北京時(shí)間4月22日傍晚6點(diǎn)15分，紐約商業(yè)交易所原油期貨6月合約價(jià)格從48.05美元反彈到48.9美元一桶。這個(gè)時(shí)候上海的燃料油期貨和鄭州的PTA期貨都已經(jīng)收盤(pán)3個(gè)小時(shí)了，而紐約的原油場(chǎng)內(nèi)交易還沒(méi)有開(kāi)盤(pán)。全球的炒家們?cè)陔娮颖P(pán)交易上努力地多空搏殺著。 其中，中國(guó)人的身影越來(lái)越多。盡管直接進(jìn)行境外原油期貨的投資目前還不允許，但各種或明或暗、曲線投資的炒作早已經(jīng)是業(yè)內(nèi)盡人皆知的“秘密”了。
隨著從去年年底以來(lái)國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)和中國(guó)大宗商品價(jià)格的世界影響力逐漸增大，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)海外期貨直接參與的需求越來(lái)越旺盛，而各種渠道的海外開(kāi)戶，直接交易海外期貨的代理方式也越來(lái)越多，與國(guó)際期貨交易方式稍顯脫節(jié)的國(guó)內(nèi)期貨交易制度，亦在某種程度上助推了各式各樣的投資者的“出海”要求。 目前較為常見(jiàn)的內(nèi)陸“出海期貨”大軍，基本都是依托內(nèi)陸期貨公司在香港地區(qū)所設(shè)立的營(yíng)業(yè)部進(jìn)行操作。除了香港的經(jīng)紀(jì)人可以代為在紐約、倫敦等地開(kāi)戶以外，最重要的原因是國(guó)內(nèi)將資金“搬運(yùn)”到香港最容易，渠道也最多。到底有多少資金在參與國(guó)際商品市場(chǎng)的投資？沒(méi)有人能說(shuō)得清，但是幾乎所有的圈內(nèi)人士都認(rèn)為，絕不會(huì)少于境內(nèi)的期貨保證金，也就是數(shù)百億以上。 雖然幾乎所有參與境外原油期貨交易的國(guó)內(nèi)炒家，或多或少都存在一些不是完全合規(guī)合法的地方，但是在國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)風(fēng)云變幻的時(shí)候，國(guó)內(nèi)卻沒(méi)有有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的情況下，曲線救國(guó)也是無(wú)奈之舉。 境內(nèi)的海外原油炒客 朱品德，上海人，個(gè)人投資者，國(guó)際原油期貨的炒家之一。與絕大多數(shù)炒家一樣，他不愿意透露自己的身家，但是“(資金量)玩一些套利模型問(wèn)題是不大的”。也就是說(shuō)，他至少有幾百萬(wàn)投在原油上。一個(gè)私募操盤(pán)手說(shuō)，少于這個(gè)數(shù)目“無(wú)從談起去實(shí)施一些套利組合了”。 據(jù)朱介紹，他的一些散戶“戰(zhàn)友”，基本上都是利用程序化交易，做一些短線來(lái)獲取收益的。“比如我們根據(jù)各種K線的走勢(shì)，設(shè)定買(mǎi)入點(diǎn)、賣(mài)出點(diǎn)、止損點(diǎn)和止盈點(diǎn)……一般10次下單對(duì)4次，40%的獲勝概率，保本就沒(méi)問(wèn)題”。朱已經(jīng)50多歲，在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)摸爬滾打多年，經(jīng)驗(yàn)豐富，熟諳期貨交易紀(jì)律。 “從總體上來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)個(gè)人投機(jī)群體中，總體方向主要還是看空，因此波段操作收益到現(xiàn)在為止已經(jīng)是相當(dāng)可觀——做得較為理想的，收益率達(dá)到50%-70%！”老朱如是說(shuō)。 當(dāng)然也有些沒(méi)有嚴(yán)格按照程序化提示，個(gè)人主觀操作，雖然趨勢(shì)看對(duì)，但因日內(nèi)波動(dòng)較多(多次出現(xiàn)大陰線、大陽(yáng)線)，導(dǎo)致收益情況不佳的投資者，“也會(huì)出現(xiàn)虧損的客戶”。 目前原油的主要交易品種有WTI和BRANT兩種。前者是紐約商業(yè)交易所的品種，后者是倫敦石油交易所的品種。WTI目前分出大小原油，大原油一手1000桶，小原油500桶。BRANT是重質(zhì)油，一般是1000桶為一手。美原油期貨合約共有18個(gè)連續(xù)月份。 在保證金方面，去年11月份的時(shí)候，原油保證金為金額的15%，現(xiàn)在已經(jīng)上升至20%。保證金比例不比國(guó)內(nèi)商品期貨保證金比例低。“這其實(shí)是國(guó)內(nèi)期貨公司考慮風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，要求設(shè)定的保證金比例，主要是為了控制違約風(fēng)險(xiǎn)。”國(guó)內(nèi)一家期貨公司香港分公司的副總經(jīng)理介紹。 該副總經(jīng)理介紹，外盤(pán)油的保證金跟國(guó)內(nèi)有所區(qū)別，“保證金分為基本岸線(開(kāi)倉(cāng)保證金)與維持保證金兩種，目前紐交所收取的保證金是交易頭寸金額的20%，如原油價(jià)格48美元/桶，每手1000桶，則保證金額是9600美元，香港的期貨分公司在此基礎(chǔ)上增加25%，即9600美元×1.25%。開(kāi)倉(cāng)保證金意味著只有資金達(dá)到期貨公司境外營(yíng)業(yè)部規(guī)定的要求才能操作，否則是不能做的。如果開(kāi)倉(cāng)之后，由于價(jià)格波動(dòng)使客戶資金出現(xiàn)虧損，只要保證金沒(méi)有少于基本岸線的標(biāo)準(zhǔn)，營(yíng)業(yè)部不會(huì)對(duì)這個(gè)頭寸強(qiáng)行平倉(cāng)。保證金也會(huì)調(diào)整，但不頻繁，主要是根據(jù)當(dāng)前價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而定——外盤(pán)油不像國(guó)內(nèi)期貨盤(pán)一樣，分為三段保證金逐步調(diào)高，一直維持一個(gè)水平，主要是不做交割，如果交割，可能會(huì)調(diào)高”。 手續(xù)費(fèi)方面，朱品德因?yàn)槭抢峡蛻?，所以支付給期貨公司的手續(xù)費(fèi)是30美元/手。“正常手續(xù)費(fèi)是60美元一手 ，熟人能低點(diǎn)。”朱介紹。 外盤(pán)油因?yàn)槭沁B續(xù)交易，所以與國(guó)內(nèi)盤(pán)的區(qū)別較大。宣傳資料上顯示，外盤(pán)油的期貨和期權(quán)的“場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)競(jìng)價(jià)時(shí)間”為上午9：45～下午3：10。而電子交易系統(tǒng)(場(chǎng)外交易)，交易時(shí)間則分別為周一到周四下午4點(diǎn)開(kāi)始交易，次日上午8點(diǎn)結(jié)束，周日電子交易下午7點(diǎn)開(kāi)始。(注：上述時(shí)間為紐約時(shí)間,美國(guó)與北京時(shí)間有12個(gè)小時(shí)時(shí)差，即北京時(shí)間為10：00，紐約為22：00。另：場(chǎng)外交易通過(guò)NYMEX ACCESSSM電子交易系統(tǒng)進(jìn)行) 考慮到原油交易的流動(dòng)性和價(jià)格連續(xù)性問(wèn)題，對(duì)國(guó)內(nèi)投資者而言，晚上是黃金交易時(shí)段。這也正是部分投資者感覺(jué)最為煎熬的地方。私募團(tuán)隊(duì)中的一位操盤(pán)手介紹，“經(jīng)常是熬得兩眼通紅，很多時(shí)候都是幾人交替看盤(pán)”。 公司變身個(gè)人炒家 與老朱不同的是，還有很多看起來(lái)是個(gè)人開(kāi)戶的炒家，背后其實(shí)站著的是國(guó)內(nèi)一些還不能出境投資期貨的公司。 一位在香港的圈內(nèi)人士說(shuō)，這種變“法人”為“個(gè)人”的方式，主要目的是為了“簡(jiǎn)化開(kāi)戶程序，減少被監(jiān)管的密度，也可以躲開(kāi)國(guó)際金融炒家的覬覦——以前中國(guó)就曾在LME銅上吃過(guò)這個(gè)虧最后，另外這么做還可以避稅”。 按照記者了解的開(kāi)戶流程，公司開(kāi)戶要比個(gè)人開(kāi)戶手續(xù)麻煩得多，且周期長(zhǎng)。 個(gè)人開(kāi)戶只需要持有港澳通行證，并持外匯銀行賬戶。目前部分期貨公司沒(méi)有最低入金要求，可以做一手倉(cāng)單即可。但因?yàn)閭€(gè)人換匯額度有限制，所以想大資金量進(jìn)行操作的投資者，則需自行解決外幣問(wèn)題。 而企業(yè)開(kāi)戶，則要求先境外(含香港)注冊(cè)公司(主要是考慮人民幣兌換的問(wèn)題)，并提供董事會(huì)決議(包括決議通過(guò)可以做期貨交易，并指定下單人、結(jié)算單聯(lián)系人)，外幣賬戶，并有法人代表的港澳通行證與公司注冊(cè)證書(shū)等文件。 另外，“個(gè)人盈利繳稅很少，公司繳稅很多，所以公司會(huì)選擇用個(gè)人名義開(kāi)戶。個(gè)人掙到的錢(qián)，再通過(guò)貿(mào)易的形式回流到國(guó)內(nèi)”，這位業(yè)內(nèi)人士介紹，“這是一條完整的操作鏈”。 對(duì)于以個(gè)人名義開(kāi)立的操作賬戶，是否會(huì)在操作當(dāng)中，演變成純粹的個(gè)人投機(jī)賬戶的問(wèn)題，上述圈內(nèi)人士卻表示。“法人變個(gè)人的操作方法，只是為了合理規(guī)避一些繁瑣和風(fēng)險(xiǎn)，賬戶都會(huì)被公司方面嚴(yán)格監(jiān)管：應(yīng)該不會(huì)有公司拿自己的資金亂開(kāi)玩笑！” 一些已經(jīng)如此操作的機(jī)構(gòu)也認(rèn)同這樣的說(shuō)法。 江蘇某大型企業(yè)套保部門(mén)一位不愿透露姓名的負(fù)責(zé)人介紹，“雖然是個(gè)人名義開(kāi)戶，但還是一種公司行為，并且，在操作中，還是會(huì)嚴(yán)格遵守套保要求的”。 按照多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)外盤(pán)油操作機(jī)制和規(guī)章的解讀，“海外炒期貨”大軍中，迫于現(xiàn)實(shí)制度的約束，幾乎很少有人會(huì)進(jìn)入到交割程序——當(dāng)然，此僅針對(duì)于個(gè)人和一些以個(gè)人名義出現(xiàn)的公司，即“準(zhǔn)個(gè)人”。 考慮原油的特殊性，目前“出海”做外盤(pán)油的投資者，基本都是做投機(jī)盤(pán)，不做交割。目前國(guó)內(nèi)期貨公司在香港開(kāi)展業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)部，均不提供實(shí)物交割服務(wù)。 這其實(shí)與現(xiàn)實(shí)的制度障礙不無(wú)關(guān)系。記者了解獲悉，在國(guó)外買(mǎi)交割油是方便的，但交割之后，油的儲(chǔ)藏就成了大問(wèn)題，管理也是大問(wèn)題，另外，買(mǎi)回來(lái)之后，如何賣(mài)出則更為困難——除非是用于賣(mài)交割。其次，如果進(jìn)入交割流程的話，與國(guó)外期貨交易所之間，亦還有很多手續(xù)要辦，甚為繁瑣。 目前，只有香港本土的期貨公司可以為境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供這項(xiàng)服務(wù)，但需要達(dá)到一定資質(zhì)，如資信較好，而且能夠自證資金來(lái)路明確(機(jī)構(gòu))，具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力等。 地下私募是中堅(jiān) 除了超級(jí)信任自己的散兵游勇和一些偷偷套保的公司以外，最重要的出境炒家還是一些私募基金。在上海、浙江等資金實(shí)力龐大的地區(qū)，這樣的私募基金可以說(shuō)是遍地開(kāi)花，資金規(guī)模多數(shù)都超過(guò)一億。這些私募很少以單邊下注的模式操作，基本上都是以境內(nèi)外期貨品種的套利為主要操作模式。 據(jù)一位接近浙江很多著名期貨私募基金的業(yè)內(nèi)資深人士介紹，那些做得比較成功的私募團(tuán)隊(duì)，基本都是在內(nèi)陸期貨公司設(shè)立在香港分公司的席位上進(jìn)行操作的，“因?yàn)楹芏嗥贩N涉及復(fù)雜的多品種組合套利方式，對(duì)品種和交易時(shí)段的要求比較高，在內(nèi)陸不能很好進(jìn)行”。 任清(化名)，是當(dāng)?shù)爻煽?jī)最出色的著名私募隊(duì)伍的核心人物，也是某期貨公司能源化工方面的首席分析師，主要負(fù)責(zé)研究和編制私募基金的操作計(jì)劃。按照任之前制定的原油期貨的操作方法，更是以較為復(fù)雜的套利組合見(jiàn)長(zhǎng)。 據(jù)其介紹，在去年四季度原油暴跌的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)石腦油的價(jià)格跌幅甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原油，而石腦油是化工產(chǎn)品PX(對(duì)二甲苯)的原料，而PX由于鄭州上市交易的PTA有極強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，于是該私募基金在油價(jià)60美元/桶的位置，采取了買(mǎi)PTA賣(mài)原油的套利對(duì)沖操作。 該套利組合建倉(cāng)后，恰逢P(guān)TA大幅反彈！“此一役利潤(rùn)率幾乎達(dá)到100%左右”，該私募內(nèi)的一個(gè)操盤(pán)手描述，“但是因?yàn)檫@個(gè)交易沒(méi)有動(dòng)用太多資金，所以絕對(duì)收益并不是非常大”。 據(jù)任介紹，此役動(dòng)用的資金量大概在500萬(wàn)元左右。只占該私募規(guī)模的極小一部分。 上述的操作組合，在任清的操作計(jì)劃中，僅屬“練習(xí)階段”。在多次“練習(xí)”之后，市場(chǎng)證明了他們的理念和套利方法，“在后來(lái)的大資金量操作中，這個(gè)理念和方法被一直沿用”，任介紹，“現(xiàn)在在原油品種的操作資金量上已漲至2000萬(wàn)-4000萬(wàn)元”。 今年以來(lái)，這個(gè)在永安期貨香港分公司開(kāi)戶操作的著名私募所使用的套利組合，主要還包括以下幾次：新年后PX供應(yīng)緊張，PTA價(jià)格一直走強(qiáng)，而原油需求仍低迷，供給過(guò)剩局面未有改善，交易方向繼續(xù)買(mǎi)PTA賣(mài)原油——由于今年原油價(jià)格波動(dòng)較小，此組合的主要利潤(rùn)集中在看漲PTA上面，目前利潤(rùn)已有20%-30%。 另外，根據(jù)煉化產(chǎn)能裝置的現(xiàn)狀，任分析認(rèn)為燃料油要強(qiáng)于外盤(pán)油，所以還適當(dāng)進(jìn)行了買(mǎi)新加坡燃料油拋美原油的套利操作，目前“利潤(rùn)尚可”。 “私募基金做外盤(pán)原油期貨，追求投資收益率的穩(wěn)定，為此，一旦做空原油，他們通常設(shè)定一個(gè)多頭保護(hù)頭寸，如做多PTA期貨、買(mǎi)燃料油現(xiàn)貨等等，目的就是為了降低波動(dòng)率，降低風(fēng)險(xiǎn)，做到穩(wěn)定回報(bào)。”該私募內(nèi)部一名操盤(pán)手介紹。 在實(shí)際操作中，也并非只有私募基金才能叱詫風(fēng)云。堅(jiān)定地套保操作亦能將公司成本風(fēng)險(xiǎn)降至最低——而模仿大型套保企業(yè)的判斷方向緊隨其后進(jìn)行操作的期貨公司，收益也堪稱豐厚。 今年以來(lái)，各方聲音均認(rèn)為原油價(jià)格要上漲。某些華南石化企業(yè)(尤其是合資企業(yè))順應(yīng)大勢(shì)，為了平抑原油價(jià)格上漲而帶來(lái)的預(yù)期成本上升，持續(xù)在原油主力合約上買(mǎi)入原油。 一家持續(xù)買(mǎi)入主力合約進(jìn)行套保的企業(yè)高管介紹，“我們是剛性的執(zhí)行計(jì)劃。就是在某月某日某個(gè)時(shí)間段買(mǎi)入原油，然后設(shè)定在這個(gè)月末的某個(gè)具體時(shí)間段平倉(cāng)。我們無(wú)論價(jià)格如何波動(dòng)，都會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行這個(gè)計(jì)劃”。 “嚴(yán)格執(zhí)行”的效果極其明顯，由于原油價(jià)格底部是在抬升的，從40美元/桶底部到50美元/桶，一般50%資金操作，首尾價(jià)格連續(xù)，獲得的收益相當(dāng)客觀，15%-35%的收益已是盡攬囊中。