作者:李馳（深圳同威資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理）

中國(guó)市場(chǎng)這么多年，講價(jià)值投資也就是最近這幾年的事情。市場(chǎng)上有很多不正確的說(shuō)法。

對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的說(shuō)法，我們認(rèn)為只有低風(fēng)險(xiǎn)才可以高回報(bào)，我們不能靠碰運(yùn)氣去賺錢。為什么很多的散戶收益率低？就是因?yàn)樗再€博的心態(tài)在參與證券市場(chǎng)。低風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)不是低回報(bào)的孿生兄弟，巴菲特干的就是低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的一種。

價(jià)值投資，其實(shí)就是一句話，低買高賣。價(jià)值投資實(shí)際上就是要追求長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，我們不是在與周圍的朋友賽跑，我們實(shí)際上要讓歷史長(zhǎng)河印證我們的收益要像巴菲特這樣。價(jià)值投資者更喜歡熊市，因?yàn)樾苁欣锩婧芏嗟臇|西都很便宜。喜歡熊市的人很少，所以真正賺大錢的人很少。手上有錢，你才可能去喜歡熊市，否則你套在里面了，你談不上喜歡熊市，是被迫跟到了熊市。

為什么價(jià)值投資得不到廣泛的關(guān)注，實(shí)際上它是孤獨(dú)者的游戲。人類是一個(gè)群居的動(dòng)物，喜歡熱鬧，所以做獨(dú)行俠很難。為什么市場(chǎng)有波動(dòng)？實(shí)際上從荷蘭有證券市場(chǎng)以來(lái)，400年來(lái)沒(méi)有太大的變化，就是市盈率在變化，其他沒(méi)有變化。為什么好公司能漲到1000倍，2000倍？不是市盈率從10倍漲到2000倍，而是市盈率永遠(yuǎn)在低區(qū)間波動(dòng)。并不是估值在無(wú)限往上走，而是每股盈利或者是資產(chǎn)規(guī)模，是總盈利幾十年不斷地持續(xù)變大。最重要的是在低市盈率的時(shí)候找一個(gè)好公司。

機(jī)會(huì)是永遠(yuǎn)都有的，好多人說(shuō)現(xiàn)在越來(lái)越難賺錢了。熊市好賺錢了，牛市反倒難賺錢了？其實(shí)不是的，機(jī)會(huì)是均勻分布的。“等待”是價(jià)值投資所有的過(guò)程中間最精華的部分。所以我覺(jué)得巴菲特一生都在守候不定期出現(xiàn)股災(zāi)的到來(lái)。

投資是一個(gè)綜合性的東西?，F(xiàn)在券商的研究報(bào)告要給高端客戶先看幾天，如果這么快地想抓緊時(shí)間，與時(shí)間賽跑，我想可能弄不好要慢下來(lái)。我們認(rèn)為研究報(bào)告的時(shí)效性非常不重要，而是你對(duì)信息的分析和判斷比什么都重要。投資不是數(shù)學(xué)，也不是經(jīng)濟(jì)，也不是藝術(shù)。并不是說(shuō)一個(gè)研究員、分析師，把公式分析很透就可以做一個(gè)非常好的投資者，關(guān)鍵是他自己敢不敢重倉(cāng)買進(jìn)去。

為什么存錢發(fā)不了財(cái)，有時(shí)候利息還很高？因?yàn)殂y行不會(huì)主動(dòng)把利息轉(zhuǎn)成本金，要自己去搞，好多人不會(huì)搞，所以是一個(gè)單息的成長(zhǎng)，不是復(fù)息的成長(zhǎng)。很多人說(shuō)工行很大，他不了解賺錢的核心是什么，賺錢的核心就是今年要賺1萬(wàn)，30年之后這個(gè)企業(yè)賺100個(gè)億。復(fù)利是世界第七大奇觀，這是賺錢最核心的原理。全球做零售的企業(yè)千千萬(wàn)萬(wàn)，包括很著名的企業(yè)，“7—11”是在美國(guó)上市的，并沒(méi)有像沃爾瑪一樣漲了上千倍，幾十年它基本上是在很窄的大箱體里面波動(dòng)，原因是“7—11”賺錢的波動(dòng)很大，沒(méi)有像沃爾瑪一樣賺得越來(lái)越多。

400年如一日的市場(chǎng)波動(dòng)還會(huì)繼續(xù)，我覺(jué)得它跟潮汐一樣非常有規(guī)律，就是市場(chǎng)平均收益會(huì)高到十幾倍，甚至三十幾倍，也低到六七倍，但是永遠(yuǎn)會(huì)往中軸線上靠攏，這是基本規(guī)律。假設(shè)已經(jīng)理解了復(fù)利的因素，在低市盈率買進(jìn)，高市盈率賣出，可以讓市盈率累計(jì)的財(cái)富爆炸式增長(zhǎng)。去年股市的估值越來(lái)越高，我們完全沒(méi)有預(yù)料到，只是投資的時(shí)候覺(jué)得它在往下走的概率低了。它漲了這么高，復(fù)利加上波動(dòng)賺的錢就特別多了。阿基米德說(shuō)，給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬動(dòng)地球；我說(shuō)如果把地球放在一個(gè)大水缸里面，你可以用撬動(dòng)月球的桿子撬動(dòng)地球。

很多人在講資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。什么叫做定價(jià)權(quán)，我們理解就是高價(jià)權(quán)，高價(jià)權(quán)就是高于全球市場(chǎng)的高PE。這可以給我們一個(gè)高的PE區(qū)間去賣出，所以我們很喜歡這樣的定價(jià)權(quán)。

好多人把投資分為投資與投機(jī)。實(shí)際上，投機(jī)就是通過(guò)預(yù)測(cè)在等機(jī)會(huì)出現(xiàn)。正是大多數(shù)投機(jī)者的錯(cuò)誤，造成了證券市場(chǎng)PE一會(huì)特別低一會(huì)特別高。市場(chǎng)是教育投資者的最好場(chǎng)所，多耗一段時(shí)間，就知道這個(gè)市場(chǎng)的殺傷力，或者是好不好玩。人類是動(dòng)物，是有感情的動(dòng)物，所以“高買低賣”才會(huì)成為常態(tài)。從這個(gè)意義上說(shuō)，價(jià)值投資者是孤獨(dú)的反向投資者。

總有人問(wèn)我們，你們現(xiàn)在最看重哪一只股票？我說(shuō)世界上優(yōu)秀公司非常少，我們只是在等待和發(fā)現(xiàn)下一個(gè)優(yōu)秀公司的出現(xiàn)。我們要投資于大概率事件，冷清的市場(chǎng)里面不是說(shuō)遍地是黃金，至少也是在金礦場(chǎng)里面走，碰到黃金的概率非常大，但是在熱鬧的市場(chǎng)里面，基本上無(wú)異于一個(gè)大賭場(chǎng)?，F(xiàn)在有很多的傳媒和各個(gè)地方都在找牛市里的“洼地”，我們說(shuō)沒(méi)有，熊市里面的高地比牛市里面的洼地還低。