決定周期性企業(yè)盈利最本質(zhì)的是產(chǎn)品的供給與需求。供給的增長(zhǎng)具有滯后性，過去幾年需求的集中釋放，使供給持續(xù)低于需求，促成價(jià)格飆升甚于從前任何一次繁榮期，同時(shí)把產(chǎn)能大幅提升到另一個(gè)更高的臺(tái)階。很多企業(yè)的產(chǎn)銷量已經(jīng)遠(yuǎn)超其歷史最高水平，價(jià)格上漲周期疊加產(chǎn)量的快速提升形成了盈利的暴漲，加上流動(dòng)性過剩等金融性因素最終成為超級(jí)牛市。
中國(guó)2000年后的工業(yè)化進(jìn)程加速階段，很多產(chǎn)品的需求經(jīng)歷了一輪從無到有從少到多的需求快速膨脹期。下游行業(yè)短期內(nèi)產(chǎn)生大量需求，例如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括高速公路、高鐵、橋梁、港口、機(jī)場(chǎng)、城市改造等。房改后購(gòu)房需求也是爆發(fā)式地增長(zhǎng)，還有汽車、造船等行業(yè)的需求也突然大量涌現(xiàn)。傳導(dǎo)至大型機(jī)械、設(shè)備、資源等中、上游行業(yè)需求便同樣得到快速的提升。經(jīng)歷集中式的爆發(fā)后，需求不可能一直保持這種高速增長(zhǎng)而進(jìn)入平臺(tái)期，未來能保持適度的增長(zhǎng)就已經(jīng)不錯(cuò)了這跟一個(gè)行業(yè)的發(fā)展類似。例如電視機(jī)行業(yè)，從無到有造就了長(zhǎng)虹的幾年輝煌，然而短短的爆發(fā)式增長(zhǎng)過后必然只能是平穩(wěn)發(fā)展甚至衰退。
未來部分需求可能在絕對(duì)值上能持續(xù)增加，但產(chǎn)能與需求、盈利與股價(jià)相匹配后，周期性行業(yè)暴漲的動(dòng)力來自于需求的新增量而非存量。產(chǎn)能經(jīng)過急速擴(kuò)張后進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)發(fā)展期，產(chǎn)量與價(jià)格在平衡區(qū)域形成新的周期循環(huán)，因?yàn)榛鶖?shù)已經(jīng)很高，新增量的增長(zhǎng)只能是緩慢的，盈利的波動(dòng)區(qū)間將大幅收窄。
有的投資者把希望寄托于其他新興國(guó)家的崛起。以印度為代表的新興國(guó)家的加速發(fā)展的確能帶來較大的需求，但隨著這些國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、汽車等下游需求的出現(xiàn)，本土相配套的上游企業(yè)也將會(huì)大量涌現(xiàn)，需求大部分將由本土而非中國(guó)企業(yè)滿足。另外它們擁有比中國(guó)更低廉的勞動(dòng)力，中國(guó)的成本優(yōu)勢(shì)將消失而可能使部分產(chǎn)業(yè)發(fā)生轉(zhuǎn)移，反而削減了中國(guó)企業(yè)的需求。
從供給的角度看，產(chǎn)能過剩一直是困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問題，包括鋼鐵、水泥、電解鋁、造船、電力、煤化工等眾多行業(yè)都面臨供過于求的局面。若非4萬(wàn)億投資人為地制造大量需求，恐怕很多強(qiáng)周期性行業(yè)仍處于水深火熱之中。救市政策雖然暫時(shí)延緩了產(chǎn)能過剩困局的顯現(xiàn)，卻可能制造出更多的過剩產(chǎn)能，一旦依靠投資拉動(dòng)的需求消失，未來多個(gè)行業(yè)消耗過剩產(chǎn)能將會(huì)是長(zhǎng)期性的，供過于求將使許多強(qiáng)周期性行業(yè)缺乏持續(xù)繁榮的基礎(chǔ)，更不可奢望前幾年的火爆。商品牛市終結(jié)前，有色金屬的金融屬性引起價(jià)格大幅波動(dòng)以及產(chǎn)能的相對(duì)短缺和擴(kuò)張所需時(shí)間較長(zhǎng)，可能會(huì)制造出一些較大的機(jī)會(huì)，但當(dāng)以股價(jià)再度大幅下跌為前提。
周期性行業(yè)以后并非沒有機(jī)會(huì)，但從供求關(guān)系看這幾年的暴利并不具普遍性，投資者不應(yīng)該再按照慣性思維投資周期性行業(yè)。08年大幅下跌后的快速恢復(fù)，使一些投資者認(rèn)為投資周期性行業(yè)即使被套也僅是一年半載的事情，風(fēng)險(xiǎn)不過如此而已。事實(shí)遠(yuǎn)非如此，未來一些周期性股票完全可能套上十年八載。未來常態(tài)下的周期性行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)收益比會(huì)大大提高，投資周期性企業(yè)可能面對(duì)大的風(fēng)險(xiǎn)而博取未必很高或者僅與非周期行業(yè)相當(dāng)?shù)氖找妫@然非周期行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)小很多。未來投資周期性行業(yè)應(yīng)該保持謹(jǐn)慎，只有真正明顯的大機(jī)會(huì)才值得把握。
梁軍儒20100107
