現(xiàn)代金融理論對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的解釋 

　　1.有效市場假定支持股價(jià)的隨機(jī)游走 

　　有效市場假說被看作現(xiàn)代金融理論的基石，如果金融市場是處于有效狀態(tài)的化，那么在資本資產(chǎn)定價(jià)過程中就會(huì)充分利用現(xiàn)有信息，并在現(xiàn)有資源約束下進(jìn)行資產(chǎn)配置。也就是說，資本資產(chǎn)價(jià)格將處于無套利狀態(tài)，或者資本資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)表現(xiàn)為一種隨機(jī)行走。因此，現(xiàn)代金融理論認(rèn)為努力尋找股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的企圖注定 是失敗的，股價(jià)應(yīng)遵循隨機(jī)游走。 

　　從股價(jià)的過去走勢(shì)來看，股價(jià)變動(dòng)不僅在短期上呈現(xiàn)一定的趨勢(shì)，而且隨著時(shí)間的延長，股價(jià)在中期特別是在長期內(nèi)所表現(xiàn)的趨勢(shì)性更加強(qiáng)烈，這一趨勢(shì)在形態(tài)上表現(xiàn)為股價(jià)呈波浪式變動(dòng)。因此，這種從視覺直觀上可以看出的客觀趨勢(shì)性說明有效市場假定支持的隨機(jī)游走理論已無法對(duì)這一現(xiàn)象做出解釋，金融理論需要引入新的變量，也就是說，現(xiàn)代金融理論需要?jiǎng)?chuàng)新。 

　　2.股票定價(jià)理論隱含股價(jià)變動(dòng)有趨勢(shì) 

　　股票的內(nèi)在價(jià)值3可以由以下公式確定： 

　　紅利貼現(xiàn)模型（dividenddiscountmodel，DDM） 

　　其中k為應(yīng)得收益率，Dn為上市公司第n年的紅利。 

　　如果假設(shè)股價(jià)等于其內(nèi)在價(jià)值，則股價(jià)可進(jìn)一步分成兩部分，一部分為無增長的每股股價(jià)（即g=0、D1=E1即盈利全都分紅），另一部分為增長機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值，則有以下公式: 

　　因此，根據(jù)這一公式，從理論上可以得出股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的一些結(jié)論： 

　　⑴當(dāng)公司有好的投資項(xiàng)目時(shí)（凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目），如果公司實(shí)行再投資政策（可以內(nèi)部融資，也可以外部融資），公司將得到更高的股價(jià)。 

　?、飘?dāng)公司僅有凈現(xiàn)值為零的項(xiàng)目時(shí)，公司僅提供了具有平均收益率的“盈虧平衡”的投資項(xiàng)目，即使進(jìn)行再投資政策，股價(jià)仍不變。 

　?、侨绻緵]有好的投資項(xiàng)目，而維持凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目時(shí)，股價(jià)會(huì)隨著再投資率的上升而下跌。 

　　3.結(jié)論 

　　有效市場假定所支持的股價(jià)隨機(jī)游走理論，本質(zhì)上是指由過去的信息（或已知的信息）無法去預(yù)測股價(jià)的未來走勢(shì)；而股票定價(jià)模型卻認(rèn)為股價(jià)是由未來的信息所決定的，由此可見，這二者對(duì)股價(jià)未來變動(dòng)的解釋本身就是矛盾的。股價(jià)是隨著新的信息而定的，當(dāng)新信息無法預(yù)測時(shí)，股價(jià)的變動(dòng)同樣也無法預(yù)測。但當(dāng)新信息呈現(xiàn)一定的趨勢(shì)性或路徑依賴性時(shí)，則股價(jià)的變動(dòng)自然是有趨勢(shì)的。事實(shí)上這種趨勢(shì)性也得到現(xiàn)實(shí)的支撐，因?yàn)?，股價(jià)常常在幾年甚至幾十年的時(shí)間內(nèi)并不結(jié)束某種錯(cuò)誤估價(jià)的現(xiàn)象，有時(shí)股價(jià)即便估價(jià)錯(cuò)誤，可是市場上股價(jià)變動(dòng)的趨勢(shì)性卻仍然存在，而且，這一趨勢(shì)性何時(shí)結(jié)束也無法確定。