下，黃金正變得炙手可熱，金價已突破每盎司1,000美元大關。不過許多金礦公司卻是兩手空空。

多年前，為了“對沖”金價下跌的可能性，眾多金礦公司同意預售大量未來將開采的黃金。這種做法并未獲得回報；它們當時商定的價格大大低于目前市場上的現(xiàn)貨價。隨著黃金市場牛市的繼續(xù)發(fā)展，越來越多的金礦公司需要付出巨大的努力和金錢來解除以前簽訂的合約──那些合約的價格有些比公開市場盎司金價低數(shù)百美元。

盡管短期內這可能是好消息，但也要為此付出代價。對沖或預售尚未開采出的黃金在歷史上一直是鎖定穩(wěn)定收入流和為資本密集型的新開采項目籌集資金的好辦法。隨著金價的上漲，金礦公司不得不根據“按市價核算”的會計準則披露這類對沖策略帶來的損失，以反映債務的增加。

ING全球自然資源基金投資組合經理詹姆斯•范爾(James Vail)說，投資者現(xiàn)在對那些進行了對沖操作的公司大加指責。

數(shù)十年來，投資者一直踴躍買進金礦類股，希望以此從金價上漲中獲益。范爾估計，從長遠來看，黃金類股的回報率比金價的漲幅要高出30%至50%。但這種關聯(lián)在上世紀90年代被打破，原因之一就是對沖。如今，隨著金價創(chuàng)出歷史新高和大多數(shù)公司都放棄了對沖的做法，分析師預計黃金類股的收益又將重新超過黃金本身。

股票投資組合經理正在買進解除對沖的公司股票，這些公司預售的數(shù)量很小，能夠從金價的飆升中受益最大。美國證交所的黃金B(yǎng)UGS指數(shù)跟蹤一籃子無對沖頭寸的黃金股，只包括預售黃金期限不超過18個月的公司。該指數(shù)今年以來上漲了26%，超過了紐約商交所金價20%的漲幅。

ING的范爾說，他正在尋找沒有對沖、產量增長和地理位置較好的公司，這些因素都會推高該公司的股價。

以Barrick Gold Corp.為例。在解除了低價銷售130萬盎司黃金的合約后，該股過去1年上漲了93%。此舉去年帶來了6.23億美元的機會損失。這家全球產量最大的金礦公司2006年曾計入5.30億美元損失，原因主要是對收購Placer Dome繼承下來的940萬盎司黃金合約采取了解約處理。

Barrick未開發(fā)金礦已預售出950萬盎司的合約，這些沒有計入資產負債表。但在去年第四季度，該公司的黃金銷售均價為每盎司799美元，接近市場價格，較一年前的468美元大幅上揚，而當時的市場價格為600美元。

Barrick削減預售頭寸的成績得到了投資者肯定，而南非AngloGold Ashanti的股價過去一年卻下跌了近17%。后者是全世界主要黃金礦產商中持有對沖頭寸最多的一家。

為了了結套期保值頭寸，澳大利亞礦產商Newcrest Mining Ltd.通過發(fā)行股票募集了20.4億澳元（折合19.3億美元）。在宣布此計劃后的10天內，該公司股價上漲了26%。盡管這家公司去年下半年為解除對沖而損失了2.159億澳元，其股價在過去一年當中反而上漲91%。為了解除對沖，黃金公司要么按預設的較低價格進行交割，要么向交易對手支付合同價與市價之間的差價而不作交割，期望金價繼續(xù)上漲。

總部設于美國丹佛的Newmont Mining Corp.在去年6月以5.31億美元的代價了結了所有預售合約。而該公司首席執(zhí)行長迪克•O•布來恩(Dick O‘Brien)最近出席記者會時表示，如果不是及時平倉，該公司不得不在金價上攻900美元的情況下以384美元的低價售出一部分黃金。

當金價自2002年開始走強時，不少公司便紛紛對不利的對沖頭寸進行平倉。據倫敦金屬研究公司VM Group稱，去年此類寸銳減35%，降至2,770萬盎司，是2002年以來降幅最大的一年。

費城證交所的黃金白銀指數(shù)走勢卻截然相反。今年該指數(shù)的升幅已達19%。雖然該指數(shù)仍是在跟隨金價上漲，但兩者的漲幅百分比差距縮小了。例如去年金價上漲31%，指數(shù)上漲22%，而2006年金價上漲35%，而指數(shù)漲幅只有11%。

造成礦產商股價走勢與金價走勢不一致的原因有很多，這給在金價上漲時挑選合適股票帶來不小的難度。例如Midas Management Corp.旗下資金規(guī)模為2.9億美元的共同基金Midas Fund便從表現(xiàn)最好的一只黃金股基金一下變成了最糟糕的。該基金持股最多的Golden Cycle Gold Corp.在今年1月份接受了AngloGold Ashanti的收購，而這只基金在交易進行前不愿出售其股票，結果，自收購交易宣布后，Golden Cycle的股價已累計下跌30%。