近期國有股轉(zhuǎn)讓、中石化H股回購轉(zhuǎn)而在A股上市的傳聞都代表了一個同樣的信號，即在A股估值不斷推高的刺激下，相關(guān)部門利用A股估值不低的現(xiàn)狀進行套利的動機越來越明顯，而這也和管理層擴大市場供應(yīng)平抑市場過熱的想法吻合。

　　這種高位部分套現(xiàn)的預(yù)期動機對市場中的主力機構(gòu)們可能產(chǎn)生較大的壓力，但是目前之所以沒有產(chǎn)生太大的沖擊，可能是和基金為主的資金在不斷承接市場壓力相關(guān)的。另外部分利益相關(guān)方也可能會不斷釋放利好來刺激市場交易活躍，從而來輔助套利行為的順利實現(xiàn)。   

                           
高估值刺激部門套現(xiàn)沖動

　　《財經(jīng)》獲悉，由財政部牽頭的“劃轉(zhuǎn)部分國有資產(chǎn)充實社?；鸸ぷ餍〗M”目前已經(jīng)協(xié)調(diào)好了相關(guān)部門的意見，并進行了意見的匯總，相關(guān)的報告已經(jīng)起草完畢，將于年內(nèi)上報國務(wù)院。這意味著2001年5月頒布實施、2002年6月暫停的《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》即將恢復(fù)執(zhí)行。境內(nèi)新股發(fā)行和增發(fā)股票時均按照融資額的10%將國有股權(quán)劃撥給社?；鸪钟校粚?006年6月“新老劃斷”后首發(fā)或增發(fā)的上市公司國有股進行追溯劃轉(zhuǎn)。

　　有關(guān)部門在目前階段推動國有股劃轉(zhuǎn)社保工作的展開，一方面是由于目前股市大環(huán)境日益轉(zhuǎn)好，高昂的股價和日益活躍的市場顯然較為有利于開展部分轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)工作；另外一個方面則可能是管理層借國有股充實社保的減持行為，來給過熱的投機氣氛降溫，避免A股進一步泡沫化。

　　無論如何，站在部門的利益來看，不便宜的A股價格顯然刺激了和其利益密切相關(guān)者加速拋售套現(xiàn)的沖動。如社保基金理事會的相關(guān)人士在今年9月底就公開表示“當前的重點是要切實推動國有股權(quán)劃撥盡快進入實質(zhì)性操作”，這是不是在一定程度上反映了其急切的心理。

中國石化H股回購傳聞

　　另外，今日媒體上出現(xiàn)一則中石化回購的傳聞。能源專家武建東就向部分媒體表示，“目前中石化A、H股存在著中國證券市場上最大的資本套利的機遇，即通過分次的H股回購，解決A、H股之間價值體系的重構(gòu)。”

　　所謂H股回購套利，即中石化可以利用內(nèi)部資源，購買香港、倫敦、紐約已上市的部分H股的股票，將其注銷。與此同時，另報請中國證券監(jiān)管部門，在A股發(fā)行相當數(shù)量的股票，實現(xiàn)從低價值的境外H股，向境內(nèi)的高值的A股轉(zhuǎn)換。按照專家的估計，這種轉(zhuǎn)換將為中國石化帶來至少400-600億的收益。

　　雖然這種套利方案沒有被權(quán)威人士證實，并且可以認為這種回購H股發(fā)行A股的現(xiàn)實難度不小，在目前階段可能還不太現(xiàn)實。但是站在中國石化公司利益的角度上來看，這無疑是大股東所樂意看到的，而這種傳言也并非完全的空穴來風，至少部分反映出利益相關(guān)者有利用目前A股估價不低來實現(xiàn)套利的想法，也不排除其通過其它的方式如減持部分解禁股來達到其最終套現(xiàn)的目的。

集團套利動機對市場的影響分析

　　分析認為，利益集團的套利想法（比如中國石化回購重發(fā)A股）并不一定能夠轉(zhuǎn)為現(xiàn)實的行為，這和市場的大環(huán)境及大部分投資者是否認同還是密切相關(guān)的。但是，至少這種預(yù)期對市場必然會產(chǎn)生一定的沖擊和影響。

　　首先，無論是國有股減持充實社?；穑€是中石化的回購傳聞，都是在目前股市整體估值不低的情況下出現(xiàn)的。這直接說明市場的活躍是利益部門套利的基礎(chǔ)，也就是說，為了方便套利行為更加順利的實施，不排除相關(guān)利益方如上市公司會集中釋放利好，來進一步刺激市場交易活躍。

　　其次，社保的減持會不會連帶刺激其它部門如國資委加速其部分套利的行為，尤其在目前國企非流通股解禁數(shù)量越來越多的情況下，減持實際上只需要國資委的一紙審批。實際上，我們認為在市場過熱的階段，這種大股東少部分適當減持行為反而可能會被國資委、證監(jiān)會等部門所鼓勵。另社保的行為也很容易引發(fā)國資大股東的從眾心理。

　　最后，這種集團套現(xiàn)預(yù)期，可能給目前市場上的大機構(gòu)們以不小的心理壓力。實際上，只要產(chǎn)生了對這種減持套利行為的預(yù)期，就可能迫使機構(gòu)們采取相應(yīng)的行為，就可能會給市場造成非常大的實際性壓力。從階段性的行情來看，投資者尤其是大機構(gòu)投資者的預(yù)期對行情影響往往是決定性的。

　　另外，要對兩點加以特別說明。一方面，目前這種高位減持的行為是階段性的部分套利行為，中國股市的長牛還遠沒有完結(jié)，這是由國資等部門的長期利益決定的。實際上，這是在股市階段性過熱，管理層有意調(diào)控和部分部門出于自身利益考慮兩個方面出發(fā)，所采取的有限行為。另外一方面，目前資金結(jié)構(gòu)上來看，開放式基金無疑已經(jīng)成為兩市第一大“莊”，開放式基金大大增強了市場的承受能力。實際上，這也意味著基金很可能成為承接減持壓力的主力資金。