球金融危機(jī)造成了投資者的大面積虧損，在這其中，流行于亞洲的一種金融產(chǎn)品成為導(dǎo)致某些個(gè)人和企業(yè)損失了巨額財(cái)富的罪魁禍?zhǔn)住?br>
這種產(chǎn)品被稱為“累股合約”(accumulator)，它實(shí)際上是一種讓投資者按固定時(shí)間間隔、以固定價(jià)格買入證券、外匯或大宗商品的合約，購(gòu)買價(jià)常常會(huì)低于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)高于固定購(gòu)買價(jià)時(shí)，投資者就會(huì)獲利。而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)跌到固定價(jià)格之下時(shí)，投資者就會(huì)虧損，甚至蒙受巨額虧損。合約期限通常為一年。

在香港，由于投資股票累股合約蒙受了虧損，深為不滿的投資者近來已向監(jiān)管機(jī)構(gòu)和立法機(jī)構(gòu)遞交了數(shù)十宗投訴。香港立法會(huì)議員陳鑒林說，他已經(jīng)聽取了約50位個(gè)人投資者的陳情，其中很多都表示他們并不完全了解累股合約存在的風(fēng)險(xiǎn)，或指責(zé)銀行的理財(cái)經(jīng)理慫恿他們購(gòu)買了這類產(chǎn)品。向他陳情的一些人已經(jīng)虧損了2,500萬美元之多。

陳鑒林說，許多人并不想公開談?wù)撨@件事情，因?yàn)樗麄兌际瞧髽I(yè)高管一類的顯赫人物。他稱，這些人擔(dān)心這種公開曝光會(huì)給其企業(yè)帶來不良影響。

累股合約是在市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁時(shí)期出售給投資者的眾多結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品和衍生工具的一種。當(dāng)時(shí)這類產(chǎn)品的下行風(fēng)險(xiǎn)似乎遙不可及，但由于全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，它們?nèi)缃駞s給個(gè)人投資組合和企業(yè)資產(chǎn)造成了嚴(yán)重?fù)p失。

作為一種新式衍生工具，累股合約使一些公司出人意料地遭受了重大損失。其中，美國(guó)三大乙醇生產(chǎn)商之一的VeraSun Energy Corp.在上周五提出了破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)。VeraSun簽訂了同玉米價(jià)格掛鉤的累股合約，由于大宗商品市場(chǎng)普遍下跌，這類合約給公司帶來了巨額虧損。玉米是生產(chǎn)乙醇的主要原料。

在香港上市的中資企業(yè)中信泰富(Citic Pacific Ltd.)最近公布可能損失近20億美元，甚至更多，原因就在于投資了同澳元相關(guān)的累股合約，而澳元兌美元近幾個(gè)月來大幅走低。預(yù)計(jì)將出現(xiàn)巨額虧損的消息令該股價(jià)格暴跌，也迫使中信泰富的中國(guó)母公司推出了救助貸款方案。

據(jù)銀行家稱，損失最慘重的是那些在香港買進(jìn)股票累股合約的富豪。香港目前是這一產(chǎn)品的最大市場(chǎng)。香港金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(Securities and Futures Commission)今年初估計(jì)，當(dāng)時(shí)發(fā)行在外的累股合約大約有230億美元。

累股合約深受歡迎的原因何在？首先，股價(jià)多年的攀升和亞洲固定收益類產(chǎn)品的缺乏增加了人們對(duì)包括累股合約在內(nèi)的眾多股票類衍生工具的興趣。許多人粗略一看也認(rèn)為這是一筆劃算的交易──能夠以低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格購(gòu)買股票。這也加深了人們的如下印象：只有銀行的個(gè)人理財(cái)客戶才能獲得這一只對(duì)特定人群提供的優(yōu)惠報(bào)價(jià)。

在股價(jià)持續(xù)飆升的那段時(shí)間，累股合約紅極一時(shí)，很多投資者一直都低估了股價(jià)可能持續(xù)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。一旦股價(jià)下跌，他們的風(fēng)險(xiǎn)敞口就會(huì)達(dá)到非常危險(xiǎn)的水平。

當(dāng)曾被股票折價(jià)所吸引的投資者看到損失不斷擴(kuò)大時(shí)，他們給累股合約取了個(gè)新昵稱：“我遲點(diǎn)殺死你”（I kill you later，與累股合約的英文名稱accumulator諧音）。

曾在摩根士丹利(Morgan Stanley)任職的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠(Andy Xie)表示，累股合約正在毀滅香港。他說，他的幾個(gè)熟人也在這個(gè)產(chǎn)品上損失了大筆資金。

Fidelity Investment Management Ltd.亞洲地區(qū)的首席投資長(zhǎng)凱瑟琳•馬修斯(Kathryn Matthews)說，幾乎所有被開發(fā)出來的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的根本缺陷就像她的外祖母曾經(jīng)教導(dǎo)她的一樣：天下沒有免費(fèi)的午餐。Fidelity Investment Management不經(jīng)營(yíng)私人銀行業(yè)務(wù)，也沒有發(fā)售累股合約。

據(jù)知情人士透露，一些投資者已經(jīng)悄悄和他們的私人銀行進(jìn)行協(xié)商，以未對(duì)外界公布的金額對(duì)這些投資進(jìn)行了了結(jié)。還有一些人選擇把這些合約以遠(yuǎn)低于購(gòu)買價(jià)的價(jià)位賣給發(fā)售行，以此來終結(jié)合約，減少損失。還有一些人仍然堅(jiān)持持有這些投資頭寸，希望市場(chǎng)反彈能改善境況不佳的投資帳戶。

香港化妝品和美容用品零售商現(xiàn)代美容控股有限公司(Modern Beauty Salon Holdings Ltd.)的創(chuàng)始人曾裕(Joyce Tsang)就是累股合約的受害人之一。她已經(jīng)在香港對(duì)為她提供私人銀行服務(wù)的高盛(Goldman Sachs)提起了訴訟，指控該行未經(jīng)授權(quán)用她的帳戶進(jìn)行了累股合約交易操作。一份法律文件顯示，本月晚些時(shí)候，曾裕將要求高盛對(duì)這些累股合約所帶來的損失進(jìn)行賠償。

曾裕和她的律師沒有回復(fù)針對(duì)高盛案的置評(píng)信息?，F(xiàn)代美容的一位發(fā)言人拒絕置評(píng)。一位高盛發(fā)言人表示，該公司相信法律訴訟過程會(huì)證明這些指控毫無根據(jù)。其他私人銀行家因這個(gè)爭(zhēng)議的敏感性而拒絕就累股合約產(chǎn)品置評(píng)。

累股合約最早興起于歐洲，它最初主要是為那些希望增持其他公司股份、又不愿引起目標(biāo)公司股價(jià)大幅飆升的公司而設(shè)計(jì)的公司產(chǎn)品。

之后，私人銀行家開始向個(gè)人投資者推廣這種產(chǎn)品，而且亞洲市場(chǎng)成了這個(gè)新業(yè)務(wù)的盈利寶地。

下面的例子簡(jiǎn)單闡述了累股合約如何“幫助”希望獲得中國(guó)移動(dòng)大量頭寸的公司。

一年前，中國(guó)最大的電信運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)的股價(jià)是大約142港元（約合18.32美元）。累股合約可能使投資者以114港元（比市價(jià)低20%）的價(jià)格每月購(gòu)入1,000股中國(guó)移動(dòng)的股份。這類合約往往會(huì)包括一個(gè)“終止條款”，也就是在股價(jià)上漲5%的時(shí)候，合約自動(dòng)終止。就這個(gè)案例來說，中國(guó)移動(dòng)股價(jià)達(dá)到149港元是合同自動(dòng)終止的條件。如果股價(jià)達(dá)到那個(gè)水平，投資者的投資回報(bào)率是31%。

但問題是：按照合同約定，投資者每月必須以114港元購(gòu)入中國(guó)移動(dòng)的股票，不管后者的股價(jià)是漲是跌。還有另一個(gè)討厭之處：很多累股合約都要求投資者在股價(jià)下跌時(shí)雙倍買進(jìn)，也就是說，如果股價(jià)下跌，投資者要買進(jìn)2,000股而不是1,000股，盡管合同規(guī)定的價(jià)位已使所進(jìn)行股票投資虧本。

對(duì)于2007年11月簽訂的一個(gè)12個(gè)月的累股合約，投資者很快就發(fā)現(xiàn)自己陷入了尷尬的境地。中國(guó)移動(dòng)的股價(jià)一直隨著大盤的振蕩上下起伏。周三，該公司收盤報(bào)71.60港元，比114港元的購(gòu)買價(jià)低37%。而且投資者受合同約束需要在合約存續(xù)期間買進(jìn)更多的股份，因此每一次購(gòu)買都是在擴(kuò)大他的損失。