□Morningstar晨星(中國)雍開伏

　　在封閉式基金發(fā)行初期(1998年－2002年)，成立了四只引入指數(shù)化投資概念的基金－基金興和(0.729,0.00,0.41%)、基金景福(0.847,0.00,0.24%)、基金普豐(0.775,0.00,0.13%)和基金天元(0.873,0.01,1.16%)。它們并不是嚴格意義上的指數(shù)基金，而是采用混合型投資策略，運作時將大約50%的資金投資指數(shù)，30%的資金投資于股票，20%投資債券。剔除債券投資部分，這些基金的投資策略與開放式指數(shù)基金頗為類似。截至2009年3月20日，這四只基金的折價均在30%以上。

　　指數(shù)化投資的封基綜合了指數(shù)化和封閉式兩個運作特點，同時結合其高折價率，這類基金往往擁有一些其它類型基金所不具備的特點，這些特點對于某些投資者有較好的吸引力和投資價值，我們不妨從以下幾點進行關注：

　　關注封基的相對比較優(yōu)勢

　　高折價使得指數(shù)化投資的封基相對開放式指數(shù)基金具有較好的比較優(yōu)勢。同時，筆者剔除封閉式基金的指數(shù)化投資和積極投資的差異從整體上思考封基的高折價率，假設封閉式基金的積極投資部分與指數(shù)化投資具有相同的業(yè)績特征(忽略掉積極投資對于基金業(yè)績的貢獻)，那么此時具有高折價的封閉式基金到期價值相對于開放式指數(shù)基金的價值倍數(shù)也是大于1的。受到期凈值變現(xiàn)風險、管理費用、流動性等因素影響，封閉式基金存在折價是無可非議的，但投資者可以在長期投資中享受分紅提前套現(xiàn)折價資產(chǎn)以及高折價帶來的良好回報。

　　在目前的折價狀態(tài)下，持有到期價值最少是同期類似指數(shù)基金的1.14倍，考慮到債券資產(chǎn)，這個比例還要大一些，這是指數(shù)化投資的封基最有魅力的地方。

　　考慮到指數(shù)化運作的相似點，筆者將指數(shù)化投資的封基和開放式指數(shù)基金從投資價值的角度進行對比。例如，A投資10000元于開放式指數(shù)基金，持有期間指數(shù)上漲幅度為10%，則期末價值為10000×(1+10%)=11000；B投資10000元于折價率為30%的指數(shù)化投資的封基，該基金具有80%的股票資產(chǎn)和20%的債券資產(chǎn)，假設股票部分和開放式指數(shù)基金具有相同的漲幅10%，考慮持有到期意味著投資者可以全額套現(xiàn)折價資產(chǎn)，則持有到期的價值(忽略債券資產(chǎn)的增值)為15428.27元(計算過程：10000×80%/(1-30%)×(1+10%)+10000×20%/(1-30%))。因此，B投資是A投資收益的1.4倍(15428.27/11000=1.4)。

　　依據(jù)這種思路，四只基金相對指數(shù)投資價值的倍數(shù)最小的為1.14倍。這意味著不論未來指數(shù)是漲是跌，漲跌幅度是大是小，指數(shù)化投資的封基的價值至少是對應的開放式基金指數(shù)的1.14倍，同時如果考慮到債券資產(chǎn)部分，在實際中這個倍數(shù)還要大一些。

　　指數(shù)化投資的封基保本時的滬深300(2498.931,19.14,0.77%)指數(shù)較低，都在1500點左右。假設投資者A用10000元買入折價為32.18%的基金普豐并持有到期，買入時的滬深300指數(shù)為2379.84點，投資人持有該基金至到期日時，達到保本目標對應的滬深300指數(shù)點位為1422.55點，因而投資本金虧損的概率非常小。

　　交易性機會突出

　　基金分紅為提前套現(xiàn)凈值提供機會。四只基金的凈值目前都大于1，這意味著在持有到期的過程中，只要每年基金能實現(xiàn)正收益，分紅的可能性將大大提高，為提前全額套現(xiàn)折價資產(chǎn)提供機會，這一點并不是所有封閉式基金都擁有的。此外，如果股指期貨或融資融券推出，考慮到這些基金與指數(shù)的相關程度高，套利動力將會大大降低這類基金的折價率，也為投資者提前全額套現(xiàn)折價資產(chǎn)提供機會。在這一點上，該類封基構建套利組合的便利性是其它封閉式基金所沒有的。