（原作于2002年4月）

你能戰(zhàn)勝股市嗎？對這個問題實際上可以有兩種理解。一種理解是問，你是不是能夠通過股市賺錢。這可能是大多數(shù)不熟悉或者剛開始接觸股票投資的人所關(guān)心的問題。而對于有一定股票投資經(jīng)驗的人來說，對于是不是能夠賺錢這個問題，其答案基本上應(yīng)該是肯定的。與賭博不同，股票投資并不是“零和游戲”。

從理論上講，隨著股票市值的增長，每一個投資股票的人，都可以賺錢。而從國內(nèi)、國外股票市場的發(fā)展歷史來看，股票市場長期而言，都是保持增長趨勢的。因此，不需要你對股票有任何的研究，只要你能夠分散地投資于股市，而且長期持有的話，大多數(shù)情況下，你都是能夠賺錢的。

如果長期而言，你是能夠從股市中的賺錢的，那么你可能就會想到戰(zhàn)勝股市問題的第二種含義：你能取得超過股市平均水平的收益嗎？當(dāng)然，如果你是一個認(rèn)真的人，你可能會問什么是股市的平均收益水平。這可能是指在一定時期內(nèi)，所有股票投資者所取得的平均收益，也可能是指在這一時期內(nèi)，所有股票的平均增長水平，或者是股市整體市值的增長幅度。在大多數(shù)情況下，我們是以反映股市整體水平的大盤指數(shù)，作為衡量股市收益水平的標(biāo)準(zhǔn)。因此，這個問題也就是我們經(jīng)常會聽到的：你能夠戰(zhàn)勝大盤指數(shù)嗎？

與是否能夠從股市中賺錢不同，我的感覺是，越是投資經(jīng)驗豐富的人，對于這個問題的答案，似乎越是缺乏把握。通常剛剛進(jìn)入股市的人，對于自己戰(zhàn)勝大盤的能力似乎很有信心。否則的話，他/她也不會那么充滿熱情地去閱讀各種書籍、雜志、報紙，到處打聽信息，時時關(guān)注行情了。反而是那些有了相當(dāng)投資經(jīng)驗的人，對于自己是否能夠戰(zhàn)勝大盤，是越來越懷疑了。因為，他們從自己的投資經(jīng)驗中發(fā)現(xiàn)，要想戰(zhàn)勝大盤，實在是非常困難。事實上，很多經(jīng)驗豐富、被人奉為專家的投資者，他們會直截了當(dāng)?shù)馗嬖V你，要想戰(zhàn)勝大盤是不可能的。

不管你是否有意識地問過自己這個問題，對于任何一名正在或準(zhǔn)備進(jìn)行股票投資的人來說，這都是一個非常嚴(yán)肅的、首先需要解決的問題。因為，這個問題的答案決定了你應(yīng)該怎樣進(jìn)行投資。如果你相信自己能夠戰(zhàn)勝大盤的話，那么你可以進(jìn)行股票研究，自己決定如何買賣。否則的話，你就根本沒有必要，也不應(yīng)該自己研究股票。有趣的是，許多人的行動并沒有能夠貫徹他們的觀念。一方面，他們承認(rèn)自己無法戰(zhàn)勝大盤，甚至懷疑有任何人能夠戰(zhàn)勝大盤，另一方面，他們自己卻仍然孜孜不倦地鉆研股票，并樂此不疲。

當(dāng)然，并不是所有的人都是如此。對于那些對自己戰(zhàn)勝大盤的能力沒有信心，也不準(zhǔn)備自己進(jìn)行投資判斷的人來說，他們可以有兩種選擇：一是請別人進(jìn)行股票投資，比如投資于由專家理財?shù)耐顿Y基金，一是分散投資于所有股票，比如投資于指數(shù)基金。

如果你是請專家為你進(jìn)行投資，比如，你是投資于投資基金的話，你肯定是希望你所投資的基金的管理人能夠戰(zhàn)勝大盤，否則的話，你還不如投資于指數(shù)基金?？墒牵@些基金管理人真地能夠戰(zhàn)勝大盤嗎？你也許會說，當(dāng)然啦，這不正是這些人的工作嗎？可是，你已經(jīng)知道了要想戰(zhàn)勝大盤的話是非常困難的，真正具有戰(zhàn)勝大盤能力的人是非常有限的。因此，你不得不要問的一個問題是，如果這些基金經(jīng)理、基金管理人，真地能夠戰(zhàn)勝大盤的話，他們?yōu)槭裁匆獊頌槟惴?wù)？

這不是說要貶低基金經(jīng)理，只是這是一個非?，F(xiàn)實的問題。你必須看到的一個事實是，管理投資基金的基金經(jīng)理，是一些為基金管理公司工作的員工。也許他們的工資收入不錯，但是，如果他們真的具有戰(zhàn)勝大盤的能力的人，幾乎可以肯定，他們自己進(jìn)行投資所取得的收益，將超過他們所取得的工資。

因此，我們很難想象具有這種能力的人會愿意為基金管理公司工作，除非： 1）基金管理公司支付高昂的報酬，超過他們自己進(jìn)行投資所賺的錢；2）自己還缺乏基本的投資本錢；3）他們不在乎自己錢賺得多少，而是希望為大家賺錢。

以目前基金管理公司所收取的相對不高的管理費比例來看，第1種情況的可能性不大。而且，如果真是這樣的話，對投資者來說，也就失去了請這些專家的意義了。因為，超過大盤的收益中的很大部分是給這些專家拿去了，而你所取得的仍然是與大盤差不多一樣的收益率。對于第2種情況，這些經(jīng)理人會憑借其出色的表現(xiàn)，很快地賺到他們所需要的本錢，也就不會長久地待在這個行業(yè)里。第3種情況的基金經(jīng)理，我們不能說沒有，但相信大家也會同意，肯定是不多的。

這樣一來，我們不得不懷疑，像基金經(jīng)理這樣我們能夠輕易請到的專家，其戰(zhàn)勝股市大盤的能力，也許同樣不容樂觀。也許他們相信自己能夠戰(zhàn)勝大盤，但在大多數(shù)情況下，他們自己也沒有充分的信心。否則的話，他們就已經(jīng)是專注于自己的投資了，而不會這么輕易地出售自己的這種能力。

可是，如果連這些我們認(rèn)為的專家都無法戰(zhàn)勝股市大盤的話，又有誰能夠呢？確實，很多非常聰明的人相信，沒有人能夠戰(zhàn)勝大盤，而且他們給這種觀點起了一個好聽的名字：市場有效假說。所謂市場有效假說，簡單地說就是認(rèn)為股票價格能夠有效地反映所有已知的信息，投資者難以通過股票研究來取得超過大盤的收益。

從邏輯上來說，市場有效假說的觀點幾乎是無懈可擊，難以反駁的。因為，如果真地有一種戰(zhàn)勝股市的方法的話，這種方法很快就會被大家學(xué)習(xí)、模仿，在市場上擴(kuò)散。而一旦大家都使用這種方法的話，它的優(yōu)勢也就無法顯示，你也就無法用它來戰(zhàn)勝大盤了。因此，如果你有一種戰(zhàn)勝大盤的方法的話，你就一定不能讓別人知道這種方法，而是一個人悄悄地使用。可是，這個世界上有這么多聰明人在絞盡腦汁地研究戰(zhàn)勝股市的方法，難道你就特別聰明、運氣特別好？別人都做不到的事情你卻能夠做到？我看很難。

事實上，即使你確實特別聰明或者運氣特別好，真地發(fā)現(xiàn)了這樣一種方法，而且也一直自己在悄悄使用，沒有張揚，但最終，你的這種出色表現(xiàn)一定會被市場所關(guān)注，被研究、被模仿。而且隨著時間的推移，別人也發(fā)現(xiàn)這種方法的機(jī)會也越來越大。因此，即使你不認(rèn)為當(dāng)前的股票市場是有效的，你或別人仍然有機(jī)會戰(zhàn)勝大盤，但你也不得不承認(rèn)，隨著時間的推移，它會變得越來越有效，最終使得大家無法戰(zhàn)勝大盤。

如果事實確實是這樣的話，像中國這樣歷史不長的證券市場，也許還有戰(zhàn)勝大盤的機(jī)會，但像美國這樣有一百多年發(fā)展歷史的證券市場，應(yīng)該已經(jīng)是相當(dāng)成熟、非常有效了，應(yīng)該是無法戰(zhàn)勝了。可是，美國的證券分析師、基金經(jīng)理們并不這樣認(rèn)為。因為，如果他們承認(rèn)股市是有效的，是無法戰(zhàn)勝的話，那么他們也就沒有存在的意義了。他們指出，從實際的表現(xiàn)來看，有一些人確實能夠戰(zhàn)勝大盤，出名的比如巴菲特、彼得林奇等。盡管他們也承認(rèn)要戰(zhàn)勝大盤確實不容易，但這些勝利者的存在，證明了這種可能性仍然是存在的。

可是，市場有效假說的支持者可以很容易地把這些成功的特例看作純粹是運氣的結(jié)果。他們指出，由于股票市場的參與者如此眾多，從概率上講，出現(xiàn)這樣幾個成功的例子，一點也不奇怪。但這并不證明他們掌握了戰(zhàn)勝大盤的方法，只是他們的運氣特別好罷了。而且，他們指出，即使這些人并不是靠運氣，而確實靠的是自己的本領(lǐng)，但這種本領(lǐng)是無法被模仿轉(zhuǎn)移的。因為，由于這些人的成功，已經(jīng)有無數(shù)的人努力研究、學(xué)習(xí)他們的方法，但別人卻仍然無法戰(zhàn)勝大盤。

實際上，如果這些人的方法是學(xué)得會的話，他們的方法也早就失效了。從這個意義上講，即使確實有人具有戰(zhàn)勝股市的能力，這種能力也是像一種與生俱來的特異功能，你要么有這種能力，要么沒有這種能力，但你無法通過學(xué)習(xí)來掌握這種能力。

實際上，這后一種情況與碰運氣也沒有什么大的區(qū)別。只不過前者說的是買賣股票時運氣好，而后者則是說生出來的時候就運氣好，天賦異秉罷了。對于這種觀點，大多數(shù)的證券專業(yè)人士也是無法認(rèn)同的。因為這同樣是說明了他們所學(xué)習(xí)、使用的各種股票投資分析方法是沒有用的。

經(jīng)過與多年支持市場有效假說的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的爭辯后，在最近幾年里，證券專業(yè)人士終于在學(xué)術(shù)界里找到了盟友。這些被稱為“行為金融學(xué)”的研究人員發(fā)現(xiàn)，人的行為并不是像人們所想象的那么理性。一個典型的現(xiàn)象就是，人有明顯的從眾心理。

研究人員曾經(jīng)做過這樣的試驗。他們請一位接受試驗的人與另外幾個人一起進(jìn)入試驗室，并給他們看畫在一張紙上的兩條直線，讓他們判斷這兩條直線是否一樣長。這位接受試驗的人并不知道另外的幾個人是研究人員事先安排的，而以為他們和他一樣，也是來接受試驗的。

畫在紙上的兩條直線中，有一條實際上明顯地要短一些，但是，研究人員卻讓另外的幾個人都堅持說它們一樣長。當(dāng)最后讓這位接受試驗者來判斷時，他也認(rèn)為它們是一樣長。

也許你會認(rèn)為他是因為別人都說一樣長，他怕出丑也就跟著說一樣長。但實際上，他是真地認(rèn)為它們一樣長。也就是說，不是別人的觀點使他不敢說出自己的觀點，而是別人的觀點影響了他的觀點與判斷。

對于人的這種行為現(xiàn)象，市場有效假說是無法容忍的。如果投資者在進(jìn)行投資決策時，不是基于理性分析，而是被別人意見影響的話，這個市場就不可能有效。

但是，這種現(xiàn)象對任何參與過股票投資的人來說，絕對不會陌生。如果你問投資者，影響他們投資收益提高的最大因素是什么，十之八九會告訴你是心理因素。太多的時候，我們明明想好什么價位是太高，什么價位是太低，可是當(dāng)真地達(dá)到這個價位時，卻因為別人都在買或都在賣，而懷疑自己的判斷，最終結(jié)果虧錢。

就以最近的網(wǎng)絡(luò)股泡沫來說，無論從哪個角度來說，不需要天才，只需要稍微進(jìn)行一些理智的分析，就能夠看到，這些網(wǎng)絡(luò)股的價格是高得離譜了。可是，仍然還是有這么多的人會不斷追捧，唯一的解釋就是從眾心理。

研究人員發(fā)現(xiàn)的另外一個有趣的現(xiàn)象是“捐贈效應(yīng)”。也就說，對于同一事物，人們對它的價值評估會因為是否擁有它而改變。

研究人員曾經(jīng)把一個班級里的大學(xué)生隨機(jī)地分成兩組，送給其中一組中的學(xué)生每人一枝圓珠筆。大家都知道這枝筆在學(xué)校的商場里是賣5元錢。然后研究人員讓得到筆的同學(xué)開出一個價格，相當(dāng)于賣價。如果讓他放棄這枝筆的話，他最少要得到多少錢的補(bǔ)償。同時，讓沒有得到筆的同學(xué)開出一個價格，相當(dāng)于買價。如果把這枝筆給他的話，最高愿意出多少價格。研究人員發(fā)現(xiàn)，有筆的學(xué)生開出的賣價幾乎都是接近5元，而沒筆的學(xué)生開出的買價只有2元左右。

由于這些學(xué)生是隨機(jī)分組的，任何一組的學(xué)生對于這枝筆并沒有特別的喜好。唯一能夠解釋他們出價高低的因素，就是他們是否擁有這枝筆。也就是說，同樣的人對于同一枝筆的估價，當(dāng)他擁有這枝筆時對它的估價是5元，而當(dāng)他不擁有這枝筆時對它的估價只有2元。

很明顯，從理性的角度講，這種估價方式是不符合邏輯的。如果你認(rèn)為這枝筆價值5元的話，那么對你來說，是擁有這枝筆還是擁有5元錢，應(yīng)該是沒有區(qū)別的。你對它的價值判斷是不應(yīng)該因為是否擁有它，而受到影響的。你是否擁有這枝筆的事實，不應(yīng)該改變這枝筆本身的價值。

同樣的，這一現(xiàn)象可以讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家搔破頭皮，但對投資者來說卻一點也不陌生。有多少次你對股市的判斷是受到你自己持倉情況的影響？有多少次由于你固有的多頭或空頭思維，沒有能夠注意越來越明顯的相反的信號，而沒有能及時地做出反應(yīng)？

然而，盡管行為金融學(xué)的研究顯示了人的行為并不如傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)所假設(shè)的那樣理性，但隨著這些現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)，這些不理性的因素會不會逐漸消失，從而使得股市重新變得有效呢？也許不會。

很多投資者對于自己因為心理素質(zhì)原因而遭受投資損失，總是感到很苦惱，甚至?xí)幸环N氣憤。因為，在大多數(shù)人看到，理性的思維能力是每一個正常人所應(yīng)該具有的基本能力。而沖動、感情用事、從眾心理，是一些思維能力上的缺陷，是每一個正常人所應(yīng)該、而且能夠避免的。缺乏理性的行為，反映了心理素質(zhì)上的某種缺陷。

可是，如果從進(jìn)化心理學(xué)的角度來看，在我們看來是應(yīng)該去除的這些心理素質(zhì)上的缺陷，卻正是每一個正常人所具有的基本特征，而且在某些情況下是非常有用的特點。

從小我們就從生物課上看到從單細(xì)胞到魚、到兩棲動物、到脊椎動物、到猿、到人這樣的進(jìn)化過程，似乎人的產(chǎn)生，思維能力的出現(xiàn)，就是進(jìn)化的最高級階段。但是進(jìn)化過程本身是沒有目標(biāo)與方向的，進(jìn)化的唯一準(zhǔn)則就是適者生存。從這個意義上講，認(rèn)為人比其他動物，比如老虎、螞蟻等更高級，是沒有依據(jù)的。每一種今天仍然存在的生物，從進(jìn)化的角度講，都是勝利者。只不過老虎的專長在于牙齒和爪子，而人的專長是頭腦。

因此，人的思維能力，只不過是人類進(jìn)化過程中所發(fā)展起來的能力。我們今天之所以能夠推理、計算，因為這種能力幫助了我們的先人在充滿危險與競爭的世界中生存、繁衍。因此，我們也有理由相信，我們現(xiàn)在覺得缺乏理性、應(yīng)該改變的行為特點，比如從眾心理、捐贈效應(yīng)等，也曾經(jīng)幫助過我們的先人生存、繁衍。否則的話，這些特點就不會在人類進(jìn)化過程中被保留至今。

可以想見，當(dāng)我們的先人生活在叢林中時，如果他看到一大幫人在朝某個方向飛奔的話，對他來說最佳的決策就是馬上跟著他們飛奔。如果是一個理性的巴菲特猿人，要研究一下他們?yōu)槭裁达w奔，是不是要跟著他們跑，那么，還沒等他研究完，他就可能已經(jīng)被老虎給吃掉了。

同樣的人，如果他看到別人都把看上去很好的蘋果扔到河里不吃的話，他最好也不要吃。否則的話，他就很可能中毒死亡。

因此，對于我們的先人來說，本能地遵守這樣一條準(zhǔn)則：做大多數(shù)人做的事情，不要做大多數(shù)人不做的事情，明顯地增加了他的生存機(jī)會，也就增加了把他的這種本能傳給其后代，并擴(kuò)散的機(jī)會。

因此，可以相見，幾乎任何一種人類的本能反應(yīng)、心理特點，不管現(xiàn)在看來多么不合理、缺乏理性，在人類的進(jìn)化歷史中，都發(fā)揮過重要的作用。實際上，就是在今天，這些本能在很多時候都是非常有用的。當(dāng)你坐在房間里，聽到別人叫“著火”的時候，即使你沒看到火，沒聞到煙，你還是先跑出去會比較好。而不是研究分析一下是誰在叫，是不是真地著火了。

這些心理特點、行為本能之所以會成為我們股票投資上的障礙，在因為股票與股票市場，只是人類最近的發(fā)明，人類的進(jìn)化過程沒有來得及對這些新發(fā)明做出反應(yīng)。如果我們規(guī)定每個人生育后代的能力，取決于他/她在股票投資上的表現(xiàn)的話，我相信，經(jīng)過一段時間后，世界上的每個人都會成為巴菲特。

由于我們沒有這樣的規(guī)定，可以想見，在可預(yù)見的未來，這些所謂非理性的行為特點，都會始終存在。也就是說，盡管人們能夠發(fā)現(xiàn)這些問題，但由于人類本身思維、行為能力的限制，仍然無法糾正這些問題。從眾心理、捐贈效應(yīng)、過度反應(yīng)等現(xiàn)象，始終會存在下去，股票市場也就無法真正地有效。

可是，如果這種行為上的偏差是人類固有的特點的話，即使我們知道市場不是有效的，但由于受到自身的限制，我們?nèi)匀粺o法利用市場的這種無效。也就是說，我們盡管可以看到股市不是不可戰(zhàn)勝的，但由于我們自身能力的限制，我們卻仍然無法打敗它。

不過，投資股票的人是不會輕易放棄的。一些人試圖利用高科技來對抗人性的弱點。他們把自己的投資策略編成電腦程序，只要股價達(dá)到他們事先確定的買賣點，就由電腦自動執(zhí)行買賣操作，這樣就避免了自己情緒與心理因素的影響。事實上，目前國際市場上，有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者采用了這種所謂“程序交易”的方式，并且取得了相當(dāng)?shù)某晒Α?/p>

但是，這種程序交易方式也有其局限性。由于股票投資所涉及的眾多問題，很難把所有這些因素都以定量的形式確定下來，編成程序。而且，由于市場的變化莫測，在一些情況下，可能確實需要根據(jù)當(dāng)前的市場狀況，調(diào)整原先的策略。如果完全交由電腦，根據(jù)事先確定的程序進(jìn)行交易的話，就無法進(jìn)行這樣的調(diào)整了。

實際上，人類大腦的優(yōu)勢，就是在于能夠根據(jù)情況的變化而及時進(jìn)行適應(yīng)調(diào)整。因為各種動物其實都有非常復(fù)雜的能力，比如蜜蜂可以以數(shù)學(xué)上最經(jīng)濟(jì)的方式構(gòu)筑蜂巢。但這種蜜蜂的這種能力是固化的，不管在什么環(huán)境下、不管環(huán)境是不是適合，它們都會這么去做。

而人類大腦的一大特點在于，提供了充分的可變性，可以根據(jù)環(huán)境的變化，做出不同的反應(yīng)。研究人員相信，正是因為當(dāng)時所生存的非洲草原的地理生態(tài)環(huán)境經(jīng)常發(fā)生很快的變化，使得具有更高學(xué)習(xí)能力、能夠后天根據(jù)情況變化做出不同應(yīng)對的人類祖先，獲得了生存優(yōu)勢。

而投資所面對的問題如此復(fù)雜多樣，更需要充分發(fā)揮人類的學(xué)習(xí)、適應(yīng)優(yōu)勢。因此，盡管程序交易可以解決一部分問題，但也不是萬能的，因為它同時也帶來了新的問題。

那么，如果高科技也不能解決所有的問題的話，是不是就完全沒有辦法了呢？也許未必。如果我們觀察一下最成功的投資者的特點的話，我們通常會發(fā)現(xiàn)他們對于股市的熱情似乎超越了單純的賺錢目的。他們可以說是把股票投資當(dāng)作了一種興趣愛好，而不是一種賺錢的手段，他們對于正確的投資方法的追求，似乎超越了對金錢的追求。也許正是由于這一原因，使得他們能夠擺脫心理因素的干擾，不管其他投資者的看法，堅持自己的投資策略。

從這里，也許我們能夠看到一條戰(zhàn)勝股市的道路，那就是保持平和的心態(tài)，不要過度地關(guān)心自己是虧錢還是賺錢，而是應(yīng)該更多地把注意力放在自己的投資策略是否正確上。正是當(dāng)我們越關(guān)心自己能賺多少錢、會虧多少錢的時候，我們的判斷力越會受到情緒的影響，而無法保持理智的思考。因此，正是當(dāng)你并不急于從股市中賺錢的時候，你就越具有戰(zhàn)勝股市的可能。但是，要做到這一條并不容易。如果你不想賺錢的話，你可能根本就不會參與股市。這也是為什么股市中巴菲特這樣的人很少的原因。因為真正能夠戰(zhàn)勝股市的人，可能并不在股市中，而是在研究西夏的文字，或者是在亞馬遜探險了。