1989年12月，東京交易所最后一次開市的日經(jīng)平均股指高達(dá)38915點，這也是投資者們最后一次賺取暴利的機(jī)會。

　　進(jìn)入90年代，股市價格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點。1991年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛。1992年4月1日東京證券市場的日經(jīng)平均指數(shù)跌破了17000點，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309點，基本上回到了1985年的水平。

　　到此為止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票時價總額由1989年底的630萬億日元降至299萬億日元，三年減少了331萬億日元，日本股市的泡沫徹底破滅。

　　股市泡沫的破滅帶來的后果非常嚴(yán)重。第一個惡果是證券業(yè)空前蕭條。1991年股市大幅下跌以來的兩年中股票市場的交易量只有以往的20%。主要靠賺取交易手續(xù)費生存的兩百多家證券公司全部入不敷出，且經(jīng)營赤字越來越大。1992年不少大公司的赤字高達(dá)四百億日元以上。

　　第二個惡果是泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，打擊了日本的實體經(jīng)濟(jì)。泡沫膨脹期間，民間設(shè)備投資和住宅投資已經(jīng)飽和，政府投資的增長已達(dá)極限，泡沫破滅后，經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下，立即出現(xiàn)設(shè)備投資停滯，企業(yè)庫存增加、工業(yè)生產(chǎn)下降、經(jīng)濟(jì)增長緩慢的局面，中小企業(yè)處境艱難，失業(yè)增加。影響所至，連房地產(chǎn)也未能幸免。日本房地產(chǎn)價格在1990年達(dá)到了聳人聽聞的高位，當(dāng)時日本皇宮地塊的價格相當(dāng)于美國加利福尼亞所有房地產(chǎn)價格的總和。泡沫破滅后，日本房地產(chǎn)價格跌幅近半才剛剛開始穩(wěn)住，整個國家的財富縮水了近50%。

　　第三個后果是對外證券交易額大減，日本的長期資本收支盈余，由80年代的資本輸出大國戲劇性地變成輸入大國。由于國內(nèi)資金緊張，許多80年代大肆擴(kuò)張海外地盤的日本三產(chǎn)企業(yè)紛紛抽資回逃。

　　第四個嚴(yán)重后果也是最長期的后果，在企業(yè)狂熱轉(zhuǎn)向直接融資大賺其錢時，銀行耐不住寂寞，風(fēng)險大的企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)終成銀行業(yè)的主要融資對象，泡沫的破滅間接導(dǎo)致了銀行業(yè)的危機(jī)，這也是目前日本政府最難于解決的問題之一。

　　日本經(jīng)歷了長期熊市，即使在2005年的反彈之后，日本股市離它的歷史最高點還有70%之遙。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化不但為東京股市回升創(chuàng)造了條件，也有可能推動泡沫的生成。
　　意義：最近，日經(jīng)指數(shù)和東證指數(shù)都達(dá)到了5年來的最高點，新的股市泡沫或許在醞釀中。
　　分析：今年以來，日經(jīng)225股票指數(shù)已經(jīng)上漲了35%，目前的價位已經(jīng)比2003年的低點翻了一番；日經(jīng)指數(shù)和東證指數(shù)都處于5年來的最高位。房地產(chǎn)市場上，東京頂級地段的價位終于走出了持續(xù)13年的下滑，出現(xiàn)了回升。在這種情況下，人們越來越擔(dān)心，日本將再次出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。
　　然而，當(dāng)前資產(chǎn)價格回升的大環(huán)境與上世紀(jì)泡沫經(jīng)濟(jì)時期之前并不相同：
　　――經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)回升；
　　――憑借史無前例的巨額流動性，銀行體系恢復(fù)了融通信貸的能力；
　　――官方利率政策的著眼點仍然是遏止通貨緊縮。
　　無需憂慮？

目前并不存在股價泡沫的證據(jù)。以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，市盈率等股值指標(biāo)仍然處于低位。地價也比1990年的峰值下跌了87%左右。而且，雖然股價和地價似乎已經(jīng)走出了谷底，但也沒有出現(xiàn)大幅度升值的跡象。
　　不過，當(dāng)前的一些因素也有可能使資產(chǎn)價格出現(xiàn)前所未有的大幅度回升。這些因素包括：
　　――即使通縮因素顯露敗相，央行仍然維持零利率，并“被迫”向銀行體系注入過剩流動性；
　　――居民部門持有巨額高流動性金融資產(chǎn)；
　　――信貸傳導(dǎo)機(jī)制復(fù)原，銀行恢復(fù)放貸意愿；
　　――生產(chǎn)率提高，企業(yè)利潤上升；
　　――外國投資者持有大量日本股票，而且還在不斷增加；
　　――日本投資者恢復(fù)承擔(dān)風(fēng)險的意愿。
　　外資支撐。

當(dāng)前日本股價回升的動力幾乎完全來自外國投資者：在本輪回升中，他們購買的日本股票凈額高達(dá)25.6萬億日元（約合2,200億美元）；而日本國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)則出售了16.3萬億日元（凈額）的國內(nèi)股票，個人投資者和投資信托機(jī)構(gòu)出售了8.8萬億日元。
　　
　　在國內(nèi)持股額下降的同時，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間的交叉持股也在減少。上世紀(jì)90年代末，交叉持股額仍然占股票總額的55%；而今，據(jù)估算，其比重已降至20%以下。因此，可供自由買賣的股票數(shù)量大大增加了。在這種情況下，外國投資者大舉購入日本股票，他們不但吸收了日本投資者釋放的股票，還推動股價大幅攀升。
　　流動性風(fēng)險。

另一方面，1999年以來，日本居民持有的現(xiàn)金和活期存款猛增了83萬億日元，這部分資產(chǎn)對GDP的比率也由21%升至39%。目前，現(xiàn)金額就達(dá)到了GDP的15%，比歷史平均水平翻了一番。這筆巨額資金在通縮陷阱中受困多年，一旦釋放出來，雖然不大可能導(dǎo)致資產(chǎn)熱潮，卻有可能形成流動性熱潮，最終成為流動性泡沫。
　　要使這種可能性成為現(xiàn)實，還有賴于市場信心以及風(fēng)險承受度。有跡象表明，這方面的條件正趨于成熟：
　　――居民收入的增長推動了消費支出，此外，日本國民正在大舉投資于外國債券和黃金。
　　――近幾個月來，股票投資信托公司的銷售額有所增加，由此可見，日本投資者的興趣正在轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場以及股票市場。
　　政策抉擇。

與1990年以來東京股市的前四次回升相比，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境最大的不同在于，銀行體系中的過剩流動性和零利率都有堅實的政治后盾：以小泉首相為首的政界要人向日本央行施加了巨大壓力，要求其維持“定量放松”的貨幣政策，即繼續(xù)向銀行供應(yīng)總額不超過35萬億日元的過剩流動性。
　　從名義上說，政府的宏觀政策目標(biāo)是，在經(jīng)濟(jì)擺脫通縮之后再允許央行緊縮銀根。但事實上，政府的主要目的似乎在于，將貨幣緊縮放在財政緊縮之后，以及在長期利率開始上升之時，避免國債市場發(fā)生危機(jī)。
　　政府希望央行以覆蓋面更大的指數(shù)取代消費價格指數(shù)，作為結(jié)束定量放松政策的參照標(biāo)準(zhǔn)之一。因此，央行原計劃在明年年初結(jié)束這項政策，但政府的壓力大大縮小了這種可能性。一段時期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)放松管制的繼續(xù)將使得GDP平減指數(shù)的下滑壓力持續(xù)下去。
　　銀行貸款。