金融危機(jī)　究竟從何而來(lái)

本報(bào)記者韓杰

今年9月，華爾街發(fā)生“百年不遇”的金融危機(jī)。美國(guó)最大的四家投資銀行一周之間消失。具有158年歷史的李曼兄弟（Lehman Brothers）因借錢(qián)不著而申請(qǐng)破產(chǎn)，美國(guó)最大的證券經(jīng)紀(jì)公司美林證券（Merrill Lynch）也被收購(gòu)。另外兩家最大的投資銀行高盛集團(tuán)（Goldman Sachs）和摩根史坦利（Morgan Stanley）主動(dòng)申請(qǐng)轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行。

究竟是什么原因使得這些名聲顯赫的金融巨人突然倒塌？一些華裔基金經(jīng)理和金融學(xué)教授認(rèn)為，房市泡沫是其主要的原因之一。這些金融機(jī)構(gòu)垮臺(tái)是過(guò)去長(zhǎng)期問(wèn)題積累的結(jié)果。華爾街人太貪婪。為了掙更多的錢(qián)，他們創(chuàng)造眾多的金融衍生產(chǎn)品，利用高倍金融杠桿進(jìn)行投機(jī)。同時(shí)，政府也放松對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，使得證券市場(chǎng)最后失控。

房地產(chǎn)市場(chǎng)是元兇

紐約市立大學(xué)布魯克學(xué)院（Baruch College）房地產(chǎn)副教授姚睿認(rèn)為，此次金融危機(jī)主要是由房地產(chǎn)泡沫引起。2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。2001年，美國(guó)又遭受恐怖分子襲擊。為了防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行連續(xù)降息，最后把利息降到1%。

葛林斯潘的根據(jù)是，國(guó)際上的存款太多，正在尋求出路。例如，中東石油國(guó)家存有大量的油元，中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差，賺了不少美元。“這些國(guó)家有錢(qián)沒(méi)有地方花費(fèi)，只好來(lái)美國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和公司貸款，如房利美和房地美發(fā)行的房屋貸款抵押的債券。”當(dāng)時(shí)，利率低，每月給付低，因此許多美國(guó)人貸款買(mǎi)房子。

這位房地產(chǎn)專(zhuān)家稱(chēng)，過(guò)去，商業(yè)銀行都是先有儲(chǔ)蓄，然后再貸款，貸款額記錄在帳上。等到借款人把貸款還完，這個(gè)帳戶(hù)才消掉。但是，現(xiàn)在銀行貸款與過(guò)去商業(yè)銀行貸款不同。銀行把貸款打包，轉(zhuǎn)賣(mài)給房利美和房地美和投資銀行，后者再將這些貸款賣(mài)給世界各地的投資者。

過(guò)去，如果借款人失業(yè)，他們可以和銀行商量如何還貸的問(wèn)題。銀行一般會(huì)對(duì)貸款進(jìn)行調(diào)整，如把20年的貸款延長(zhǎng)至30年，使得借款人每月少付一點(diǎn)。銀行也希望這樣，因?yàn)槿绻麑⒎课菔栈?，銀行要負(fù)責(zé)拍賣(mài)，其間草地也無(wú)人打理，無(wú)家可歸者可能會(huì)進(jìn)入。現(xiàn)在，銀行根本不管，因?yàn)橘J款已經(jīng)出售，欠的不是銀行的錢(qián)。他說(shuō)，一旦借款人不還錢(qián)，債權(quán)人也不知道。因?yàn)槊總€(gè)投資者購(gòu)買(mǎi)的只是房屋貸款的一小份，債權(quán)人成千上萬(wàn)。借款人不知道誰(shuí)是債權(quán)人，債權(quán)人也不知道誰(shuí)是借款人。“大家互相找不到。”

為了將這些房屋貸款銷(xiāo)售給成千上萬(wàn)個(gè)投資者，許多投資銀行創(chuàng)造許多金融衍生產(chǎn)品。其中應(yīng)用最廣的是房屋抵押債券（Collateralized Debt Obligation，簡(jiǎn)稱(chēng)CDO）。例如，銀行對(duì)收到的1千份房屋貸款進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，分出不同的利率等級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)越低，利率越低。反之，風(fēng)險(xiǎn)越高，利率越高。

如果希望先拿錢(qián)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)低，所以利率也低。“最后一個(gè)拿錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)最大，因此利率最高。”過(guò)去，人們認(rèn)為先拿錢(qián)的沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在看來(lái)也有風(fēng)險(xiǎn)。他說(shuō)，這樣設(shè)計(jì)的目的是為了多賺錢(qián)。有人從中獲利甚豐，有人因此虧損很多。

放松管制風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散

美國(guó)奧本海默（Oppenheimer Funds）基金公司的高級(jí)基金經(jīng)理李山泉說(shuō)，很明顯，這次金融危機(jī)是一個(gè)信用危機(jī)。許多金融機(jī)構(gòu)都受到影響，只是影響不同而已。他說(shuō)，這次危機(jī)來(lái)自房地產(chǎn)市場(chǎng)，也是經(jīng)濟(jì)周期的體現(xiàn)。另外，政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管放松了。

自2001年9月11日恐怖分子襲擊美國(guó)后，當(dāng)時(shí)的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席葛林斯潘連續(xù)降息，使得市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩。過(guò)去十來(lái)年，因?yàn)橘J款容易，買(mǎi)賣(mài)房地產(chǎn)的人很多，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)異常繁榮。房?jī)r(jià)上升后，大量資本進(jìn)入，因?yàn)橛欣蓤D。房貸信用無(wú)限擴(kuò)張，但是缺乏實(shí)力支撐。

新的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)伯南克多次提高利息，房地產(chǎn)的問(wèn)題開(kāi)始暴露，呆帳、壞帳出來(lái)，影響到商業(yè)銀行，最后波及到華爾街的投資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。“資金鏈條斷裂，錢(qián)收不回來(lái)，銀行沖抵虧損，產(chǎn)生鏈條反應(yīng)。”美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)極度擴(kuò)張，歐洲和中國(guó)等國(guó)家也受到影響。他認(rèn)為，根本原因是生產(chǎn)過(guò)剩。

他說(shuō)，這次危機(jī)爆發(fā)是很多年問(wèn)題積累的結(jié)果。“它不是昨天好好的，今天突然發(fā)生了。”同時(shí)，過(guò)分的金融創(chuàng)新也是原因之一。很多產(chǎn)品過(guò)去沒(méi)有。例如，信用違約保險(xiǎn)（Credit Default Swap，簡(jiǎn)稱(chēng)CDS）（CDS）是一種新型的金融產(chǎn)品。它是一種公司債券的保險(xiǎn)，用于支付違約的債券。有人估計(jì)數(shù)額達(dá)幾十萬(wàn)億元，因“數(shù)量驚人，沒(méi)有人能夠支付的起”。

監(jiān)管與市場(chǎng)發(fā)展不相適應(yīng)，存在明顯的滯后。過(guò)去，期貨市場(chǎng)存在“漲了再賣(mài)”（Up Tick Rule）的規(guī)則。其意是，當(dāng)商品出現(xiàn)上升勢(shì)頭時(shí)，賣(mài)空單才能進(jìn)入。后來(lái)，因?yàn)槭袌?chǎng)交投活躍，這些規(guī)則都被取消。如果商品呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，“賣(mài)空單像雪片一樣飛來(lái)”，因此市場(chǎng)呈現(xiàn)一邊倒的現(xiàn)象。他說(shuō)，期貨市場(chǎng)的“漲了再賣(mài)”的規(guī)則取消后，就有人提出疑問(wèn)，但是意見(jiàn)沒(méi)有受到重視。過(guò)去一段時(shí)間，金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，這些產(chǎn)品都很復(fù)雜，搞懂這些產(chǎn)品也不容易。“許多管理人員看不懂這些新產(chǎn)品。不懂這些產(chǎn)品，如何去監(jiān)管這些產(chǎn)品？”

在1999年時(shí)，國(guó)會(huì)取消商業(yè)銀行和投資銀行分開(kāi)的經(jīng)營(yíng)的法律。“投資銀行可以進(jìn)入商業(yè)銀行領(lǐng)域，商業(yè)銀行也可進(jìn)入投資銀行范圍。”結(jié)果，兩種銀行互相參股、收購(gòu)。其好處是，這種混業(yè)經(jīng)營(yíng)可以分散風(fēng)險(xiǎn)。但也存在壞處，投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)也被帶入商業(yè)銀行。

金融模式出現(xiàn)問(wèn)題

波士頓阿凱典資產(chǎn)管理公司（Acadian Asset Management）的基金經(jīng)理王宏欣說(shuō)，他對(duì)華爾街問(wèn)題一直在思考。他認(rèn)為，此次金融危機(jī)，既有經(jīng)濟(jì)周期的問(wèn)題，也有華爾街金融模式問(wèn)題。他認(rèn)為，四家最大的投資銀行一周內(nèi)消失主要有以下三個(gè)原因所致。

一是利益沖突。許多投資銀行既為客戶(hù)提供服務(wù)，也把自有資金進(jìn)行自營(yíng)。“為了自身利益，它們會(huì)犧牲客戶(hù)利益。”結(jié)果，金融市場(chǎng)產(chǎn)生許多泡沫和虛假利益。他認(rèn)為，國(guó)會(huì)要立法，強(qiáng)制投資銀行業(yè)務(wù)不能有利益沖突，兩者選其一。它們或者選擇專(zhuān)門(mén)做投資銀行，或者轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行。

二是金融杠桿膨脹。投資銀行吸引優(yōu)秀人才，實(shí)行金融創(chuàng)新，追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，充分利用經(jīng)濟(jì)杠桿。有的投資銀行的杠桿率達(dá)到30倍，即自己只有1元錢(qián)，卻借款30元。這本身就是一個(gè)矛盾，用短期的貸款追求長(zhǎng)期的投資回報(bào)。經(jīng)濟(jì)狀況好時(shí)沒(méi)事，一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化，負(fù)面效益就會(huì)出現(xiàn)。他說(shuō)，在這個(gè)上面摔跟頭的有不久前被收購(gòu)的貝爾斯登（Bear Stern）、李曼兄弟和美林證券。

三是華爾街的 “貪婪是好的” 文化。華爾街人認(rèn)為，賺錢(qián)多，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。誰(shuí)賺錢(qián)多，誰(shuí)在華爾街受到尊重。同樣是資本主義制度，美國(guó)公司執(zhí)行長(zhǎng)的工資比歐洲國(guó)家要高很多。因?yàn)樨澙?，他們拼命追求高額利潤(rùn)，甚至貸款投資。因此，美國(guó)流行超前消費(fèi)，反正貸款容易，最終導(dǎo)致美國(guó)信用的破產(chǎn)。這說(shuō)明華爾街的模式破產(chǎn)。事實(shí)表明，貪婪不是好的。

貪婪是危機(jī)主因

陳思進(jìn)是加拿大宏利集團(tuán)（Manulife Financial Corp.）全球投資部的資深顧問(wèn)。他說(shuō)，在美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）沒(méi)有出問(wèn)題前，國(guó)際集團(tuán)是世界保險(xiǎn)集團(tuán)的老大，而加拿大的宏利集團(tuán)位居第二。但是，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)出事后，宏利集團(tuán)變?yōu)槔洗罅恕?/span>

這位去年下半年才從紐約搬去多倫多的華爾街人認(rèn)為，這次金融危機(jī)的主要原因是華爾街人太貪婪，擴(kuò)張?zhí)珒疵?。例如，兩家美?guó)最大的房屋貸款機(jī)構(gòu)房利美和房地美使用杠桿的比率竟是33倍。“它有1萬(wàn)元錢(qián)，貸款33萬(wàn)元。”其結(jié)果是，要賺賺得多，要賠賠得多。

他說(shuō)，因?yàn)橘嵉枚?，每到年初分紅的時(shí)候，“都是欣喜若狂。”他舉例說(shuō)，在2006年，高盛公司的平均獎(jiǎng)金是66萬(wàn)元，美林證券的平均獎(jiǎng)金是55萬(wàn)元，李曼兄弟的是52萬(wàn)元。華爾街從業(yè)人員約為35萬(wàn)人，平均每人30萬(wàn)元，是美國(guó)人平均工資的7倍。

但問(wèn)題是，賺錢(qián)后裝進(jìn)腰包，賠錢(qián)后卻拍拍屁股走人，自己不要賠錢(qián)。“這與賭場(chǎng)不一樣。在賭場(chǎng)賭錢(qián)，輸贏都是自己錢(qián)。”他說(shuō)，因?yàn)椴挥米约旱腻X(qián)，而且只賺不賠，再加上政府缺乏監(jiān)管，這些人越來(lái)越膽大，杠桿比率越來(lái)越高。

他說(shuō)，如果在商業(yè)銀行存錢(qián)，聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司（FDIC）為每個(gè)儲(chǔ)戶(hù)擔(dān)保10萬(wàn)元。因此，10萬(wàn)元以?xún)?nèi)的儲(chǔ)蓄不要怕。但是，投資銀行不同，政府不擔(dān)保。例如，有的基金買(mǎi)賣(mài)股票債券，虧損就虧損。但是，1999年，國(guó)會(huì)取消兩種銀行的界限，讓有風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的銀行合在一起經(jīng)營(yíng)，最后出現(xiàn)問(wèn)題。

商業(yè)銀行有存款，就拿去給投資銀行去投資，一賺賺很多，一虧也虧很多。這次主要虧在房市上，“因?yàn)闆](méi)有人想到房市會(huì)跌，也沒(méi)有人想到房市會(huì)跌那么久”。結(jié)果，使用杠桿投資的幾大投資銀行全部虧損。李曼做得最多，先倒了。他估計(jì)，如果沒(méi)有政府出手，美林3個(gè)月就要倒，高盛和摩根只能撐6個(gè)月?，F(xiàn)在，投資銀行又回到證券市場(chǎng)的草創(chuàng)狀態(tài)，恢復(fù)華爾街原有的籌資功能。

金融杠桿風(fēng)險(xiǎn)很大

陳思進(jìn)說(shuō)，3個(gè)月前，如果有人說(shuō)李曼公司要倒閉，他根本不相信。當(dāng)時(shí)，李曼公司的市值是6300億元，是個(gè)具有158年的歷史的老牌投資銀行。誰(shuí)曾經(jīng)想，這樣的公司因?yàn)楦軛U操作一夜之間就倒了。由此可見(jiàn)，金融杠桿的風(fēng)險(xiǎn)太大了。

他說(shuō)，過(guò)去美國(guó)人不炒房子，買(mǎi)房子都是自己住。在2003年前的幾十年中，美國(guó)房?jī)r(jià)是平均年收入的兩、三倍。屋主也不希望房?jī)r(jià)上漲，因?yàn)榉績(jī)r(jià)漲就要多交地稅。但是，幾年前借錢(qián)太容易，許多人借錢(qián)投資房產(chǎn)，才出現(xiàn)炒房子現(xiàn)象。

炒房子就是希望多賺錢(qián)，利用最大杠桿。例如，購(gòu)買(mǎi)100萬(wàn)元的房子，假如首付是3萬(wàn)，其余的貸款，其杠桿率是33倍。如果這棟房子漲到110萬(wàn)，價(jià)格增長(zhǎng)10%，屋主就賺3.3倍；如果下跌10%，屋主就虧3.3倍。利用杠桿，虧的多，賺的也多。許多投資銀行栽在這上頭。

最近幾年，華爾街玩的游戲越來(lái)越復(fù)雜。不在其中，很難知道。華爾街聚集了世界上最聰明的人，有數(shù)學(xué)專(zhuān)家和金融專(zhuān)家，他們玩的是金融游戲。“把錢(qián)從你的口袋中拿到他的口袋中。”普通的投資者，被他們吹噓一通，能的迷迷糊糊。他說(shuō)，這個(gè)迷魂藥比毒奶粉更厲害，能把美國(guó)經(jīng)濟(jì)搞垮。

他認(rèn)為，此次金融危機(jī)起源于前總統(tǒng)柯林頓和前聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席葛林斯潘?？铝诸D希望人人都有住房，打工的人也是如此。因?yàn)槭橇闶赘?，每月兩千元的工資就購(gòu)買(mǎi)40萬(wàn)元的房子。

現(xiàn)在，美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，全世界買(mǎi)單。布什政府提出的7千億拯救美國(guó)金融危機(jī)的計(jì)劃終于獲得國(guó)會(huì)參眾兩院的批準(zhǔn)。“每個(gè)上班的人一人出一萬(wàn)元。你不炒股，也要交錢(qián)。”

經(jīng)濟(jì)影響逐漸擴(kuò)大

李山泉說(shuō)，金融危機(jī)不僅影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身，而且會(huì)影響到其他經(jīng)濟(jì)層面。例如，華爾街的失業(yè)增加，財(cái)政收入發(fā)生赤字，紐約州、紐約市的稅收下降。這不僅導(dǎo)致企業(yè)稅的減少，失業(yè)也降低個(gè)人交納所得稅。

經(jīng)濟(jì)緊縮后，政府或者減少開(kāi)支，或者提高稅收，整個(gè)經(jīng)濟(jì)受到影響。一些靠政府補(bǔ)貼的項(xiàng)目也會(huì)取消。消費(fèi)者開(kāi)始減少開(kāi)支，去餐館吃飯的人少了，導(dǎo)致餐飲業(yè)萎縮。如果家里經(jīng)濟(jì)支柱失業(yè)，就開(kāi)始賣(mài)房子。原來(lái)購(gòu)買(mǎi)跑車(chē)的計(jì)劃也被取消。

目前，房地產(chǎn)指數(shù)下降，房屋貸款申請(qǐng)下降，房屋建設(shè)業(yè)萎縮。普通企業(yè)生產(chǎn)也開(kāi)始下降。企業(yè)不能借錢(qián)，就不能擴(kuò)大生產(chǎn)。他說(shuō)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未顯示經(jīng)濟(jì)陷于衰退，因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)要幾個(gè)月才能出來(lái)，。但是，如果這次金融危機(jī)不能處理好，就不能保證經(jīng)濟(jì)不衰退。

紐約哥倫比亞大學(xué)金融與經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魏尚進(jìn)正在進(jìn)行金融危機(jī)對(duì)非金融領(lǐng)域影響的研究。他說(shuō)，金融危機(jī)的發(fā)生，已經(jīng)對(duì)其他的領(lǐng)域產(chǎn)生影響?，F(xiàn)在，美國(guó)的房屋很難銷(xiāo)售，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)不敢向購(gòu)屋者貸款。有的人在過(guò)去很容易貸款，現(xiàn)在不行了。而且，再貸款的成本上去了。

金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在很恐慌，不敢輕易貸款。許多企業(yè)需要流動(dòng)資金，但是現(xiàn)在貸款收緊。有的企業(yè)貸不到款。有的企業(yè)本來(lái)沒(méi)有貸款問(wèn)題，但在現(xiàn)在情況下貸款成本上升。因?yàn)槠髽I(yè)不能貸款，有的企業(yè)開(kāi)始裁員。

他認(rèn)為，如果這次金融危機(jī)不能控制，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入蕭條。“這對(duì)中國(guó)的出口影響很大。”中國(guó)出口企業(yè)產(chǎn)值占國(guó)民生產(chǎn)總值的35%。如果中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口放慢，不僅使美國(guó)的失業(yè)率增加，也會(huì)使中國(guó)的失業(yè)率增加。

目前，華爾街已經(jīng)有許多人失業(yè)，既有美國(guó)人，也有華裔。陳思進(jìn)說(shuō)，他的過(guò)去在華爾街工作的朋友，有的去了外州，有的去了香港，也有的回到北京、上海。“這次回國(guó)的不少。”其中一些人在中投公司和中金公司工作。過(guò)去，因?yàn)檫@些公司的工資沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)性，很難吸引到華爾街的人才，現(xiàn)在則是一個(gè)不錯(cuò)的工作機(jī)會(huì)。

姚睿說(shuō)，現(xiàn)在，失業(yè)率已經(jīng)從5%升到6%。過(guò)去，紐約市和紐約州稅收中華爾街的納稅比重很大。現(xiàn)在，政府感到稅收壓力很大。他過(guò)去的同學(xué)有的進(jìn)入華爾街工作，每年的收入都很高，“都是十幾萬(wàn)幾十萬(wàn)的”?，F(xiàn)在，許多公司裁人，很多人失去工作。有的則回到中國(guó)大陸或者香港。

金融模式需要改革

王宏欣說(shuō)，華爾街的高收入吸引了最優(yōu)秀的人才進(jìn)入金融行業(yè)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)也成為金融經(jīng)濟(jì)。隨著華爾街的轉(zhuǎn)型，大批人才就會(huì)進(jìn)入實(shí)業(yè)界。“華爾街的幾十萬(wàn)人都要重新進(jìn)行調(diào)整。”這短期是個(gè)破壞，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是好事。

美國(guó)人的提前消費(fèi)，使得美國(guó)貿(mào)易赤字上升。他認(rèn)為，美國(guó)人必須轉(zhuǎn)變消費(fèi)模式，提倡節(jié)約，量入為出?，F(xiàn)在，大的投資銀行裁員，許多人失業(yè)，房?jī)r(jià)下跌，資產(chǎn)縮水。貸款收縮，資本成本上升，居民買(mǎi)房的成本升高。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)也要轉(zhuǎn)型。“這個(gè)調(diào)整過(guò)程是長(zhǎng)期的，不可能一蹴而就。”

在上個(gè)世紀(jì)三○年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)代，國(guó)會(huì)制訂法律，要求投資銀行和商業(yè)銀行分開(kāi)，因?yàn)橥顿Y銀行是高效率和高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，與商業(yè)銀行保證低風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)模式不同。兩個(gè)不同類(lèi)型的投資銀行分開(kāi)，可以防止內(nèi)線交易和操縱市場(chǎng)。“當(dāng)時(shí)，國(guó)會(huì)立法試圖防止銀行壟斷，現(xiàn)在很難出現(xiàn)銀行壟斷的情況。”

現(xiàn)在，兩家投資銀行已經(jīng)轉(zhuǎn)回到商業(yè)銀行，以降低風(fēng)險(xiǎn)。他說(shuō)，與投資銀行相比，商業(yè)銀行的工資要低很多。商業(yè)銀行會(huì)限制投資回報(bào)的問(wèn)題，因?yàn)椴煌块T(mén)不能差別太大。過(guò)去，華爾街是每年分紅。因此，資金管理人都是當(dāng)年掙錢(qián)當(dāng)年就提，以后再虧就不管了。“今后，他們可能要三、五年后才能提錢(qián)。”

他說(shuō)，其實(shí)市場(chǎng)早就發(fā)出信號(hào)，但是人們未加注意。例如，2000年以來(lái)，房地產(chǎn)大幅升值，借款膨脹，實(shí)際上是提前消費(fèi)。后來(lái)，房地產(chǎn)公司申請(qǐng)破產(chǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始下跌，但是沒(méi)有引起人們的警惕。2007年8月，對(duì)沖基金開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題，公司拿出自己的幾十億資金進(jìn)行補(bǔ)救，仍然不能解決問(wèn)題，這才引起人們的懷疑。

互不信任市場(chǎng)停滯

姚睿說(shuō)，房地產(chǎn)的銷(xiāo)售和其他商品的銷(xiāo)售不同。其他商品價(jià)格下降越多，購(gòu)買(mǎi)的人就越多。“房地產(chǎn)是越跌越?jīng)]有人買(mǎi)。”許多買(mǎi)房子的人是投資者，房?jī)r(jià)一跌，房子成了負(fù)資產(chǎn)，因此，他們就不付款了。房?jī)r(jià)越降，越?jīng)]有人買(mǎi)，房子就像滾雪球，越滾越大。不僅是次級(jí)貸款不還錢(qián)，正級(jí)貸款也不還了。“我現(xiàn)在看不到希望。房市的庫(kù)存量太大，一時(shí)半會(huì)不行。”

許多大銀行握有許多房屋貸款。但是，大家都認(rèn)為，這些貸款都不值錢(qián)了。銀行借錢(qián)借不到，業(yè)務(wù)無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)。許多銀行想等一等，不承認(rèn)不值錢(qián)，就是握住不賣(mài)。但是，美林證券果斷出手，360億元債券只賣(mài)6億，用這些錢(qián)又撐了一陣。

由于貝爾斯登倒閉，大家更加緊張，互相猜疑。“我覺(jué)得你快不行了，你也覺(jué)得我即將倒閉了。”銀行沒(méi)錢(qián)，又借不到錢(qián)，因此市場(chǎng)處于停滯狀態(tài)。許多金融機(jī)構(gòu)搶購(gòu)國(guó)庫(kù)卷，結(jié)果國(guó)庫(kù)卷的年回報(bào)率只有0.2%，還沒(méi)有通貨膨脹率高。他說(shuō)：“曾經(jīng)有一段利率還是負(fù)的。”

他認(rèn)為，金融業(yè)并不制造生產(chǎn)力。“它不創(chuàng)造財(cái)富，只是轉(zhuǎn)移財(cái)富。”大餅沒(méi)有增加，只是誰(shuí)聰明，誰(shuí)多咬一口。誰(shuí)不小心，自己的大餅份額就被別人咬走。他估計(jì)，房市明年可能觸底。因?yàn)榉课萦行枨?，不過(guò)人們現(xiàn)在在觀望。

他估計(jì)，華爾街將發(fā)生變化。以前，金融業(yè)的收入占國(guó)民生產(chǎn)總值的12%，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到20%。以前，華人子女都是學(xué)習(xí)工程技術(shù)，現(xiàn)在都是選金融專(zhuān)業(yè)，準(zhǔn)備將來(lái)進(jìn)入華爾街掙大錢(qián)。這次金融危機(jī)，使得許多華人開(kāi)始思考自己的專(zhuān)業(yè)選擇。

政府干預(yù)效果難料

王宏欣說(shuō)，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌，大銀行的房屋貸款虧損，情況開(kāi)始失控。這時(shí)，房利美和房地美出現(xiàn)巨額的虧損，影響到許多公司。 “人們不與它們做生意了。一旦沒(méi)有生意，這些公司就要破產(chǎn)。這時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)受到影響。政府開(kāi)始出擊，接管這些缺乏信用的公司。如果不能及時(shí)解決，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

1929年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)10年的大蕭條。他估計(jì)，這次危機(jī)的性質(zhì)比過(guò)去嚴(yán)重，不會(huì)像過(guò)去持續(xù)時(shí)間那么長(zhǎng)，因?yàn)檎刑幚磉@類(lèi)問(wèn)題的經(jīng)驗(yàn)，出手也比較果斷。例如，政府通過(guò)鼓勵(lì)兼并、接管和立法的辦法處理這些出問(wèn)題的公司，還規(guī)定不能做空。最后，政府還提出7千億的一攬子方案。

不過(guò)，人們現(xiàn)在開(kāi)始擔(dān)心美國(guó)政府涉入太深，影響美國(guó)政府的信用。從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)惡化。他估計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)到明年會(huì)緩慢地恢復(fù)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)全球化，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)也有影響。中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口會(huì)放緩。但是，中國(guó)是個(gè)大國(guó)，內(nèi)需大，受到美國(guó)的影響不會(huì)太大。

姚睿認(rèn)為，布什政府提出的7千億解決方案很重要。“如果這些錢(qián)到位，市場(chǎng)就會(huì)增加信心。”因?yàn)槭袌?chǎng)陷于停滯狀態(tài)，人們恐慌不已，不知道明天會(huì)發(fā)生什么事情。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)每天上下波動(dòng)3%到4%，原因就是對(duì)市場(chǎng)不能確定。