昨天去了知錢俱樂部，聽一個分析師介紹了一個美林的投資時鐘，我覺得不錯，就介紹給大家。投資鐘是一種將經(jīng)濟周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動聯(lián)系起來的方法。我們先分析模型背后的思想。

　　長期增長和經(jīng)濟周期

從長期看,經(jīng)濟增長取決于生產(chǎn)要素的可獲得性、勞動力、資本,和生產(chǎn)能力的提高。從短期看,經(jīng)濟經(jīng)常偏離可持續(xù)的增長路徑。政策制定者的工作就是要使 其回復(fù)到可持續(xù)增長路徑上來。在潛能之下的經(jīng)濟增長會使經(jīng)濟面臨通貨緊縮的壓力并最終變?yōu)榫o縮;另一方面,經(jīng)濟增長持續(xù)保持在潛能之上會導(dǎo)致破壞性的通 脹。

　　拐點何時到來?

金融市場一貫地將增長率的短期偏離誤以為是其長期趨勢的改變。結(jié)果,在經(jīng)濟偏離的極限處,當(dāng)政府的“矯正”政策就要起作用時,資產(chǎn)往往被錯誤定價。投 資者正確地識別拐點,可以通過改變資產(chǎn)配置而盈利。但前幾年的情況套用該理論會出現(xiàn)錯誤。例如,許多投資者憑著對美國經(jīng)濟持續(xù)增長和科技股公司從“新紀(jì)元 ”中受益最多的判斷,在1999年底買入了昂貴的科技股。然而,美聯(lián)儲對抗正在輕微上升的通脹的緊縮性政策已經(jīng)在起作用。這輪周期在2000年初達到頂 峰,接著科技股泡沫破滅。隨后的下跌推動了激進的美聯(lián)儲從債券和住宅房地產(chǎn)市場中追逐巨大利益。

　　經(jīng)濟周期的四個階段

投資鐘的分析框架有助于投資者識別經(jīng)濟中的重要拐點,從周期的變換中獲利。我們將經(jīng)濟周期分為四個階段–衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。每一個階段都可以由 經(jīng)濟增長和通脹的變動方向來唯一確定。我們相信,每一個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別:債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金

Ⅰ在衰退階段,經(jīng)濟增長停滯。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價格驅(qū)使通脹率更低。企業(yè)盈利微弱并且實際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟回復(fù)到可持續(xù)增長路徑,進而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。債券是最佳選擇。

Ⅱ在復(fù)蘇階段,舒緩的政策起了作用,GDP增長率加速,并處于潛能之上。然而,通脹率繼續(xù)下降,因為空置的生產(chǎn)能力還未耗盡,周期性的生產(chǎn)能力擴充也 變得強勁。企業(yè)盈利大幅上升、債券的收益率仍處于低位,但中央銀行仍保持寬松政策。這個階段是股權(quán)投資者的“黃金時期”。股票是最佳選擇。

Ⅲ在過熱階段,企業(yè)生產(chǎn)能力增長減慢,開始面臨產(chǎn)能約束,通脹抬頭。中央銀行加息以求將經(jīng)濟拉回到可持續(xù)的增長路徑上來,此時的GDP增長率仍堅定地 處于潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩,債券的表現(xiàn)非常糟糕。股票的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值評級不斷下降的權(quán)衡比較。大宗商品是最佳選 擇。

Ⅳ在滯脹階段,GDP的增長率降到潛能之下,但通脹卻繼續(xù)上升,通常這種情況部分原因歸于石油危機。產(chǎn)量下滑,企業(yè)為了保持盈利而提高產(chǎn)品價格,導(dǎo)致工資 -價格螺旋上漲。只有失業(yè)率的大幅上升才能打破僵局。只有等通脹過了頂峰,中央銀行才能有所作為,這就限制了債券市場的回暖步伐。企業(yè)的盈利惡化,股票表 現(xiàn)非常糟糕?，F(xiàn)金是最佳選擇。

　　如何使用投資鐘？

美林在超過30年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析中,發(fā)現(xiàn)了投資時鐘,根據(jù)經(jīng)濟增長和通脹狀況,美林的投資鐘將經(jīng)濟周期劃分為四個不同的階段。在每個階段,圖中標(biāo)識的資產(chǎn)類和行業(yè)的表現(xiàn)傾向于超過大市,而處于對立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)的收益會低過大市。

經(jīng)典的繁榮-蕭條周期從左下角開始,沿順時針方向循環(huán);債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過大市。但往往并沒有這么簡單。有時候,時鐘會逆時針移動或跳過一個階段。

從投資鐘上看,一個經(jīng)典的繁榮-蕭條周期始于左下方,沿順時針方向循環(huán)。我們把投資鐘畫為圓圈的一個優(yōu)點是:可以分別考慮增長率和通脹率變動的影響。 經(jīng)濟增長率指向南北方向,通脹率指向東西方向。當(dāng)經(jīng)濟受到海外因素影響或受到?jīng)_擊時,如:“9·11”,投資鐘不再簡單地按照順時針方向變換階段,投資鐘 的這種畫法可以幫助我們預(yù)測市場的變動。

投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略:

Ⅰ周期性:當(dāng)經(jīng)濟增長加快（北）,股票和大宗商品表現(xiàn)好。周期性行業(yè),如:高科技股或鋼鐵股表現(xiàn)超過大市。當(dāng)經(jīng)濟增長放緩（南）,債券、現(xiàn)金及防守性投資組合表現(xiàn)超過大市。

Ⅱ久期:當(dāng)通脹率下降（西）,折現(xiàn)率下降,金融資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者購買久期長的成長型股票。當(dāng)通脹率上升（東）,實體資產(chǎn),如:大宗商品和現(xiàn)金表現(xiàn)好。估值波動小而且久期短的價值型股票表現(xiàn)超出大市。

Ⅳ與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān):一些行業(yè)的表現(xiàn)與標(biāo)的資產(chǎn)的價格走勢相關(guān)聯(lián)。保險類股票和投資銀行類股票往往對債券或股權(quán)價格敏感,在衰退或復(fù)蘇階段中表現(xiàn)得好。礦業(yè)股對金屬價格敏感,在過熱階段中表現(xiàn)得好。石油與天然氣股對石油價格敏感,在滯脹階段中表現(xiàn)超過大市。

投資鐘對立位置的資產(chǎn)類和行業(yè)板塊也是有意義的,可以用來做配對交易。例如,如果在過熱階段,我們應(yīng)該做多大宗商品和工業(yè)股,位于對立面的是衰退階段,所以我們應(yīng)該同時做空債券和金融股。

   按照美國的經(jīng)驗，連續(xù)兩個季度是負增長，則定義為經(jīng)濟衰退，但是目前階段，中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)負增長的情況，因為中國有自己完整的經(jīng)濟體系?，F(xiàn)在的中國再大 的危機除以13億就很小了；再小的投資機會乘以13億就很大了。考慮到中國的經(jīng)濟改革必須要在一定的發(fā)展率中解決，所以中國最少要保持5-6%的增長速 度，所以如果經(jīng)濟增長速度下降到6%，則意味著中國經(jīng)濟已經(jīng)衰退，當(dāng)然也有專家認(rèn)為中國低于8%的增長速度就是衰退。目前，按照經(jīng)濟指標(biāo)計算，中國雖然沒 有處于衰退階段，但是從出口數(shù)據(jù)分析，已經(jīng)有進入經(jīng)濟衰退的征兆，外貿(mào)出口定單在大幅度的衰減，所以目前階段最佳的投資策略是選擇債券和尋找未被經(jīng)濟周期 所影響，價值被低估的股票，然后等待經(jīng)濟增長周期取得超額收益。

　　美林的測試結(jié)果

美林用自1973年4月至2004年7月美國完整的超過三十年的資產(chǎn)和行業(yè)回報率數(shù)據(jù)來驗證了投資鐘的合理性。以下是美林的一部分研究成果。

　　美國不同資產(chǎn)類收益率

　　1.所有資產(chǎn)中股票的表現(xiàn)最好,年均實際回報率達到6.1%,相比債券收益率,存在約2.5%的股權(quán)風(fēng)險溢價。

　　2.債券的收益率高出現(xiàn)金2%,反映了債券的久期風(fēng)險和一點違約風(fēng)險。

　　3.大宗商品的收益率高出預(yù)期。

　　4.1.5%的現(xiàn)金實際回報率是平均實際利率。

　　比較幾類資產(chǎn)的收益率。以下列出每個階段的收益率排序:

　?、袼ネ?債券>現(xiàn)金>大宗商品;股票>大宗商品

　?、驈?fù)蘇:股票>債券>現(xiàn)金>大宗商品

　?、筮^熱:大宗商品>股票>現(xiàn)金/債券

　?、魷?大宗商品>現(xiàn)金/債券>股票