2006年末，隨著大盤突破上一輪牛市頂點2245點，股改所引發(fā)的牛市才真正來臨。昨日，滬指盤中一度跌至2248.07點，距離2245點僅3個點的距離；最終報收在2276.67點，下跌28.22點。一年時間不到，大盤累計下跌已高達63％。股改牛市的成果已所剩無幾。

然而好景不長，2007年底，大盤從6124點一路狂泄，中途很少有像樣的反彈。尤其是今年下半年以來，大盤突破3000點政策底后加速下跌，大多數(shù)個股在股價本已被腰斬的情況下再次暴跌；累計跌幅高達80％的個股數(shù)不勝數(shù)。

昨日，滬指盤中一度跌至2248.07點，距離2245點僅3個點的距離；最終報收在2276.67點，下跌28.22點。一年時間不到，大盤累計下跌已高達63％。股改牛市的成果已所剩無幾。

A股改牛市推倒重來

暴跌市況：全線崩潰2245點岌岌可危

2006年末，隨著大盤突破2245點，確認了股改牛市真正來臨。牛市的最高峰時，百元股達到了幾十只，五元股被消滅。市場的盛況可謂空前，每天上千億元的成交量，數(shù)十只股票漲停，牛市交響樂余音環(huán)繞。

然而，在不到兩年的時間內(nèi)，不但股改牛市宣布結(jié)束，市場更是進入了大熊市之中。指數(shù)在不到一年的時間內(nèi)跌去六成，百元股僅僅剩下貴州茅臺一家，大量的低價股出現(xiàn)，甚至出現(xiàn)了一元股。而且，已經(jīng)有幾十家公司的股價（復(fù)權(quán)價），跌破了998點時的股價。

滬市每天的成交額已經(jīng)萎縮至二三百億元的規(guī)模，投資者無心戀戰(zhàn)。雖然利好政策不斷出臺，但是依然難以挽回投資者的信心。隨著市場信心的崩潰，估值體系也完全受到顛覆，當初50倍PE還在不斷買進，如今不到10倍的PE卻如燙手山芋，避之不及。長期資金從市場中加速撤離，基金重倉股不斷創(chuàng)出新低。

昨日，曾經(jīng)牛市的脊梁們，如以招商銀行為代表的銀行股、以貴州茅臺為代表的基金重倉股，反而成為了牛市的毀滅者，投資者不計成本地拋售這些曾經(jīng)的寵兒們，基金重倉股陷入了全線崩潰。

雖然部分超跌的低價股出現(xiàn)了活躍，但是最具人氣的上海本地股也出現(xiàn)了大幅調(diào)整。界龍實業(yè)、亞通股份、上海九百昨日紛紛跌停，對市場的人氣給予了進一步打擊。

暴跌原因：大小非是罪魁禍首

牛市的終結(jié)，罪魁禍首當屬大小非。

今年以來，大小非解禁后不斷拋售，大大增加了市場的供給。而大小非的上市更是導(dǎo)致了市場供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，在賣出數(shù)量遠遠超過買入數(shù)量的情況下，大盤的重心只能下移。

從大宗交易和上市公司發(fā)布的公告來看，大小非是在拼命的逃跑，特別是一些小非，完全不顧及市場的承受能力，一心只想將所持有的股份全部賣完。比如廣濟藥業(yè)的第二大股東合肥市高科技風險投資有限公司，剛剛解禁，就全力拋售。通過集中競價，這家小非在7月30日到9月1日一個多月的時間內(nèi)，將所持有的399.18萬股全部拋售出去。而像四川圣達、中體產(chǎn)業(yè)等公司的小非，則是在股價上漲的過程中主動拋售，并導(dǎo)致了股價上行趨勢的扭轉(zhuǎn)。

而大盤在今年一次又一次的反彈，最終都無疾而終，并不斷創(chuàng)出新低，這其中，大小非的拋售自然是功不可沒。

證監(jiān)會期望通過大宗交易系統(tǒng)來減緩大小非的減持速度，以穩(wěn)定市場的情緒。隨后，證監(jiān)會又在上個月表示，可能引入二次發(fā)售等新規(guī)定。但是，這些新的辦法卻導(dǎo)致了大小非對未來不確定性的恐慌，越發(fā)加速其在二級市場上的減持。

2008年是大小非大規(guī)模流通的第一年，2009年大小非解禁的規(guī)模更大，股改后部分IPO的限售股也將解禁。這些解禁規(guī)模加起來數(shù)倍于當前市場的流通規(guī)模，而目前每天兩三百億元的成交額根本無力支撐如此規(guī)模的解禁股。

暴跌推手：基金、QFII落井下石

作為金融資本的代表，基金、QFII曾經(jīng)是市場中最具有話語權(quán)的實力派。當初，正是在QFII的慫恿之下，基金揮舞著數(shù)萬億的資金大棒，將大盤指數(shù)推上了6000點之巔?？梢哉f，基金、QFII都是牛市的制造者。

然而，牛市的制造者如今也背叛了牛市。基金、QFII們猶如拋售燙手山芋一般瘋狂拋售貴州茅臺、招商銀行、浦發(fā)銀行、蘇寧電器等這些中國最賺錢公司的股票，惟恐成為最后的接棒者。

如今，大盤已經(jīng)跌至2245點關(guān)前，距離6124點的跌幅超過六成。此時正是需要基金、QFII等來穩(wěn)定市場，聚集投資者人氣的時候，然而他們卻是義無反顧地加入了大小非的拋售行列，給予了A股市場致命的一擊。

西藏證券分析師唐勇認為，基金等在當前位置的大肆做空，是對A股市場的背叛，是對市場上億投資者的不負責任。據(jù)他了解，很多基金、QFII早就對市場看空了，但是仍然抱著茅臺、蘇寧等公司不放手。雖然基金、QFII等也可能出于無奈，但是目前的瘋狂拋售完全是在落井下石。

大盤后市走向何方 估值之爭困擾市場

A股的合理估值應(yīng)該是多少倍市盈率？

20倍？10倍？或者更低？

如今，A股的市盈率大幅下降，從最高50倍以上跌至目前的十幾倍。其中，像銀行、鋼鐵等行業(yè)，市盈率已經(jīng)跌至了10倍以下。

然而，10倍的市盈率也無法支撐上述公司的股價，昨日，煤炭、銀行、家電領(lǐng)跌市場，直接導(dǎo)致了大盤與2245點的親密接觸。

“PE（市盈率）這一最具有普遍性的估值指標已失去了指導(dǎo)市場的意義。”中信建投證券策略分析師陳祥生表示。市盈率估值是牛市中最常用的指標，但是在熊市中并不適用。

安信證券首席策略分析師程定華認為，雖然A股的PE已經(jīng)見底，但是PB（市凈率）尚未見底，因此A股市場不可能見底。PE見底后，資金層面的緩解通常會使市場短期出現(xiàn)較大級別的反彈，但之后會因盈利惡化回落，是否再創(chuàng)新低則取決于資金面的寬松程度以及盈利水平的下滑幅度。他認為，預(yù)期A股PE見底的目標將在1～2個月內(nèi)實現(xiàn)，這將標志著本輪A股市場調(diào)整主體部分的完成，但盈利能力的下降會使PB見底滯后。滯后的時間與盈利調(diào)整的時間基本相當，通常為2～3個季度。而在PB見底之前，市場很難走出真正的反彈行情。

如今，更多的專業(yè)人士也開始用PB來衡量整個市場的估值。一位私募基金的老總稱，從PB來看，998點時的PB在1.64倍，而目前市場的PB大約在2.5倍，較當年要高50%，他認為，只有PB回落到1.5倍，大盤才可能見底。

基金、QFII無力拯救A股

隨著市場一路狂跌，有人幻想救世主的出現(xiàn)，基金、QFII似乎是救世主的最佳人選。但是，從當前的市場背景來看，無論是基金還是QFII，都不可能有能力救市。

如今，基金面對著巨大的壓力。一方面，新基金發(fā)售難上加難，新發(fā)股票型基金的規(guī)模僅僅幾億元，規(guī)模縮水嚴重；另一方面，隨著基金的業(yè)績不佳，贖回壓力開始增大?？梢哉f，目前基金也是泥菩薩過河——自身難保，怎么能期望它去救市？

而中報顯示，基金的總規(guī)模約為2萬億元，在十幾萬億元的大小非面前，只能說是小巫見大巫，大小非動個手指頭，基金也很難招架。