股價(jià)近日突破盤整區(qū)創(chuàng)近年新高

　　中興屬于一個(gè)安全邊際高，同時(shí)具有成長(zhǎng)潛力的投資品種

　　聯(lián)合證券 關(guān)海燕

　　一季度業(yè)績(jī)止跌回升

　　中興通訊（行情,資訊）一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.1億，同比增長(zhǎng)30.58％；凈利潤(rùn)（不含少數(shù)股東損益）為4245萬元，同比增長(zhǎng)27.01％。如果扣除股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用，稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了2.7倍左右。

　　06年的海外銷售占比45％，報(bào)告期內(nèi)，海外銷售占比上升到60％。從產(chǎn)品分類看，無線產(chǎn)品同比增長(zhǎng)了23％，延續(xù)了06年海外銷售CDMA和GSM的增長(zhǎng)勢(shì)頭；有線交換和接入類產(chǎn)品同比下降了48％；光通信和數(shù)據(jù)通信類產(chǎn)品同比增長(zhǎng)48％，該類產(chǎn)品國內(nèi)增長(zhǎng)平緩，主要增長(zhǎng)還是來自于海外光通信產(chǎn)品銷售；手機(jī)類產(chǎn)品同比增長(zhǎng)了51％，出口大幅度增長(zhǎng)；軟件系統(tǒng)、服務(wù)及其他類產(chǎn)品同比增長(zhǎng)48％。

　　各運(yùn)營(yíng)商07年投資結(jié)構(gòu)看端倪

　　根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部的統(tǒng)計(jì)，06年國內(nèi)電信投資為2187億元，同比增長(zhǎng)了7.5％。其中四大電信運(yùn)營(yíng)商（不含集團(tuán)層面投資）完成投資1841億元。從各運(yùn)營(yíng)商披露的07年資本支出計(jì)劃中，中國網(wǎng)通和中國電信的資本開支有所壓縮，中國聯(lián)通和中移動(dòng)07資本開支預(yù)算都有不同幅度的增長(zhǎng)?？偟乃拇筮\(yùn)營(yíng)商上市公司公布的07投資計(jì)劃達(dá)到1938億，比06年增長(zhǎng)5.3％。

　　運(yùn)營(yíng)商投資除了上市公司公告投資計(jì)劃外，還有集團(tuán)公層面的投資。雖然不同的統(tǒng)計(jì)來源數(shù)據(jù)有些微差異，但總的趨勢(shì)反映基本一致。按照易觀國際的統(tǒng)計(jì)（包括集團(tuán)層面的投資），四大電信運(yùn)營(yíng)商07年的計(jì)劃資本開支比06年有18.7％的大幅增長(zhǎng)，主要是TD-SCDMA的建設(shè)主要在中移動(dòng)的集團(tuán)層面進(jìn)行。

　　投資結(jié)構(gòu)的不同對(duì)依存于這個(gè)投資驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)鏈的設(shè)備制造商來說，是一種復(fù)合性影響。

　　GSM投資07年將持續(xù)增長(zhǎng)：中國移動(dòng)全國主要城市以及地級(jí)市城區(qū)計(jì)劃升級(jí)EDGE網(wǎng)絡(luò)，GSM/EDGE投資將較去年增幅超過15％。由于中國移動(dòng)明確提出，08年和09年的投資計(jì)劃分別為980億和960億，將主要用于GSM網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和新技術(shù)投資。中國聯(lián)通在持續(xù)06年的投資策略的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確了自身的主營(yíng)方向，再次提高了GSM網(wǎng)絡(luò)的投資規(guī)模，

　　07年CDMA投資將繼續(xù)減少：中國聯(lián)通C網(wǎng)建設(shè)投資主要維持在集團(tuán)層面，07年將持續(xù)壓縮C網(wǎng)投資。

　　小靈通和固網(wǎng)投資將持續(xù)06年下降趨勢(shì)大幅下降：其中中國電信05，06年P(guān)AS的投資占比分別為15.4％和6.0％。而中國網(wǎng)通05-07年的PHS投資占比為17.6％，10.4％，4.8％，可以看出下降速度非常快。固網(wǎng)交換類產(chǎn)品中國電信06年下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)，而中國網(wǎng)通該類07年投資計(jì)劃從06年占比14.7％減少到9.6％。

　　增值業(yè)務(wù)平臺(tái)、寬帶和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)投資將大幅度增加：中國電信和中國網(wǎng)通06年報(bào)固話業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了明顯下滑，兩個(gè)公司都明確07年將寬帶和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要方向，大幅增加投資；同時(shí)增加增值業(yè)務(wù)及IT支撐系統(tǒng)投資。中國移動(dòng)和中國聯(lián)通07年也會(huì)繼續(xù)加大增值業(yè)務(wù)平臺(tái)建設(shè)，如IVR，SMS，WAP，Ringtone等。

　　光通訊投資將有所減少：06年光通訊類產(chǎn)品投資增長(zhǎng)了18％左右，所以我們預(yù)計(jì)07年光通訊的投資將會(huì)因?yàn)槿萘匡柡驮蛴兴鶞p少。

　　投資結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)中興通訊的影響

　　 ??TD建設(shè)實(shí)質(zhì)性收益：中興通訊此次無線網(wǎng)中標(biāo)估計(jì)總合同金額將在30億左右，毛利率估計(jì)在40％—50％左右，不會(huì)高過2G無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備毛利率太高。而后續(xù)進(jìn)行的傳輸設(shè)備招標(biāo)估計(jì)在5月份完成，終端的招標(biāo)隨后。07年TD建設(shè)總規(guī)模小于前次預(yù)測(cè)，所以我們相應(yīng)調(diào)低了公司3G收入。對(duì)08年、09年的3G收入估測(cè)，我們堅(jiān)持以前的觀點(diǎn)“TD建設(shè)先行，3種制式分獲牌照，漸進(jìn)建網(wǎng)”，所以08年3G收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)會(huì)比較快，除了TD-SCDMA收入，還有WCDMA以及CDMA2000的收入。

　　 ??GSM建設(shè)所獲得份額會(huì)較以前提高：中移動(dòng)對(duì)GSM業(yè)務(wù)采購加大，主要是接入網(wǎng)設(shè)備部分的采購，一方面是通過2.75G的EDGE建設(shè)完成網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的提升，另外一方面是擴(kuò)容建設(shè)。愛立信、摩托羅拉和諾基亞將是受益較多公司，而國內(nèi)設(shè)備商的份額會(huì)比以前有所提高，但還是會(huì)少于國外設(shè)備制造商份額。中興估計(jì)在集采定單中所獲得的份額將會(huì)有限，但絕對(duì)銷售量會(huì)有增長(zhǎng)。未來2年內(nèi)GSM投資將延續(xù)07年的容量。

　　 ??IPTV和其他增值業(yè)務(wù)投資加大帶來積極影響：中國網(wǎng)通06年IPTV業(yè)務(wù)取得突破性進(jìn)展，06年除哈爾濱外，獲準(zhǔn)在黑河等5個(gè)城市提供IPTV業(yè)務(wù)，并與河南省與政府合作，提供基于IPTV技術(shù)的農(nóng)村信息化服務(wù)，并計(jì)劃在07年更多地區(qū)進(jìn)行推廣與政府合作，提供基于IPTV技術(shù)的農(nóng)村信息化服務(wù)。另外增值業(yè)務(wù)已經(jīng)成為移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商和固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的發(fā)展重點(diǎn)，相應(yīng)投資增長(zhǎng)對(duì)公司是個(gè)正面影響。

　　 CDMA和PHS投資持續(xù)減少消極影響有限：CDMA和PHS的持續(xù)性投資縮減，國內(nèi)PHS業(yè)務(wù)下滑明顯，PHS投資從05年已經(jīng)開始大幅度減少，所占公司銷售份額相對(duì)較小，所以影響有限。而CDMA海外銷售迅速，可以平緩國內(nèi)CDMA投資持續(xù)下滑帶來的負(fù)面影響。

　　 手機(jī)銷售增長(zhǎng)迅速：中國聯(lián)通2006年CDMA手機(jī)的國內(nèi)銷量超過800萬部，07年預(yù)計(jì)超過1000萬部。中興通訊在07年3月完成的首輪200萬部CDMA手機(jī)集采中標(biāo)90萬部；海外手機(jī)銷售增長(zhǎng)迅速，2006年ZTE中興CDMA手機(jī)在印度的銷量超過500萬臺(tái)，印度市場(chǎng)目前份額僅次于LG。我們預(yù)計(jì)公司的2G和3G手機(jī)07年會(huì)延續(xù)06年的增長(zhǎng)勢(shì)頭，毛利率則會(huì)基本穩(wěn)定，收入增長(zhǎng)超過25％。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議

　　我們預(yù)測(cè)07，08，09年EPS分別為1.32元，2.09元和2.57元，維持6個(gè)月60元目標(biāo)價(jià)位，對(duì)應(yīng)08年預(yù)測(cè)EPS動(dòng)態(tài)PE為28.7倍，目前通信行業(yè)設(shè)備行業(yè)靜態(tài)PE已經(jīng)超過了50倍，比較而言，中興屬于一個(gè)安全邊際高，同時(shí)具有成長(zhǎng)潛力的投資品種，給予“增持”評(píng)級(jí)。