新能源：對太陽能光伏行業(yè)的研究分析薦2股

平常心 2008-06-13

展開全文

新能源：對太陽能光伏行業(yè)的研究分析薦2股

2008-06-13 11:26 陳鵬東證券

    投資要點(diǎn)：

　　2007年全球光伏組件及系統(tǒng)新增裝機(jī)容量2249MWp，同比增速達(dá)40.74%，全球累計光伏組件裝機(jī)容量為9100MWp，同比增速為32.83%，2000～2007年間，全球光伏累計裝機(jī)容量年復(fù)合增長率達(dá)到30.83%，全球光伏業(yè)產(chǎn)值達(dá)172億美元，增長態(tài)勢迅猛。

　　2007年歐洲光伏裝機(jī)市場容量占到全球的70%，成為目前全球光伏業(yè)最大的消費(fèi)市場；德國2007年新增裝機(jī)容量1328MWp，同比增長38%，占到了全球光伏系統(tǒng)新增容量的47%，西班牙則緊隨其后，以517.27MWp的新增容量占據(jù)全球第2位，同比增長達(dá)到了驚人的465.6%；此外，美國市場也表現(xiàn)顯著，07年新增容量220MWp，同比增幅超過了57%；日本市場同比下降23%，市場表現(xiàn)偏弱。

　　未來數(shù)年間，全球多晶硅供需平衡的趨勢有望提前，薄膜電池技術(shù)的推進(jìn)將引發(fā)技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向下游挺進(jìn)，市場重心出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，全球光伏產(chǎn)業(yè)面臨良性調(diào)整的機(jī)遇。

　　2007年，我國光伏發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)容量26MW，僅比上年增長16MW，較低的基數(shù)反映在數(shù)字上卻是驚人的160%的增長，是年累計光伏裝機(jī)容量為106MW，同比增長32.5%，與全球裝機(jī)容量的平均增速持平，但只占全球總裝機(jī)容量的1.16%。然而，我國光伏實(shí)際產(chǎn)能僅次于日本和德國，居全球第三，90%以上的光伏電池組件和系統(tǒng)銷往國外，我國的光伏產(chǎn)業(yè)己出現(xiàn)了典型的產(chǎn)業(yè)與市場倒掛現(xiàn)象。

　　光伏行業(yè)投資策略：遵循產(chǎn)業(yè)演變的路徑，從產(chǎn)業(yè)鏈融合和技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向重估產(chǎn)業(yè)價值流。

　　重點(diǎn)上市公司投資價值分析，推薦天威保變（600550）、拓日新能（002218）。

    一、全球太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局探討

    1、全球光伏組件裝機(jī)容量增長趨勢不減，歐洲市場貢獻(xiàn)最大

    根據(jù)EPIA（歐洲光伏工業(yè)協(xié)會）發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2007年全球光伏組件及系統(tǒng)新增裝機(jī)容量2249MWp，同比增速達(dá)40.74%，全球累計光伏組件裝機(jī)容量為9100MWp，同比增速為32.83%，2000~2007年間，累計裝機(jī)容量年復(fù)合增長率達(dá)到30.83%，全球光伏業(yè)產(chǎn)值達(dá)172億美元，增長態(tài)勢保持平穩(wěn)而迅猛。

    其中，2007年歐洲地區(qū)光伏系統(tǒng)新增裝機(jī)容量達(dá)1529MWp，占全球新增裝機(jī)容量比例達(dá)68%，新增容量增速為54.44%；歐洲地區(qū)累計裝機(jī)容量己達(dá)4500MWp，同比增長51.46%，占全球總裝機(jī)容量50%，年復(fù)合增長率達(dá)57.4%，超出全球近27.1個百分點(diǎn)，儼然己成為全球光伏產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。

　　從光伏系統(tǒng)裝機(jī)的市場結(jié)構(gòu)上看，歐洲也保持著絕對領(lǐng)先的優(yōu)勢，2007年歐洲光伏裝機(jī)市場容量占到全球的70%；德國是歐洲最大光伏產(chǎn)品消費(fèi)市場，2007年新增裝機(jī)容量1328MWp，同比增長38%，占到了全球光伏系統(tǒng)新增容量的47%，西班牙則緊隨其后，以517.27MWp的新增容量占據(jù)全球第2位，同比增長達(dá)到了驚人的465.6%；此外，美國市場也表現(xiàn)顯著，07年新增容量220MWp，同比增幅超過了57%；日本市場同比下降23%，市場表現(xiàn)偏弱。

　　整體而言，歐盟各國光伏產(chǎn)業(yè)政策近年來推動了市場的快速發(fā)展，全球各地的光伏電池組件和系統(tǒng)超過一半銷住歐洲地區(qū)，歐盟各國發(fā)展新能源的技術(shù)與政策扶持路徑也給其他國家和地區(qū)提供了良好的經(jīng)驗(yàn)，

    2、光伏市場結(jié)構(gòu)的嬗變：產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)市場重心

    從2006、2007年全球光伏市場結(jié)構(gòu)來看，歐洲市場占全球份額高居70%以上，日本市場逐漸下降，美國市場穩(wěn)步攀升，這與各地區(qū)的光伏產(chǎn)業(yè)政策的扶持力度直接相關(guān)。由表及里，理順光伏市場嬗變的邏輯對認(rèn)識光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有諸多幫助，我們認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的下游環(huán)節(jié)（即光伏并網(wǎng)發(fā)電的成本與收益）是纏繞該產(chǎn)業(yè)最終的瓶頸，光伏發(fā)電成本受制于上游成本高昂和終端應(yīng)用技術(shù)的不確定，各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策扶持是普及光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推手，換句話說，中短期來看，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度的強(qiáng)弱決定了光伏市場變化的區(qū)域性特征。

　　2.1、光伏并網(wǎng)發(fā)電成本高昂，在中短期內(nèi)與傳統(tǒng)電力比較并無優(yōu)勢

    根據(jù)光伏電池發(fā)電成本測算，目前太陽能并網(wǎng)發(fā)電的成本約為火電等常規(guī)電源的10倍，且中短期內(nèi)這一成本無法得到有效的下降，根據(jù)IEA和EPIA的研究，2020年前光伏發(fā)電成本的下降主要源于產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼和規(guī)模化，2020~2040年間通過技術(shù)進(jìn)步和光伏利用效率的提升，才能與常規(guī)電源的峰值成本接軌，而要真正達(dá)到取代常規(guī)電源的成本，預(yù)計在2050年左右才有可能。

    2.2、各國不同的產(chǎn)業(yè)政策扶持力度引導(dǎo)了全球光伏市場的轉(zhuǎn)移分析

    圖22，我們對全球各地區(qū)的光伏組件銷量進(jìn)行對比，全球光伏市場的轉(zhuǎn)移存在三個階段。

　　第一階段：1996年之前，美國光伏市場占全球市場份額達(dá)32.1%，年復(fù)合增長率達(dá)到25%，當(dāng)之無愧地成為世界光伏市場中心。

　　第二階段：1996~2002年間，日本光伏市場保持了35%的年均增長，一躍成為光伏市場最大消費(fèi)國，近年日本市場小幅回落，但銷售的存量仍為世界第一，2007年光伏售量達(dá)1吉瓦左右。

　　第三階段：2003至今，歐盟成為絕對的市場主力，這得益于德國和西班牙國內(nèi)的光伏補(bǔ)貼政策，快速刺激了歐盟市場中心的形成，目前我國有近85%的光伏產(chǎn)品出口至歐盟地區(qū)。

    很明顯，產(chǎn)業(yè)政策成為引導(dǎo)光伏市場轉(zhuǎn)移的源動力，美國、日本和歐盟市場的階段性轉(zhuǎn)移特征表明，目前全球范圍內(nèi)光伏市場的需求更多是外生性的政策推動，真實(shí)需求還尚未啟動，可以說全球光伏市場的需求增長將取決產(chǎn)業(yè)政策的強(qiáng)弱。

　　不難發(fā)現(xiàn)，各國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史表明一條基本的政策路徑，初期階段，通過補(bǔ)貼、信貸優(yōu)惠和強(qiáng)行購電政策來引導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，完善產(chǎn)業(yè)鏈并合理疏導(dǎo)社會資本的流入，通過生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、技術(shù)創(chuàng)新推動光伏發(fā)電成本的下降，推動真實(shí)的市場需求，以完成最終取代化石能源的目的。

　　盡管各國產(chǎn)業(yè)路徑各有不同，但殊途同歸的是，在引導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，金融政策的介入最為有效，我們把它歸結(jié)如下圖。

    簡而言之，我們認(rèn)為，全球光伏市場的階段性轉(zhuǎn)移，并非來自于市場真實(shí)需求

    的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，其嬗變來源于政策，并取決于政策力度，輕微的調(diào)整會帶來整個市場供給面與需求面的變化，市場需求對政策的敏感性遠(yuǎn)高于其他能源產(chǎn)業(yè)，這正是當(dāng)前全球光伏市場的基本特征。

　　3、光伏產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成與技術(shù)發(fā)展趨勢

    國際能源署的研究結(jié)果表明，世界太陽能資源在地球表面有820萬億MWp的輻射熱能，其中近10%（81萬億MWp）照射在人類聚集區(qū)，地表每平方米平均每年受到的輻射熱能可產(chǎn)生1700KWH電能，若在全球4%的沙漠上安裝太陽能光伏系統(tǒng)，就可以滿足全球能源需求，太陽能的能源消費(fèi)潛力巨大。

　　3.1、技術(shù)決定產(chǎn)業(yè)路徑：晶體硅光伏電池短期內(nèi)不會改變其主流地位

    光伏電池將太陽能轉(zhuǎn)化為可用電力，其核心原材料是可釋放電子的半導(dǎo)體物質(zhì)，電池中有兩導(dǎo)半導(dǎo)體（P極和N極），受陽光幅射后，兩級交界處光子轉(zhuǎn)化為電子，同時產(chǎn)生電池，光伏系統(tǒng)利用該原理將太陽能電池聯(lián)結(jié)成組件，運(yùn)用在離網(wǎng)或并網(wǎng)的負(fù)荷上并提供穩(wěn)定的電能；由于反射陽光促使受光時間可能更長，因此在少云的氣候中甚至比晴天的發(fā)電效果更佳。

　　光伏電池按材料性質(zhì)可分為兩類：

　　第一類是晶體硅電池，包括單晶硅（sc-Si）電池和多晶硅（ac-Si），盡管從技術(shù)上考慮晶體硅并非最佳材料，但其在自然界中易于獲取，冶煉技術(shù)與當(dāng)代化工、電子工業(yè)水平契合得較好，因此晶體硅成為目前光伏電池市場的主流技術(shù)，2007年晶體硅技術(shù)占市場份額的90%；單晶硅電池是目前技術(shù)最成熟穩(wěn)定且應(yīng)用最廣的電池，理論上光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)到了25%，但由于耗能嚴(yán)重且煉制環(huán)節(jié)上需用成本極高的高純石英坩鍋，因此1998年起多晶硅（理論上光電轉(zhuǎn)換效率為18%左右）

　　市場份額逐漸超過單晶硅，成為市場的主流。此外，隨著技術(shù)進(jìn)步，硅片厚度從20世紀(jì)70年代至今，從450~500μm降低到180~280μm，硅片厚度下降所代表的，技術(shù)進(jìn)步對成本降低起到重要作用，同時促進(jìn)了晶體硅產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

　　第二類是薄膜涂層電池，包括非晶體硅（a-Si）電池和化合物半導(dǎo)體電池（砷化鎵GaAs、碲化鎘CdTe、硒銦銅CuInSe、銅銦鎵硒CIGS等）兩個細(xì)分類型，在薄膜電池中各占據(jù)半壁江山；薄膜電池是利用非常薄的感光材料制成，附著或涂層于廉價的玻璃、不銹鋼或塑料襯底上，技術(shù)造價比晶體硅低，目前非晶體硅（a-Si）電池、銅銦鎵硒CIGS電池和碲化鎘CdTe電池己商業(yè)化，涂層僅有幾微米；盡管薄膜涂層電池在光電轉(zhuǎn)換效率上仍無明顯優(yōu)勢，但成本較低和適應(yīng)范圍廣泛的特征與晶體硅可謂相輔相成，據(jù)歐洲能源協(xié)會預(yù)測，2010年薄膜電池有望占光伏安裝總量的20%，我們認(rèn)為薄膜電池未來有較快的發(fā)展，并成為市場的一個重要的發(fā)展方向。

    對比不同類型的光伏電池，晶體硅因轉(zhuǎn)換效率、運(yùn)行可靠性等綜合性能指標(biāo)較優(yōu)，成為目前光伏市場的主流，而近年來光伏電池單位耗硅量逐年下降，硅片切割厚度隨技術(shù)水平也得到明顯的下降，這都奠定了晶體硅（尤其是多晶硅）在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游中的主導(dǎo)性地位。全球當(dāng)前投資多晶硅的熱潮也直接反映了這一特點(diǎn)。

    3.2、光伏產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成與價值鏈

    我們按光伏電池的制備工藝流程的不同，對光伏產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)成作簡單分析，基本構(gòu)成如圖27所示，

    光伏電池的制備工藝復(fù)雜程度有別，晶體硅電池的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成明顯較長，要經(jīng)歷多晶硅制備流程、提純流程、硅片切割和成品制成、尾氣回收五階段；從冶金級硅礦提煉出太陽能級晶體硅，國際主流的技術(shù)有西門子法（包括改良西門子法）、流化床法和冶金法（包括物理法），不同提煉技術(shù)的成本與提煉效率正相關(guān)，多晶硅的提純技術(shù)也是制約光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最大的瓶頸，一方面是提煉晶體硅的工藝成本和技術(shù)，另一方面是生產(chǎn)多晶硅流程中的高耗能高污染的環(huán)境成本。

　　薄膜電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)僅為三階段，冶金級硅礦制備而成的硅烷氣體，可直接在襯底原料上進(jìn)行鍍膜，制作成電極并進(jìn)行組件的封裝，生產(chǎn)成本和環(huán)保成本都較低，從原料來源和規(guī)模發(fā)展的特點(diǎn)看，我們認(rèn)為非晶硅薄膜電池（a-Si）的綜合性價表現(xiàn)優(yōu)于有機(jī)化合物薄膜電池，將成為未來發(fā)展的薄膜電池領(lǐng)域的重點(diǎn)。

    根據(jù)2007年光伏產(chǎn)值的分析，多晶硅提煉環(huán)節(jié)占據(jù)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價值比例達(dá)到了56.16%，技術(shù)決定價值，世界范圍內(nèi)大規(guī)模的多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)充動力均來自于此。EPIA預(yù)測，到2010年，全球光伏產(chǎn)業(yè)投資額將達(dá)到36.31億歐元，，年復(fù)合增長率達(dá)到22.7%，在這一預(yù)測結(jié)果中，多晶硅和硅片切割環(huán)節(jié)仍是價值鏈中的重點(diǎn)領(lǐng)域，且在中短期內(nèi)有擴(kuò)大的趨勢。

    4、全球快速增長的光伏產(chǎn)業(yè)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整己勢在必行

    4.1、全球光伏電池裝機(jī)容量預(yù)測

    通過對光伏產(chǎn)業(yè)全球范圍內(nèi)的發(fā)展目標(biāo)，我們按產(chǎn)業(yè)政策和規(guī)劃目標(biāo)按樂觀情景和保守情景對全球光伏裝機(jī)容量進(jìn)行預(yù)測，樂觀情景體現(xiàn)得是光伏政策的延續(xù)性，以及技術(shù)發(fā)展將延續(xù)良好的發(fā)展路徑，保守情景是按目前全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)格局能夠達(dá)到的狀況。樂觀情景表明，2012年全球累計裝機(jī)容量將達(dá)44GWp（4400萬千瓦），年復(fù)合增長率達(dá)30.85%，將維持目前高速成長的產(chǎn)業(yè)趨勢；保守情景中2012年全球累計裝機(jī)容量將達(dá)33.77GWp，年復(fù)合增長率達(dá)25.99%，增長態(tài)勢仍將令世界矚目。

　　4.2、各國光伏市場容量預(yù)測

    歐盟（德國、西班牙）將是光伏存量和增量市場的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，而美國光伏市場也將有顯著的增量空間的上升；除歐盟和美國外，日本的光伏市場增長趨勢放緩，這與其存量市場的結(jié)構(gòu)和新能源政策有關(guān)，發(fā)展中國家里，印度和韓國市場的增長較快，增速超過全球平均增速，有望成為全球光伏市場的第二梯隊(duì)；中國光伏市場的啟動仍有待時日。

　　4.3、2009~2012年：多晶硅產(chǎn)能集中釋放階段，光伏市場面臨良性調(diào)整的機(jī)遇

    硅作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要原料，如今己集中運(yùn)用到光伏產(chǎn)業(yè)中，太陽能級晶體硅發(fā)展的歷史可謂復(fù)雜而曲折。

　　1997年東亞金融危機(jī)導(dǎo)致全球半導(dǎo)體市場陷入低迷，1998年半導(dǎo)體市場銷售額僅為1222億美元，同比下降15.4%，硅材料需求量隨之下降，其中多晶硅需求量下降為1500噸，同比下降6.5%，晶體硅市場出現(xiàn)供過于求的局面。2003年起世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，半導(dǎo)體市場需求恢復(fù)成長，太陽能級多晶硅需求量大幅攀升，2004年多晶硅產(chǎn)能缺口達(dá)到1000噸（當(dāng)年多晶硅實(shí)際市場需求8700噸，全球產(chǎn)能僅7650噸），多晶硅需求增長速度達(dá)到年均30%的水平。

　　2001~2003年間，太陽能級多晶硅銷售價格維持在25美元/KG，2004年后價格不斷上漲，05年價格超過50美元/KG，06年散貨價格超過100美元/KG，07年12月底散貨價格首次超過400美元/KG，多晶硅產(chǎn)能缺口導(dǎo)致暴利行情，產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤幾乎60%以上來自多晶硅。我們認(rèn)為多晶硅價格高企對光伏產(chǎn)業(yè)將產(chǎn)生直接影響和間接的影響。

　?。?）、直接影響：多晶硅暴利導(dǎo)致投資光伏產(chǎn)業(yè)的熱情高漲，直接促進(jìn)了光伏產(chǎn)業(yè)走進(jìn)全球視野并成為能源投資的重點(diǎn)；但資金主要流向上游多晶硅環(huán)節(jié)，產(chǎn)能迅速擴(kuò)建將增大供給，為多晶硅的暴利行情逐漸畫上句號；另外，多晶硅成本下降將有助于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的良性調(diào)整，降低全產(chǎn)業(yè)成本，對光伏業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用。

　?。?）、間接影響：大量多晶硅投資的介入，導(dǎo)致部分地區(qū)重復(fù)建設(shè)和低水平盲目擴(kuò)張，作為高耗能高污染的上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)，環(huán)境成本和能源成本將納入政策考核的范圍內(nèi)，無序擴(kuò)張多晶硅的生產(chǎn)有可能對部分地區(qū)的光伏產(chǎn)業(yè)政策造成負(fù)面的影響，然而耗能制約和政策調(diào)整會偏向薄膜電池方向，從而促進(jìn)了光伏電池的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的外生影響和內(nèi)生性變化。

    目前多晶硅原材料的核心技術(shù)和產(chǎn)能主要集中于國際七大廠商之手，面對多晶硅快速增長的需求，各大廠商也均于2007年對多晶硅產(chǎn)能進(jìn)行了重新的規(guī)劃，根據(jù)該七大廠商的產(chǎn)能擴(kuò)建計劃，我們根據(jù)光伏裝機(jī)容量和實(shí)際的市場容量預(yù)測對未來數(shù)年的多晶硅市場需求進(jìn)行預(yù)測。結(jié)果表明，實(shí)際多晶硅的需求并未如目前市場預(yù)期一致，太陽能多晶硅的需求增速受到光伏市場整體需求、多晶硅使用效率提升和產(chǎn)能擴(kuò)充的綜合作用，2008~2012年間多晶硅產(chǎn)能增速將逐漸超越實(shí)際需求增速，2011年多晶硅產(chǎn)量與需求量將達(dá)到基本的供需平衡，多晶硅價格也將恢復(fù)到100美元/KG。

    我們認(rèn)為，多晶硅供需平衡的趨勢將有效改變光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的格局，不僅體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的快速增長趨勢上，還表現(xiàn)在薄膜電池的推進(jìn)，技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整引發(fā)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向下游挺進(jìn)，從而改變?nèi)蚬夥a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化和市場重心的轉(zhuǎn)移。

　　二、我國光伏太陽能產(chǎn)業(yè)分析

    1、太陽能資源豐富，光伏產(chǎn)業(yè)己納入我國可再生能源規(guī)劃

    為加快我國能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，近年可再生能源產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃和相關(guān)政策頻繁出臺，給新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了良好的政策支撐和前景。2007年8月，《可再生能源中長期規(guī)劃》頒布指出方向，要加快可再生能源的開發(fā)利用，提高可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中的比重；促進(jìn)可再生能源技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，充分利用水電、沼氣、太陽能和地?zé)崮艿燃夹g(shù)成熟、經(jīng)濟(jì)性好的可再生能源，加快推進(jìn)風(fēng)力發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電和太陽能發(fā)電的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，力爭到2010年使可再生能源達(dá)到能源消費(fèi)總量的10%，2020年達(dá)到15%。2008年3月《可再生能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》對該目標(biāo)進(jìn)行階段性目標(biāo)的細(xì)化與調(diào)整。

    通過對《可再生能源發(fā)展中長期規(guī)劃》和《可再生能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》的解讀，風(fēng)能和太陽能是未來10年發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，累計近3200億的市場容量；2006-2010年，預(yù)計太陽能光伏裝機(jī)容量的年均復(fù)合增長率將達(dá)到80.86%；到2020年，我國光伏裝機(jī)容量將達(dá)到180萬KWp，年發(fā)電量達(dá)21.6億KWH，占一次能源消費(fèi)的8%，能源替代的效果將十分明顯。光伏產(chǎn)業(yè)將承擔(dān)起改善我國能源結(jié)構(gòu)的重任，發(fā)展之路前程似錦。

    我國太陽能資源十分豐富，年均太陽能輻射量平均在1050~2450KWH/㎡之間；其中，大于1050KWH/㎡的地區(qū)占國土面積的96%以上，每年接受的太陽能輻射相當(dāng)于1.7億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。按輻射量的空間分布可劃分為四個區(qū)域，絕大多數(shù)地區(qū)日平均輻射量在4KWH/㎡以上，西最高達(dá)到7KWH/㎡，全國2/3的地區(qū)年日照小時數(shù)在2000H以上，總太陽能輻射量高于5000MJ/㎡。

　　與同緯度國家相比，與美國類似，但優(yōu)越于歐洲和日本等地區(qū)。區(qū)域優(yōu)勢和資源豐富程度非常適合發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)。

    2、我國光伏產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀與發(fā)展

    2.1、光伏政策：長期規(guī)劃的重點(diǎn)，但目前仍缺乏實(shí)質(zhì)性政策推動

    從我國光伏產(chǎn)業(yè)的政策來看，太陽能熱水器將是最先受益的子行業(yè)，而光伏并網(wǎng)發(fā)電和提供光伏建筑一體化將是下一步發(fā)展的重點(diǎn)?？稍偕茉吹囊?guī)劃中，太陽能的中長期裝機(jī)容量盡管年復(fù)合增長率高于風(fēng)電，但市場容量規(guī)劃明顯低于風(fēng)電，我們認(rèn)為國家對太陽能的長期發(fā)展?jié)摿φJ(rèn)識很透徹，但目前太陽能的開發(fā)計劃將不會成為當(dāng)前重點(diǎn)，但產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵瓶頸將有相關(guān)的政策出臺，為光伏太陽能的產(chǎn)業(yè)化運(yùn)作奠定一個良好的基礎(chǔ)。

　　從2006年起，國家通過制定專門費(fèi)率推廣生物發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電，并要求國家電網(wǎng)公司必須對可再生能源發(fā)電全部實(shí)行強(qiáng)制收購，但尚未把太陽能發(fā)電包括在內(nèi)，在十一五規(guī)劃中，我們才看到針對國家重點(diǎn)建設(shè)的示范性工程中，太陽能發(fā)電定價由核定，這一政策力度僅限于該類示范工程。因此，我們認(rèn)為，實(shí)質(zhì)性政策推動我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍有待時日。

　　2.2、產(chǎn)業(yè)與市場倒掛：產(chǎn)在國內(nèi)，銷在國外，短期內(nèi)趨勢難改

    目前，我國光伏產(chǎn)能僅次于日本和德國，居全球第三，但90%以上的光伏電池組件和系統(tǒng)銷往國外，共中德國安裝的太陽能光伏發(fā)電設(shè)備，90%為中國制造。我國的光伏產(chǎn)業(yè)己出現(xiàn)了典型的產(chǎn)業(yè)與市場倒掛現(xiàn)象，

    2007年，我國光伏發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)容量26MW，僅比上年增長16MW，較低的基數(shù)反映在數(shù)字上卻是驚人的160%的增長，是年累計光伏裝機(jī)容量為106MW，同比增長32.5%，與全球裝機(jī)容量的平均增速持平，但只占全球總裝機(jī)容量的1.16%。對比全球光伏市場的銷售結(jié)構(gòu)，2007年僅無錫尚德年產(chǎn)光伏組件就達(dá)200MW，占全球光伏電池市場份額達(dá)5%。

    產(chǎn)業(yè)與市場倒掛的原因我們不再贅述，發(fā)電成本受到技術(shù)限制、光伏上游多晶硅提純與尾氣回收的核心技術(shù)受到國外廠商的封鎖（導(dǎo)致高能耗高污染問題無法解決）、以及相關(guān)政策的定位是這種現(xiàn)象的根源所在。簡言之，我們認(rèn)為，我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈“兩頭在外，生產(chǎn)在內(nèi)”的格局中短期內(nèi)很難改變。

　　2.3、我國光伏產(chǎn)業(yè)市場構(gòu)成與未來發(fā)展重點(diǎn)我國光伏發(fā)電的市場主要是通信和工業(yè)應(yīng)用、農(nóng)村電氣化和邊遠(yuǎn)地區(qū)的離網(wǎng)發(fā)電應(yīng)用等，近53.8%屬于商業(yè)化市場（通信工業(yè)應(yīng)用和太陽能光伏產(chǎn)品），其余的均需要政策扶持的市場，如農(nóng)村電氣化和并網(wǎng)光伏發(fā)電。根據(jù)我國對光伏市場的規(guī)劃路線（如表20所示），可以初步分析光伏領(lǐng)域的兩個階段性特征，而我們認(rèn)為這種特征將意味著相關(guān)配套政策的出臺。

　　這兩個階段性市場特征分析如下：

    第一階段：2006~2010年，光伏重點(diǎn)領(lǐng)域?yàn)檗r(nóng)村電氣化，我國“新農(nóng)村建設(shè)”規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)加快農(nóng)村及邊遠(yuǎn)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施，2008年全國有近7000個農(nóng)村面臨基建改善和電氣化的政策扶持機(jī)遇，因此加快農(nóng)電普及化是近五年輸配電領(lǐng)域的重點(diǎn)，光伏發(fā)電面向農(nóng)村電氣化，到2010年累計裝機(jī)達(dá)150MW，占光伏市場的50%，到2020年累計裝機(jī)達(dá)400MW，能夠解決相當(dāng)程度的農(nóng)電匱乏的問題。

　　第二階段：2010~2020年間，城市并網(wǎng)發(fā)電及光伏消費(fèi)品將成為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，尤其是并網(wǎng)發(fā)電，預(yù)計累計裝機(jī)將從2010年的53MW攀升至2020年的700MW，年復(fù)合增長率達(dá)到29.44%，我們認(rèn)為并網(wǎng)發(fā)電成為發(fā)展重點(diǎn)將意味著實(shí)質(zhì)性補(bǔ)貼政策的出臺，光伏市場有可能在2015年以驚人的速度啟動。

　　2.4、我國光伏產(chǎn)業(yè)的“集聚”特征與集群分布

    目前，我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展己進(jìn)入一個全新的階段，從產(chǎn)業(yè)集群上看，環(huán)渤海、長三角、珠三角和中西部地區(qū)己形成覆蓋光伏產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)或制造企業(yè)群，集聚效應(yīng)比較顯著，呈現(xiàn)出利用區(qū)域優(yōu)勢、核心企業(yè)及配套加工企業(yè)群共存的局面。環(huán)渤海地區(qū)：

　　環(huán)渤海地區(qū)

    以河省為核心，依據(jù)單晶硅研發(fā)的歷史優(yōu)勢，在光伏產(chǎn)業(yè)的上游單晶硅領(lǐng)域形成了一定的產(chǎn)業(yè)集聚形態(tài)，目前國內(nèi)生產(chǎn)太陽能級單晶硅規(guī)模最大的是河寧晉單晶硅基地（世界上最大的太陽能級單晶硅生產(chǎn)基地，也是國內(nèi)目前最大的硅片加工基地）。該基地現(xiàn)有兩個龍頭公司、11個子公司。主要產(chǎn)品為太陽能級單晶硅、二級管級單晶硅、重?fù)絾尉Ч?、澆鑄多晶硅，同時圍繞單晶硅開發(fā)生產(chǎn)高純石墨、石英坩堝制品。河保定市己是中國“電谷”，天威保變等優(yōu)勢企業(yè)正強(qiáng)勢發(fā)展光伏、風(fēng)電等新能源業(yè)務(wù)，在國內(nèi)有舉足輕重的地位。

　　長三角地區(qū)：

　　長江三角洲地區(qū)以江蘇省為產(chǎn)業(yè)增長極，光伏電池及組件的產(chǎn)業(yè)規(guī)模位居全國前列，初步形成“兩個核心、多點(diǎn)發(fā)展、以點(diǎn)帶面”的格局，即以無錫尚德、中電電氣為核心企業(yè)，帶動周邊南通、高郵等城市太陽能電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而全面推動該省的太陽能電池產(chǎn)業(yè)；上海正籌建全國最大的光伏裝備制造基地，無錫尚德也在上海投資薄膜電池項(xiàng)目，長三角地區(qū)的光伏組件自主研發(fā)能力在全國地位顯著，這主要是源于長三角地區(qū)科研力量、人才集聚和資本集聚的協(xié)同效應(yīng)。

　　珠三角地區(qū)：

　　珠三角以深圳為核心，目前是光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)中應(yīng)用產(chǎn)品的生產(chǎn)基地，全球70%以上的光電類小產(chǎn)品生產(chǎn)廠家集中于珠三角地區(qū)，但80%以上產(chǎn)品出口為主，銷往美地區(qū)（美國和加拿大）和歐洲（德國為主）、日本等地區(qū)。珠三角地區(qū)的光伏應(yīng)用產(chǎn)品發(fā)展非常活躍，利用勞動力優(yōu)勢是該地區(qū)的基本特征。中西部地區(qū)：

　　利用水電等低價能源優(yōu)勢，中西部地區(qū)（四川、河南和江西等省份）在光伏上游多晶硅產(chǎn)業(yè)上占得先機(jī)。目前，河南洛陽中硅、四川新光硅業(yè)、江蘇中能是國內(nèi)為數(shù)不多的能夠量產(chǎn)多晶硅、技術(shù)力量較雄厚的企業(yè)，帶動了2007年以來多晶硅投資的熱潮，多項(xiàng)多晶硅擬投資項(xiàng)目均建于中西部地區(qū)，一方面形成上游原材料研發(fā)制造的集群，另一方面也為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)的解決提供了新的平臺。中西部地區(qū)目前形成的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢受地方的扶持力度很大，我們預(yù)計這種態(tài)勢將長期維持。

    3、光伏產(chǎn)業(yè)路徑的演變：從“上游”走向“下游”的趨勢成為必然

    3.1、多晶硅：核心技術(shù)缺失，投資沖動難免盲目

    對比2007年前后，我國多晶硅投資項(xiàng)目的變化可謂巨大，07年前，僅洛陽中硅、四川新光硅業(yè)等幾家擁有較為成熟技術(shù)的廠家，面對著多晶硅產(chǎn)能緊缺帶來的暴利行情，是年國內(nèi)各種資本開始介入多晶硅生產(chǎn)領(lǐng)域。我們分析目前國內(nèi)多晶硅投資項(xiàng)目呈現(xiàn)以下三個特點(diǎn)：

　　其一、傳統(tǒng)能源及能源設(shè)備企業(yè)進(jìn)入多晶硅領(lǐng)域：諸如東方電氣、樂山電力、岷江水電等傳統(tǒng)火電或水電能源或設(shè)備廠家，為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和搶占新能源高點(diǎn)介入多晶硅生產(chǎn)領(lǐng)域，有比較明確的投資規(guī)劃和戰(zhàn)略方向。

　　其二、光伏下游企業(yè)介入多晶硅領(lǐng)域：諸如江西塞維、江蘇中能等光伏電池組件和系統(tǒng)集成廠家，或?yàn)榱朔€(wěn)定的多晶硅供給，或?yàn)榱硕嗑Ч璁a(chǎn)能緊缺帶來的超額利潤，從整合產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，有一定合理性和戰(zhàn)略規(guī)劃。

　　其三、非能源企業(yè)進(jìn)入多晶硅領(lǐng)域：更多是看重多晶硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤和對新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的判斷，缺乏光伏產(chǎn)業(yè)背景。

　　全球范圍內(nèi)多晶硅產(chǎn)能的不足，刺激了國內(nèi)多晶硅項(xiàng)目的投資熱潮，多晶硅是規(guī)模效益型產(chǎn)業(yè)，臨界經(jīng)濟(jì)規(guī)模為2000噸/年，低于年產(chǎn)1000噸的生產(chǎn)規(guī)模己證明是缺乏經(jīng)濟(jì)合理性的，因此我們看07年后我國多晶硅項(xiàng)目投產(chǎn)規(guī)模均在1500噸/年以上，按表22的統(tǒng)計資料，2010年左右國內(nèi)多晶硅供給量可達(dá)45000噸，我們前述全球范圍內(nèi)的多晶硅供需將于2009年達(dá)到平衡，若國內(nèi)項(xiàng)目均能順利達(dá)產(chǎn)，將大幅提高全球產(chǎn)能，甚至過剩，多晶硅價格回歸合理價值是大勢所趨。

　　此外，多晶硅提純是高能耗、高污染的環(huán)節(jié)，多晶硅材料的生產(chǎn)技術(shù)長期以來掌握在美、日、德等3個國家7個公司的10家工廠手中，形成技術(shù)封鎖、市場壟斷的狀況；最大的技術(shù)差距在于硅提純，技術(shù)壁壘在于尾氣回收利用技術(shù)，利用化學(xué)的方法在高純硅提煉過程中會產(chǎn)生四氯化硅、三氯氫硅等易爆有毒氣體，尾氣回收技術(shù)將直接決定了污染程度的高低，目前德國瓦克等國際廠商己具備先進(jìn)的尾氣回收和循環(huán)利用硅料的技術(shù)，我國普遍采用的改良性西門子法無法根本解決污染回收的問題。核心技術(shù)的缺失，令國內(nèi)多晶硅項(xiàng)目的投資難免盲目，可以預(yù)見得是，上表所列的多晶硅項(xiàng)目，必然會因技術(shù)瓶頸、污染問題和全球多晶硅產(chǎn)能釋放而部分受制，真實(shí)的市場需求是決定產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑的根本基礎(chǔ)。

    3.2、發(fā)展路徑變遷：技術(shù)結(jié)構(gòu)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

    綜上所述，我們認(rèn)為，多晶硅成為整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈的瓶頸，其根源在于光伏技術(shù)的局限性，晶體硅盡管仍是光伏電池的絕對主流，但技術(shù)發(fā)展往往會促進(jìn)這種格局的改變，薄膜電池作為替代性和互補(bǔ)性的產(chǎn)品能否成為另一支主流力量，仍然依賴于技術(shù)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但可以確定的是，初生的光伏產(chǎn)業(yè)必將經(jīng)歷技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段。中國的光伏產(chǎn)業(yè)，進(jìn)程曲折而多變，我們認(rèn)為真實(shí)的市場需求才是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本，從一種技術(shù)發(fā)展到另一種技術(shù)，從上游走向下游，乃至整個產(chǎn)業(yè)鏈的融合才能走向良性循環(huán)的通道，而目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　三、行業(yè)投資策略與重點(diǎn)公司價值分析

    1、光伏行業(yè)投資邏輯：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上的價值流動，擁“鏈”者終會勝出

    綜上所述，我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上成熟，產(chǎn)業(yè)與市場的倒掛讓我們必須重新思考：光伏產(chǎn)業(yè)鏈的缺失與投資價值間是否存在一個契合的空間？

　　產(chǎn)業(yè)鏈上的價值流動

    從我國光伏產(chǎn)業(yè)的價值鏈看，晶體硅材料煉制（主要是多晶硅）占據(jù)整個產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值的近70%，占產(chǎn)業(yè)鏈成本的65%，這是“技術(shù)即價值”在產(chǎn)業(yè)投資中的典型表現(xiàn)；換言之，除晶體硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)，硅片切割、電池組件和平衡部件后序環(huán)節(jié)的技術(shù)含量逐次下降，產(chǎn)業(yè)鏈的價值集中在上游領(lǐng)域釋放，這就是當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)“擁硅為王”的真實(shí)表現(xiàn)。

　　然而，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，只要不是資源稀缺性的瓶頸，技術(shù)瓶頸要么被突破，要么被其他技術(shù)或創(chuàng)新工藝所代替，替代與互補(bǔ)總是相輔相成的。我們判斷，薄膜電池（尤其是非晶硅）將在光伏原材料市場占據(jù)一個更高的位置，盡管光電轉(zhuǎn)換效率不如晶體硅電池，但薄膜電池相對低廉的成本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)性和更加廣泛的應(yīng)用體現(xiàn)出的優(yōu)勢不可忽視；當(dāng)多晶硅成為瓶頸時，發(fā)展非晶硅薄膜電池就成為必然的路徑依賴，市場才是決定技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)；對薄膜電池技術(shù)研發(fā)的投入將有效替代晶體硅電池，從而改善了原有的上游原材料和技術(shù)結(jié)構(gòu)，多晶硅市場需求下降導(dǎo)致供給相對過剩，多晶硅價格下滑，一部分消費(fèi)者剩余流向非晶硅上游，一部分價值流向產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)。

　　因此，我們的結(jié)論是：多晶硅暴利時代可能會比市場預(yù)期結(jié)束得更早，而早期進(jìn)入薄膜電池行業(yè)的企業(yè)，以及具備產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的企業(yè)將有望勝出，特別是后者，融合產(chǎn)業(yè)鏈盡管會帶來更高的管理成本和運(yùn)營難度，但光伏產(chǎn)業(yè)的光明前景預(yù)示著這一成本的付出是值得的。我們認(rèn)為，最終擁“鏈”者終會勝出。

　　2、2007年光伏行業(yè)上市公司業(yè)績表現(xiàn)

    我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)光伏行業(yè)績水平并不顯著，除毛利率水平高于A股平均水平，其他盈利能力和財務(wù)指標(biāo)均遜于A股平均水平。這充分說明國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)啟動初期的特征，以資金密集為基本特征的光伏產(chǎn)業(yè)投入成本較高，盡管多晶硅和電池組件短期盈利能力較強(qiáng)，但持續(xù)投入的資金成本和處理環(huán)境污染的隱形成本則制約了產(chǎn)業(yè)利潤的釋放。

　　因此，我們認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)仍未形成完善和成熟的商業(yè)模式，從業(yè)績表現(xiàn)上看甚至在一定程度出現(xiàn)了對光伏企業(yè)未來業(yè)績的透支。

　　3、國內(nèi)外光伏業(yè)上市公司估值水平比較

    從表14和圖20的估值結(jié)果分析，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中不同類型企業(yè)的成長性與估值優(yōu)勢相差較大；國外成熟企業(yè)（如WACKER、TOKUYAMA等）處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游，集中于多晶硅研制和新技術(shù)開發(fā)，目前己進(jìn)入穩(wěn)步成長的階段，體現(xiàn)為多晶硅產(chǎn)業(yè)的估值中樞；國內(nèi)涉及多晶硅的企業(yè)則估值水平較高，成長初期的特征很顯著；海外上市的國內(nèi)企業(yè)（如無錫尚德、江西賽維）則是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游的典型企業(yè)，由于海外市場需求的擴(kuò)張和此類企業(yè)向上游拓展等因素，逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈整合的方向發(fā)展，與我們的判斷類似，目前整合產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠稚L(fēng)險和價值最大化的方向，此類企業(yè)的估值優(yōu)勢比較顯著。

　　從國內(nèi)上市企業(yè)看，多晶硅行情可能在2010年前就走過了盈利的高點(diǎn)，因此唯有向新技術(shù)拓展（如薄膜電池）和早先進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合的企業(yè)才會具備優(yōu)異的成長性，形成穩(wěn)定成長的估值支撐。忽視行業(yè)發(fā)展規(guī)律，以多晶硅為短期盈利目標(biāo)的企業(yè)則終將曇花一現(xiàn)。

　　4、重點(diǎn)公司投資價值分析

    天威保變（600550）：擁“鏈”先行者，沿著“雙主業(yè)”通道快速前進(jìn)

    公司在四川境內(nèi)參股公司新光硅業(yè)、川投硅業(yè)和樂山天威的正常運(yùn)營和建設(shè)進(jìn)度未受明顯影響，預(yù)計08年度新光硅業(yè)產(chǎn)銷800噸多晶硅的計劃能有序完成，08年多晶硅近400美元/KG的短期高價仍將成為公司投資收益的催化劑，歐盟光伏市場的不平衡發(fā)展以及市場需求仍是支撐公司光伏產(chǎn)業(yè)拓展的基石。08年以來，天威英利（YGE，07年6月于紐交所上市）在硅片及光伏電池業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)依舊突出，今年在歐盟的南歐等市場的開拓開始發(fā)力；公司業(yè)己形成多晶硅、硅片、光伏電池和組件的完整產(chǎn)品鏈，并擬向非晶硅薄膜電池領(lǐng)域挺進(jìn)（2008年6月4日配股預(yù)案表明，擬投入11.81億元用于非晶硅薄膜電池項(xiàng)目的開發(fā)）。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，08年以來公司變壓器在美市場開拓極為有力，目前與美國、加拿大和墨西哥諸國的電力系統(tǒng)建立了良好的溝通和銷售渠道，今年天威本部和秦變、合變合計產(chǎn)能將達(dá)9000萬KVA，較07年增長近38.5%，產(chǎn)能的擴(kuò)張伴隨著國內(nèi)高參數(shù)變壓器市場需求的攀升和公司海外市場拓展的全力推進(jìn)，我們預(yù)計傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)將在08年有較大程度的上升，1季度變壓器綜合毛利率上升達(dá)28%左右，高出07年近10個百分點(diǎn)，證明了海外市場為公司盈利能力提供了保證，預(yù)計08年該業(yè)務(wù)毛利率將維持在23～25%的水平，高于國內(nèi)同業(yè)水平。

　　風(fēng)電業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，公司表示風(fēng)電落后于市場發(fā)展的步伐并不在于推進(jìn)的力度，而是立足于自主知識產(chǎn)權(quán)體系的構(gòu)建和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的布局，1月底1.5MW雙饋式風(fēng)機(jī)成功下線，公司目前正為2MW直驅(qū)風(fēng)機(jī)和3MW海上風(fēng)機(jī)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和前期準(zhǔn)備，據(jù)我們了解國家科委指定天威保變?yōu)閷?shí)施3MW海上風(fēng)機(jī)試研和制造的唯一廠家，我們對公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)后發(fā)優(yōu)勢的厚積薄發(fā)充滿信心。

　　此外，兵裝集團(tuán)入主天威后，非常重視天威保變的業(yè)務(wù)運(yùn)營和發(fā)展規(guī)劃，目前己初擬投入10億元資金支持天威在新能源產(chǎn)業(yè)的投資發(fā)展，并尊重重組前天威高管擬實(shí)施的股權(quán)激勵草案；我們認(rèn)為，資金保證和股權(quán)激勵是穩(wěn)定公司管理層、凝聚企業(yè)發(fā)展信心的核心優(yōu)勢。

　　根據(jù)07年利潤分配實(shí)施公告，預(yù)計全面攤薄后公司08～10年EPS為0.92/1.42/2.2元，靜態(tài)PE為86倍，二級市場上較同業(yè)平均水平比較偏高，但公司業(yè)績的成長性仍為長期估值優(yōu)勢提供了有力的支撐；鑒于二級市場的系統(tǒng)性風(fēng)險和目前公司的估值水平，我們建議投資者適時而入，評級為：“推薦”。

　　拓日新能（002218）：在非晶硅光伏領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢明顯

    拓日新能是目前國內(nèi)從事非晶硅電池芯片及組件生產(chǎn)的先行企業(yè)，太陽能應(yīng)用產(chǎn)品及供電系統(tǒng)占主營收入的比例逾80%，連續(xù)三年保持非晶硅光伏電池產(chǎn)銷量第一的位置，形成較為完整的非晶硅產(chǎn)業(yè)鏈；07年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.04億元，凈利潤7628.76萬元，同比增長了17.47%和12.67%.，毛利率近40%左右，盈利能力較強(qiáng)。

　　作為國內(nèi)非晶硅電池制造企業(yè)，2006年公司完成國家科技部“十五”攻關(guān)計劃中“高效低成本非晶硅電池制造工業(yè)及產(chǎn)業(yè)化技術(shù)”項(xiàng)目，關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備自主化率達(dá)70%，其研發(fā)制造的非晶硅電池的商用轉(zhuǎn)換效率穩(wěn)定在5~7%。公司還承擔(dān)著“25MW光伏電池高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程”等新能源產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)科研項(xiàng)目。

　　目前公司非晶硅電池產(chǎn)能為10MW/年，晶體硅電池產(chǎn)能為5MW/年，08年初上市后募集資金4.2億元，擬投資25MW非晶硅電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和15MW晶體硅電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后非晶硅電池總產(chǎn)能達(dá)35MW/年，晶體硅電池產(chǎn)能達(dá)20MW/年。6月12日，公司董事會通過決議，擬在四川省樂山市樂山新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建設(shè)拓日新能（樂山）光伏產(chǎn)業(yè)園，規(guī)劃投資晶體硅材料和電池項(xiàng)目、石墨制品和石英制品等項(xiàng)目，總投資額不低于30億元；預(yù)計2013年8月完成，通過全額投資設(shè)立“太陽能電力有限公司（具體名稱待定）”和“深圳拓日太陽能工程有限公司”的預(yù)案。公司向產(chǎn)業(yè)鏈整合的速度加快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整也是公司目前的重點(diǎn)。

　　國內(nèi)眾多企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識到多晶硅技術(shù)在光伏產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的局限性，紛紛開始涉足非晶硅薄膜電池領(lǐng)域，非晶硅材料和電池組件將迎來發(fā)展的機(jī)遇；公司立足非晶硅領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，向產(chǎn)業(yè)鏈中下游挺進(jìn)，并適時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為公司成長性的預(yù)期比較明確，這基于對公司在光伏領(lǐng)域獨(dú)樹一幟的發(fā)展思路和研發(fā)能力的信任。

　　預(yù)計全面攤薄后公司08～10年EPS為0.63/0.96/1.25元，靜態(tài)PE為62.78倍，08年P(guān)E為35倍，與同業(yè)平均水平比較仍有一定的估值優(yōu)勢，前期公司在二級市場上的股價調(diào)整較為充分，但考慮到大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險仍較大，因此仍應(yīng)擇時而入，首次評級為“推薦”。

本站是提供個人知識管理的網(wǎng)絡(luò)存儲空間，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，不代表本站觀點(diǎn)。請注意甄別內(nèi)容中的聯(lián)系方式、誘導(dǎo)購買等信息，謹(jǐn)防詐騙。如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請點(diǎn)擊一鍵舉報。

轉(zhuǎn)藏 分享

QQ空間 QQ好友新浪微博微信

獻(xiàn)花（0） +1

來自：平常心 > 《證券業(yè)界》

舉報/認(rèn)領(lǐng)