對話新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)開創(chuàng)者、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主阿羅：

　　肯尼斯·阿羅（Kenneth J．Arrow）被認(rèn)為是戰(zhàn)后新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的開創(chuàng)者之一，他提出的一般均衡理論是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書的基礎(chǔ)之一。同時，這位1972年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主，由于建立了不確定性理論，為保險業(yè)的高速發(fā)展提供了理論基礎(chǔ)，因此也被稱為“保險業(yè)之父”。

　　這次席卷全球的金融危機(jī)，對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論產(chǎn)生了深刻的沖擊。已經(jīng)88歲高齡的阿羅仍然思維敏捷，并尋求這個問題的答案。

　　11月6日，阿羅教授作為“北京論壇”主旨演講人發(fā)表了題為《經(jīng)濟(jì)理論與金融危機(jī)》的主題演講，并于昨日接受了CBN記者專訪。

　　市場不能發(fā)現(xiàn)未來的價格

　　CBN：這次危機(jī)對經(jīng)濟(jì)理論最深刻的沖擊，被認(rèn)為是市場的失靈，價格機(jī)制作用的失靈。作為新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的教授，你怎么看這次危機(jī)對于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的沖擊？

　　阿羅：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論試圖探討市場在資源配置中的作用，但我們知道，這次危機(jī)之中，各類衍生證券市場發(fā)揮不正常，正是當(dāng)前金融危機(jī)的主要因素。

　　眾所周知，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)體系的基本功能，在于將人們在現(xiàn)今和將來的財(cái)富進(jìn)行重新分配。創(chuàng)立價格機(jī)制的本意是來決定資源的分配，但是，價格機(jī)制卻無法對未來的貨物進(jìn)行分配。

　　盡管我們確實(shí)有農(nóng)產(chǎn)品和某些礦物的期貨市場，但是工業(yè)制成品并沒有未來的價格機(jī)制。舉個鋼鐵工廠的例子，人們會為建立鋼鐵工廠投資，但實(shí)際上，鋼鐵還沒有生產(chǎn)出來，而恐慌情緒的根源正在于鋼鐵產(chǎn)品未來價格的不確定性。

　　而且，我們還有很多市場并不是交易普通商品，而是交易各類貨幣，還有門類龐大的信貸工具。

　　傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的“完全預(yù)見”理論，假設(shè)個體能夠正確地預(yù)見未來價格。但實(shí)際上，對未來的不確定性，以及經(jīng)濟(jì)主體的有限信息，導(dǎo)致了理論上的缺陷。

　　對未來的不確定性，是影響當(dāng)前市場結(jié)果的重要因素，這一觀點(diǎn)很早就被基本接受了，但卻并沒有系統(tǒng)的方法，把這種不確定性納入一般均衡的理論框架之中。

　　尤其在金融市場上，人們給予一些理想的市場供需模型，來構(gòu)建信貸體系，以期決定未來的價格。這些道理被不斷地講述，但并沒有人能完全理解和把握證劵市場或者未來價格走勢的不確定性。

　　信息不對稱問題依舊

　　CBN：你提到經(jīng)濟(jì)主體的有限信息，就是信息不對稱了，過去的經(jīng)濟(jì)理論對此也有深入的探索。

　　阿羅：對“信息不對稱”的探索和強(qiáng)調(diào)，或許是過去50年經(jīng)濟(jì)理論方面最重要的創(chuàng)新。

　　信息不對稱的后果，包括人們提出的“道德風(fēng)險”、“逆向選擇”等等。還有，信息不對稱還給風(fēng)險在市場中的配置帶來了困難。比如，有些人可能對證券或房地產(chǎn)價格上漲的原因比較模糊，但他們推斷其他人可能有樂觀的理由，因而決定購買，價格下跌時也是一樣。這樣一來，市場的作用在風(fēng)險配置時就會表現(xiàn)得很差，或者消失。

　　CBN：市場分為買家和賣家，有時候是買家信息多，有時候是賣家信息多，都會產(chǎn)生信息不對稱，這會導(dǎo)致市場失靈，比如在什么樣的領(lǐng)域，當(dāng)下依然有這種市場失靈？

　　阿羅：二手車市場是一個最簡單的例子，因?yàn)橘I者并不知道舊車的狀況，因?yàn)樾畔⒌娜狈?，買家無法信任這樣的市場。于是，這個機(jī)制缺乏可持續(xù)性。

　　醫(yī)療市場是信息不對稱的一個完美的例子，醫(yī)生接受了多年的教育，掌握了足夠的知識。這就是為什么醫(yī)療保險不是越多越好。

　　另外在金融市場，證劵市場只是比賣二手車的例子稍微復(fù)雜一些，同樣賣家擁有比買家更多的信息，所以買家并不敢確定這筆買賣是否合算。正是信息的缺乏導(dǎo)致了市場失靈。

　　在很多情況下是借款者掌握更多的信息。自從上個世紀(jì)30年代以來，美國的上市公司被要求向市場披露更多的信息，這是為了防止出現(xiàn)內(nèi)部交易的狀況，即公司內(nèi)部的人利用他們掌握的信息來投機(jī)股票。

　　理論無法解釋

　　危機(jī)為什么如此快地蔓延

　　CBN：再回到這次危機(jī)，危機(jī)對這些理論在哪些方面產(chǎn)生了挑戰(zhàn)呢？

　　阿羅：我們的理論無法解釋為什么危機(jī)會如此快地蔓延。

　　個人是會犯錯誤的，這點(diǎn)很好理解，但為什么個人的錯誤最終會發(fā)展成為一個社會性的問題？

　　我想危機(jī)蔓延的原因主要是在大型金融機(jī)構(gòu)。首先，這些機(jī)構(gòu)更加了解市場的缺陷，但是卻有意忽視了這些缺陷；之后他們又將錢借給對沖基金，這意味著一旦對沖基金判斷失誤，那么金融機(jī)構(gòu)會損失很多。

　　這就是我們不信任那些機(jī)構(gòu)出售的債券的原因。我們并不是很擔(dān)心投資者，因?yàn)樵诿绹?，私人投資者要有足夠的財(cái)產(chǎn)才被允許購買債券。我們更應(yīng)擔(dān)心的是那些發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)。

　　在美國，股票市場已經(jīng)受到了很好的規(guī)范，但是債券市場卻不是這樣。其重要的原因就是債券的濫用。債券市場沒有受到很好的監(jiān)管，這加劇了企業(yè)的杠桿濫用。

　　另外，理性的個人已經(jīng)知道風(fēng)險的存在，但是仍然會在泡沫破裂前不斷地注入資金。市場中的交易者雖然具有足夠的知識，但是資金的數(shù)量在他們眼中被當(dāng)做賭博的籌碼，卻不意味著更大的責(zé)任。

　　CBN：你講危機(jī)蔓延的主要原因歸于大型金融機(jī)構(gòu)。你提到他們了解市場的缺陷，但卻有意忽視這些缺陷。這是為什么呢，忽視這些缺陷，導(dǎo)致危機(jī)，最后受損的不正是這些大型金融機(jī)構(gòu)么？是什么樣的機(jī)理，導(dǎo)致了這樣的邏輯呢？

　　阿羅：是的，美聯(lián)儲前主席格林斯潘提過這個中肯的問題：為什么金融機(jī)構(gòu)會做出如此危險的貸款？他們有不使自己置身于風(fēng)險中的明顯動機(jī)：如果事情惡化，他們就會失敗。的確，這應(yīng)驗(yàn)了。

　　對這個問題，有一種觀點(diǎn)比較常見。對于公司的主管來說，公司破產(chǎn)是可能發(fā)生的最壞的情況，對于高管來說，最差也就是被解雇，但是業(yè)績好的時期，高管得到的獎金卻不會被收回。因此，正確的決策，對于高管決策者個人來說是無利可圖的，雖然對社會層面是理性的。因?yàn)楦吖軅儾粫惺芩械呢?fù)面后果。

　　這就是有限責(zé)任的概念，問題在于，在不完全和不對稱的信息世界里，會不會帶來過多的風(fēng)險。

　　限制杠桿化水平

　　CBN：如果從2007年開始算，金融危機(jī)至今已經(jīng)兩三年了。你認(rèn)為，在短期政策和長期理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)該將研究重點(diǎn)放在什么方面？

　　阿羅：危機(jī)的代價是昂貴的，人們會問，要怎么做才能阻止未來再發(fā)生這樣的危機(jī)，或者減少危機(jī)的損失。

　　從可能的解決方式上，我認(rèn)為，一個是改變個體的動機(jī)。比如衍生證券發(fā)行方，雖然他們損失慘重，但他們并沒有承擔(dān)對社會造成的全部損失。我們無疑可以做一些事情，來改善補(bǔ)償機(jī)制。

　　比如，高管們的獎金，可以在幾年內(nèi)發(fā)放，從而判斷個體的決策是否能產(chǎn)生持續(xù)的好效果。這樣就可以防止某些比較看重眼前利益的交易發(fā)生。

　　另一種可能的政策導(dǎo)向，是設(shè)立一套新的金融規(guī)則。投資失敗的影響，從個體傳播到整個經(jīng)濟(jì)體，是因?yàn)閭€體使用了借貸資本，即“杠桿化”。那么，可以通過限制杠桿化水平來加以控制，即要求投資者投入一大筆自有資金，并限制其可以使用借貸資本的范圍。

　　這種規(guī)則早在1934年大蕭條時期就被引入美國股市，至今仍然在商業(yè)銀行中通行，可以考慮將這種規(guī)則擴(kuò)展到所有形式的投資之中。

　　金融關(guān)系的多樣化使得這樣的規(guī)則難以制定、難以執(zhí)行，我們需要不斷地研究并保持警惕性，對規(guī)則反復(fù)修改，才能滿足金融圈層出不窮的變動。但毫無疑問，一旦承諾限制杠桿化的水平，就可以限制金融市場的破壞作用。

　　CBN：最后還是關(guān)于信息不對稱的問題，評級機(jī)構(gòu)曾經(jīng)被認(rèn)為是解決買賣雙方信息不對稱問題的一個渠道。但這次危機(jī)看來，他們的表現(xiàn)并不好。你認(rèn)為呢？

　　阿羅：我認(rèn)為，我們應(yīng)該研究如何向市場提供足夠的信息，市場需要的是一個可信的信用評級標(biāo)準(zhǔn)。

　　過去我們有AAA、AA、A以及B等債券評級，但是這些標(biāo)準(zhǔn)過于復(fù)雜，我們需要讓人們了解這些評級是如何提出的。

　　另外，是如何促進(jìn)信用評級機(jī)構(gòu)競爭。如果對一家的服務(wù)不滿意，我們可以再換一家。通過增加信息市場的競爭程度，來保證信息供給的品質(zhì)。

　　市場的作用在于提供價值的衡量標(biāo)準(zhǔn)，它的成功運(yùn)行需要足夠的信息，那么如何將信息揭露出來、如何避免市場喪失它的功能，就是一個重要問題。