王志浩

中國(guó)央行等六部門(mén)周四發(fā)布了《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），將中國(guó)政府的更大雄心付諸行動(dòng)；中國(guó)政府希望人民幣成為地區(qū)貿(mào)易的一個(gè)計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。根據(jù)《辦法》，在第一階段，香港和澳門(mén)的試點(diǎn)企業(yè)（隨后擴(kuò)大到亞洲其他地區(qū)）以及中國(guó)大陸的試點(diǎn)企業(yè)將可以選擇在與大陸公司的進(jìn)出口訂單中以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和支付（通過(guò)有關(guān)商業(yè)銀行）。該《辦法》已經(jīng)草擬數(shù)月，目前構(gòu)建出來(lái)的體系也比最初明顯更加復(fù)雜。此外，《辦法》內(nèi)容還過(guò)于寬泛，一些實(shí)際操作層面的問(wèn)題仍然懸而未決。


下面是大家感興趣的一些問(wèn)題及我們的看法：

中國(guó)央行和亞洲以及其他地區(qū)央行簽署的所有人民幣互換協(xié)議有什么意義？

中國(guó)央行已經(jīng)與一些亞洲和其他國(guó)家央行簽署了三年期人民幣互換協(xié)議。目前我們還不清楚這些協(xié)議具體將發(fā)揮什么作用。一個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為，執(zhí)行這些互換協(xié)議能夠?qū)⑷嗣駧帕鲃?dòng)性傳送至海外市場(chǎng)，推動(dòng)以人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。不過(guò)，這些互換協(xié)議的規(guī)模并不大，即便執(zhí)行和擴(kuò)展了這些協(xié)議，也不清楚它們會(huì)有多大作用。其他觀點(diǎn)則傾向于將這些互換協(xié)議視為外交手段，可能會(huì)用在收支失衡的情況下，認(rèn)為它們與此次試點(diǎn)的關(guān)系不大。不過(guò)《辦法》向海外銀行提供了從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)和借到人民幣的手段，因此這可能會(huì)成為向海外市場(chǎng)傳送一些人民幣流動(dòng)性的主要手段。

那么企業(yè)的確希望將人民幣用作計(jì)價(jià)貨幣嗎？

我們認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)將會(huì)最樂(lè)于接受以人民幣結(jié)算，因?yàn)檫@樣會(huì)消除他們的外匯風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，在第一階段，只有當(dāng)?shù)卣暨x的符合條件的公司（估計(jì)多為國(guó)有企業(yè)）才有這個(gè)資格。境外企業(yè)的感受則可能有喜有憂。一些從事跨境貿(mào)易的公司在全球范圍內(nèi)的貿(mào)易只用一種貨幣計(jì)價(jià)，這意味著它們自然能夠?qū)_外匯風(fēng)險(xiǎn)。它們對(duì)人民幣可能心存疑慮。其他公司則更希望對(duì)沖遠(yuǎn)期市場(chǎng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，他們懷疑常常是投機(jī)性的離岸無(wú)本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)(NDF)是否符合他們的需要。還有人可能想知道人民幣結(jié)算的時(shí)間和辦理文件手續(xù)的成本。有的客戶更加迫不及待；我們接觸過(guò)的一個(gè)客戶更希望全球各地的供應(yīng)商以本幣計(jì)價(jià)，但因?yàn)楸O(jiān)管原因在中國(guó)從未這樣做過(guò)。它只是在等待具體辦法出臺(tái)。雖然如此，但當(dāng)人民幣再次開(kāi)始步入穩(wěn)步升值之路時(shí)，總有一方比另一方更渴望使用人民幣。也許我們只能等到人民幣存在真正的雙向風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，它才能得到更廣泛的使用。

這是走向儲(chǔ)備貨幣地位的一步嗎？

正如我們此前所述，人民幣成為儲(chǔ)備貨幣之前還有很長(zhǎng)的路要走。不過(guò)，在許多中國(guó)人看來(lái)，美元的時(shí)代行將終結(jié)，歐元區(qū)受制于政治上的紛擾和過(guò)于保守的央行，而日本20年的經(jīng)濟(jì)停滯和人口萎縮也不利于日?qǐng)A。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，人民幣是明顯的、迫在眉睫的替代品。

很多參與該試點(diǎn)的更為現(xiàn)實(shí)的人士意識(shí)到了這種觀點(diǎn)存在的問(wèn)題。缺乏獨(dú)立的央行、債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足、法規(guī)的“變數(shù)”、半封閉的資本項(xiàng)目、巨額貿(mào)易順差和仍然面對(duì)挑戰(zhàn)的銀行體系，所有這一切都意味著人民幣成為儲(chǔ)備貨幣還有很長(zhǎng)的路要走，更不要說(shuō)成為主導(dǎo)貨幣了。但他們將人民幣的國(guó)際化視為是推動(dòng)改革進(jìn)程的一種途徑。擴(kuò)大國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)、明智地開(kāi)放資本項(xiàng)目、允許內(nèi)陸企業(yè)獲得離岸人民幣融資、為企業(yè)推出更多對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的工具，所有這些都在考慮之列，也都將產(chǎn)生積極作用。但不管怎樣，目前的重心是跨境貿(mào)易結(jié)算。盡管可能不那么激動(dòng)人心，卻也是一個(gè)開(kāi)始。

（作者王志浩博士(Stephen Green)是渣打銀行中國(guó)區(qū)研究主管。本文所述僅代表他個(gè)人觀點(diǎn)。渣打銀行保留該報(bào)告版權(quán)。）