中國政法大學(xué)教授　劉紀(jì)鵬

　　內(nèi)容提要

　　大國崛起伴隨世界資本市場中心的轉(zhuǎn)移。中國已壯大為世界第三大經(jīng)濟(jì)體，其資本市場也應(yīng)從世界第七位迅速成長為第三位

　　建設(shè)A股主場核心問題是要結(jié)合中國國情走一條捷徑。監(jiān)管思路要正確，特別是在解決“大小非”等遺留問題上，既要借鑒國際規(guī)范，也要尊重國情

　　從長遠(yuǎn)來說，吸引世界有實(shí)力的上市公司到A股再融資是做強(qiáng)A股主場的關(guān)鍵

　　大國崛起要占領(lǐng)金融戰(zhàn)略制高點(diǎn)

　　在中央推進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需政策以及面對(duì)國際金融危機(jī)沖擊的背景下，開展“建設(shè)強(qiáng)大的A股主場”主題討論意義重大。具體來說，主要有以下三個(gè)方面：

　　一是中國的擴(kuò)大內(nèi)需政策急需在拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)打造金融平臺(tái)，如果不把金融產(chǎn)業(yè)的提升和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展結(jié)合起來考慮，僅靠中央財(cái)政的資金是難以完成擴(kuò)大內(nèi)需之重任的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身資金的來源需要我國目前充裕的民間資本的支持，而啟動(dòng)民間資金離不開一個(gè)建立在流動(dòng)和退出機(jī)制上的強(qiáng)大的資本市場的支撐。

　　二是中國金融本身也需要制度創(chuàng)新，要沿著從財(cái)政金融向貨幣金融，從貨幣金融向證券金融發(fā)展的軌道邁進(jìn)，進(jìn)而與國際金融舞臺(tái)接軌。

　　三是此次美國金融危機(jī)導(dǎo)致的世界經(jīng)濟(jì)衰退，打破了現(xiàn)有國際經(jīng)濟(jì)的金融秩序，急需在新的金融和經(jīng)濟(jì)秩序中建立新的國際分工，用包括新興國家在內(nèi)的多極金融體系取代美國的單極體系。中國正處于經(jīng)濟(jì)崛起的關(guān)鍵時(shí)期，必須在新的國際經(jīng)濟(jì)分工中占領(lǐng)金融這個(gè)戰(zhàn)略制高點(diǎn)，這就要針對(duì)中國的國情和國際金融高端產(chǎn)業(yè)的分工，在金融這個(gè)戰(zhàn)略制高點(diǎn)上分一杯羹。而在國際金融的競爭中，從貨幣市場、銀行市場和資本市場這三個(gè)領(lǐng)域來看，最具前沿性、最有影響力和最有效益、最易突破的就是資本市場。

　　綜上所述，無論是從擴(kuò)大內(nèi)需啟動(dòng)民間資金需要打造金融平臺(tái)，還是從我國金融發(fā)展自身需要制度創(chuàng)新，以及我國要在新的國際經(jīng)濟(jì)分工中要占領(lǐng)戰(zhàn)略制高點(diǎn)，履行大國責(zé)任這三個(gè)角度看，建立一個(gè)強(qiáng)大的中國資本市場都是當(dāng)務(wù)之急。

　　A股主場論蘊(yùn)藏三大內(nèi)涵

　　探討A股主場論的核心問題有三點(diǎn)。

　　首先是要建立一個(gè)與中國國力相適應(yīng)的資本市場，即今天中國的國力已壯大為世界第三，那么中國的資本市場也應(yīng)從世界第七位迅速成長為世界第三位，這樣才符合世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律，才能找到中國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)崛起的捷徑。

　　事實(shí)表明，世界經(jīng)濟(jì)大國的崛起，始終伴隨著與之相適應(yīng)的資本市場的誕生。今天，中國的GDP已經(jīng)超過德國，位居美國、日本之后排名世界第三。但是我國的資本市場與德國、法國以及一些較發(fā)達(dá)國家的資本市場相比，還排在第七、八位，滬深股市市值從2007年的30多萬億元變成現(xiàn)在的只有13萬億左右，這與中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位是不相吻合的，也是不符合資本市場中心轉(zhuǎn)移與大國經(jīng)濟(jì)崛起相伴隨的客觀規(guī)律的。

　　A股主場論要體現(xiàn)的第二個(gè)特點(diǎn)是，從指標(biāo)上應(yīng)考慮其規(guī)模性的適度擴(kuò)大，具體包括IPO和再融資規(guī)模、市值規(guī)模、成交量規(guī)模、上市公司數(shù)量規(guī)模、證券公司數(shù)量規(guī)模、投資人規(guī)模等。

　　第三個(gè)問題是A股市場證券交易品種的多元化和證券市場體系的多層次化，并能夠與國際市場相接軌。即未來的資本市場不僅要有強(qiáng)大的股票市場，還要有強(qiáng)大的債券市場，在A股市場中不僅要有深、滬主板市場，而且要有中小板、創(chuàng)業(yè)板、場外電子交易系統(tǒng)和柜臺(tái)交易系統(tǒng)。換句話說，證券品種的多元化和多層次的資本市場體系也是A股市場的核心內(nèi)容。

　　市場多層次的架構(gòu)是A股主場論的組織基石，證券品種多元化是A股主場論的規(guī)?；A(chǔ)，這就要求目前要盡快推出創(chuàng)業(yè)板和完善融資融券包括股指期貨市場，這也是做強(qiáng)A股市場的核心。

　　建設(shè)A股主場必須結(jié)合中國國情   

　　做大做強(qiáng)A股市場，中國的發(fā)展思路必須結(jié)合中國國情。中國的股市只發(fā)展了18年，期間還經(jīng)歷了股權(quán)分置，再加上是以國有上市公司為主，從市值上看，國有上市公司占80%。在這樣的國情背景下，建設(shè)A股主場核心問題是要結(jié)合中國國情走一條捷徑。首先是監(jiān)管思路要正確，特別是在解決“大小非”等遺留問題上，既要借鑒國際規(guī)范，也要尊重國情。“大小非”的問題應(yīng)通過制度性的突破加以解決。

　　應(yīng)當(dāng)指出的是，以中國目前這樣的一個(gè)發(fā)展規(guī)模和速度的新興國家來看，無論是從橫向上與美英等發(fā)達(dá)國家早期資本市場的發(fā)展史比較，還是從中國經(jīng)濟(jì)自身和股市發(fā)展自身的縱向來看，目前A股市場14－15倍的市盈率是不能實(shí)現(xiàn)A股主場論的戰(zhàn)略目標(biāo)的。新興正在崛起的中國需要強(qiáng)大的A股主場。這個(gè)市場的市盈率應(yīng)達(dá)到25－30倍，即上證指數(shù)達(dá)到4000點(diǎn)的位置是比較適合中國國情的，才能完成融資和投資創(chuàng)造財(cái)富的雙重任務(wù)。必須清醒地看到，市盈率就是競爭力。以中國實(shí)情看，在30倍以內(nèi)的市盈率水平標(biāo)志著A股市場的競爭力水平。

　　美國的金融危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)的衰退實(shí)際上給中國資本市場的崛起創(chuàng)造了機(jī)遇而不是災(zāi)難，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的資本市場體系與外界是隔開的。在未來兩年內(nèi)，國際資本市場處在下行周期階段，而這兩年正是中國資本市場的機(jī)遇期。因此，我國資本市場必須抓住這一千載難逢的歷史機(jī)遇，堅(jiān)持走自己的路，切忌讓“大小非”問題導(dǎo)致這一機(jī)遇期的喪失。因此，我們應(yīng)利用中國經(jīng)濟(jì)增長的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，把自己資本市場“大小非”和多層次資本市場體系的內(nèi)部矛盾盡快解決，使市場盡快提振起來。化解“大小非”這個(gè)特殊性矛盾是當(dāng)務(wù)之急。

　　要增強(qiáng)中國資本市場的競爭力，還應(yīng)適當(dāng)增加其對(duì)外開放度。具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，把外資引進(jìn)來，包括盡量擴(kuò)大QFII的額度。其二，爭取世界一流的大公司到中國的A股市場來上市。讓世界一流的、有實(shí)力的上市公司在A股市場掛牌是做強(qiáng)A股主場的重要內(nèi)容。只要A股市場能保持較高的市盈率水平，給外國公司提供較高的IPO和再融資能力，就能夠吸引像微軟、IBM、匯豐、Google這樣的公司到中國A股市場來掛牌融資。這既有利于支持衰退中的世界經(jīng)濟(jì)，體現(xiàn)中國的大國地位和履行大國責(zé)任，同時(shí)，這些海外跨國公司在中國A股市場融得的人民幣，我們可以要求他們投資到海外市場，這將把人民幣的融資變成美元，這樣既可達(dá)到化解我國目前外匯儲(chǔ)備美元過高的風(fēng)險(xiǎn)，又起到了做強(qiáng)A股市場的雙重作用。

　　建立A股主場也要做好我國深、滬和香港資本市場的合理分工。既要探索滬、深股市的分工，也要探討滬、港和深、港市場的分工，這是做強(qiáng)A股市場的重要的外部環(huán)境因素。界時(shí)，香港市場可以為大盤藍(lán)籌籌集外資，上海市場可以為大盤藍(lán)籌籌集內(nèi)資，而深圳可以作為主要發(fā)展中小企業(yè)的場所，擁有中小板、創(chuàng)業(yè)板以及場外電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)和柜臺(tái)交易?？煽紤]把香港的創(chuàng)業(yè)板也爭取到深市來。這樣，中國的滬、深、港三大市場就實(shí)現(xiàn)了錯(cuò)開位置競爭、保持距離合作的有效分工。

2009年2月3日

 

原文出處：新浪博客

原文地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4d4afd100100cwii.html?tj=1