引言
　　
　　2008年，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)使世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，究其深層次原因則是以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系存在重大缺陷，美國(guó)可憑借美元的國(guó)際貨幣地位任意轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)危機(jī)，從而使危機(jī)漫延至全球。因此，改革以美元為核心的國(guó)際貨幣體系成為世界各國(guó)的共識(shí)，同時(shí)這也為人民幣盡早實(shí)現(xiàn)區(qū)域化、國(guó)際化開創(chuàng)了一個(gè)歷史契機(jī)。
　　
　　2008年末，中國(guó)相繼推出多項(xiàng)政策，如對(duì)廣東和長(zhǎng)江三角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟（Association of Southeast Asian Nations）的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)；與韓國(guó)簽署雙邊貨幣互換協(xié)議；允許“在內(nèi)陸有較多業(yè)務(wù)”的香港企業(yè)及香港金融機(jī)構(gòu)，在香港發(fā)行人民幣債券；與香港金管局（Hong Kong Monetary Authority）簽訂貨幣互換協(xié)議等，充分顯示出中國(guó)政府有意識(shí)加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程，并且對(duì)于國(guó)際化的路徑安排已有了較為清晰的認(rèn)識(shí)與定位。
　　
　　而其中，在2007年初允許內(nèi)陸金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推出在內(nèi)陸有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券，并與香港簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議等措施，不僅及時(shí)緩解了香港企業(yè)資金壓力，幫助它們渡過危機(jī)，而且增加了人民幣儲(chǔ)備和投資的功能，進(jìn)一步加速香港人民幣離岸金融中心的形成，在當(dāng)前的國(guó)際金融局勢(shì)下，對(duì)于推進(jìn)人民幣區(qū)域化、國(guó)際化，尤其突顯出迫切性與重大的戰(zhàn)略意義。
　　
　　二、香港債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀與發(fā)行人民幣債券的必要性
　　
　　香港作為一個(gè)國(guó)際金融中心，本應(yīng)發(fā)揮其應(yīng)有的作用，但由于香港特殊的經(jīng)濟(jì)體性質(zhì)、香港政府財(cái)政儲(chǔ)備充足以及在審慎理財(cái)?shù)脑瓌t下，政府發(fā)行債券動(dòng)力不足；在聯(lián)系匯率制度下，外匯基金只有在資金流入時(shí)才可發(fā)行新的債券，因此發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)跟不上金融資產(chǎn)增長(zhǎng)速度；此外，香港大企業(yè)多數(shù)為家族企業(yè)，不愿向公眾批露財(cái)務(wù)狀況，且債券發(fā)行成本高、程序復(fù)雜、稅費(fèi)高等特點(diǎn)，使得企業(yè)主要依靠銀行貸款與股權(quán)融資。
　　
　　因此，香港的債券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于與其金融中心地位相匹配的水平，市場(chǎng)規(guī)模小且潛力不足。截至2006年底，香港市場(chǎng)債券余額為7481億港幣，雖然與1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)相比已增長(zhǎng)111%，與GDP之比達(dá)到50.8%，但還遠(yuǎn)低于世界上其它成熟經(jīng)濟(jì)體，如美國(guó)、日本等。
　　
　　而且，香港債券市場(chǎng)內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟(jì)體籌資只占有極小的比重，部分喪失了作為金融中心應(yīng)為區(qū)域各經(jīng)濟(jì)體籌集資金的功能，而成為歐美國(guó)家籌集亞洲資金的主要市場(chǎng)。
　　
　　顯然，香港債券市場(chǎng)的發(fā)展必須借助外力才能有所突破，且該市場(chǎng)發(fā)展滯后不利于香港國(guó)際金融中心地位的維持，香港目前僅股市的流動(dòng)性居亞洲前列，在期貨、債券和外匯方面的流動(dòng)性均與其地位不符。對(duì)香港而言與內(nèi)陸債券市場(chǎng)的合作將大大提升香港債券市場(chǎng)規(guī)模，維護(hù)其國(guó)際金融中心的地位。2007年1月中央允許內(nèi)陸金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券，已有5家內(nèi)陸銀行①在港發(fā)行了220億元人民幣債券，“內(nèi)陸金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券，擴(kuò)大了由中國(guó)香港居民及企業(yè)所持有的人民幣回流內(nèi)陸的渠道，促進(jìn)了中國(guó)內(nèi)陸和中國(guó)香港的經(jīng)濟(jì)金融往來(lái)，同時(shí)也將為中國(guó)香港金融市場(chǎng)增加新的債券幣種，無(wú)疑將進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)中國(guó)香港的國(guó)際金融中心地位”（吳曉靈，2007）。
　　
　　兩地債券市場(chǎng)的合作已經(jīng)歷了從平行發(fā)展至現(xiàn)階段的有限交叉模式，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)向一體化融合模式的轉(zhuǎn)化。2007年，兩地債券市場(chǎng)在各自發(fā)展的基礎(chǔ)上，內(nèi)陸已選擇合格的發(fā)行人和投資者參與香港市場(chǎng)；2008年，香港也將選擇合格的發(fā)行人發(fā)行人民幣債券；短期內(nèi)，內(nèi)陸將允許更多的合格發(fā)行人和投資者參與，即可開放內(nèi)陸國(guó)債及合格的非金融機(jī)構(gòu)來(lái)港發(fā)行人民幣債券；兩地市場(chǎng)合作的中長(zhǎng)期目標(biāo)，應(yīng)是逐步加深兩地市場(chǎng)的融合，最終形成以人民幣為主的多幣種的國(guó)際化債券市場(chǎng)。
　　
　　三、人民幣債券與人民幣國(guó)際化路徑
　　
　　2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)使得改革現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系、推進(jìn)國(guó)際貨幣體系多元化成為廣泛共識(shí)。人民幣尚未成為國(guó)際貨幣，無(wú)法發(fā)揮資源配置的功能，只能被動(dòng)承受危機(jī)的弊端。2008年9月中國(guó)成為第一大美國(guó)國(guó)債持有人，且以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備總額超過50%。在此情況下，盡快實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化成為擺脫困境的有效途徑。
　　
　　就人民幣如何實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，目前已有了一個(gè)較為清晰的路徑：人民幣成為亞洲區(qū)域貿(mào)易的結(jié)算貨幣；在香港發(fā)行以人民幣計(jì)值的債券，培育開放式、區(qū)域性債券市場(chǎng)，使得人民幣具備儲(chǔ)備與投資功能；通過債券市場(chǎng)的發(fā)展，拓展香港人民幣離岸市場(chǎng)的深度，擴(kuò)大離岸人民幣資產(chǎn)類業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)范圍，推動(dòng)人民幣在國(guó)際收支資本項(xiàng)目的可兌換，使香港成為真正意義上的人民幣離岸金融中心，助力人民幣國(guó)際化。
　　
　　關(guān)于這一路徑，已有學(xué)者研究得出類似的結(jié)論。鐘偉（2002）指出，美元受益于國(guó)際化程度最高的國(guó)債市場(chǎng)，人民幣的國(guó)際化應(yīng)有相應(yīng)的人民幣“資產(chǎn)池”的國(guó)際化為支撐，而且香港是建立人民幣國(guó)際化“資產(chǎn)池”的最佳選擇。所謂的人民幣國(guó)際化的“資產(chǎn)池”實(shí)質(zhì)就是國(guó)際化的以人民幣計(jì)值的債券市場(chǎng)。債券作為金融市場(chǎng)中規(guī)模最大的一個(gè)部分，是貨幣交易和儲(chǔ)藏的主要載體，其國(guó)際化程度如何，對(duì)貨幣的國(guó)際地位具有重要影響。
　　
　　因此，發(fā)展人民幣計(jì)值債券市場(chǎng)國(guó)際化，已成為當(dāng)前人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的關(guān)鍵。人民幣在國(guó)際化進(jìn)程中的第一步，即充當(dāng)區(qū)域貿(mào)易結(jié)算貨幣方面，已取得實(shí)質(zhì)上的突破。過去以人民幣作為結(jié)算貨幣僅是市場(chǎng)的自覺行為，而近年來(lái)，政府已有意識(shí)地推動(dòng)人民幣為結(jié)算貨幣。截止到目前，中國(guó)已經(jīng)與俄羅斯、蒙古、越南、緬甸等8國(guó)簽訂了自主選擇雙邊貨幣結(jié)算協(xié)議，與港澳、東盟國(guó)家實(shí)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)；2008年12月，中國(guó)與俄羅斯還就加快促進(jìn)兩國(guó)在貿(mào)易中改用本國(guó)貨幣結(jié)算進(jìn)行磋商；而在儲(chǔ)備貨幣方面，由于受限于人民幣非兌換貨幣，只有少數(shù)幾個(gè)國(guó)家官方承認(rèn)人民幣為儲(chǔ)備貨幣。在官方正式推進(jìn)人民幣為結(jié)算貨幣前，人民幣已事實(shí)上成為周邊國(guó)家的“硬通貨”，再加上CEPA的實(shí)施，以及中國(guó)已和多個(gè)周邊國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議，離岸人民幣已形成一定規(guī)模。由于缺少相應(yīng)的離岸金融業(yè)務(wù)，人民幣持有意愿低，使得人民幣無(wú)法成為儲(chǔ)備與投資貨幣。因此，通過香港發(fā)行人民幣債券，可為人民幣持有者提供資產(chǎn)選擇，有助于人民幣成為區(qū)域內(nèi)的儲(chǔ)備和投資貨幣，進(jìn)而成為亞洲國(guó)家的主要儲(chǔ)備資產(chǎn)、區(qū)域性貨幣。
　　
　　香港是推行人民幣債券市場(chǎng)國(guó)際化的最佳選擇。Eichengreen和Luengnaruemitchai（2004）認(rèn)為，資本管制是阻礙債券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素，香港是世界上最自由的經(jīng)濟(jì)體，有利于債券市場(chǎng)的發(fā)展；香港債券市場(chǎng)的國(guó)際化程度高，且基礎(chǔ)設(shè)施完善。雖然截至2008年10月，香港的人民幣存款為661億元，遠(yuǎn)少于內(nèi)陸數(shù)十萬(wàn)億的人民幣存款，但是內(nèi)陸與東盟、港澳貨物貿(mào)易以人民幣結(jié)算，以及內(nèi)陸分別與韓國(guó)及香港的貨幣互換協(xié)議，解決了香港人民幣存款不足的難題，為香港發(fā)展人民幣金融產(chǎn)品奠定了基礎(chǔ)。香港作為國(guó)際金融中心，也將吸引滯留于亞洲各國(guó)的人民幣資金，尤其是新加坡、日本等離岸人民幣資金經(jīng)香港回流內(nèi)陸。此外，2007年內(nèi)陸金融機(jī)構(gòu)已發(fā)行人民幣債券，也為目前放開人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)?？傮w而言，在香港發(fā)行人民幣債券的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。
　　
　　四、香港人民幣離岸金融中心的形成與定位
　　
　　自2003年CEPA實(shí)施、2004年推行人民幣業(yè)務(wù)以來(lái)，香港是否能形成人民幣離岸金融中心一直是各界關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前在人民幣尚未自由兌換的前提下，重點(diǎn)應(yīng)是如何擴(kuò)大在港的人民幣業(yè)務(wù)，從而將香港建成人民幣離岸金融中心。
　　
　　離岸市場(chǎng)的職能是對(duì)非居民資金的籌措和運(yùn)用。2004年后，雖然逐步擴(kuò)大了人民幣業(yè)務(wù)，但由于缺乏以人民幣計(jì)值的資產(chǎn)，香港不存在對(duì)人民幣的需求，人民幣交易市場(chǎng)難以形成，香港也始終不能成為真正的人民幣離岸中心。因此，香港必須發(fā)展離岸人民幣資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，從而才能建立起真正意義上的人民幣離岸中心。
　　
　　在2007年允許內(nèi)陸金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券的基礎(chǔ)上，2008年允許在內(nèi)陸有業(yè)務(wù)的香港企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，為持有人民幣的非居民提供了可供儲(chǔ)備和交易的人民幣資產(chǎn)，從而繞過當(dāng)前中國(guó)匯率制度和資本與金融項(xiàng)目的管制障礙，將香港打造成亞洲區(qū)域內(nèi)的離岸人民幣債券市場(chǎng)，并使香港離人民幣離岸金融中心又近了一步。
　　
　　對(duì)于香港人民幣離岸金融中心的定位，多數(shù)意見是建成全能型離岸中心。鑒于內(nèi)陸金融體系尚不健全、監(jiān)管不完善、利率匯率還未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)，一旦香港建成全能型的離岸中心，勢(shì)必會(huì)給內(nèi)陸金融市場(chǎng)甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。在現(xiàn)階段，可參照新加坡經(jīng)驗(yàn)，將香港建成清算型的人民幣離岸中心。事實(shí)上，香港一直是充當(dāng)在岸資金與離岸資金間的循環(huán)渠道，近期在港澳推行人民幣結(jié)算，使得香港未來(lái)可能成為人民幣國(guó)際結(jié)算中心，而這是清算型離岸中心的雛形。雖然清算型離岸中心在設(shè)施、市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)育程度、功能等方面與全能型中心仍有一定的差距，僅是離岸資金的主要中轉(zhuǎn)場(chǎng)所，但隨著條件成熟，仍可發(fā)展成為全能型的離岸中心。
　　
　　五、結(jié)論
　　
　　當(dāng)前，在港發(fā)行人民幣債券的條件已經(jīng)成熟，而這一措施一方面能夠解決香港企業(yè)的資金問題，更重要的是，拓展了香港人民幣金融業(yè)務(wù)，為非居民提供了人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，推動(dòng)香港成為人民幣離岸中心，促進(jìn)人民幣成為區(qū)域內(nèi)儲(chǔ)備與投資貨幣，實(shí)現(xiàn)區(qū)域化；而隨著人民幣在區(qū)域內(nèi)陸位的提升及內(nèi)陸與香港經(jīng)濟(jì)融合的進(jìn)一步加深，為港幣脫離盯住美元而轉(zhuǎn)向“人民幣化”創(chuàng)造了條件，澳幣由于實(shí)行盯住港幣的固定匯率制度，將實(shí)現(xiàn)間接“人民幣化”，從而人民幣、港幣、澳幣將形成事實(shí)上的貨幣一體化，這又將反過來(lái)增強(qiáng)人民幣的國(guó)際地位和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力，人民幣也將借此從區(qū)域貨幣升級(jí)為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

（金融發(fā)展研究，廈門大學(xué)，陳晞，虞紅霞）　　

本站是提供個(gè)人知識(shí)管理的網(wǎng)絡(luò)存儲(chǔ)空間，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，不代表本站觀點(diǎn)。請(qǐng)注意甄別內(nèi)容中的聯(lián)系方式、誘導(dǎo)購(gòu)買等信息，謹(jǐn)防詐騙。如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請(qǐng)點(diǎn)擊一鍵舉報(bào)。

小男孩‘自慰网亚洲一区二区,亚洲一级在线播放毛片,亚洲中文字幕av每天更新,黄aⅴ永久免费无码,91成人午夜在线精品,色网站免费在线观看,亚洲欧洲wwwww在线观看

全球金融危機(jī)下的人民幣國(guó)際化路徑研究