電氣設(shè)備：電氣設(shè)備制造依舊處于景氣高點(diǎn)

平常心 2008-04-21

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    投資要點(diǎn)

    從電力建設(shè)投資角度考察，2008年電力設(shè)備制造行業(yè)依舊處于景氣高點(diǎn)。

　　電源投資將維持2007年水平：2007年全年國(guó)內(nèi)電源投資總量達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的3041.5億元，我們預(yù)計(jì)2008年電源建設(shè)投資將仍然維持高位，電源建設(shè)投資總量將與2007年不相上下。

　　電網(wǎng)建設(shè)投資繼續(xù)加大：2007年國(guó)內(nèi)完成電網(wǎng)建設(shè)投資2451.4億元，按照規(guī)劃，2008年預(yù)計(jì)將繼續(xù)投入2532億元用于電網(wǎng)建設(shè)，2008年初的嚴(yán)重雪災(zāi)促使國(guó)網(wǎng)公司加大輸電線路建設(shè)投入。

　　上述論據(jù)構(gòu)成對(duì)2008年電力設(shè)備制造行業(yè)依舊處于景氣高點(diǎn)判斷的基礎(chǔ)。

　　發(fā)電設(shè)備——看中三大動(dòng)力集團(tuán)旗下上市公司。

　　短期內(nèi)，主力設(shè)備廠家訂單充足，排產(chǎn)計(jì)劃飽滿。

　　中長(zhǎng)期內(nèi)風(fēng)電設(shè)備快速成長(zhǎng)，核電長(zhǎng)期超常規(guī)發(fā)展已成定論。

　　輸配電設(shè)備——GIS組合開(kāi)關(guān)、配網(wǎng)設(shè)備制造廠家值得看好。

　　交流特高壓網(wǎng)架和點(diǎn)對(duì)點(diǎn)輸電線路建設(shè)與否影響高端變壓器和開(kāi)關(guān)去企業(yè)的發(fā)展。

　　雪災(zāi)過(guò)后對(duì)現(xiàn)有550KV、330KV/220KV主干網(wǎng)建設(shè)力度的加強(qiáng)繼續(xù)維持輸變電設(shè)備制造企業(yè)的繁榮。

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致的城市化進(jìn)程持續(xù)加快形成對(duì)配網(wǎng)基礎(chǔ)件的情景需求，電力電纜、電纜附件、中低壓環(huán)網(wǎng)柜/開(kāi)關(guān)柜/電器設(shè)備箱需求增加，盡管競(jìng)爭(zhēng)激烈，制造廠商產(chǎn)品檔次、制造技術(shù)、產(chǎn)能的提升帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　  兩大投資主題——電力節(jié)能與資產(chǎn)整合。

　　政策促使節(jié)能設(shè)備制造景氣直線上升，電力電子設(shè)備制造龍頭企業(yè)榮信股份成為最為耀眼明星。

　　明確的資產(chǎn)整合方向和進(jìn)程使得國(guó)電南自今后發(fā)展的道路一覽無(wú)余。

　　最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于2008年宏觀經(jīng)濟(jì)增速的不確定性導(dǎo)致對(duì)電源投資的力度下降，影響對(duì)今后相關(guān)公司的預(yù)期。

    從電力建設(shè)投資角度考察，2008年電力設(shè)備制造行業(yè)依舊處于景氣高點(diǎn)。

　　我們從推算電源建設(shè)力度和電網(wǎng)投資2008年可能的投資額入手，從總體上判斷電力設(shè)備行業(yè)2008年的景氣程度，奠定配置的根本基礎(chǔ)。

　　電源投資將維持2007年水平

    2007年全年國(guó)內(nèi)電源投資總量達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的3041.5億元，我們預(yù)計(jì)2008年電源建設(shè)投資將仍然維持高位，電源建設(shè)投資總量將與2007年不相上下。

　　從發(fā)電設(shè)備制造主力廠家2008年的排產(chǎn)計(jì)劃印證了電源設(shè)備制造依舊處于景氣狀態(tài)。

　　現(xiàn)實(shí)中，盡管2006-2007年大批新建火電站投入運(yùn)行，但是在電力持續(xù)緊張的地區(qū)——例如兩廣，今年春季依然出現(xiàn)電荒，雖然我們無(wú)法也不可能完全解決電源與用電需求之間的完全匹配，但是至少我們可以儲(chǔ)備足夠滿足今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的電源量，杜絕2004-2005出現(xiàn)的由于電源建設(shè)歷史欠賬導(dǎo)致嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。

　　電網(wǎng)建設(shè)投資繼續(xù)加大。

　　2007年國(guó)內(nèi)完成電網(wǎng)建設(shè)投資2451.4億元，按照規(guī)劃，2008年預(yù)計(jì)將繼續(xù)投入2532億元用于電網(wǎng)建設(shè)，但是，2008年初的雪災(zāi)導(dǎo)致國(guó)網(wǎng)公司加強(qiáng)對(duì)輸電線路的建設(shè)投入，我們認(rèn)為這將使得從2008年開(kāi)始以后的數(shù)年對(duì)國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)投入力度將加大。

　　從電源和輸配電網(wǎng)之間的匹配上我們也可以輕易得出繼續(xù)加強(qiáng)輸配電網(wǎng)建設(shè)的必要性：一方面上游電源量繼續(xù)增加，另一方面下游用電段電力消費(fèi)量和消費(fèi)區(qū)域范圍繼續(xù)擴(kuò)大——直接表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)重工業(yè)化和城市化帶來(lái)的用電量和用電范圍的增長(zhǎng)。

　　上述論據(jù)構(gòu)成對(duì)2008年電力設(shè)備制造行業(yè)依舊處于景氣高點(diǎn)判斷的基礎(chǔ)。

　　如何解釋2007-2008年新增裝機(jī)容量和制造量之間的差距：上大壓小+機(jī)組更新帶來(lái)2500-3000萬(wàn)千瓦、海外訂單帶來(lái)1000萬(wàn)千瓦，合計(jì)近4000萬(wàn)千瓦制造量，不反映在總裝容量增量上。本次上大壓小并非等額替換，壓掉6500萬(wàn)千瓦帶來(lái)1億優(yōu)先批準(zhǔn)建設(shè)量。2008年是上大壓小第二年，剛剛進(jìn)入更新機(jī)組制造交貨的高峰期

    發(fā)電設(shè)備——看中三大動(dòng)力集團(tuán)旗下上市公司。

　　關(guān)注的理由

    短期：制造量依舊龐大——2008年排產(chǎn)計(jì)劃與2007年不相上下；訂單構(gòu)成——以大容量高參數(shù)機(jī)組為主，導(dǎo)致行業(yè)集中度快速上升，其結(jié)果是三大主機(jī)廠生產(chǎn)負(fù)荷異常飽滿，而二線廠和小廠由于設(shè)計(jì)、制造能力的不足導(dǎo)致生產(chǎn)不飽滿，行業(yè)內(nèi)兩極分化。

　　中長(zhǎng)期：風(fēng)電裝機(jī)快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期核電超常規(guī)發(fā)展已成定論——核燃料瓶頸隨著新疆超大型鈾礦床的發(fā)現(xiàn)煙消云散，三大主機(jī)廠、中核/中核聯(lián)、一重/二重正致力于核電設(shè)備制造國(guó)產(chǎn)。

　　輸配電設(shè)備——GIS組合開(kāi)關(guān)、配網(wǎng)設(shè)備制造廠家值得看好。

    兩大投資主題——電力節(jié)能與資產(chǎn)整合。

　　關(guān)注的理由

    節(jié)能：理由充足到無(wú)需贅述；產(chǎn)品方向——非晶變壓器、高壓變頻和無(wú)功補(bǔ)償；公司首推榮信股份，關(guān)注其SVC市場(chǎng)容量快速增長(zhǎng)帶來(lái)的訂單增加和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；對(duì)于非晶變壓器制造廠商，我們看淡置信電氣，理由是（1）日立金屬不可能無(wú)限制地供應(yīng)置信所需帶材；（2）日本人要漲價(jià)；（3）安泰科技涿州萬(wàn)噸寬帶材年內(nèi)如果達(dá)產(chǎn)后，置信將面臨諸如特變、保變、中電、華鵬、中機(jī)非晶等變壓器制造巨無(wú)霸級(jí)企業(yè)的直接競(jìng)爭(zhēng)。

　　資產(chǎn)整合：2008年將主要發(fā)生在二次設(shè)備制造廠家，相對(duì)比較明確的是（1）國(guó)電南自——華電工程的進(jìn)入幾成事實(shí)；（2）期待“新”許繼的誕生——換流閥的魅力真的很大，未來(lái)市場(chǎng)空間誘人。

　　行業(yè)估值與比較

    從行業(yè)估值的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)電力設(shè)備制造類(lèi)上市公司歷史平均市盈率在25倍，但我們不能以此標(biāo)準(zhǔn)確定投資與否；不過(guò)，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，針對(duì)有足夠安全邊際的發(fā)電設(shè)備制造主機(jī)廠和未來(lái)能夠保持高速增長(zhǎng)的節(jié)能設(shè)備制造商而言，目前的市價(jià)有足夠的吸引力；同時(shí)提請(qǐng)關(guān)注榮信可能的小非減持，或許帶來(lái)絕佳進(jìn)入機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)配置建議

    風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)提示

    最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于2008年宏觀經(jīng)濟(jì)增速的不確定性導(dǎo)致對(duì)電源投資的力度下降，影響對(duì)今后相關(guān)公司的預(yù)期。

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來(lái)自：平常心 > 《證券業(yè)界》

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