一般情況下，貨幣政策是管理經(jīng)濟(jì)的主要工具，貨幣政策比財經(jīng)政策更好用，但在這次經(jīng)濟(jì)衰退中，僅用貨幣政策已經(jīng)不夠，財經(jīng)政策應(yīng)起主作用

　　【《財經(jīng)網(wǎng)》專稿/特約作者 陳晉】費爾德斯坦（Martin Feldstein）繼續(xù)從上節(jié)課的經(jīng)濟(jì)危機(jī)講起，重點講貨幣政策。
　　比起以往的經(jīng)濟(jì)衰退，這次更為嚴(yán)重，不但程度更深，而且波及面更廣。要阻止衰退，僅僅用貨幣政策已然不夠。美國的儲蓄率已從一年前的負(fù)值提高到了現(xiàn)在的3.6%，消費已經(jīng)下滑，財政政策應(yīng)起到主要作用。
　　費爾德斯坦把財政政策放到了一個更廣闊的視野中去看。在凱恩斯理論提出以前，基本上沒有“財政政策”的說法。政府和經(jīng)濟(jì)管理是兩碼事，政府不介入經(jīng)濟(jì)管理，公眾對政府也不會有這些期望。
　　政府很“小”，在1920年代，政府財政大約是GDP的3%（現(xiàn)在大約是20%），而且基本保持財政平衡（支出等于稅收）。
　　費爾德斯坦意在說明，一般情況下，貨幣政策是管理經(jīng)濟(jì)的主要工具。
　　政府運作與經(jīng)濟(jì)管理分開，公是公，私是私，是美國傳統(tǒng)文化的一個主要部分。這和那些政府對經(jīng)濟(jì)的控制已經(jīng)形成制度和文化上的慣性的國家截然不同。
　　前任財政部部長保爾森提出7000億美元的挽救壞賬計劃（Toubled Assets Recovery Program，TRAP），他只能通過各種方式給銀行注資，希望他們繼續(xù)貸款，但不能要求他們貸款。于是就出現(xiàn)了銀行有錢，但仍然不貸款的現(xiàn)象（惜貸）。如果政府要求他們將公款貸出去以刺激經(jīng)濟(jì)，以后出現(xiàn)壞賬，是誰的責(zé)任呢？
　　假如公共空間影響到私人或私營空間，就會引起軒然大波，美國媒體會不惜篇幅地報道。2月10日，新財政部長蓋斯納（Timothy Geithner）就如何使用TRAP的第二階段資金發(fā)表講話，之前，他頂住了奧巴馬政府內(nèi)部政治顧問的壓力，拒絕過度干涉接受公款的銀行的內(nèi)部事務(wù)。

美聯(lián)儲的雙重任務(wù)
　　費爾德斯坦說，美聯(lián)儲與歐洲央行的宗旨有些不同?！恶R斯特里赫特條約》（Maastricht treaty）明確規(guī)定，歐洲央行的任務(wù)就是穩(wěn)定物價。當(dāng)然，有經(jīng)驗的央行領(lǐng)導(dǎo)班子在制定貨幣政策時也會考慮到就業(yè)率對經(jīng)濟(jì)的影響。相比之下，美聯(lián)儲的任務(wù)更加明確，是雙重的，既要穩(wěn)定物價（低通脹），也要促進(jìn)就業(yè)率回升到自然就業(yè)率的水平。
　　面對雙重任務(wù)，美聯(lián)儲最主要的政策工具就是影響利率的變化。
　　“當(dāng)然在這次危機(jī)中，美聯(lián)儲也動用了不同尋常的工具——直接進(jìn)入信貸市場，但這是特例。”費爾德斯坦補(bǔ)充說。
　　美聯(lián)儲還可以通過改變商業(yè)銀行在中央銀行的儲備率而影響貨幣供給，但其主要政策工具就是通過買賣國債來影響基礎(chǔ)利，即聯(lián)邦基金利率（Federal Funds Rate），這是銀行間隔夜借貸聯(lián)邦基金的利率。
　　“我們從報紙中讀到，美聯(lián)儲把基礎(chǔ)利率制定在百分之幾。但美聯(lián)儲并不是直接規(guī)定這個利率，而是通過買賣國債來影響這個短期利率以達(dá)到他們設(shè)想的理想空間，或理想利率。這個利率目前是0到0.25%。美聯(lián)儲已經(jīng)沒有降息余地了。”費爾德斯坦說。

利率的作用
　　貨幣政策比財政政策更好用，費爾德斯坦解釋說，第一，決策迅速。每六個星期，美聯(lián)儲的貨幣政策委員會就會開一次會，審視目前的利率是否合理，然后很快作出決定。第二，政策變化幅度小，方向靈敏，影響柔和。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢，利率的變化可以是微乎其微，僅幾個基點。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢有變化，利率的方向可以隨即調(diào)整。相比之下，財政政策動輒就是幾千億美元。在具體實施的過程中，剛性很強(qiáng)，很容易出現(xiàn)“一刀切”和浪費的現(xiàn)象。第三，貨幣政策的制定獨立于政府，直接向國會負(fù)責(zé)。
　　利率是通過影響庫存成本、固定資產(chǎn)投資、家庭貸款（尤其是房子貸款）、房市股市價格、消費、儲蓄、美元匯率、通脹預(yù)期等方面來影響經(jīng)濟(jì)生活的。美國這個社會忌諱命令（order），更傾向引導(dǎo)、誘導(dǎo)和影響（give incentives and influence），讓經(jīng)濟(jì)個體酌情而定?；A(chǔ)利率就是一個引導(dǎo)和影響經(jīng)濟(jì)生活的工具，而基礎(chǔ)利率不是機(jī)械規(guī)定的，而是美聯(lián)儲通過買賣國債而達(dá)到的理想空間。
　　當(dāng)通脹上升，收入和金融資產(chǎn)的實際價值貶低，美聯(lián)儲提高利率抑制通脹。但這也有成本：經(jīng)濟(jì)冷卻，失業(yè)率升高。但是經(jīng)濟(jì)冷卻到什么程度？失業(yè)率要升高多少呢？
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)在很大程度上就是關(guān)于得與失（trade off）的計算和比較。耶魯大學(xué)教授奧肯（Arthur Okun）在1963年發(fā)明了奧肯定理（Okun’s Law）：暫時提高一年的失業(yè)率從1%到1.5%，通脹會長期減少1%，GDP在同年減少2%到2.25%。所以要減少通脹2%，例如從4%降到2%，我們要承受失業(yè)率升高1%到2%；GDP在一年中減少4%到4.5%的代價。
　　但是通脹的減少是永久的，失業(yè)和GDP的減少是暫時的。如果在今后的幾年，真實GDP的增長率是每年1%，那么大約五年以后經(jīng)濟(jì)會恢復(fù)到以前的程度。 這樣的抑制通脹的成本值得付嗎？這取決于決策者的價值判斷。
　　斯坦福大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家John Taylor發(fā)現(xiàn)，在格林斯潘（Alan Greenspan）領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲在1987年到1997年的時間段里，基礎(chǔ)利率基本都滿足以下的公式（Taylor Rule）：基礎(chǔ)利率是通脹率，加通脹率高于理想通脹率的一半，加失業(yè)率高于自然失業(yè)率（也可以用GDP實際增長率高于長期經(jīng)濟(jì)增長率的百分比）的一半，再加2%。
　　這個簡單的公式基本適用于描述美聯(lián)儲在2000年以后的基礎(chǔ)利率，實際基礎(chǔ)利率與這個公式的預(yù)測相差無幾。但是從2001年7月到2004年底的實際基礎(chǔ)利率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個公式的預(yù)測。這是為什么呢？且聽下次分解。■