最令Kohlberg Kravis Roberts & Co.(KKR)犯難的交易可能恰恰是它自己的首次公開募股(IPO) 。

由于債券市場(chǎng)的不景氣導(dǎo)致私人資本運(yùn)營業(yè)的繁榮戛然而止，KKR不得不推遲其IPO的可能性正在加大。

為T. Rowe Price Group Inc.管理著一只金融類股共同基金的杰夫•阿雷凱爾(Jeff Arricale)說，如果目前的市場(chǎng)狀況持續(xù)下去，他擔(dān)心KKR的IPO交易將因找不到足夠多的投資者而被迫流產(chǎn)。阿雷凱爾稱，雖然把IPO價(jià)格調(diào)到足夠低總能做成交易，但如果KKR真的肯降低身價(jià)去這么做他會(huì)很震驚。

百仕通集團(tuán)(Blackstone Group LP)在紐約的總部距KKR那可俯瞰中央公園的總部只有5個(gè)街區(qū)，該公司對(duì)目前市況的艱難是深有體會(huì)的。百仕通不久前剛完成了它的IPO，該公司股價(jià)目前已較其31美元的首日上市價(jià)低了17%。該股周四收于25.70美元，上漲19美分，漲幅0.7%。

KKR承受信貸市場(chǎng)蕭條的能力比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手百仕通要差。百仕通的業(yè)務(wù)比KKR更加多樣化，它還擁有房地產(chǎn)、對(duì)沖基金的基金以及重組顧問業(yè)務(wù)。在百仕通管理的880億美元資產(chǎn)中，約40%不屬于標(biāo)準(zhǔn)的私人資本運(yùn)營資金。該公司的經(jīng)營歷史也要長(zhǎng)于KKR。

而KKR則在其7月3日提交給監(jiān)管部門的首份報(bào)告中說，它正努力完成11宗總價(jià)值1,400億美元交易的融資工作，這些交易都是在去年開始的那輪私人資本運(yùn)營熱潮中簽下的。

這些交易都受到了債券投資者的冷遇，但沒有他們的參與這些交易是無法完成的。這批交易包括斥資440億美元對(duì)公用事業(yè)公司TXU Corp.的收購、出資280億美元對(duì)First Data Corp.的收購以及出價(jià)80億美元對(duì)Harman International Industries Inc.的收購等。

如果債券投資者拒絕參與這些交易，KKR實(shí)際上也不會(huì)蒙受什么損失。它將轉(zhuǎn)而向華爾街的各銀行尋求資金。

但從私人資本運(yùn)營業(yè)的全局考慮，銀行會(huì)向KKR施加壓力，要其多付利息、減少持股或引入新的投資者。所有這些都會(huì)增加KKR的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低它的投資回報(bào)。

如果出現(xiàn)這種情況，那么人們以前對(duì)KKR的估值將會(huì)作廢，從而使該公司無法按原定計(jì)劃實(shí)施其IPO，并有可能損害它的聲譽(yù)。

下面是銀行為KKR斥資220億美元收購英國零售商Alliance Boots PLC這宗交易開出的貸款條件，要求它為一筆100億美元貸款多支付半個(gè)百分點(diǎn)的年息，即每年多支付5,000萬美元。KKR已部分拒絕了這一要求。

不過據(jù)一家投資銀行的高管說，KKR到目前為止還未打算改變其IPO交易的時(shí)間或修改交易條款。該投資銀行是這樁交易的承銷商之一。

KKR周四拒絕對(duì)此事置評(píng)。但據(jù)一位接近KKR的人士說，該公司的IPO預(yù)計(jì)會(huì)在9月末的某個(gè)時(shí)候進(jìn)行，到那時(shí)市場(chǎng)狀況可能會(huì)穩(wěn)定下來。“市場(chǎng)有起有伏。往后拖一下或許有好處，還有許多工作要去完成，”他說。

KKR的IPO交易面臨的另一個(gè)不祥之兆是：Apollo Management LP的管理人士為該公司擬議中的IPO交易與投資者會(huì)面時(shí)，后者就信貸市場(chǎng)的狀況不斷惡化一事向他們進(jìn)行了質(zhì)詢。盡管Apollo在IPO交易中為自己定的估值要遠(yuǎn)低于KKR希望它自己能達(dá)到的估值(依據(jù)這一估值該公司的市值將達(dá)到60億至80億美元)。而Apollo還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，那就是它有成功投資陷入困境公司的歷史，并且在以往的市場(chǎng)蕭條期都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

信貸條件收緊所產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)會(huì)對(duì)KKR產(chǎn)生很大影響，該公司的業(yè)務(wù)模式就是專做大生意。雖然KKR的一些交易已被推遲，但它已完成的一些交易都使買家和銀行付出了巨額資金。例如，KKR在一次資產(chǎn)拍賣中斥資72億美元收購了零售商Dollar General，而Bain Capital Partners LLC、百仕通和TPG等競(jìng)購者都因賣價(jià)太高而退出了競(jìng)購。

為了使收購Dollar General的交易得以完成，為交易提供資金的各銀行不得不重新安排收購出價(jià)，將貸款分成獨(dú)立的兩部分，并以很大的折扣出售這筆債務(wù)。承銷商以發(fā)行次級(jí)債券的方式將它們墊付的7.25億美元大部分收了回來，這批債券的市場(chǎng)售價(jià)不及票面價(jià)格的90%。

KKR的創(chuàng)始人亨利•克拉維斯(Henry Kravis)喜歡向銀行發(fā)難的壞名聲也對(duì)該公司的IPO不利。許多投資者仍記得克拉維斯在1990年出席美林公司(Merrill Lynch & Co.)高收益率大會(huì)時(shí)的情景，他在會(huì)上指責(zé)各家銀行沒有支持納貝斯克公司(RJR Nabisco)那樁交易，經(jīng)通貨膨脹因素調(diào)整后這仍是迄今為止規(guī)模最大的并購交易。此外，KKR公布的初步出價(jià)備忘錄中充斥著打造一個(gè)全球性資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的宏偉計(jì)劃，而這些計(jì)劃的成功實(shí)施將導(dǎo)致華爾街銀行獲得的服務(wù)費(fèi)大為減少。

但KKR的IPO交易要成功完成卻又離不開華爾街的幫助。舉例來說，該公司最近幾樁交易的招股工作就遇到了困難，比如擬收購First Data的那宗交易。

基金會(huì)和養(yǎng)老金等許多基金投資者都表示，它們參與了太多由KKR牽頭的交易，已無力參與更多這類交易了。這些投資者還有了一項(xiàng)新計(jì)劃，準(zhǔn)備將它們?cè)贙KR一些基金中的持股賣給銀行。銀行將把這些權(quán)益賣給新的投資者，并擔(dān)保后者能獲得一定數(shù)額的投資回報(bào)。

通過這種方式，這些機(jī)構(gòu)得以削減其在KKR以往所安排一些交易中的過多投資，從而能騰出更多資金來參與收購First Data這類交易。

不過，雖然KKR公司IPO交易的承銷商們?nèi)杂?jì)劃繼續(xù)推進(jìn)這一交易，但一家承銷商的某位高管卻表示，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，人們還是小心謹(jǐn)慎為妙。