在全流通時(shí)代，股價(jià)應(yīng)該是市場(chǎng)供求的真實(shí)反映。在當(dāng)前的下跌行情中，許多業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)，但股價(jià)卻持續(xù)下跌的情況并不能說(shuō)明熊市的到來(lái)，而是一個(gè)對(duì)前期沖高后的消化過(guò)程。雖然也有包括政策和利空預(yù)期方面的影響，但歸根結(jié)底，并沒(méi)有真實(shí)反映市場(chǎng)供求情況。

　　炒了這么多年股，老張覺(jué)得，股價(jià)的高低能直接反映投資者對(duì)上市公司投資價(jià)值認(rèn)可的程度。

　　通過(guò)對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的研究分析越來(lái)越深入，老張已經(jīng)明白了上市公司的成長(zhǎng)性是其在自身的發(fā)展過(guò)程中,通過(guò)生產(chǎn)要素與生產(chǎn)成果變動(dòng)速度間的優(yōu)化而獲得公司價(jià)值的增長(zhǎng)能力。其表現(xiàn)為公司產(chǎn)業(yè)與行業(yè)具有發(fā)展性,產(chǎn)品前景廣闊,公司規(guī)模逐年擴(kuò)張、經(jīng)營(yíng)效益不斷增長(zhǎng)。上市公司成長(zhǎng)性是描述上市公司一定時(shí)期內(nèi)業(yè)績(jī)的發(fā)展、變化的一種狀態(tài)。

　　老張的投資思路也隨之逐漸清晰起來(lái)。他開(kāi)始把目光轉(zhuǎn)向前期被市場(chǎng)錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，即業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)，但股價(jià)卻持續(xù)下跌的股票。

　　但他現(xiàn)在選股的另一個(gè)重要前提是盡可能地去分析上市公司的成長(zhǎng)模式，因?yàn)楣蓛r(jià)高低往往會(huì)受股本擴(kuò)張快慢的直接影響。所以，分析上市公司的成長(zhǎng)模式，對(duì)于實(shí)際選擇股票具有重要的操作意義。

　　上市公司股價(jià)與股本的成長(zhǎng)模式類型

　　老張看到了武漢科技大學(xué)金融學(xué)教授董登新對(duì)上市公司成長(zhǎng)模式的分析文章，將其總結(jié)為以下3類形式。

　　1、股本擴(kuò)張型成長(zhǎng)模式。從股本規(guī)模來(lái)看，上市公司的成長(zhǎng)性可以表現(xiàn)為股本的不斷擴(kuò)張。只要股本擴(kuò)張是適度的，而且并未過(guò)分地稀釋其業(yè)績(jī)指標(biāo)，那么，這種股本擴(kuò)張就是實(shí)質(zhì)性的“公司成長(zhǎng)”。相反，如果股本擴(kuò)張過(guò)快而不切實(shí)際，則必然導(dǎo)致每股業(yè)績(jī)指標(biāo)被過(guò)分?jǐn)偙《鴾S為垃圾股，那么，這種股本擴(kuò)張就毫無(wú)意義可言。

　　在美國(guó)，股本擴(kuò)張型成長(zhǎng)模式典型的例子是微軟。1987年-2003年，微軟股份實(shí)施了9次分拆，使其總股本在16年間擴(kuò)張了288倍。1986年3月13日上市時(shí)的每1股，2003年2月18日之后就變成了288股。這使微軟成為了美國(guó)股市上在最短的時(shí)間內(nèi)股本擴(kuò)張最快的上市公司。1987年-2000年，微軟的股價(jià)與股本是同步快速增長(zhǎng)的；2000年-2006年，股價(jià)雖然沒(méi)有再上升，然而，它的業(yè)績(jī)卻依然是優(yōu)良而穩(wěn)定的。

　　2、股價(jià)上漲型成長(zhǎng)模式。從股票價(jià)格來(lái)看，上市公司的成長(zhǎng)性可以表現(xiàn)為股價(jià)的不斷上漲。在美國(guó)，最典型的股價(jià)上漲型成長(zhǎng)模式的股票是巴菲特控股的Berkshire Hathaway公司發(fā)行的A股。該股從1988年上市以來(lái)，除一次派現(xiàn)外，一直未曾拆股，也未做其他分配，然而，它的股價(jià)以優(yōu)良業(yè)績(jī)?yōu)橹危瑓s是一路飆升的。

　　3、股本與股價(jià)同步上升型。當(dāng)然，在許多情況下，上市公司的成長(zhǎng)性并不單一地表現(xiàn)為股本擴(kuò)張或者股價(jià)上漲。它們往往表現(xiàn)為時(shí)而股本擴(kuò)張，時(shí)而股價(jià)上漲；更有甚者，股本擴(kuò)張與股價(jià)上漲同時(shí)展開(kāi)。

　　然而，從上市公司的成長(zhǎng)性來(lái)看，無(wú)論是股本擴(kuò)張貢獻(xiàn)份額大，還是股價(jià)上漲貢獻(xiàn)份額大，它們都可以通過(guò)公司“市值”惟一而綜合地表現(xiàn)出來(lái)。

　　因?yàn)?#8220;市值”=“股本”ד股價(jià)”，而股本擴(kuò)張可能會(huì)暫時(shí)性稀釋并攤薄股價(jià)，但只要股票市值是不斷增大的，那么，就有理由判斷該股是成長(zhǎng)型的。

　　結(jié)合多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合分析

　　老張對(duì)此觀點(diǎn)有自己的一套看法。他覺(jué)得股價(jià)是實(shí)時(shí)波動(dòng)的，在近期的股市震蕩行情下，很多優(yōu)質(zhì)的具有成長(zhǎng)性的股票股價(jià)持續(xù)走低，市值也不斷縮水。那么能體現(xiàn)這類上市公司的成長(zhǎng)價(jià)值就只能從其本身的發(fā)展?jié)摿涂臻g上去挖掘。而通過(guò)對(duì)上市公司各項(xiàng)指標(biāo)，特別是財(cái)務(wù)指標(biāo)，再結(jié)合董教授提出的三類成長(zhǎng)模式進(jìn)行分析，應(yīng)該不難找到具有較高成長(zhǎng)性的上市公司。具體指標(biāo)包括：

　　1、盈利能力

　　凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司盈利能力的最主要指標(biāo)，其經(jīng)濟(jì)含義是自有資金的投入產(chǎn)出能力。凈資產(chǎn)收益率高，表明公司資產(chǎn)運(yùn)用充分，配置合理，資源利用效益高。凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%左右，一般可認(rèn)為盈利能力中等，超過(guò)15%則屬盈利能力較強(qiáng)。具有成長(zhǎng)性的公司，資源配置通常都比較合理。因此，凈資產(chǎn)獲得能力也相對(duì)較高。只有盈利能力達(dá)到中等以上水平，其成長(zhǎng)才是高質(zhì)量的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，過(guò)高的盈利能力是不可靠的，應(yīng)有所警惕。

　　同時(shí)，也要分析凈資產(chǎn)收益率的波動(dòng)情況。波動(dòng)較大說(shuō)明不穩(wěn)定，即使近期很高，也要注意有可能出現(xiàn)反復(fù)。

　　2、業(yè)務(wù)與利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況

　?。?）主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率。通常具有成長(zhǎng)性的公司多數(shù)都是主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、經(jīng)營(yíng)比較單一的公司。因此，利用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率這一指標(biāo)可以較好地考查公司的成長(zhǎng)性。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率高，表明公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求大，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)。如果一家公司中能連續(xù)幾年保持30%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，基本上可以認(rèn)為這家公司具備成長(zhǎng)性。

　?。?）主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率。一般來(lái)說(shuō)，主營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)且占利潤(rùn)總額的比例呈增長(zhǎng)趨勢(shì)的公司正處在成長(zhǎng)期。一些公司盡管年度內(nèi)利潤(rùn)總額有較大幅度的增加，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)卻未相應(yīng)增加，甚至大幅下降，這樣的公司質(zhì)量不高，投資這樣的公司，尤其需要警惕。這里可能蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，也可能存在資產(chǎn)重組等難得機(jī)遇。

　?。?）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。凈利潤(rùn)是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最終結(jié)果。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)是公司成長(zhǎng)性的基本特征，凈利潤(rùn)增幅較大，表明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)。反之，凈利潤(rùn)增幅小甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)也就談不上具有成長(zhǎng)性。

　　3、分析影響利潤(rùn)變化的各種因素

　　（1）利潤(rùn)總額的構(gòu)成分析。上市公司的利潤(rùn)主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)和投資收益。其中投資收益有一部分為參股企業(yè)的回報(bào)，一部分是短期投資回報(bào)。如果短期投資回報(bào)所占比例過(guò)大，說(shuō)明這家公司的利潤(rùn)很不穩(wěn)定，公司的經(jīng)營(yíng)管理存在一定的問(wèn)題。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)變化的原因，一是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)量的增減情況，二是營(yíng)業(yè)成本和各項(xiàng)費(fèi)用的增減情況。如果一家上市公司的營(yíng)業(yè)成本和各種費(fèi)用大幅增加，很可能公司經(jīng)營(yíng)管理或市場(chǎng)條件發(fā)生了嚴(yán)重問(wèn)題。投資者還要分析利潤(rùn)總額中是否摻入了水分。為此，投資者尤其應(yīng)該注意分析待攤及預(yù)提費(fèi)用科目的金額和構(gòu)成內(nèi)容，看有無(wú)應(yīng)攤未攤和應(yīng)提未提的費(fèi)用。分析財(cái)務(wù)費(fèi)用支出與長(zhǎng)短期借款是否匹配。分析公司各類資產(chǎn)的變化史，看固定資產(chǎn)計(jì)提折舊及無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)攤銷是否正常。同時(shí)，也要看存貨中是否隱含著利潤(rùn)或損失。

　?。?）利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)分析。上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)可能來(lái)自很多方面，但比較可靠的主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張能力及其他投資交易活動(dòng)。所以，一般還要注意上市公司的投資項(xiàng)目及發(fā)展計(jì)劃。注意觀察哪些項(xiàng)目能成為公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　?。?）在建工程分析。在建工程大致分成經(jīng)營(yíng)性在建工程和非經(jīng)營(yíng)性在建工程兩大類，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性在建工程可形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，促使公司進(jìn)一步發(fā)展。因此，應(yīng)重視對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性在建工程的分析。首先，分析在建工程竣工后，能否擴(kuò)大已有的品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)占有率；其次，分析在建工程規(guī)模的大小，這將決定公司未來(lái)利潤(rùn)增幅大??；再次，分析在建工程建造過(guò)程，在建工程建成投入營(yíng)運(yùn)的時(shí)間也決定上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的進(jìn)程。

　?。?）公司的重組、收購(gòu)、兼并活動(dòng)分析。這些活動(dòng)具有快速增加生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的特點(diǎn)，因而往往會(huì)使公司快速發(fā)展，但這些活動(dòng)往往不易從公開(kāi)信息中得到。

　　市值成長(zhǎng)性也是股票的重要分析指標(biāo)

　　董教授還表示，國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)大多十分重視個(gè)股“市值”的成長(zhǎng)性。他舉例說(shuō)，在美國(guó)，凡是一流的藍(lán)籌股，必然會(huì)有相當(dāng)規(guī)模的市值份額。截止到去年9月，微軟一只股票的市值竟然比我國(guó)滬深股市全部股票流通市值的總和還要大。毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于個(gè)股而言，我國(guó)上市公司的市值規(guī)模就更是偏小的了。

　　從世界各國(guó)股市來(lái)看，“市值”的長(zhǎng)大，決不是一日之功。市值的成長(zhǎng)必然有賴于上市公司強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力、穩(wěn)定的盈利能力和可持續(xù)的發(fā)展。在我國(guó)股市中，經(jīng)常能看到這樣的現(xiàn)象：有的上市公司，為了討好股民或是為了配合某些莊家炒作的需要，在無(wú)力派現(xiàn)的情況下，大搞“股本擴(kuò)張”——10送10或是10送5，結(jié)果一年兩年下來(lái)就淪為了垃圾股。這樣的股本擴(kuò)張，不是“成長(zhǎng)”，而是“自殺”。

　　從投資者來(lái)看，投資一只股票，是選擇“短炒”，還是選擇“長(zhǎng)期投資”，則主要看公司市值的成長(zhǎng)性。公司市值增長(zhǎng)了，投資者個(gè)人賬戶市值自然會(huì)隨之增長(zhǎng)。因此，一般地講，只有市值穩(wěn)定而長(zhǎng)期增長(zhǎng)的股票，才適合做長(zhǎng)期投資；相反，市值漲跌不定，甚至市值多年不見(jiàn)增長(zhǎng)的股票，則沒(méi)有長(zhǎng)期投資價(jià)值，只能做短期投機(jī)。

　　對(duì)企業(yè)家而言，上市公司的市值，便是企業(yè)家的身價(jià)。只有當(dāng)他的公司在股市上的市值不斷增長(zhǎng)時(shí)，才能證明他的經(jīng)營(yíng)管理能力是強(qiáng)大而有效的。因此，在國(guó)外，企業(yè)家的身價(jià)和管理績(jī)效是靠其公司的股票市值成長(zhǎng)性來(lái)說(shuō)話的。

　　由此可見(jiàn)，上市公司的股票市值成長(zhǎng)性，不僅是投資者投資決策的依據(jù)所在，而且更是企業(yè)家身價(jià)的象征。在中國(guó)股市進(jìn)入了全流通時(shí)代后，個(gè)股市值的成長(zhǎng)性也應(yīng)該是投資者關(guān)注的市場(chǎng)指標(biāo)。

　　商報(bào)鏈接

　　對(duì)上市公司成長(zhǎng)性基本分析與綜合分析的切入點(diǎn)

　　其一，成長(zhǎng)性基本分析的主要方面是：1、國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)；2、股票上市公司行業(yè)的整體分析；3、上市公司營(yíng)運(yùn)績(jī)效及其展望；4、政府對(duì)股市所采取的政策，以及股市的資金及人氣等。技術(shù)分析是指運(yùn)用各種統(tǒng)計(jì)科學(xué)的方法，依據(jù)股份變動(dòng)的軌跡，去尋找未來(lái)股價(jià)變動(dòng)方向。

　　其二，要具備足夠的對(duì)上市公司進(jìn)行綜合分析的能力，不論是專業(yè)人士還是普通投資者，都是一件比較困難的事情。一般可以通過(guò)財(cái)務(wù)管理的角度來(lái)確定對(duì)上市公司的綜合分析。

　　綜合分析方面，首先根據(jù)公開(kāi)信息分析上市公司。

　　上市公司負(fù)有向社會(huì)公眾公布招股說(shuō)明書、上市公告書以及定期公布年中、年度報(bào)告的法定義務(wù)。作為普通投資者，應(yīng)該學(xué)會(huì)從這些公開(kāi)信息中攝取有用的資訊，提高投資收益。

　　分析上市公司公開(kāi)信息的目的，就是通過(guò)了解上市公司的過(guò)去從而分析上市公司的未來(lái)，盡可能選擇具有成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)較低的公司，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取較好的投資收益。一般說(shuō)來(lái)，上市公司公開(kāi)披露的信息主要包括其業(yè)務(wù)情況、財(cái)務(wù)情況及其他事項(xiàng)。

　　其次，根據(jù)幾個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)分析上市公司成長(zhǎng)性。

　　鑒于年報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不是確定不變的經(jīng)營(yíng)成果，而是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制對(duì)各種財(cái)務(wù)項(xiàng)目的時(shí)點(diǎn)或時(shí)期數(shù)做出的判斷，即不反映公司停止?fàn)I業(yè)或清算的實(shí)際狀況，而是反映持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的變動(dòng)狀況。

　　因此，對(duì)公開(kāi)的有關(guān)財(cái)務(wù)狀況應(yīng)偏重于動(dòng)態(tài)評(píng)估。投資者僅僅重視和追求報(bào)告期內(nèi)是否盈利、盈利的多少是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。應(yīng)該根據(jù)上市公司的歷史、現(xiàn)狀來(lái)分析它的未來(lái)發(fā)展情況。