致伯克希爾?哈撒韋公司的股東們：
2008年我們的市值縮水了115億美元。這讓我們兩種股票的每股賬面價值下滑了9.6％。在過去的44年中（也就是說，現(xiàn)任管理層繼任以來），我們的第一類股票每股賬面價值從19美元上升到了70530美元，每年增長率為20.3%。
上頁表格記錄的伯克希爾股票賬面價值和標準普爾指數(shù)過去44年的表現(xiàn)顯示，2008年對兩者都是最壞的年景。對于公司、市政公債、地產(chǎn)和日用品，這段歲月同樣都是毀滅性的。年末時，各種類型的投資者都既困惑又遍體鱗傷，仿佛闖入了羽毛球比賽現(xiàn)場的小鳥。
這一年中，隨著時間推移，世界上很多大金融機構(gòu)內(nèi)部的致命問題暴露出來。這讓之前備受尊敬的信貸市場轉(zhuǎn)瞬變得機能紊亂。社會上的流行語變得像我年幼時在一家餐館墻壁上看到的標語：“我們只相信上帝，其余人等請付現(xiàn)金?！?br> 到了第四季度時，信用危機伴以翻滾的房價和股市，制造出了席卷整個國家的讓人癱軟的恐懼。隨之而來的是整個商業(yè)活動的自由落體運動，而且是以我從未見過的加速度在下落。美國和世界的大部分地區(qū)都陷入了一種惡性循環(huán)。恐懼帶來商業(yè)萎縮，商業(yè)萎縮導致更大的恐懼。
不斷上升的萎靡氣氛促使政府采取大動作。用撲克牌局的術(shù)語描述，財政部和美聯(lián)儲已經(jīng)全押（allin）。如果說此前為經(jīng)濟開出的藥都是論杯裝，那最近就是論桶。曾被認為是不可思議的用藥量當然必然帶來不受歡迎的副作用。盡管一個可能的后果是惡性通貨膨脹，但是大家還想當然認為用藥精確，毫無后顧之憂。更甚，主要行業(yè)都依賴于政府的支持，接下來市和州將會面對各種難以置信的請求。讓這些組織從公眾的乳頭上斷奶，將會是一項政治挑戰(zhàn)。他們才不愿輕易離去。
要讓金融系統(tǒng)避免徹底崩潰，政府去年采取的強有力的緊急措施必不可少，無論可能出現(xiàn)怎樣的負面影響。一旦出現(xiàn)徹底崩潰，對我們經(jīng)濟中的所有領(lǐng)域都將造成災難性的后果。如果是這樣，我們經(jīng)濟的每個領(lǐng)域的結(jié)局就會是另一種局面。無論你是否喜歡，華爾街居民、主街居民和美國各種街道上的居民們都在同一條船上。
盡管身處壞消息之中，但不要忘記，我們的國家曾經(jīng)面臨過遠比這糟糕的局面。僅僅在20世紀，我們就曾面對過兩次大戰(zhàn)（其中有一次我們似乎都要輸?shù)魬?zhàn)爭了）；十多次的陣痛和衰退；1980年，惡性通貨膨脹曾導致高達21.5％的基本利率；還有1930年代的大蕭條，大蕭條期間的很多年中，失業(yè)率一直在15％到25％間徘徊。美國可從不缺挑戰(zhàn)。
沒有失敗，只因為我們戰(zhàn)勝了失敗。面對著這么多障礙——其他還有很多——美國人的實際生活水準在20世紀翻了七番，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點上升到11497點。與之形成對比的是，在數(shù)十個世紀中，人類都只能依靠微薄所得（如果有的話）過活。盡管前進之路并不平坦，我們的經(jīng)濟體系在過去運轉(zhuǎn)得相當不錯。沒有其他體系能像它那樣激發(fā)出人類的潛力，而且這套體系還會繼續(xù)如此運作。美國最好的日子還在前頭。
在過去44年中，75％的時間里，標準普爾指數(shù)都代表著收獲。我猜，接下來44年中，大概有相同比例的年份也相當不錯。但無論是查理?芒格——我管理伯克希爾公司的搭檔——還是我，都不能提前預知哪些年景好，哪些年景壞。（我們固執(zhí)的認為，也沒人能做出如此預知。）我們能確定，比如，2009年的經(jīng)濟狀況將會慘不忍睹，但是這個結(jié)論也不能告訴我們股票市場會上漲還是下跌。
無論是好年景還是壞時辰，查理和我都簡單地緊盯四項目標：
1.維系伯克希爾在金融上直布羅陀海峽般的位置。這意味著要有非常良好的資金流動性、適度的即將到期債務、數(shù)十個利潤與現(xiàn)金的源泉；
2.拓寬保護我們生意的 “護城河”，這會讓我們的公司們具備長期競爭優(yōu)勢；
3.收購和發(fā)展新的、各種各樣的利潤之源；
4.擴大和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理團隊，這個團隊要能持續(xù)為伯克希爾創(chuàng)造出非凡價值。
2008年的伯克希爾
去年，伯克希爾生意中的大多數(shù)都受到下行經(jīng)濟的顯著影響，在2009年還會如此。我們的零售業(yè)受到的打擊尤其嚴重，我們同民用建筑相關(guān)的組織也是這樣。盡管如此，總體而言，我們的制造業(yè)、服務業(yè)和零售業(yè)產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流，它們中的大多數(shù)，尤其是那些較大的，繼續(xù)在鞏固自己的市場競爭優(yōu)勢。更值得慶幸的是，伯克希爾的兩項最重要的生意：保險業(yè)務和公用事業(yè)業(yè)務，它們逆市增長，產(chǎn)生了大量利潤。這兩項生意在2008年都有杰出貢獻，它們的前景也都非常輝煌。
正如去年年報中提到的，2007年我們保險業(yè)務實現(xiàn)的卓越的承保利潤在2008年不會再現(xiàn)。不過，保險集團還是連續(xù)第六年貢獻了承保收入。這意味著我們保險業(yè)的585億浮游額雖然不屬于我們，但是歸我們持有，并且在為我們的利益進行投資，我們卻什么都不用付出。事實上，持有這筆浮游資金在2008年還給我們帶來了28億美元的收入。查理和我發(fā)現(xiàn)這買賣還真不錯。
大多數(shù)保險公司都經(jīng)歷了嚴重的承保流失，這讓它們的經(jīng)濟狀況遠不同于我們。當然，一些年之后，我們也會經(jīng)歷承保流失。但我們擁有這個行業(yè)最優(yōu)秀的經(jīng)理們，多數(shù)情況下，他們都密切注意著那些特定的價值不菲的銷售地區(qū)?？紤]到這些力量，我相信我們會持續(xù)賺得承保利潤，我們持有的浮游資金也不會消耗我們?nèi)魏纬杀?。保險業(yè)是伯克希爾生意的核心，是我們的經(jīng)濟發(fā)電站。
查理和我對我們的公用事業(yè)生意同樣樂觀，去年已經(jīng)有了盈利記錄，而且未來前景可觀。DaveSokol和GregAbel，我們的兩個管理人員，已經(jīng)取得了在公用事業(yè)行業(yè)從未有過的成績。每當他們拿到新項目我都會歡喜雀躍。在這個資本密集的行業(yè)，每個項目投資都會很大。這讓伯克希爾有機會把大量資金投入到有不錯回報的行業(yè)。
去年我們在資本分置上做得也不錯。伯克希爾總是同時購買生意和安定，我們又想賺錢又想低風險。市場的混亂讓我們在收購時順風順水。投資時，市場的悲觀是你的朋友，樂觀則是敵人。
在保險領(lǐng)域，我們做了三項在正常市場環(huán)境下無法完成的重大投資。這些投資會給伯克希爾帶來15億稅前年收入，同時提供資本收益的可能。我們也結(jié)束了對Marmon的并購舉動（我們現(xiàn)在擁有這家公司的64％股份，并且會在接下來的6年內(nèi)持續(xù)購買它的其余股份）。此外，特定的輔助收購會強化我們旗下公司的競爭優(yōu)勢和盈利能力。
好消息到此為之。還有些不太讓人高興的事實：2008年我做了一些愚蠢的投資。我至少犯了一個重大錯誤，還有一些錯誤不那么嚴重，但也造成了不良后果。稍后我會更詳細談及此事。此外，我還犯了一些疏忽大意的錯，當新情況出現(xiàn)時，我本應三思自己的想法、然后迅速采取行動，但我卻只知道咬著大拇指發(fā)愣。
標尺
伯克希爾的價值主要來自兩塊領(lǐng)域。首先是我們的投資：股票、債券和視同庫存現(xiàn)金。到年底時，這部分資產(chǎn)價值為1220億美元（其中不包含由我們的金融部門和公用事業(yè)組織做出的投資，它們被算作第二部分價值）。其中有585億美元是由我們用保險業(yè)浮動資金投資貢獻的。
伯克希爾的第二部分價值來源是除投資和保險之外的其他盈利渠道。這部分利潤由我們的67家非保險公司貢獻。我們把保險排除在外，是因為保險業(yè)的價值在于它的資金提供的投資收益，這我們已經(jīng)歸類于第一部分了。
2008年，伯克希爾的投資股從每股90343美元下跌到77793美元，這種下跌由整個市場的衰退引發(fā)，而不是由于市場對股票或債券的拋售。第二部分股票價值從稅前每股盈利4093美元下降到3921美元。
兩類股票的表現(xiàn)都不讓人滿意。如果我們希望以一個可接受的速率增加伯克希爾的固定資產(chǎn)價值，我們需要在每個領(lǐng)域內(nèi)都逆市增長。當然，我們會始終聚焦在能帶來利潤的領(lǐng)域，正好像我們數(shù)十年來一直做的那樣。我們喜歡購買那些被低估的安全資產(chǎn)，但是我們更喜歡購買那些價格公道的公司。
現(xiàn)在讓我們看看伯克希爾的四塊主要部分。每一領(lǐng)域的贏收平衡和收入計算方法都迥然不同。因此，把它們合并到一起，如標準的金融報告所做的那樣，只會妨礙我們的分析。因此我們把它們分成四個獨立部分，查理和我正是如此想的。
公用事業(yè)
伯克希爾擁有中美能源控股84.7％的股份。中美能源旗下有多家公用事業(yè)組織。它們中最大的包括：1.Yorkshire Electricity and NorthernElectric，它有380萬用戶，是英國第三大電力公司；2.中美能源，它服務著72.3萬電力用戶，主要集中在愛荷華；3.PacificPowerandRockyMountainPower，服務著西部六州的170萬電力用戶；4.Kern Riverand NorthernNaturalpipelines，通過它運輸?shù)奶烊粴庹济绹昧康?％。
我們在中美能源控股的合伙人包括兩位了不起的管理者DaveSokol和GregAbel，以及我的老友WalterScott。每個合伙人擁有多少投票權(quán)并不重要。因為只有我們達成一致時才會做出重大決定。同Dave、Greg和Walter的九年合作讓我深信，我們再找不到比他們更好的搭檔了。
有些讓人掃興的是，中美能源還擁有全美第二大房地產(chǎn)經(jīng)紀公司HomeServicesofAmerica。這家公司有21個地方品牌和16000個代理商。去年是房地產(chǎn)銷售的恐怖之年，2009年也好不到哪兒去。不過，我們會在合理價格水平上，繼續(xù)收購一些優(yōu)質(zhì)經(jīng)紀公司。
中美能源在電力供應和天然氣管道輸送方面的表現(xiàn)非常杰出。
1995年，中美能源成為愛荷華州的主要電力供應者。通過精確規(guī)劃和效率提升，從我們進入以來，公司就一直維系著電價不變，并且會繼續(xù)保持價格穩(wěn)定到2013年。
與此同時，中美能源還讓愛荷華成為全美使用風能發(fā)電比率最高的州。自我們買下這家公司起，中美能源風能發(fā)電占總發(fā)電量的比率已經(jīng)從零上升到了20％。
僅2008年一年，中美能源就在發(fā)展風能上投入了18億美元。今天它已成為全美公用事業(yè)組織中最大的風能公司。在我們的公用事業(yè)生意中，我們把所得全部重新投入，以滿足對我們服務的需求。自伯克希爾在2000年購得中美能源以來，這家公司還從沒分過紅。賺的錢全都投入到發(fā)展公用事業(yè)系統(tǒng)和滿足客戶需求上了。這樣做的結(jié)果是，我們未來能在我們的大量投資上取得不錯回報。從各方面衡量，這生意都棒極了。
在商業(yè)上，我們長期以來的公開目標就是成為“最佳買家”，尤其是對那些由家族創(chuàng)立和擁有的生意。想擁有這個稱號，就必須配得上這個稱號。這意味著我們必須堅守承諾：避免杠桿收購；給予經(jīng)理人極大的自主權(quán)；和被收購公司同甘共苦，好壞共度（盡管我們更喜歡公司越來越好）。
過去的歷史表明我們言行一致。同我們競爭的大多數(shù)買家都不走我們這條路。對他們而言，收購就像買賣蘿卜白菜，合約墨跡未干，收購者已經(jīng)在考慮“退出策略”，尋找下家。因此，當我們碰到那些真正關(guān)心自己生意未來的出售者時，我們擁有壓倒性優(yōu)勢。
退后幾年，我們的競爭者被稱為“杠桿收購者”（LBO）。但是杠桿收購后來聲名狼藉。因此，收購者要給自己換個馬甲。但是他們的所作所為全都未變，比如他們深愛的收費制度和對資金杠桿的熱愛。
它們的新馬甲是 “私募股權(quán)基金”（PE）。這個稱號頗具顛倒事實的誤導性。這些公司購買的商業(yè)組織總是得到一個不變的結(jié)局，同PE進入之前相比，股權(quán)投資在它們資本結(jié)構(gòu)中的構(gòu)成比例急劇下降。一些才被收購了兩三年的公司，發(fā)現(xiàn)自己被PE加給它們的債務推到命懸一線的境地。今天，銀行債券大都在以低于票面價值七折的價格出售。政府公債價格更低。盡管如此，應注意的是，PE公司并沒有對它們的監(jiān)護公司注入它們急需的股權(quán)投資，相反，它們把自己還剩下的資金牢牢掌控在自己手里，相當之“私”。
在高度管制的公用事業(yè)領(lǐng)域內(nèi)沒什么大的家族企業(yè)。因此，伯克希爾希望成為監(jiān)管者眼中的“最佳買家”。當收購計劃提出時，是監(jiān)管者而不是出售股權(quán)的股東在判斷買家品性如何。
在監(jiān)管者面前隱藏你的歷史表現(xiàn)毫無作用。他們能——而且也會——讓他們在各州的合作機構(gòu)調(diào)查你之前的商業(yè)軌跡，包括你是否愿意提供足夠的資本入股。
中美能源在2005年意欲收購PacifiCorp時，六個州的監(jiān)管機構(gòu)迅速檢查了我們在愛荷華州的紀錄。他們還仔細核查了我們的財務計劃和資本能力。我們通過了檢驗。我們希望我們能一如既往地通過未來的各種檢驗。
我們?nèi)绱俗孕诺脑蛴袃牲c。首先，DaveSokol和GregAbel會始終以一流的水準來管理交由他們管理的生意。他們根本不知道如何把事情做差。其次，我們希望在未來我們能購買更多管制下的公用事業(yè)機構(gòu)，我們知道，明天是否受監(jiān)管機構(gòu)的歡迎，取決于今天我們?nèi)绾伪憩F(xiàn)。
保險業(yè)
打從1967年我們進入以來，保險業(yè)就一直在推動伯克希爾公司的增長。這個讓人欣喜的結(jié)果并不是由該行業(yè)的普遍繁榮帶來的。截至2007年年底，過去25年時間內(nèi)，按市值計算，保險業(yè)的投資回報增長率是8.5％，財富500強是14％。很明顯，我們在保險業(yè)的CEO們并不占天時地利。但這些經(jīng)理的表現(xiàn)卻遠超出查理和我早先的預計。我愛死他們了。
TonyNicely18歲時加入GEICO，如今已在公司度過48年。當他在1993年成為公司CEO時，GEICO在車險領(lǐng)域僅有2％的市場份額，公司很長時間以來一直徘徊在這個市場份額上下?，F(xiàn)在我們的市場份額已經(jīng)從2007年的7.2％上升到了7.7%。
開拓新生意帶來的收獲和對已有生意的再創(chuàng)新，讓GEICO在車險保險公司中占據(jù)了第三的市場位置。1995年伯克希爾購得公司控制權(quán)時，它的市場位置是第七。如今我們牢牢占據(jù)探花位置。
GEICO增長的原因是它能為機動車駕駛者省錢。沒人喜歡購買車險，但是基本上人人都喜歡開車。因此，駕車者喜歡尋找保險費用最低但服務一流的保險公司。高效是低成本的關(guān)鍵，而高效正是Tony的專長。五年前，每個雇員能獲得299張保單。2008年，這個數(shù)字是439張。生產(chǎn)力極大提高。
我們最大的國際再保險公司Gen－eralRe2008年也表現(xiàn)不凡。一段時間之前，這家公司還存在非常嚴重的問題（我們在1998年購買它時，我對問題毫無察覺）。2001年，JoeBrandon在TadMontross的輔助下成為公司CEO時，公司的情形還在進一步惡化。公司正承受著承保額下降、現(xiàn)金儲備減少以及與此同時的支出帶來的損失。Joe和Tad上任之后，這些問題都很成功地被解決了。今天GeneralRe已經(jīng)重新煥發(fā)青春。去年春天Joe退休，Tad接替他成為CEO。查理和我對Joe扶正公司航向的工作感激不盡，同時我們也相信，Tad正是Gen－eralRe所需的那個正確的領(lǐng)導者。
再保險是門長線生意，一個保險承諾有時會延續(xù)50年甚至更久。過去的一年讓承保人再次認識到一個至關(guān)重要的原則：承諾并不重要，重要的是承諾由誰做出。這正是GeneralRe勝出的地方：它是惟一一家有AAA級公司作為背后支撐的再保險公司。本?富蘭克林說過一句話：“空麻袋立不直，空心承諾靠不住?！盙eneralRe的客戶無需擔心這點。
我們在保險業(yè)的第三大機構(gòu)是AjitJain的再保險公司。它的總部位于Stamford，僅有31名雇員。它可能是世界上最值得稱道的公司之一，難以描述難以定義，但絕對值得表揚。
每一年Ajit的生意都花樣翻新。它的特征是大買賣、讓人難以置信的執(zhí)行速度和愿意承保那些讓競爭對手苦惱到撓頭不已的單子。每當有一項保險存在巨大的非同一般的風險時，人們總會想到去找Ajit。
Ajit在1986年加入伯克希爾。用不了多久，我就意識到自己得到了一個非比尋常的天才人物。因此我寫了一封信給他在新德里的父母，問他們是否還有另外一個這樣的孩子在家待著。當然，寫信之前我就知道答案會是什么。世界上根本不可能有第二個Ajit。
我們那些稍小些的保險機構(gòu)也都以自己的方式表現(xiàn)杰出，像我們提到的三巨頭一樣。它們以微小的成本為我們提供了寶貴的浮動資金。我們將它們歸類于“其他”類。為了避免冗長，我們不再詳細個別討論。但請相信，查理和我對它們的貢獻都欣賞不已。
制造業(yè)、服務業(yè)和零售業(yè)公司
這是個五花八門的組合，出售從棒棒糖到家用電器的各種商品。它們在去年取得了令人印象深刻的17.9％的市值增長。值得注意的是，這些公司只用了很小的資金杠桿就收到了如此回報。顯然我們擁有一些不可思議的生意。我們購買了很多這樣的實際價值在市值之上的公司。這些購買讓我們的賬面資產(chǎn)價值下降了8.1％。
盡管全年表現(xiàn)可圈可點，但是該組合中很多公司的收入在去年第四季度時像踩了急剎車。2009年的前景看上去更糟。盡管如此，在今天這種惡劣環(huán)境下，這組公司仍然具備強勁的賺錢能力，會繼續(xù)為母公司提供可觀的現(xiàn)金流。總之，去年這些公司的市場競爭優(yōu)勢都得到了強化，部分原因是資本上的優(yōu)勢讓我們得以進行能帶來增值的收購。與之形成對比的是，很多競爭對手或者在忙著對付危機的洪水，或者正在沉沒其中。
最值得一提的收購是，去年11月，Iscar收購了一家日本領(lǐng)先的小型工具制造商。查理和我對Iscar的管理成果又驚奇又贊嘆。收購一家公司時，能夠得到一名像EitanWertheimer、JacobHarpaz或者DannyGoldman這樣的管理人員，就該燒高香。能夠得到三個，簡直像中了六合彩。自我們收購以來，Iscar的增長速度一直超出我們的預料?，F(xiàn)在有了Tungaloy的助力，這家公司的表現(xiàn)定會走向新高。
金融和金融產(chǎn)品
我會在這里稍顯冗長地論述下ClaytonHomes的抵押貸款操作。這樣做是因為，Clayton最近的經(jīng)驗可能會對關(guān)于房地產(chǎn)和抵押貸款的公共政策爭論有些幫助。
Clayton是住宅建筑行業(yè)最大的公司，去年建造了27499套住房，這占了整個81889套住房市場的34％。2009年我們的市場份額會進一步增加，部分原因是該行業(yè)的其他公司正身陷絕境。站在行業(yè)角度，自1998年達到售出372843套的高峰之后，整個行業(yè)的住房銷售數(shù)量都在穩(wěn)步下降。
當時，該行業(yè)中多數(shù)銷售行為都很糟糕。我曾描述這段時期為，“不該當債主的人把錢借給了不該欠債的人”。
首先，本很重要的分期付款的首次付款經(jīng)常被忽略。有時候大家弄虛作假（“我看他們家的貓值2000美元”，銷售人員說。貸款被批準后，他會得到一個能賺 3000美元的購房委托）。貸款者同意簽署根本不可能償還的每月分期付款協(xié)議，因為他們沒什么可失去的。最后的抵押貸款債券被打包，然后由華爾街出售給毫不懷疑的投資者。這套愚蠢的做法必然收獲惡果，事實上也正如此。
必須強調(diào)的是，Clayton在那一時期貸出款項時要理性得多。事實上，沒有一個購買了Clayton抵押貸款債券的投資者損失過一毛錢的本金和利息。但是Clayton只是個例外，整個行業(yè)都處在垂死狀態(tài)。這種掙扎狀況一直持續(xù)到了今天
1997-2000年的蕭條應該被視為更大范圍內(nèi)的常規(guī)住房市場的煤礦瓦斯預警。但是投資者、政府和評級機構(gòu)從住房建筑行業(yè)的衰退中沒得到任何啟發(fā)。相反，令人大惑不解的是，同樣的錯誤在2004－2007年在常規(guī)住房中得到重復：借貸者愉悅地把錢借給根本還不起的人；貸款者也毫不猶豫簽署了分期付款協(xié)議。雙方都希望“房地產(chǎn)價值上漲”來為這項根本不可能實現(xiàn)的安排買單。《飄》中女主人公郝思嘉說得好：“車到山前自有路，明天再考慮也不遲?！比缃裎覀兘?jīng)濟的各方面都品嘗到了這種行為的苦果。
在整個房地產(chǎn)市場崩塌期間，Clayton的198888名貸款者仍然繼續(xù)償還債務，這讓我們沒有蒙受非預期的損失。這并不是因為這些貸款者都信用良好。一個衡量信用的指數(shù)FICO顯示，我們的貸款者信用指數(shù)為644，全國信用指數(shù)的平均值是723。我們的貸款者中有35％的人信用指數(shù)在620之下，這部分人群通常被認為信用堪憂。帶來災難的常規(guī)住房抵押貸款中，有很多貸款者，以FICO衡量，信用指數(shù)要好得多。
為什么我們的貸款者表現(xiàn)得這么好？——他們收入平平，也談不上信用等級多么好。答案非常簡單。我們的貸款者僅僅是量力貸款，他們會看一下貸款協(xié)議，看其是否在他們實際收入（而不是期望收入）的承受范圍內(nèi)。他們貸款時就想好了如何償還，不管房價怎樣變化。
同樣重要的還有我們的貸款者沒有做什么。他們沒有指望依靠再次借貸來償還貸款。他們沒有簽訂同自己的收入脫節(jié)的利率苛刻的貸款合同。他們也不會假定，當他們無法償還貸款時，可以通過出售房屋，賺一大筆，來還掉錢。
當然，我們的貸款者中也有不少人未來會陷入困境。如果不幸降臨，他們并沒有太多儲蓄以讓自己安然無恙。讓他們毀約或喪失抵押贖回權(quán)的主要原因，是失業(yè)、死亡、離婚和重病也都會引發(fā)問題。如果失業(yè)率上升——在2009年這是肯定的，更多的貸款者會陷入麻煩。我們也會有更大的、但還是可控的損失。但我們的問題同房價走勢關(guān)系不大。
關(guān)于目前房地產(chǎn)危機的評論往往忽略掉一個關(guān)鍵事實，那就是大多數(shù)違約并不是因為房屋價值低于抵押貸款價值，而是因為貸款者還不起他們答應償還的每月分期付款。那些通過借貸而不是節(jié)衣縮食來支付首付的業(yè)主，很少是因為物業(yè)價值在今天低于抵押貸款價值而毀約。相反，當他們付不起月供時，他們就會甩手不干了。
住自己的房子是好事兒。我的家庭和我在我們現(xiàn)在的房子里住了50年，而且還會一直住下去。但是購買房屋的首要動機應該是家的喜悅和居住其中，而不是指望它盈利。房屋的購買也應該同購房者的收入水平相吻合。
目前的房地產(chǎn)崩盤應當會讓房屋買家、貸款提供商、經(jīng)紀商和政府學到一些簡單的教訓，而這將確保房市將來的穩(wěn)定。買房的時候，借款人應當實打?qū)嵉仡A付至少10%的首期，月供也要在借款人收入可以輕松負擔的范圍之內(nèi)。借款人的收入情況要仔細核實。
居者有其屋是個很美好的目標，但不應該是我們國家的首要目標。讓購房者待在自己的房子里而不毀約才應該是努力的方向。
投資
此前我曾經(jīng)提到過，去年我犯了一個嚴重的投資錯誤（可能還有很多，只是這個被發(fā)現(xiàn)了而已）。查理或者其他人都跟此事無關(guān)。在油價和天然氣價格接近最高點時，我購買了大量的康菲石油公司股票。我沒能預計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌。我仍然認為未來石油價格會比現(xiàn)在的40－50美元高得多。但是到目前為止我錯得離譜。即使石油價格回升，我選擇購買的時機也讓伯克希爾消耗了數(shù)十億美元。
我還犯了一些目前已經(jīng)可見的錯誤。這些錯誤不那么大，但不幸的是，它們也不小。2008年，我用兩億四千四百萬美元買了兩家愛爾蘭銀行的股票，當時那股價看上去便宜得很。年底時這些股票的價值已經(jīng)低到不能再低：2700萬美元，我們損失了89％的錢。那之后，那兩只股票的價格還在一路下跌。網(wǎng)球比賽的觀眾會稱這種行為為“非受迫性失誤”。
去年的投資也有積極的一面。我們購買了145億Wrigley、高盛和GE的固定收益證券。我們非常喜歡這些投資。它們自身的良好成長性讓這些投資再滿意不過。作為對我們投資的額外回報，我們還獲得了可以繼續(xù)增股這三家公司的機會。為了做出這三項重大收購，我不得不出售了我們持有的一些其他資產(chǎn)，盡管我很愿意繼續(xù)持有它們（主要是強生公司和康菲石油公司的資產(chǎn)）。但是我曾發(fā)誓——對投資者和我自己——要讓伯克希爾公司高效運轉(zhuǎn)，而不是僅僅持有大量現(xiàn)金。我們不能指望靠陌生人的恩惠去盡明天的義務。如果被迫選擇，我不會為了更多利潤犧牲哪怕一晚的睡眠。
投資界已經(jīng)從擔心定價過低的風險發(fā)展到了擔心定價過高的風險。這種轉(zhuǎn)變可真不小，鐘擺已經(jīng)從一個極端搖擺到了另一個極端。僅僅數(shù)年前，我們?nèi)詴X得以下行為不可思議——人們對信用級別良好的市政公債或者公司債券不聞不問，卻熱衷于零風險的政府短期債券，盡管它的收益幾乎為零。未來人們撰寫這十年的金融史時，肯定會提到上世紀90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和本世紀初的房地產(chǎn)泡沫。但2008年底的美國國債泡沫可能也會被認為幾乎與前幾次泡沫一樣非同尋常。
如果很長一段時間內(nèi)一直執(zhí)著于現(xiàn)金等價物（指極容易和很快可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的資產(chǎn)，持有這種資產(chǎn)如同持有現(xiàn)金）或者長期政府債券投資，其后果一定相當恐怖。當然，隨著金融局面的進一步動蕩，持有這些資產(chǎn)的投資者會越發(fā)自我感覺良好，甚至到自鳴得意的地步。當他們聽到所有評論都在說“現(xiàn)金為王”時，他們越發(fā)感覺自己決策英明。盡管這些為王的現(xiàn)金不能帶來任何收益，而且隨著時間推移購買力在不斷下降。
投資的目的不是為了讓人夸你有多棒。事實上，贊揚經(jīng)常是增長的敵人。因為它束縛你的思維，讓你的大腦開放性下降，不會對早先形成的結(jié)論進行反思。謹防那些讓人溢美的投資舉措；偉大的舉動通常都會讓人覺得枯燥無聊。
衍生產(chǎn)品
衍生產(chǎn)品很危險。它們讓我們金融系統(tǒng)中的杠桿率和風險都增加不少。它們讓投資者們難以理解和分析我們的大商業(yè)銀行和投資銀行。它們讓房利美和房地美常年陷入巨大的虛假陳述中。房地美和房利美是如此讓人困惑，以至于它們在政府中的監(jiān)管機構(gòu)——聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的100多名職員除了監(jiān)督這兩家公司之外什么都不用做，即使如此還完全不得要領(lǐng)，徹底迷失在它們復雜的衍生產(chǎn)品名目中。
