誰(shuí)造成了次貸危機(jī)？

李子暘 

美國(guó)次貸危機(jī)是本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)最初的表現(xiàn)。許多人都說(shuō)，次貸危機(jī)是華爾街那些貪婪狡詐的銀行家造成的，為了獲取巨額利潤(rùn)，他們寧可把錢借給那些很可能無(wú)法還錢的人去買房，于是制造出不合格的、次一級(jí)的貸款——次貸。然后，他們把這些次貸賣來(lái)賣去，為此，他們絞盡腦汁，發(fā)明出復(fù)雜難辨的金融衍生品。那些次貸最終變成了呆賬。由于數(shù)額巨大，眾多金融機(jī)構(gòu)因此一下子陷入了資金緊張，甚至是資金鏈斷裂。這就是次貸危機(jī)。

這個(gè)過(guò)程看起來(lái)更像是愚蠢，而不是狡詐。銀行家最基本的能力就是要確保資金安全，只把錢借給那些將來(lái)會(huì)準(zhǔn)時(shí)還錢的人。如果不管能不能收得回來(lái)，銀行家都冒冒失失地到處撒錢，那無(wú)論有多少錢都會(huì)很快敗光的。真是這樣的話，就很難想像破產(chǎn)的雷曼兄弟公司的歷史居然長(zhǎng)達(dá)158年。他本該早就把錢撒光了，怎么會(huì)經(jīng)營(yíng)了那么久？

現(xiàn)實(shí)情況顯然并非如此。銀行家可能是社會(huì)中最保守、最謹(jǐn)慎的一群人。他們往往寧可放棄可能的贏利機(jī)會(huì)，也不接受過(guò)分的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是銀行的建筑風(fēng)格，還是銀行家自己的著裝起居（你見(jiàn)過(guò)披頭士式的銀行家嗎？），都在盡可能向社會(huì)傳遞老成持重、穩(wěn)健可靠的印象。說(shuō)銀行家會(huì)為了利潤(rùn)而忘記風(fēng)險(xiǎn)，這實(shí)在讓人難以置信。

如果對(duì)次貸危機(jī)做深入一些的考察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，事實(shí)基本上正好相反。次貸危機(jī)根本不是市場(chǎng)失靈，而是政府失靈。其根源仍然在于政府的錯(cuò)誤政策和對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)。

對(duì)我們這些反對(duì)政府干預(yù)市場(chǎng)的人來(lái)說(shuō)，這個(gè)結(jié)論簡(jiǎn)直都令人厭倦了。怎么一點(diǎn)兒新鮮感都沒(méi)有？每個(gè)對(duì)市場(chǎng)失靈的攻擊，深入考察下去，都會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)是政府失靈，是政府干預(yù)市場(chǎng)的結(jié)果，毫無(wú)例外，毫無(wú)新意?？蛇€是有那么多人偏執(zhí)地相信政府，不相信市場(chǎng)。

這是為什么呢？

還是先來(lái)看看次貸危機(jī)到底是怎么回事吧。

先從在金融危機(jī)中暴得大名的“兩房”說(shuō)起。“兩房”的中文譯名分別是房利美和房地美。這個(gè)譯名不能提供任何關(guān)于這兩家公司性質(zhì)的信息。但如果看看他們的英文全名，所有人都會(huì)意識(shí)到一些東西。

房利美的全稱是聯(lián)邦全國(guó)按揭聯(lián)會(huì)（Federal National Mortgage Association），房地美的全稱是聯(lián)邦家庭貸款按揭公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation）。對(duì)，正是這樣，這是兩家有著政府背景和政府信用的公司。他們絕不同于市場(chǎng)中的其他公司。他們不會(huì)破產(chǎn)。如果他們出現(xiàn)問(wèn)題，美國(guó)政府一定會(huì)出手幫助的。

當(dāng)初成立這兩家的目的，就是為了幫助美國(guó)的窮人能夠購(gòu)買房屋。這兩家公司起初完全由政府經(jīng)營(yíng)，后來(lái)，進(jìn)行了一些私有化改革，但改革很不徹底，他們?nèi)匀灰?guī)模過(guò)大，而且擁有政府信用。一些美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家早就提出拆分這兩家公司，徹底把他們市場(chǎng)化，但政府始終沒(méi)有接受這種建議。因?yàn)檎€需要這兩家公司替他們做事。

做什么事呢？

從1960年代開(kāi)始，美國(guó)致力于建設(shè)“偉大社會(huì)”。當(dāng)時(shí)的總統(tǒng)林登•約翰遜頒布了平權(quán)法案，要以政府的力量來(lái)幫助那些經(jīng)濟(jì)上的弱勢(shì)人群得到更多利益。

從此，美國(guó)陸續(xù)展開(kāi)了一系列干預(yù)市場(chǎng)的政府管制計(jì)劃。許多人認(rèn)為1973年的石油危機(jī)導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為停滯，其實(shí)，石油危機(jī)沒(méi)有那么大的威力，真正壓制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的是六七十年代以來(lái)快速增加的政府管制。自由企業(yè)受到來(lái)自政府的越來(lái)越多、越來(lái)越具體的管制，企業(yè)的自由空間越來(lái)越小。經(jīng)濟(jì)由此陷入停滯，這一點(diǎn)兒也不奇怪。

1977年，卡特總統(tǒng)簽署了《社區(qū)再投資法》。這部法規(guī)強(qiáng)令銀行向低收入家庭和低收入社區(qū)提供住房貸款。1978年又推出了《平等信貸機(jī)會(huì)法》，要求金融機(jī)構(gòu)不能因借款人種族、膚色、年齡、性別、宗教信仰、國(guó)籍和身份差異有任何信貸歧視。

也許這些法律看上去問(wèn)題并不大。銀行確實(shí)不應(yīng)該因?yàn)榉N族性別等因素對(duì)顧客有所歧視。但銀行確實(shí)應(yīng)該對(duì)貸款人進(jìn)行篩選，不向那些很可能無(wú)法歸還貸款的人放貸?？墒?，如果銀行拒絕向某人發(fā)放貸款，即使完全是出于經(jīng)濟(jì)原因，那個(gè)不滿意的貸款申請(qǐng)人也可以指控銀行歧視他。

在法庭上，由普通人組成的陪審團(tuán)往往傾向于懷疑富有的銀行家，而更相信可憐的貸款申請(qǐng)者。一旦銀行輸了官司，就會(huì)受到來(lái)自政府的嚴(yán)厲制裁。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，這也是一種風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)衡市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和來(lái)自政府的風(fēng)險(xiǎn)，顯然后者更大、更無(wú)法逃避。于是，銀行就只好放棄原有的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，發(fā)放所謂的次貸。

但這些次貸畢竟信用很差，雖然一時(shí)看不出來(lái)，但銀行心里有數(shù)，因此，銀行就很想把這些次貸出售給其他人換來(lái)現(xiàn)金。這時(shí)，兩房就可以發(fā)揮作用了。他們大量購(gòu)買這種次貸，數(shù)量達(dá)到驚人的幾萬(wàn)億美元。

說(shuō)到這里，事情就很清楚了。政府不忍心看窮人買不起房，于是，先讓銀行以次貸的方式把錢墊上，讓他們能夠買房，然后政府再通過(guò)兩房把錢還給銀行。

這個(gè)過(guò)程看上去很不錯(cuò)，很慈善，很感人，可惜代價(jià)是整個(gè)金融體系被搞亂了。兩房買了次貸債券以后，并不是把賬單直接交給華盛頓報(bào)銷了事。美國(guó)政府也拿不出那么多錢來(lái)。那么怎么辦呢？?jī)煞吭侔堰@些債券重新包裝成其他金融產(chǎn)品投到市場(chǎng)中去。在整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和房?jī)r(jià)上漲的情況下，再加上兩房擁有政府信用，人們相信他們永遠(yuǎn)不會(huì)破產(chǎn)，只要包裝得當(dāng)，這些債券不愁賣不出去。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)呢？他們也受到政治壓力，要求對(duì)這些次貸債券不得做過(guò)低的評(píng)級(jí)，否則就是歧視弱勢(shì)群體?？?，市場(chǎng)系統(tǒng)再進(jìn)一步被破壞，糾錯(cuò)能力進(jìn)一步被禁止。買了這些債券的金融機(jī)構(gòu)會(huì)再次包裝，再賣出去，這個(gè)過(guò)程會(huì)發(fā)展到無(wú)比復(fù)雜的程度，以至于最有經(jīng)驗(yàn)的銀行家也禁不住誘惑，認(rèn)為可以從中盈利。

但爛蘋(píng)果再怎么清洗也不會(huì)變成好蘋(píng)果。所有這些債券和金融衍生品的基礎(chǔ)是那些很難收回的貸款，這就注定了危機(jī)遲早會(huì)爆發(fā)。

有人也許會(huì)提出疑問(wèn)，從七十年代就開(kāi)始了強(qiáng)制貸款，為什么到2008年才爆發(fā)危機(jī)呢？這首先是因?yàn)?990年代以來(lái)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)掩蓋了許多問(wèn)題。其次，開(kāi)始的時(shí)候，次貸的數(shù)量并不太多。但2000年以后，美國(guó)的通貨膨脹日益嚴(yán)重。這從美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期的低利率就可以看出來(lái)。低利率大大增加了愿意買房的人數(shù)，也就大大增加了次貸的數(shù)量。次貸制造出的財(cái)務(wù)窟窿迅速擴(kuò)大。但同時(shí)，通脹也掩蓋了這一切，延緩了危機(jī)的爆發(fā)。結(jié)果，危機(jī)終于爆發(fā)時(shí)，破壞力格外巨大。

總結(jié)起來(lái)，金融危機(jī)是由政府通過(guò)兩個(gè)階段制造出來(lái)的，首先，是政府強(qiáng)迫銀行發(fā)放次貸，擁有政府信用的兩房把次貸投放到市場(chǎng)中，從根本上攪亂了金融市場(chǎng)的秩序和自我糾錯(cuò)能力，然后政府又通過(guò)制造通貨膨脹來(lái)掩蓋財(cái)務(wù)窟窿。所有這些措施都在不斷積累錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)行為，終于，人們要為所有這些錯(cuò)誤買單了。