未來我國海洋油氣開采景氣將逐年上升，公司作為中海油旗下唯一的工程服務公司將充分受益。隨著青島基地的建成投產，公司的產能將大有提高，同時深水業(yè)務也將取得突破。預計07、08年公司凈利潤分別為9.81億、12.93億，YoY分別增長31.3%和31.8%，EPS分別為1.03元、1.36元，P/E分別為41倍、31倍，考慮公司具有行業(yè)壟斷地位，給予“持有”投資建議，12個月目標價45元。

　　海油工程主營海洋、陸地油氣開發(fā)工程及配套工程的建設。公司前三季度業(yè)績保持穩(wěn)定成長，共實現主營收入39.42億元，YoY增長28.2%，實現凈利潤5.64億元，YoY增長16.5%。第三季度毛利率略有下降，主要由于公司的業(yè)務特點是按工程進度收款，造成收入確認滯后于成本支出，實際毛利率(22%左右)并無下降，這將在第四季度有所體現。

　　2010年前我國海洋油氣開采將處于一個蓬勃發(fā)展的時期，公司將充分享受行業(yè)景氣上升帶來的好處。未來幾年內的業(yè)務量飽滿，市場前景良好。預計07、08年主業(yè)收入增速達到30%以上。

　　公司未來還將形成沿主業(yè)向“兩翼”(“左翼”為中下游，“右翼”為深水及國際領域)延伸的市場格局，“右翼”較“左翼”更有發(fā)展?jié)摿Α?br>
　　青島基地三期項目已啟動。工程全部完工后，公司產能瓶頸將取得突破，同時還將增強公司在深水油氣田領域的開發(fā)及裝備建造能力，加快“右翼”業(yè)務的推進。預計09年后公司盈利將進入全面爆發(fā)期。

　　預計07、08年凈利潤分別為9.81億元、12.93億元，YoY分別增長31.3%、31.8%，EPS分別為1.03元、1.36元，P/E分別為41倍、31倍，投資建議“持有”。(群益證券)

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　　 第一食品：三季度業(yè)績增長加快　優(yōu)于大市

　　黃酒資產整合拉開序幕。公司公告以向原股東配股方式募集資金，收購“和酒”和新建10萬噸黃酒產能項目。通過收購“和酒”，可以解決同業(yè)競爭問題，雙方在基酒、品牌和渠道方面的互補性將產生“1+1>2”的協(xié)同效應。新建10萬噸產能項目，有利于保證“和酒”基酒供給和公司黃酒產能儲備，另外項目還配套研發(fā)和市場投入，有利于做大做強黃酒主業(yè)，加快在全國市場的拓展。

　　“和酒”業(yè)績知多少。根據黃酒協(xié)會數據，06年“和酒”(含銷售公司)收入約4.3億元，“和酒”產品系列主要三年陳和五年陳，按照產品結構推斷其凈利潤率約10-12%，則06年凈利潤為5,000萬元。假設07-09年，“和酒”凈利潤分別增長20%、30%、30%，“和酒”收購后將分別增厚07-09年每股收益約0.16、0.21、0.28元。

　　確立黃酒為核心產業(yè)。通過資產整合，進一步確定了黃酒為公司核心產業(yè)，將來公司可能逐步剝離南浦食品代理等其他非黃酒業(yè)務，集中精力發(fā)展黃酒業(yè)務。食品店業(yè)務方面，公司已關閉了徐家匯店，下一步計劃關閉長寧店，僅剩余開業(yè)不久的五角場店和盈利尚可的南京東路店。

　　07年第三季度業(yè)績增長加快。07年第三季度，公司收入和凈利潤分別增長25.3%和137.5%，第三季度業(yè)績增速加快帶來前三季度收入和凈利潤增速環(huán)比07年上半年分別提升了6和21個百分點。

　　維持優(yōu)于大市評級。預計07-09年，公司黃酒業(yè)務凈利潤分別增長40%、30%、30%，那么對應的每股收益分別為0.39、0.51和0.66元。考慮到配股時間進程，“和酒”業(yè)績并表可能在08年下半年，我們以09年黃酒業(yè)務來估值，假設配股攤薄股本10%，那么對應的09年每股收益為0.85元，給予40倍市盈率，對應的目標價為34元人民幣，考慮食糖和零售業(yè)務的業(yè)績貢獻，我們將配股除權后的目標價格設定為35元人民幣，維持優(yōu)于大市評級不變。

　　風險提示?！昂途啤辟Y產評估結果和股后股本攤薄比例是否符合預期還具有不確定性。(中銀國際)

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　　 博瑞傳播：利好公告密集出臺　業(yè)績增長快速

　　公司今日發(fā)布四項公告，在跨地域、跨媒體擴張取得突破性進展，為后續(xù)業(yè)績高增長注入強勁動力。公告主要內容包括：收購北京手中乾坤信息技術公司20%股權；擬在成都黃金區(qū)域投資建設LED顯示屏約80個；成立四川博瑞書坊(連鎖)，負責“報刊發(fā)行渠道網絡建設項目”的實施、運營及管理。

　　投資要點

　　收購北京手中乾坤公司20%股權，在新媒體戰(zhàn)略擴張取得實質性進展，產業(yè)結構進一步完善。區(qū)別于此前只是試水布局新媒體業(yè)務，這次將為公司直接貢獻利潤，并有著更為清晰的戰(zhàn)略意圖——依托博瑞傳播的資源優(yōu)勢，結合標的公司的資產質量和良好的盈利前景，最終將其孵化上市。

　　標的公司是中移動增值業(yè)務服務提供商，在移動WAP手機游戲下載服務排名前五。07年前三季度收入及凈利潤分別為4,701萬和2,006萬，比去年全年分別增長21%和129%；營業(yè)利潤率和凈利潤率分別為39%和43%，分別增長12和20個百分點；負債率和應收帳款均處于較低水平。

　　積極搶占、布局成都地區(qū)商業(yè)黃金區(qū)域，壟斷稀缺性廣告資源。公司在戶外廣告領域再次重拳出擊，計劃在成都最繁華、最具商業(yè)廣告價值的春熙路片區(qū)、蜀都大道片區(qū)和鹽市口片區(qū)建設彩色LED顯示屏約80個。三片區(qū)合計每日人車流量高峰時期將超過250萬人車/天。預計項目總投資2000萬元，建成后年營業(yè)收入可達2,059元，稅前利潤497萬元。

　　加強投遞網絡建設，形成具有壟斷地位的渠道+終端的戰(zhàn)略布局。計劃用3-4年時間自建272家“博瑞書坊”網絡示范店，再通過租賃、加盟方式，擴張渠道網絡，最終在成都、郊縣及二級城市形成800余家網絡終端，完成具有壟斷地位的渠道+終端的戰(zhàn)略布局。屆時將切入到市場空間更大的期刊、DM直投業(yè)務和開展數據庫營銷，而該類業(yè)務成都本地市場尚在萌芽階段。

　　投資評級

　　此前預測配股方案為10配1.3股，實際公布為10配1.1股，我們將07～09年EPS分別調整為0.71、0.91和1.07元。出于謹慎原則，沒有預測北京手中乾坤和博瑞書坊未來的業(yè)績增長和后續(xù)可能的資產注入和外延式擴張。

　　維持“強烈推薦-A”：我們認為公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃日益明晰，業(yè)績增長已始入快通道，維持“強烈推薦-A”的投資評級，維持半年目標價45元。建議投資者逢低買進，長期持有。(招商證券)

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　　 煙臺萬華：MDI產能持續(xù)增長　目前股價低估

　　公司MDI產能持續(xù)增長。煙臺萬華寧波第一套MDI裝置檢修改造將于11月底完成，我們預計其產能將從16萬噸提升至24萬噸，甚至30萬噸左右，為08年業(yè)績增長奠定堅實基礎。另外，公司煙臺裝置預計在2008年將繼續(xù)進行升級改造，如果順利的話，產能可能增加至20萬噸。這樣，我們預計公司2008年MDI產能將同比至少增長60%至44萬噸，產量同比增長35%至42萬噸。公司于10月17日公告寧波第二套新建30萬噸MDI及配套項目獲得國家發(fā)改委批準，這是公司持續(xù)發(fā)展的又一利好。公司預計這些項目將需投資45億元，由其自有資金和銀行貸款籌集。寧波第二套MDI項目不僅產能較第一套有較大提升，并且計劃利用公司自身開發(fā)的新技術，光氣化反應效率提高30%以上，光氣循環(huán)比降低30%，節(jié)能20%以上，有助于進一步降低成本，提高綜合競爭力，我們預計該裝置將成為公司2010年以后的新增長點。并且，我們注意到寧波二期30萬噸MDI還配備了齊全的原料配套項目(包括硝酸、硝基苯、苯胺、甲醛、造氣等，涵蓋了從苯到苯胺最主要的生產環(huán)節(jié))，基本上只需外購苯就可以完成MDI產品線，我們認為公司這是向產業(yè)鏈上游發(fā)展的第一步，自己生產苯胺不僅可以保證原材料的安全來源，并且在苯胺市場上具有一定的話語權，為其他非配套原料的MDI裝置爭取原料的穩(wěn)定供應和成本最優(yōu)化起到一定作用。

　　未來兩年MDI行業(yè)仍維持較高景氣度。由于聚氨酯(MDI下游)的優(yōu)良性能，我們發(fā)現其應用空間不斷拓展，從傳統(tǒng)的PU漿料、箱包、鞋業(yè)、汽車、冰箱冷柜，到新興的建筑節(jié)能和生態(tài)板業(yè)等，涵蓋了生活方方面面，拉動了MDI需求處于穩(wěn)定的高增長狀態(tài)。在前五年國內MDI年均復合增長25%的基礎上，我們預計07-10年MDI需求增長量仍將超過15%。即使考慮到未來三年國內新的MDI項目投產情況，我們預計2010年中國MDI仍處于供小于求的狀況，自給率在90%左右。所以我們認為，未來兩年MDI行業(yè)仍維持較高景氣度。

　　遠期增長點順利培育中。目前公司其他新產品研發(fā)進展順利，預計未來兩年內將向投資者呈現新的利潤增長點。并且，整個萬華集團向上游發(fā)展的計劃也正在推進，隨著時間的推移，公司全球化戰(zhàn)略將逐漸清晰，我們會看到一個巨人正漸漸成長起來。

　　預計2006—2009年凈利復合增長率高達50%。近期國內MDI由于需求轉淡，價格較三季度有所回落，純MDI在2.8-2.9萬元/噸，聚合MDI在2.5-2.6萬元/噸，煙臺萬華出廠價沒有改變，維持在2.75萬元/噸。我們預計2007年公司純MDI和聚合MDI出廠均價在2.55萬元/噸左右。2008年由于上海聯(lián)恒24萬噸MDI和NPU20萬噸MDI在日本的投產，我們預計國內相比2007年市場供應緊張的局面將大大減緩，MDI價格較2007年將有所下滑，但由于高成本的支撐，跌幅不大，我們預計其均價下調10%至2.3萬元/噸左右，相應2008年MDI毛利率較2007年將下調3.4個百分點至36.4%左右，2009年我們預計其毛利率可以維持在該水平。

　　公司2007年已收到寧波市返還的寧波萬華2006年9,127萬元企業(yè)所得稅，我們預計寧波萬華的稅收優(yōu)惠在2007-09年仍將持續(xù)，2007年寧波萬華約有近2億的稅收在2007或2008年返還，2008-2009年公司的綜合稅率在18%左右。得益于MDI產量的持續(xù)提升、產品價格和毛利率的高位維持以及所得稅的減免，我們預計公司2006－2009年凈利年均復合增長率達到50%左右。

　　目前股價低估，建議買入。近期由于受大盤疲軟影響，公司目前股價僅相當于2008年26.3倍的預期市盈率，價值低估，我們建議投資者買入煙臺萬華。考慮到公司2006-09年凈利年均復合增長率達到50%，08年高達38%的凈資產收益率，我們基于38倍的08年預期市盈率和1.30元每股收益，維持煙臺萬華49.40人民幣的目標價不變。優(yōu)于大市。(中銀國際)

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　　 招商地產：股價下跌為投資者提供買入點

　　招商地產股價近期出現較深幅度調整，主要是受深圳市場銷售放緩和部分區(qū)域樓盤價格出現波動所致。

　　對深圳未來土地稀缺性預期的增強刺激自住和投資購房需求的集中釋放，導致了房價的快速上漲，而受近期調控政策的影響，投資購房被擠出和部分自住需求的觀望使市場出現銷售放緩。

　　我們通過行業(yè)先行指標的判斷，深圳仍將是未來供給最為短缺的城市之一。

　　深圳住宅施工、開工面積以及土地開發(fā)面積已經連續(xù)三年保持負增長，尤其是07年中期土地開發(fā)面積同比下降了43.4%，落后全國平均水平51個百分點，且其差距有擴大趨勢，因此深圳很難出現市場的絕對過剩。

　　我們預期深圳會通過增長的收入和下降的供給消化現有存量住宅，其周期約為6個月，期間可能會出現價格的波動，但幅度會比較溫和。

　　招商地產目前項目分布在全國十個城市，已經具備低于系統(tǒng)性風險的能力，深圳市場的短期調整不會阻止公司業(yè)績的快速增長。

　　大股東已經明確承諾將蛇口地區(qū)200萬平方米土地注入上市公司獨家開發(fā)，在行業(yè)龍頭公司中，招商地產最具備外延式增長條件，因此公司可以獲得高于行業(yè)平均的估值水平。

　　預計公司07－09每股收益1.13、2.47和3.66元。根據公司不同業(yè)務進行分拆估值，合理價格應為101.3元，近期的下跌正提供買入機會。(國金證券)

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　　 濰柴動力：公司領先將會繼續(xù)　給予買入評級

　　對公司有利的兩個因素：

　　宏觀因素：固定資產投資增速居高不下，2005、2006、2007年1-9月份，固定資產投資增速分別為27.2%，24.5%和26.4%。盡管國家宏觀調控政策在不斷的控制固定資產投資增速，但是在未來，隨著城鎮(zhèn)化速度的加快、國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略以及東北老工業(yè)基地振興等戰(zhàn)略的逐漸實施，固定資產投資依然會保持強勁。固定資產投資決定著重卡、工程機械行業(yè)在未來3-5年的持續(xù)景氣。

　　政策因素：計重收費范圍擴大，隨著越來越多省份實行“計重收費”政策，我們估計重型卡車的消費增長勢頭在2008年還會繼續(xù)，之后將會有所減緩。

　　行業(yè)內：公司在大功率發(fā)動機市場將繼續(xù)領先

　　2007年上半年，濰柴動力在重卡發(fā)動機市場占有率達到33.4%，在15噸以上工程機械動發(fā)動機市場占有率達到了82.4%。公司與主要大功率發(fā)動機需求方如陜西重汽、重慶紅巖等簽有戰(zhàn)略供貨協(xié)議，且一汽、東風部分車型也開始配備濰柴發(fā)動機產品，因此未來這一領先優(yōu)勢會繼續(xù)保持下去。大功率發(fā)動機行業(yè)是一個資本與技術高度密集型的行業(yè)，預計未來幾年內國內出現與濰柴有競爭力的對手的可能性不大。

　　公司本身：盈利能力持續(xù)向好

　　由于公司的WD615系列和WD618系列產品在市場上占有率很高，因此擁有比較強的定價能力和利潤率。隨著公司產品升級換代，公司正在逐漸推出毛利率更高的、符合歐Ⅲ標準的WD10和WD12系列發(fā)動機(WD12比WD615系列發(fā)動機毛利率高出4個百分點)，因此，我們估計公司盈利能力將會持續(xù)向好。

　　風險因素

　　2007年4月30日，公司換股吸收合并湘火炬實現在A股上市，能否成功整合湘火炬資源是公司目前面臨的最大問題。

　　對公司有利的兩個因素

　　固定資產投資驅動著重卡等行業(yè)

　　2005、2006、2007年1-9月份，固定資產投資增速分別為27.2%，24.5%和26.4%。盡管國家宏觀調控政策在不斷的控制固定資產投資增速，但是在未來，隨著城鎮(zhèn)化速度的加快、國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略以及東北老工業(yè)基地振興等戰(zhàn)略的逐漸實施，固定資產投資依然會保持強勁。固定資產投資決定著重卡、工程機械行業(yè)在未來3-5年的持續(xù)景氣。濰柴動力作為重卡、工程機械的主要動力提供者，下游的景氣將直接讓其受益。

　　“計重收費”范圍將擴大

　　今年上半年來，重卡的爆發(fā)性增長很大程度上是國家為打擊超載現象而強制推行“計重收費”等政策措施出臺而迫使公路運輸轉向重卡。這在一定程度上導致了重卡的超前消費。預計國家“計重收費”試點范圍將擴大。隨著越來越多省份實行“計重收費”政策，我們估計重型卡車的消費增長勢頭在2008年還會繼續(xù)，之后將有所放緩。重卡銷量增長會進一步促進對重卡發(fā)動機的需求。

　　公司在大功率發(fā)動機市場將會繼續(xù)保持領先

　　大功率發(fā)動機的主要生產企業(yè)有三家，分別是中國重汽、濰柴和重慶康明斯，它們的產品平均功率超過200千瓦。濰柴相對于其它兩家的優(yōu)勢在于：

　　三家企業(yè)當中，濰柴產量最高，所占比重也最大。如果從發(fā)動機的商品量占有份額來看，濰柴的優(yōu)勢就更加明顯了。從表2我們可以看到，濰柴生產的發(fā)動機自配量為0，用于市場出售的商品量占到100%，而中國重汽生產的發(fā)動機99.3%是供自身使用的。可見，濰柴擁有最大的市場影響力。

　　重慶康明斯發(fā)動機有限公司采用的是與斯太爾技術平臺不同的美國康明斯技術?？得魉辜夹g是一種世界領先的重卡技術，與斯太爾齊名，但是由于中國是在80年代就引進了斯太爾技術，經過20多年的消化和發(fā)展，斯太爾技術已經廣泛用于中國的重卡，如要想大部分車型轉而使用康明斯發(fā)動機，重慶康明斯恐怕還有很長的路要走。從這個角度來看的話，濰柴較之重慶康明斯又有了先入為主的優(yōu)勢。

　　公司盈利能力持續(xù)向好

　　由于公司的WD615系列和WD618系列產品在市場上占有率很高，2007年上半年在重卡和15噸以上工程機械市場分別是33.4%和82.4%，因此擁有比較強的定價能力和利潤率。隨著國家國Ⅲ(相當于歐Ⅲ)標準出臺的日益臨近，公司正在加快產品升級換代，逐步向市場推廣毛利率更高的、符合歐Ⅲ標準的WD10和WD12系列發(fā)動機。WD12比WD615(歐Ⅱ標準)系列發(fā)動機毛利率高出4個百分點，2006年銷售2224臺，07年上半年銷售6469臺，初步預測2007年全年可銷售15000臺。因此，隨著WD12等產品占公司總銷量比重日益擴大，我們估計公司盈利能力將會持續(xù)向好。值得注意的是，市場上所有符合歐Ⅲ產品的推廣速度取決于國Ⅲ標準出臺的快慢，濰柴也不例外。

　　風險因素

　　2007年4月30日，公司換股吸收合并湘火炬實現在A股上市，湘火炬在被吸收合并之前，存在眾多的歷史遺留問題，比如擔保和土地占用的問題，盡管這些表面問題均已經解決，但是，目前，“能否成功整合湘火炬資源是公司目前面臨的最大問題”。

　　在我們看來：第一，湘火炬旗下?lián)碛衅囌?如圖7)、汽車零部件總成等資源，公司要整合這幾乎涵蓋整條產業(yè)鏈的資源，恐怕不是一件易事；第二，湘火炬旗下公司涉及到湖南、陜西等多個地方，一些公司在當地影響深遠、也受當地影響很大，我們認為濰柴不能夠那么簡單有效地對這些公司施加影響。第三，濰柴目前對公司子公司陜西重汽供應發(fā)動機，但陜西重汽與濰柴其它的戰(zhàn)略合作伙伴構成直接競爭，濰柴要取信其它的戰(zhàn)略合作伙伴，保證公平對待陜西重汽和其它合作伙伴也并不容易，處理不好的話會影響與戰(zhàn)略伙伴的合作關系。

　　另外一個風險因素，目前很多整車企業(yè)已經開始自己建設發(fā)動機生產線，盡管建設周期比較長，但一旦建成，濰柴的發(fā)動機恐怕再難以有今日之需求。

　　投資評級

　　我們預測濰柴動力07年、08年、09年的每股收益將達到3.93、4.89和5.80元，靜態(tài)市盈率分別為22.47、18.07和15.2。

　　由于公司產品下游的重卡和工程機械行業(yè)處于一個景氣周期，再加上濰柴動力在市場上處于領導地位，我們對公司的未來盈利前景持樂觀的態(tài)度。給以2007年30倍PE和2008年25倍PE，我們得到其合理價位應在117.9元和122.5元之間，取兩者均值，我們認為濰柴動力內在價值為120元左右，結合當前市價，我們給以公司買入的評級。(廣發(fā)證券)

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　　 同方股份：科技王國呼之欲出　強烈推薦評級

　　通過對同方管理層及北京本部、密云、廊坊、江西地區(qū)、深圳的調研，我們認為公司已經進入高速發(fā)展階段，收入結構性的調整明顯，高附加值的業(yè)務發(fā)展迅速。

　　投資要點：

　　同方業(yè)務發(fā)展模式是科技公司通用模式，業(yè)務完全符合政府發(fā)展策略，高附加值業(yè)務發(fā)展迅速，拐點已出現，我們看好公司數字城市、LED、安防、數字電視、軍工等業(yè)務。

　　數字城市業(yè)務是公司整體實力的體現，良好的背景和資質是公司規(guī)模發(fā)展的基石，國內國外業(yè)務發(fā)展順利，電子政務將有爆發(fā)性增長，軟件外包實力強大，預測該項業(yè)務增長開始提速。

　　LED業(yè)務生產已經成熟，在高亮度藍白光芯片領域處于國內領先水平，年產40億粒芯片及封裝1億個大功率LED，年銷售額40億元應該可以實現，我們看好路燈照明帶來市場空間，預計明年后年進入試驗實施階段。

　　以兼并、收購出現的軍工業(yè)務將帶來驚喜；威視安防在穩(wěn)定基礎上尋求業(yè)務新的增長點；依托標準和技術，數字電視設備產業(yè)鏈是最完整的，市場前景廣闊。

　　分拆上市、創(chuàng)業(yè)板的推出賦予公司新的價值，公司至少有10家以上的子公司符合上市要求，預計明年將有二、三家企業(yè)進入上市流程。..預計07、08、09年EPS分別為0.73、1.29、2.21元，公司收入未來三年將保持30%以上增長，凈利潤保持50%以上增長，其合理價值在64.50元。

　　風險提示：

　　部分業(yè)務的市場競爭較為激烈；公司目前處于加速發(fā)展階段，資金需求比較大。(中投證券)

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　　 安泰科技：在低潮期積聚力量　爆發(fā)將在09年

　　安泰科技現有業(yè)務受到多方面因素影響，增長逐步放緩；而增發(fā)募集資金投資的三個項目預計要到2009年才能逐漸滿產；公司正處于發(fā)展的低潮期。

　　4萬噸非晶帶材項目是公司的重點投資項目，此項目將對安泰科技的未來發(fā)展產生重大影響。我們認為：公司有能力在2008年底實現該生產線的正常生產，項目從09年對公司業(yè)績作出貢獻，08-10年此項目增厚每股收益0.04、0.25、0.52元/股。

　　薄膜太陽能電池項目符合新能源技術發(fā)展的趨勢，但是我們認為此項目存在較大的不確定性。不過，一旦薄膜太陽能電池項目取得進展，將大幅提高公司的投資價值。

　　安泰科技的現有業(yè)務中的超硬、難熔材料、高速工具鋼以及生物醫(yī)用材料等項目前景比較看好。公司募集資金投入金剛石工具和難熔材料項目，將加快這些業(yè)務的發(fā)展，使得公司現有業(yè)務能夠獲得穩(wěn)定增長。

　　我們預測安泰科技07-09年的EPS為0.30、0.44、0.75元/股。我們認為可以給予安泰科技08年35-40倍的動態(tài)市盈率估值，對應股價為15.4-17.6元，給予安泰科技“推薦”的投資評級。

　　一、金屬新材料行業(yè)的利潤空間受到上下游擠壓

　　安泰科技屬于金屬新材料行業(yè)，而金屬新材料行業(yè)是產業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，其上游是金屬原材料行業(yè)，下游是制造業(yè)。目前金屬新材料行業(yè)正面臨上、下游的夾擊，在產業(yè)鏈中處于弱勢地位。我們認為這一弱勢地位主要體現在兩個方面：

　　1、上游金屬原材料行業(yè)產品價格漲幅驚人，產品處于供不應求的態(tài)勢；同時，這些金屬原材料由于其獨特的性能，難以被替代。因此，新材料行業(yè)不得不被動接受較高的原材料采購價格，其對于上游行業(yè)不具有議價能力。

　　2、新材料行業(yè)的產品對于下游制造業(yè)來說，并不是難以替代的，當一種新材料價格超過了制造企業(yè)的承受能力時，制造企業(yè)可以通過降低產品性能的方式找到其它的替代材料。因此，新材料行業(yè)對下游的價格漲幅受到一定的限制，其對于下游的議價能力較弱。

　　二、主營業(yè)務增長放緩，公司處于發(fā)展低潮期

　　公司目前處于發(fā)展的低潮期，收入與利潤增長放緩、主要產品毛利率呈現下降趨勢。

　　2.1超硬及難熔材料是公司收入和利潤的主要來源

　　安泰科技以高科技新材料產業(yè)為業(yè)務核心，其主要業(yè)務領域有：

　　1、以粉末觸媒合成柱及金剛石制品、硬質合金制品、難熔合金制品及其他粉末冶金制品為主的超硬及難熔材料產業(yè)；2、以非晶微晶合金、燒結稀土永磁、粘結稀土永磁、軟磁合金及其制品為主的金屬功能材料產業(yè)；3、以齒科用銀汞合金、銀汞膠囊、銀汞調和器，以及介入性治療器件為主的生物醫(yī)學材料產業(yè)；4、以藥芯焊絲、特種焊接材料、高溫合金、精密合金、微孔過濾材料及過濾系統(tǒng)為主的精細金屬制品產業(yè)；公司細分的產品的種類很多，其中超硬及難熔材料制品是公司目前的主要收入和利潤來源。從07年上半年的收入與毛利結構來看，超硬及難熔材料占總收入的42.36%；占公司毛利的49.55%。

　　造成近年來盈利增長放緩具有主客觀方面的原因。

　　主觀方面原因有：公司投資項目過多，每一項目都不具備規(guī)模，投資缺乏重點，沒有體現出規(guī)模效應。這使得公司的營業(yè)費用率和管理費用率沒有隨著主營收入的提高而降低。

　　客觀原因有：原材料(鎢鉬、稀土材料)價格大幅上漲；稅收優(yōu)惠到期，造成04年以后所得稅大幅上升；北京對市區(qū)內的工業(yè)建設進行了限制，延遲了產能的投放；心血管支架的銷售許可證尚未獲批等。

　　2.3公司主要產品的毛利率逐年下降

　　受有色金屬原材料價格上漲的影響，近幾年，安泰科技主要產品的毛利率呈現逐年下降趨勢。

　　三、在低潮期積聚力量，2009年將是業(yè)績爆發(fā)期

　　安泰科技現有業(yè)務受到多方面因素影響，增長逐步放緩；而增發(fā)募集資金投資的三個項目預計要到2009年才能逐漸滿產；公司正處于發(fā)展的低潮期。但是公司金剛石工具項目、難熔新材料項目具有較大確定性，而非晶帶材投產只是時間上的問題；因此，2009年將是公司業(yè)績爆發(fā)性增長的一年。

　　我們認為：公司現有業(yè)務的持續(xù)增長擴大了公司股票的安全邊際，大大地降低了投資風險；而非晶帶材項目對公司今后的發(fā)展具有極其重要的作用，其順利建設將對公司的投資價值產生質的影響。

　　3.1金剛石工具產品瞄準高端市場，新項目08年可實現20%產量

　　安泰科技金剛石工具產品的瞄準了國際市場(主要出口歐、美市場)，年出口比例約為95%。公司2005年在美國市場取得突破后，在未來幾年內，在美國市場上將不再面臨來自同行的惡性價格競爭。另外，公司是目前國內唯一一家通過OSA認證的企業(yè)，這將使得公司在歐洲市場的競爭中占有優(yōu)勢地位。

　　公司非公開發(fā)行募投的金剛石工具項目是在IPO募集資金項目基礎上進行擴產和產業(yè)升級。計劃建設熱壓燒結、激光焊接和高頻焊接共三條生產線及聚晶金剛石合成生產線，重點對無壓燒結鋸片，熱壓鋸片、激光焊接鋸片進行擴產的同時，將進行若干產品工藝技術升級。

　　此次項目總計劃為11246萬元，達產后將形成年產各類金剛石專業(yè)制品200萬件及聚晶金剛石產品60萬件的規(guī)模。本次項目建設期為兩年，按照公司目前的建設進度預計2008年達產率為20%。據公司估算，該項目達產年銷售收入25500萬元，稅后利潤3802.7萬元。

　　通過與安泰鋼研超硬材料制品有限公司的相關生產經營人員的交流以及公司金剛石工具項目的運行情況分析，我們認為：公司的金剛石工具具有相當的市場競爭力，未來項目的達產以及銷售的不確定性較小。

　　如果項目能順利進行，金剛石工具的收入與利潤將會保持20%以上的復合增長率。

　　3.2難熔材料項目建設按照計劃推進

　　難熔材料業(yè)務由難熔材料分公司經營，該分公司是所有分公司、事業(yè)部中盈利能力最好的，連續(xù)五年在公司內部考核中排名第一。難熔材料業(yè)務沒有列入公司首次募集資金投資范圍，公司依靠自有資金，通過持續(xù)技改投入，難熔分公司的設備能力和水平得到大大提高。公司難熔材料業(yè)務近幾年穩(wěn)步增長，尤其是民品的開發(fā)已顯現出成效。前次增發(fā)的資金投向為精細難熔金屬及其合金制品、難熔金屬及其合金靶材和特種陶瓷及陶瓷復合材料三項，主要產品包括：難熔復合材料和制品、高比重合金、燒結鎢鉬制品、變形態(tài)鎢鉬及其合金制品、高性能靶材等。

　　此項目預計將在08年投產，預計08年達產率為20%；屆時公司難熔材料的產量將出現大幅度提高，支撐公司未來收入利潤的增長。

　　3.3資金不足制約河冶科技公司產能擴張

　　河冶科技是生產和研究相結合的工具鋼專業(yè)生產廠，2000年由河北省冶金研究院發(fā)起設立，2003年8月安泰科技已增資方式出資6000萬元購買了公司50.61%的股權。

　　河冶科技產品具有很強的競爭力，近年來發(fā)展迅速，預計07年將為公司貢獻2000萬元的主營利潤。但河冶科技受制于資金不足，產能擴張受到限制，據公司透露，河冶科技的產能擴張需要5-6億的資金，由于安泰科技自身資金也比較緊，暫時還不能對河冶科技提供支持，何以科技產能擴張進程可能會受阻。

　　3.4心血管支架尚未完成注冊

　　在生物醫(yī)用材料方面，前期公司的主要產品為齒科材料，而盈利能力很強的心血管支架目前還未取得銷售許可證。

　　雖然心血管支架獲得國家藥監(jiān)局的許可的時間還不能確定，但此項產品的毛利率高達50%，一旦獲得許可證，將使公司生物醫(yī)用材料的收入與利潤出現質變。

　　四、4萬噸非晶帶投產時間推后

　　公司年產4萬噸非晶帶材及制品項目是公司的重點投資項目，也是目前市場最為關注的項目，這個項目的建設將對安泰科技的未來發(fā)展產生重大影響。

　　安泰科技則準備分成兩步進行非晶帶材的生產：一是在現有生產設備基礎上，新建一套制帶機組，形成年產1萬噸的能力；然后新建一套冶煉設備，形成3萬噸的年產能。如果一期運行效果良好，公司有計劃繼續(xù)擴建，把產能提高到7-10萬噸。

　　4.1項目的建設進度低于預期，但我們堅持看好該項目

　　據了解，公司4萬噸非晶帶材及制品項目由于受設備制造周期的影響，預計設備08年3月能夠實現設備的安裝完成；而設備的調試與工藝條件的摸索最樂觀估計也需要三個月，也就是說該項目不會早于08年6月投產。而我們的看法是：由于萬噸級工藝是個新課題，預計08年底正常生產的可能較大。

　　從千噸級過渡到萬噸級在技術、裝備方面不存在較大的差異，在關鍵技術上也不存在重大障礙。但是從千噸級過渡到萬噸級畢竟是產量10倍放大，而且變壓器鐵芯對非晶帶材的質量要求比較嚴格，公司新項目在產品質量控制以及成品率上可能會存在一定的不穩(wěn)定性。但我們認為這些不利因素不會對公司構成根本性的障礙，我們堅持看好公司順利完成項目的能力。

　　4.2非晶帶材項目的盈利預測

　　非晶帶材項目盈利預測的假設條件有：

　　1、2008-2010年非晶帶材產量為2000噸、10000噸、20000噸；2、安泰科技非晶帶材銷售價格為24000元/噸，毛利率為45%；3、非晶帶材產品享受免稅優(yōu)惠，無需繳納所得稅。

　　五、薄膜太陽能電池項目不確定性較高

　　公司的太陽能電池項目是與德國Odersun公司合作研制開發(fā)的，其前身為德國太陽能技術研究所(IST)。Odersun第一條4MW的金屬薄膜生產線于07年4月建成，但目前的裝備和工藝流程還存在一定的問題，初步估計還需要半年至1年左右的時間才能實現正常運轉。也就是說4MW的金屬薄膜生產線的正常運轉可能會延遲至08年下半年。

　　如果該4MW線運行成功，則公司將進行擴產建設，達到40MW以上的生產能力。安泰科技是Odersun在中國的唯一合作伙伴。按照安泰科技與Odersun的協(xié)議，德國方面的生產線運行順利，則雙方將在中國合資建設生產線，其中中方占合資企業(yè)51%的股份。

　　安泰科技的薄膜太陽能電池項目符合新能源技術發(fā)展的趨勢，但是我們認為此項目存在較大的不確定性，主要原因有：

　　1、太陽能電池行業(yè)是高技術含量行業(yè)，安泰科技在此領域為新進入者，對CIS技術的很多專利并不掌握，技術上基本上依賴于德方，因此安泰在技術上的話語權是較低的。

　　2、而安泰科技與Odersun在技術上的合作，主要是計劃將襯底的銅箔更換為非晶帶材，以進一步減少成本，而目前這方面的研究還沒有取得實質性成果。

　　3、此項目的實施要取決于德國方面生產的成功，而德方的生產成功存在不確定性；即使德方成功了，安泰科技也還存在建設和投產時間的不確定性。

　　六、盈利預測及投資建議

　　6.1公司盈利預測

　　安泰科技盈利預測的假設條件有：

　　1、金剛石項目在08、09年達產率分別為20%和80%。

　　2、難熔新材料項目在08年開始投產，08、09年達產率為20%和80%。

　　3、08、09年心血管支架產品產量為2000只、10000只，平均價格8000元，毛利率為45％。

　　4、1萬噸非晶帶材項目08年四季度投產，3萬噸非晶帶材項目于09年中期投產，預期08、09、10年銷量分別為2000噸、12000噸、25000噸，平均價格為24000元，毛利率為45%。

　　5、薄膜太陽能電池業(yè)務不納入盈利預測。

　　安泰科技的主營業(yè)務收入及成本預測如下表：

　　6.2估值分析及投資建議

　　公司現有業(yè)務的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展使得投資安泰科技具有較高的安全邊際，未來這些業(yè)務還將繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。而非晶帶材項目一旦成功實施將使公司的業(yè)績高速增長，使公司的投資價值發(fā)生質變。薄膜太陽能電池盡管存在較大的不確定性，但是一旦項目取得進展，將使投資者獲得極為豐厚的投資回報。

　　我們預測安泰科技07-09年的EPS為0.30、0.44、0.75元/股。而A股與公司同行業(yè)的上市公司08年平均動態(tài)市盈率為35倍(不考慮常鋁股份)?？紤]到公司的業(yè)績在09年以后還會加速成長，我們認為可以給予安泰科技08年35-40倍的動態(tài)市盈率估值，對應股價為15.4-17.6元，給予安泰科技“推薦”的投資評級。(華泰證券)