毛學(xué)軍

5月2日，正當(dāng)金融風(fēng)暴席卷全球、豬流感蔓延的時(shí)刻，來自世界各地的45,000人云集美國中部密蘇里河畔的小城OMAHA，參加伯克希爾-哈撒威公司一年一度的股東大會(huì)（也被稱為資本家的搖滾音樂會(huì)）。

有人專程趕來看看自己籃子里的雞蛋是否安全；有人來聆聽78歲的巴菲特和他甚少公開露面的搭檔、85歲的副主席芒格講話；有人是為了逐一查看巴菲特旗下企業(yè)生產(chǎn)的從巧克力到私人飛機(jī)的各式產(chǎn)品；有人則專門來聽巴菲特和芒格的笑話和幽默，一家人過個(gè)愉快的周末；還有人帶著小孩子來，讓他們從小接受理財(cái)教育。更多的人像我這樣，帶著上述所有目的而來（除最后一項(xiàng)），貪婪地吮吸兩位世界最成功投資者的智慧。

大會(huì)先以一段電影開始，巴菲特因?yàn)楣緲I(yè)績下降和失去AAA評級而被降職到旗下的家具店做推銷員，內(nèi)容令人捧腹大笑。接下來是長達(dá)5個(gè)小時(shí)的問答，一半的問題由從媒體收集到的75,000個(gè)問題中選出，另一半由現(xiàn)場中簽的參加者發(fā)問，巴菲特和芒格事前都不知道會(huì)被問什么。

到過伯克希爾-哈撒威公司股東大會(huì)的人都知道，巴菲特每年所講的內(nèi)容其實(shí)都差不多，但很多人還是會(huì)一來再來。即便是今年這樣不景氣的經(jīng)濟(jì)，很多人都減少旅游，參會(huì)的人數(shù)還是打破了去年31,000人的紀(jì)錄。

我想，很多人來這里的目的和我差不多──在這個(gè)動(dòng)蕩的時(shí)刻鞏固自己價(jià)值投資的信念，聽聽他們對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的見解，解答一年來積累的疑問。

作為一名價(jià)值投資者，我從這次年會(huì)中得到的啟示包括：

人性弱點(diǎn)：人們總是做蠢事，這就是我們能賺錢的原因。巴菲特講述他1952年到拉斯維加斯度蜜月時(shí)看到從紐約等地來的人衣冠楚楚，卻做著愚蠢的事情，明知是期望值為負(fù)數(shù)的事情還是要做，原因是這是個(gè)“充滿機(jī)會(huì)的世界”。我們做我們的，他們做他們的。

投資方法：簡單但不容易。投資是搞清林中的兩只鳥，是否值手中的一只鳥，只有結(jié)果非常明顯，你才能放棄手中的鳥，等待林中的兩只鳥。你不需要很高的智商，智商太高反而不利。你也不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，如果你要用計(jì)算器或電腦才能算出是否賺錢，就最好不要投。你需要的是情緒的穩(wěn)定和內(nèi)心的平靜。但人們每天接受外部刺激，做到這點(diǎn)絕不容易。

投資者需要學(xué)習(xí)什么：（1）如何給企業(yè)估值，這本身不易做到，因此你應(yīng)該只投資所熟悉的領(lǐng)域；（2）明白市場是為你服務(wù)的，不是指導(dǎo)你行為的；（3）熟悉會(huì)計(jì)和了解其局限；（4）理解何為競爭優(yōu)勢。

評級機(jī)構(gòu)：我們不相信評級，不根據(jù)評級作投資判斷。

衍生工具是“金融大規(guī)模殺傷性武器”，但如果機(jī)會(huì)明顯對我們有利，而且我們又明白自己在買什么，我們還是會(huì)買。我們對項(xiàng)目的判斷是基于具體機(jī)會(huì)而言的。

管理層：我們認(rèn)為好的企業(yè)比好的管理層更重要，但有好的管理層就更好。我們不去招攬管理人員，希望買企業(yè)時(shí)就帶著好的管理人員。如果買到企業(yè)后管理層就要離開，我們是沒興趣的。

合同精神：信任比合同更有效，我們想知道他們被收購后是否還會(huì)有被收購前的工作熱情。我們不希望用合同約束他們。我們找的是熱愛自己工作的人。

宏觀經(jīng)濟(jì)：美國具有優(yōu)越的體制，使其度過經(jīng)濟(jì)大蕭條、兩次世界大戰(zhàn)和石油危機(jī)，成為世界強(qiáng)國，該體制的力量尚未充分展現(xiàn)，美國的好日子還在后頭。相比，美國印第安人有同樣的智力，耕耘同一片土地，卻沒有實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大，原因在于缺乏這種體制。中國過去沒有這種體制，一旦找到后中國人的潛力就得到了發(fā)揮，展現(xiàn)出高速的增長潛力。

中國中國

和去年的股東大會(huì)一樣，本次大會(huì)不止一次談到中國。當(dāng)被問及對美國政府赤字及未來通脹的看法時(shí)，巴菲特認(rèn)為到頭來美國納稅人不會(huì)承擔(dān)多少負(fù)擔(dān)，最后買單的恐怕是持有美國國債的投資者（如中國政府持有1萬億美元國債）。芒格的觀點(diǎn)則不同，他認(rèn)為中國政府的政策是全世界最明智的，原因是很難使中國產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)保持競爭力，中國政府的政策所帶來的經(jīng)濟(jì)增長非常重要，即使所持國債的購買力受到一定損失也是值得的，應(yīng)該堅(jiān)持這種做法。我個(gè)人傾向于芒格的觀點(diǎn)。

芒格認(rèn)為本世紀(jì)是中國的世紀(jì)，原因是（1）正如巴菲特所說，中國找到了能使每個(gè)人潛力得以發(fā)揮的體制；（2）中國人有驚人的智慧，例如海外的中國人能克服巨大的艱難險(xiǎn)阻和不公，取得成功。中國可能是唯一能夠?qū)崿F(xiàn)多次恢復(fù)世界強(qiáng)國地位的國家。

最后，巴菲特年會(huì)自然少不了他意義深刻、耐人尋味的幽默段子：

- 這些人衣冠楚楚，卻做非常愚蠢的事情。
- 如果你要用計(jì)算器或電腦來算出是否投資，你就最好別投了。
- 問題是擁有AAA評級的人太相信評級了，做出愚蠢的事情。
- 人們總是抗拒正確的思想，這就是為什么有人說科學(xué)隨著每次葬禮的舉行而得到發(fā)展。
- 我們浪費(fèi)了1/2的廣告支出，但不知道是哪一半。
- 人們應(yīng)對“公平報(bào)告”(fairness opinion) 出具公平報(bào)告。

（本文作者毛學(xué)軍是招商銀行紐約分行首席市場官，文中所述只代表他的個(gè)人觀點(diǎn)。）