曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)在崩潰前的幾周里竭力掩飾自己正在飛速滑向金融懸崖。

這家陷入困境的證券公司悄悄地把歐洲央行和美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)當(dāng)作它財(cái)務(wù)上的救命稻草。9月10日，雷曼在電話會(huì)議上向投資者保證自己根本不需要新的資本，而此前一天雷曼的管理人員剛剛計(jì)算出公司需要至少30億美元新鮮資本。雷曼認(rèn)為其龐大的房地產(chǎn)投資組合估值合理，但業(yè)內(nèi)管理人士說其投資組合估值過高，高出了逾100億美元。在對(duì)沖基金客戶開始從雷曼撤出資金之時(shí)，雷曼向他們保證說自己的財(cái)務(wù)狀況良好。

9 月11日，摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)終止了雷曼偽裝強(qiáng)大的努力。作為雷曼及其客戶之間的中間人，摩根大通比大多數(shù)外人更了解雷曼的困境，而且不喜歡自己看到的情形。知情人士說，摩根大通再次提出了一周前沒有得到滿足的要求，要求雷曼提供50億美元的額外抵押品－－即容易出售的證券，為摩根大通客戶所持的雷曼貸款頭寸提供保護(hù)。

這真可謂釜底抽薪。50億美元的抵押品要求，加上雷曼的對(duì)沖基金客戶大量撤資，令這家有著158年歷史的華爾街老店元?dú)獯髠?，不得不?天后申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

在信貸危機(jī)期間，金融公司夾存于各種相互沖突的壓力之間：既要將痛苦的真相告知公眾，又要避免引發(fā)恐慌。《華爾街日?qǐng)?bào)》根據(jù)證券申報(bào)文件、破產(chǎn)法庭文件以及對(duì)事件參與者的20多次訪談寫成這個(gè)雷曼不顧一切求生存的故事，首次披露雷曼為自救付出了多大的努力。這家公司進(jìn)行的幕后操縱令人懷疑它是否越過了正常的界限，誤導(dǎo)了客戶和投資者。

投資銀行的生存在非常大的程度上依賴于信任－－貸款機(jī)構(gòu)和投資者的信任、對(duì)沖基金和其他大客戶的信任，尤其是作為交易對(duì)手方的其他大銀行的信任。投資銀行的業(yè)務(wù)十分復(fù)雜，其資產(chǎn)負(fù)債表極其龐大且不透明，局外人很難確知一家公司的問題有多嚴(yán)重。但一旦他們感覺到一家公司出了問題，就會(huì)很快逃離。

眾議院監(jiān)管和政府改革委員會(huì)(U.S. House Oversight and Government Reform Committee)周一將舉行聽證會(huì)，審查導(dǎo)致雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)的監(jiān)管失誤和金融過度問題。雷曼首席執(zhí)行長(zhǎng)理查德·福爾德(Richard Fuld Jr.)將在聽證會(huì)上作證。


FBI調(diào)查


美國聯(lián)邦調(diào)查局(FBI)已經(jīng)就雷曼或其管理人員是否因向投資者謊報(bào)公司狀況而涉嫌欺詐展開初步調(diào)查。知悉調(diào)查內(nèi)情的人士稱，紐約東區(qū)的美國聯(lián)邦檢察官辦公室(U.S. Attorney‘s office)的檢察官們也在調(diào)查雷曼管理人員是否在9月10日向投資者和研究分析師們夸大其辭，從而誤導(dǎo)投資者－－5天以后該公司就申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)。

前任檢察官們說，嚴(yán)重的金融危機(jī)會(huì)讓投資銀行的管理人員處境艱難，因?yàn)閷?duì)他們來說，維護(hù)客戶信心至關(guān)重要。

曾任美國司法部和美國證券交易委員會(huì)(Securities and Exchange Commission)律師、現(xiàn)為韋恩州立大學(xué)(Wayne State University)法學(xué)院教師的赫寧(Peter Henning)說，如果你的公司是建立在信任基礎(chǔ)上的，而你不能顯示出軟弱，所有的管理人員都必須在這兩者之間找平衡點(diǎn)。但刑事檢察官們將安然公司 (Enron Corp.)的聲明作為其管理人員誤導(dǎo)投資者的證據(jù)?？雌饋砗孟衲愫孟笫且娛裁慈苏f什么話。

雷曼的崩潰是持續(xù)13個(gè)月的信貸危機(jī)中的決定性事件。政府決定不救助雷曼，令全球投資者和貸款機(jī)構(gòu)產(chǎn)生恐慌，迫使美國推出了史無前例的金融體系救助計(jì)劃。

整個(gè)夏季，福爾德都承受著巨大的壓力，要補(bǔ)充因不斷加劇的房地產(chǎn)相關(guān)損失而耗盡的資金。8月，隨著投資者壓低雷曼的股價(jià)，雷曼面臨困境的傳言開始流傳。

知情人士稱，福爾德和手下的銀行家接觸了美國銀行(Bank of America Corp.)、大都會(huì)保險(xiǎn)(MetLife Inc.)、英國的匯豐控股(HSBC Holdings PLC)、代表迪拜酋長(zhǎng)謝赫·穆罕默德·本·拉希德·阿勒馬克圖姆(Sheik Mohammed bin Rashid Al Maktoum)的投資者, 以及中國主要的主權(quán)財(cái)富基金中投公司(China Investment Corp.)。這些努力都無果而終。上述銀行的發(fā)言人都不予置評(píng)或聯(lián)系不上。


危機(jī)加深


隨著信貸危機(jī)的加深，F(xiàn)ed向投行提供了新的貸款安排。盡管Fed不會(huì)透露具體的借款者，但市場(chǎng)通常能夠判斷出來，借款投行的形象也會(huì)因此蒙上污點(diǎn)。一位知情人士稱，雷曼兄弟夏季時(shí)并未這樣做，因?yàn)樵撔胁幌氡灰暈橐縁ed的資金度日。

雷曼兄弟選擇了其他途徑，從歐洲央行獲得了借款。這筆借款至少有一部分是通過其在法蘭克福的業(yè)務(wù)部門獲得的，因此沒有引起市場(chǎng)的注意。在雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，它的欠款約在80億至90億歐元之間。歐洲央行的發(fā)言人拒絕就此置評(píng)。

隨著對(duì)雷曼兄弟的擔(dān)憂在市場(chǎng)上擴(kuò)散開來，該公司的高管開始接到客戶的來電。沒有人希望在雷曼兄弟可能申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的情況下讓自己的錢陷到該公司之中。雷曼兄弟歐洲抵押貸款業(yè)務(wù)高級(jí)副總裁克里斯蒂安·勞雷斯(Christian Lawless)說，他接到了投資者的大量電話，紛紛要求撤出資產(chǎn)。他回憶曾向一些情緒激動(dòng)的客戶表示，你們這些人都是金融專業(yè)人士，我們的資產(chǎn)負(fù)債狀況比任何時(shí)候都要好。

9月初，雷曼持有股份的倫敦大型對(duì)沖基金GLG Partners越來越對(duì)雷曼兄弟感到擔(dān)憂。在一連串的電話中，福爾德和雷曼的其他高管都安撫GLG的管理層說雷曼能夠生存下來。但這只對(duì)沖基金的經(jīng)理決定從雷曼兄弟撤出更多資產(chǎn)。在此前的幾個(gè)月里，他們一直在減少對(duì)雷曼兄弟的投資。

臨近勞工節(jié)時(shí)，雷曼兄弟從韓國產(chǎn)業(yè)銀行(Korea Development Bank)融資的努力宣告破滅。9月9日這一消息透露后，雷曼兄弟的股價(jià)暴跌了45%，為有史以來的最大單日跌幅。


要求抵押品


雷曼兄弟的債券評(píng)級(jí)依然很高，不過，摩根大通卻越來越感到擔(dān)憂。作為雷曼兄弟的“清算行”，摩根大通充當(dāng)著雷曼及其客戶之間的金融中間人。摩根大通旗下投行的聯(lián)席首席執(zhí)行長(zhǎng)史蒂文·布萊克(Steven Black)在那天午飯后就致電福爾德。他對(duì)福爾德說，為了保護(hù)公司自身以及其客戶，摩根大通要求提供50億美元的額外抵押品－－在摩根大通5天前提出、雷曼兄弟尚未支付的50億美元抵押品之外。

福爾德說服布萊克將價(jià)碼降到30億美元，而此前50億美元的要求仍然懸而未決。布萊克派了兩名摩根大通的投資銀行家前去討論融資計(jì)劃。

與此同時(shí)，雷曼兄弟的管理人員安排在次日召開電話會(huì)議，提前宣布收益，并披露重組計(jì)劃。當(dāng)晚同外部銀行家進(jìn)行了有關(guān)融資可能性的討論，但沒有達(dá)成任何正式計(jì)劃。這些銀行家建議雷曼兄弟不要舉行電話會(huì)議，他們警告說市場(chǎng)上有很多有關(guān)該公司金融狀況的公開質(zhì)疑。

據(jù)一位知情人士透露，當(dāng)晚，雷管兄弟的高管討論了2009年年初之前融資30億至50億美元以改善資本金的必要性。這位人士稱，討論融資必要性的文件曾在公司高管中傳閱。

次日（9月10日）清晨，雷曼兄弟召開了投資者電話會(huì)議。該公司宣布將出現(xiàn)其歷史上最大規(guī)模的季度虧損──39億美元，這主要是由于房地產(chǎn)估值的下降。福爾德說，該公司打算出售旗下投資管理業(yè)務(wù)的多數(shù)股份，并降低股息。

雷曼兄弟的管理人員只字未提需要籌資的事情。

據(jù)會(huì)議記錄顯示，德意志銀行(Deutsche Bank AG)分析師梅奧(Mike Mayo)問到，根據(jù)計(jì)劃雷曼兄弟是否需要籌資40億美元。雷曼兄弟首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)勞伊特(Ian Lowitt)回答說，我們感覺不必籌集那么多的額外資金。他還提到說，我們目前的資本狀況很強(qiáng)勁。

福爾德和勞伊特均拒絕置評(píng)。一位雷曼兄弟的高管說，該公司在前一晚上決定無需籌集更多的資金，因?yàn)樵摴鞠Ｍㄟ^出售更多的資產(chǎn)籌資。

次日，也就是9月11日前，雷曼兄弟信用違約掉期(CDS)的價(jià)格──1,000萬美元債務(wù)損失的5年保險(xiǎn)成本──從5月底的每年21.9萬美元飆升至80萬美元.。客戶開始打電話、發(fā)電子郵件給雷曼兄弟要求撤資。雷曼兄弟努力滿足他們的要求，以免暴露自己的疲弱之態(tài)。

不過摩根大通擔(dān)心如果雷曼兄弟倒閉了，持有該公司的貸款頭寸會(huì)有麻煩。摩根大通經(jīng)紀(jì)自營(yíng)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人羅索(Jane Buyers Russo)打電話給雷曼兄弟的資金部主管托魯西(Paolo Tonucci)。她告訴托魯西說，雷曼兄弟必須提供摩根大通幾天前要求的50億美元的擔(dān)保。

滿足這項(xiàng)要求暫時(shí)凍結(jié)了雷曼兄弟的電腦化交易系統(tǒng)，幾乎令該公司沒有足夠的資本來為交易等業(yè)務(wù)提供資金。

現(xiàn)在雷曼兄弟的無抵押債權(quán)人說，摩根大通幫助引發(fā)了一場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)。摩根大通則說這是毫無根據(jù)的臆測(cè)。

密切關(guān)注雷曼兄弟的Fed官員看到放貸機(jī)構(gòu)和客戶紛紛撤退。他們?cè)絹碓綋?dān)心雷曼兄弟難逃此劫。

9月12日，周五。當(dāng)天下午，信用評(píng)級(jí)公司警告說，如果雷曼兄弟沒有籌集到新的資金，它們周一將下調(diào)該公司的債務(wù)評(píng)級(jí)。

在雷曼兄弟內(nèi)部，恐慌情緒不斷加劇。太多的客戶打電話要求撤資，以致于雷曼兄弟無法適當(dāng)?shù)靥幚磉@些請(qǐng)求。該公司的現(xiàn)金管理系統(tǒng)無法應(yīng)付激增的撤資要求。該系統(tǒng)每天從倫敦等分支機(jī)構(gòu)收回現(xiàn)金，次日再重新發(fā)放出去。雷曼兄弟的紐約業(yè)務(wù)部門無法恰當(dāng)?shù)匕彦X轉(zhuǎn)入倫敦的帳戶上，使得該公司位于倫敦的主要?dú)W洲分支機(jī)構(gòu)周一前基本陷入癱瘓。據(jù)普華永道(PriceWaterhouseCoopers)估計(jì)，本應(yīng)轉(zhuǎn)入雷曼兄弟倫敦業(yè)務(wù)或其交易對(duì)手的50多億美元周一前沒有到帳。普華永道受聘幫助分析雷曼兄弟問題。


撐過周末


Fed官員與雷曼兄弟高管在該公司總部聯(lián)手確定哪些資產(chǎn)尚未擔(dān)保給其他放貸機(jī)構(gòu)，能用來作為抵押品申請(qǐng)F(tuán)ed貸款。官員們希望幫助該公司撐到周末。據(jù)幾位知情人士透露，雷曼兄弟從Fed申請(qǐng)到約300億美元的隔夜貸款，周六前要還清貸款。而雷曼兄弟的一位高管說，該公司當(dāng)時(shí)沒有向Fed貸款。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行安排進(jìn)行緊急談判，從周五晚間開始，當(dāng)時(shí)雷曼兄弟董事會(huì)忙著向Lazard Ltd.的銀行家們征詢意見。雷曼兄弟希望能達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，將自己賣給美國銀行或是巴克萊集團(tuán)(Barclays PLC)。不過，該公司的律師周五深夜就開始準(zhǔn)備申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的文件，以備不時(shí)之需。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行召集華爾街人士，請(qǐng)他們一起為雷曼兄弟擺脫困境出謀劃策。巴克萊和美國銀行都對(duì)購買雷曼兄弟商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)不感興趣。美聯(lián)儲(chǔ)又讓多家公司（包括高盛和瑞士信貸等）人士對(duì)雷曼兄弟的大量商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)，并考慮每家公司出資數(shù)十億美元收購它。

據(jù)幾位當(dāng)時(shí)在場(chǎng)的人說，這些人對(duì)雷曼兄弟商業(yè)地產(chǎn)部門首席執(zhí)行長(zhǎng)沃什(Mark Walsh）不停發(fā)問。他們想知道為什么雷曼兄弟沒對(duì)其326億美元的商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)行更大規(guī)模的減記。根據(jù)規(guī)定，證券公司要對(duì)他們的資產(chǎn)按照當(dāng)下的市值進(jìn)行估價(jià)，即所謂“按市價(jià)計(jì)值”。

這些人看了雷曼兄弟的帳目后，對(duì)其房地產(chǎn)資產(chǎn)的高額估價(jià)感到意外。其中兩位華爾街人士說，他們認(rèn)為雷曼兄弟對(duì)它們的估價(jià)大約比它們應(yīng)有的價(jià)值高出35%。

雷曼兄弟的部分歐洲房地產(chǎn)貸款特別讓人擔(dān)心。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》了解到的文件內(nèi)容，雷曼兄弟對(duì)部分歐洲房地產(chǎn)貸款相關(guān)證券的估價(jià)高達(dá)面值的97.9%。該公司對(duì)類似的美國資產(chǎn)的估價(jià)是面值的56%。盡管歐洲此類證券市場(chǎng)略好于美國，但也受到了信貸危機(jī)的沖擊。

這些估價(jià)對(duì)雷曼兄弟的數(shù)千債權(quán)人來說非常重要。雷曼兄弟共欠他們數(shù)百億美元的債務(wù)。這些債權(quán)人可以持有那些地產(chǎn)作為抵押，也可能希望把它賣掉。根據(jù)最近通過的救助計(jì)劃，它們或許可以賣給聯(lián)邦政府。

雷曼兄弟相信，它對(duì)房地產(chǎn)資產(chǎn)的估價(jià)是恰當(dāng)?shù)?。首席?cái)務(wù)長(zhǎng)勞伊特在9月10日的電話會(huì)議上表示，雷曼兄弟近期出售的地產(chǎn)資產(chǎn)與市值水平是相符的。

到了9月14日、周日，F(xiàn)ed官員認(rèn)為對(duì)雷曼兄弟已經(jīng)無計(jì)可施。巴克萊和美國銀行都不愿達(dá)成交易，除非政府同意提供交易所需資金，而這幾乎肯定要?jiǎng)佑眉{稅人的錢。財(cái)政部長(zhǎng)鮑爾森(Henry Paulson)堅(jiān)持表示他不會(huì)做這樣的交易，而Fed官員也覺得他們沒有義務(wù)單獨(dú)這么做。在此同時(shí)，保險(xiǎn)巨頭美國國際集團(tuán)(AIG)也難以支撐下去了。

一天傍晚，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行和其他部門官員在與雷曼兄弟人士及公司律師召開的會(huì)議中傳達(dá)了這樣的信息：雷曼兄弟必須申請(qǐng)破產(chǎn)。

雷曼兄弟隨后與破產(chǎn)事務(wù)律師米勒(Harvey Miller)一起，在大約5個(gè)小時(shí)之內(nèi)準(zhǔn)備好了申請(qǐng)文件。周日午夜剛過，雷曼兄弟提交了破產(chǎn)申請(qǐng)。

雷曼兄弟按揭部門管理人士勞雷斯在當(dāng)晚給客戶發(fā)送的郵件中寫道：業(yè)務(wù)在短短幾周內(nèi)被摧毀，語言已不能表達(dá)悲哀。但我想向你們保證，我們將以這樣或那樣的比以前更強(qiáng)大的形式重新回來。

破產(chǎn)導(dǎo)致數(shù)百億美元的現(xiàn)金和證券資產(chǎn)陷入一片混亂，這些資產(chǎn)是雷曼兄弟機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門的數(shù)百對(duì)沖基金客戶委托的投資。該部門向?qū)_基金出借資金和股票，并幫它們處理交易事項(xiàng)。D.E. Shaw & Co.和Och-Ziff Capital Management等一些世界最知名的對(duì)沖基金都擁有與雷曼兄弟及其子公司有關(guān)的資產(chǎn)。

普華永道(PricewaterhouseCoopers)合伙人洛馬斯(Tony Lomas)說，我曾目睹過一些非常重大和艱難的形勢(shì)，但從沒見過這樣的情形。

周一，未參加申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的雷曼兄弟經(jīng)紀(jì)－交易部門從Fed針對(duì)投資銀行的特別貸款計(jì)劃借得455億美元。為在業(yè)務(wù)癱瘓之際保持市場(chǎng)秩序，F(xiàn)ed希望這個(gè)部門能繼續(xù)存在下去，哪怕只有幾天。

同一天，巴克萊開始與雷曼兄弟重新談判。翌日，巴克萊同意出資15.4億美元收購其北美業(yè)務(wù)。同時(shí)，它將償還雷曼兄弟從美聯(lián)儲(chǔ)借的455億美元，同時(shí)取得貸款抵押資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)在此交易中未發(fā)生一分錢的損失。

在雷曼兄弟公司，福爾德在備忘錄中向員工通報(bào)了交易。他說：我知道這么做讓你們每個(gè)人都非常痛苦，不論是個(gè)人情感上還是經(jīng)濟(jì)上。對(duì)此我感到極度不安。

Carrick Mollenkamp / Susanne Craig / Jeffrey Mccracken / Jon Hilsenrath