聰明的投資者

●由股市造成的錯(cuò)誤遲早都會(huì)

聰明的投資者

●由股市造成的錯(cuò)誤遲早都會(huì)由股市自身來糾正，市場(chǎng)不可能對(duì)明顯的錯(cuò)誤長(zhǎng)久視而不見。
　　●動(dòng)機(jī)比外在表現(xiàn)更能確定購買證券是投資還是投機(jī)。
　　●內(nèi)在價(jià)值不能被簡(jiǎn)單地看做是公司資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額。
　　●作為一個(gè)成功的投資者應(yīng)遵循兩個(gè)投資原則：一是嚴(yán)禁損失，二是不要忘記第一原則。

股市向未被人視為精英基本之地，華爾街則是衡量一個(gè)人智慧與膽識(shí)的決定性場(chǎng)所。本杰明·格雷厄姆作為一代宗師，他的金融分析學(xué)說和思想在投資領(lǐng)域產(chǎn)生了極為巨大的震動(dòng)，影響了幾乎三代重要的投資者，如今活躍在華爾街的數(shù)十位上億的投資管理人都自稱為格雷厄姆的信徒，他享有“華爾街教父”的美譽(yù)。

　　初入股市

　　本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于倫敦。在他還是嬰兒的時(shí)候，伴隨著美國的淘金熱潮，隨父母移居紐約。格雷厄姆的早期教育是在布魯克林中學(xué)完成的。在布魯克林中學(xué)讀書時(shí)，他不僅對(duì)文學(xué)、歷史有濃厚的興趣，更對(duì)數(shù)學(xué)有著非同尋常的喜愛。他喜歡數(shù)學(xué)中所展現(xiàn)的嚴(yán)密邏輯和必然結(jié)果，而這種邏輯的理智對(duì)于以盲目和沖動(dòng)為特色的金融投資市場(chǎng)來說，永遠(yuǎn)都是最為欠缺的。
　　從布魯克林中學(xué)畢業(yè)后，格雷厄姆考入哥倫比亞大學(xué)繼續(xù)深造。雖然他在哥倫比亞大學(xué)求學(xué)期間，不得不迫于生存的壓力，以打工來維持生活和交納不菲的學(xué)費(fèi)，但他坦然面對(duì)生活的種種坎坷，在一批優(yōu)秀導(dǎo)師的指導(dǎo)下，更深地把頭理進(jìn)書本和學(xué)問當(dāng)中，從知識(shí)中不斷吸取營(yíng)養(yǎng)。1914年，格雷厄姆以榮譽(yù)畢業(yè)生和全班第二名的成績(jī)從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)。但為了改善家庭的經(jīng)濟(jì)狀況，格雷厄姆需要找一份報(bào)酬較為優(yōu)厚的工作，為此，他放棄了留校任教的機(jī)會(huì)，在卡貝爾校長(zhǎng)的力薦下開始步入華爾街。
 
　　1914年夏天，格雷厄姆來到紐伯格一亨德森一勞伯公司做了～名信息員，主要負(fù)責(zé)把債券和股票價(jià)格貼在黑板上，周薪12美元。雖然這份工作是紐約證券交易所最低等的職業(yè)之一，但這位未來的華爾街教父卻由此開始了他在華爾街傳奇性的投資生活。

　　格雷厄姆很快就向公司證明了他的能力。在不到三個(gè)月的時(shí)間里，他就被升職為研究報(bào)告撰寫人。由于他充足的文學(xué)修養(yǎng)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)思維，以及淵博的知識(shí)，很快他就形成了自己簡(jiǎn)潔而富有邏輯性的文風(fēng)，在華爾街證券分析舞***步一時(shí)。

　　也正是紐伯格一亨德森一勞伯公司給格雷厄姆提供了一個(gè)很好的實(shí)踐與訓(xùn)練場(chǎng)所，才使這位未來的股票大師開始全面熟悉證券業(yè)的一整套經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)，了解了包括證券買賣程序、行情分析、進(jìn)貨與出貨時(shí)機(jī)、股市環(huán)境與股市人心等在內(nèi)的實(shí)際運(yùn)作方法。盡管格雷厄姆未受過正式的商學(xué)院教育，但這種源自親身實(shí)錢的經(jīng)驗(yàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比書本上的描述來得更為深刻有力，這給他日后在股票理論上的探索，打下了極為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

 
　　公司老板紐伯格經(jīng)過仔細(xì)觀察，發(fā)規(guī)格雷厄姆身上蘊(yùn)藏著巨大的潛力與才干。不久，格雷厄姆就又被提升為證券分析師。升任證券分析師是格雷厄姆一生事業(yè)的真正開始。

　　當(dāng)時(shí)，人們習(xí)慣以道氏理論和道·瓊斯指數(shù)來分析股市行情，而對(duì)單一股票、證券的分析尚停留在較為原始、粗糙的階段，而且普通投資者在投資時(shí)通常傾向于債券投資方式，而對(duì)于股票投資，投資者普遍認(rèn)為過于投機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)太大，令人難以把握。之所以造成投資者作出如此選擇，一方面是因?yàn)閭蟹€(wěn)定的收益，而且～旦發(fā)行債券的公司破產(chǎn)清算，債券持有人較股東有優(yōu)先清償權(quán)，購買債券的安全系數(shù)明顯要高于購買股票；另一方面主要是因?yàn)橐话愎緝H公布籠統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表，使投資者難以了解其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。格雷厄姆透過那些上市股票、債券公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，以及對(duì)那些公司資產(chǎn)的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，上市公司為了隱瞞利潤(rùn)或在債權(quán)清理時(shí)逃脫責(zé)任，常常千方百計(jì)地隱瞞公司資產(chǎn)，公司財(cái)務(wù)報(bào)表所披露的是低估后的資產(chǎn)，而這一做法造成的直接后果就是反映到股市上的股票價(jià)格往往大大低于其實(shí)際價(jià)值。操縱者可以通過發(fā)布消息來控制股價(jià)的漲跌，股市完全在一種幾乎無序而混亂的狀態(tài)下運(yùn)行。

　　格雷厄姆決定拿隱瞞大量資產(chǎn)的公司開刀。他開始從上市公司本身、政府管理單位、新聞報(bào)道、內(nèi)部人士等多種渠道收集資料，通過對(duì)這些收集到的資料進(jìn)行研究分析，搜尋那些擁有大量隱匿性資產(chǎn)的公司。

　　1915年9月，格雷厄姆注意到一家擁有多家銅礦股權(quán)的礦業(yè)開發(fā)公司——哥報(bào)海姆公司，該公司當(dāng)時(shí)的股價(jià)為每股68．88美元。格雷厄姆在獲悉該公司即將解散的消息后，通過各種渠道收集這家公司的有關(guān)資料，對(duì)這家公司的礦產(chǎn)和股價(jià)進(jìn)行了詳盡的技術(shù)分析，發(fā)現(xiàn)了該公司尚有大量的不為人知的隱蔽性資產(chǎn)，通過計(jì)算，格雷厄姆準(zhǔn)確地判斷出該公司股票的市場(chǎng)價(jià)值與其實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值之間有一個(gè)巨大的價(jià)差空間。他認(rèn)為投資該公司的股票將會(huì)帶來豐厚的回報(bào)，建議紐伯格先生大量買進(jìn)該股票。紐伯格先生接受了格雷厄姆的建議。當(dāng)1917年1月哥報(bào)海姆公司宣布解散時(shí)，紐伯格一享德森一勞伯公司從這筆買賣中賺取了數(shù)十萬美元的利潤(rùn)，其投資回報(bào)率高達(dá)18．53％。

　　格雷厄姆作為證券分析師，因其對(duì)投資股票的準(zhǔn)確判斷而開始在華爾街有了一些小小的名聲，他決定在華爾街小試牛刀。

　　他應(yīng)一些親戚、朋友之邀開始嘗試為一些私人做投資。剛開始時(shí)，格雷厄姆所操作的私人投資確實(shí)獲得了良好的收益，但～年后發(fā)生的“薩幅輪胎事件”卻給格雷厄姆帶來一記重創(chuàng)。

　　當(dāng)時(shí)在華爾街暗中盛行一種買入即將公開上市公司股票，待其上市后再從中套利的操作手法。格雷厄姆的一位朋友向他介組說，薩幅輪胎公司的股票即將公開上市。格雷厄姆未及仔細(xì)分析，便聯(lián)合一批同事、朋友分批購入薩幅輪胎公司的股票。但這些股票認(rèn)購純粹是一種市場(chǎng)操縱行為，幕后操縱者在將該股股價(jià)狂沙之后，突然拋售，致使包括格雷厄姆在內(nèi)的大批投資者被無情套．牢，而該股票最終也無法上市。

　　“薩幅輪胎事件’給格雷厄姆上了生動(dòng)的～課，使格雷厄姆對(duì)華爾街的本質(zhì)有了更深刻的認(rèn)識(shí)，同時(shí)，也使格雷厄姆從中得出了兩點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：一是不能輕信所謂“內(nèi)部消息”，二是對(duì)人為操縱市場(chǎng)要保持高度的戒心。這些都促使格雷厄姆逐漸走向成熟。

　　1920年，格雷厄姆又榮升為紐伯格一亨德森一勞伯公司的合伙人。他繼續(xù)通過實(shí)踐積累更多的經(jīng)驗(yàn)。隨著他的一個(gè)又一個(gè)輝煌的勝利，他的投資技術(shù)和投資理念日漸成熟。

　　在格雷厄姆看來，投機(jī)并不是一項(xiàng)好的投資，因?yàn)橥稒C(jī)是建立在消息上面的，其風(fēng)險(xiǎn)非常高。當(dāng)股價(jià)已升至高檔的上端時(shí)，很難說哪一只股票沒有下跌的風(fēng)險(xiǎn)，即便是績(jī)優(yōu)股也不例外。所以，從嚴(yán)格的意義上來講，基于事實(shí)本身的投資和基于消息的投機(jī)，兩者所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)是截然不同的。如果～家公司真的營(yíng)運(yùn)良好，則其股票所含的投資風(fēng)險(xiǎn)便小，其未來的獲利能力一定比較高。同時(shí)，格雷厄姆還認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)在股市上是永遠(yuǎn)存在的，沒有風(fēng)險(xiǎn)就沒有股市，任何一個(gè)投資者要想成功，均需依靠行之有效的技巧來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而獲利。格雷厄姆將期權(quán)買賣交易運(yùn)用到規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)上，為自己的投資組合設(shè)計(jì)了一整套系統(tǒng)保險(xiǎn)方案，如當(dāng)一證券看漲時(shí)，僅花少許金額買下它的待買期權(quán)，待日后升值時(shí)再以約定價(jià)格低價(jià)買進(jìn)；當(dāng)某一證券看跌時(shí)，花少許金額買進(jìn)其待賣期權(quán)，以便將來下跌后再以約定價(jià)格高價(jià)賣出。期權(quán)買賣利用其杠桿作用，可以以小搏大，使得無論市場(chǎng)走向如何，都具有投資獲利的潛力。即使對(duì)證券價(jià)格走向判斷失誤，其損失最多只限于購買期權(quán)時(shí)所投入的一小筆資金，而不至于一落千丈。

　　格雷厄姆規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)對(duì)于那些時(shí)刻擔(dān)心自己的投資會(huì)因證券市場(chǎng)的變幻莫測(cè)而損失貽盡的投資者而言無疑是一種萬全之策。格雷厄姆也因此在華爾街樹立起了自己獨(dú)特的信譽(yù)。

　　1923年年初，格雷厄姆離開了紐伯格一亨德森一勞估公司，決定自立門戶。他成立了格蘭赫私人基金，資金規(guī)模為50萬美元。格雷厄姆決定以此為基礎(chǔ)，大展宏圖。他選中的第一個(gè)目標(biāo)就是赫赫有名的美國化工巨頭：杜邦公司。

對(duì)沖操作的案例鼻祖

　　1920年，美國軍火巨頭杜邦公司利用通用汽車公司正陷于暫時(shí)無法償還銀行貸款的財(cái)務(wù)困境，通過一場(chǎng)蓄謀已久的兼并戰(zhàn)，最終兼并了通用汽車公司。杜邦公司對(duì)通用汽車公司的兼并形成了兩公司交叉持股的狀況。到了1923年8月前后，由于二戰(zhàn)結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇，杜邦公司失去了軍火暴利來源，股價(jià)急劇下滑，每股股價(jià)僅維持在297．85美元左右；而通用汽車公司因汽車市場(chǎng)需求的大增而利潤(rùn)直線上升，每股股價(jià)高達(dá)385美元。

　　格雷厄姆注意到杜邦公司和通用汽車公司股價(jià)之間存在巨大的差距。經(jīng)過分析，他認(rèn)為由于杜邦公司持有通用38％以上的股份，而且這一份額還在不斷增加，所以市場(chǎng)現(xiàn)階段兩種股票之間的價(jià)格差距就是一種錯(cuò)誤，而由股市造成的錯(cuò)誤遲早都會(huì)由股市自身來糾正，市場(chǎng)不可能對(duì)明顯的錯(cuò)誤長(zhǎng)久視而不見，一旦這種錯(cuò)誤得到糾正之時(shí)，就是有眼光的投資者獲利之時(shí)。

 

　　格雷厄姆不僅大筆買進(jìn)杜邦公司股票，而且更大筆地賣出通用汽車公司的股票。這樣，他就會(huì)因杜邦公司股票上漲和通用汽車公司股票下跌而雙向獲利。兩個(gè)星期后，市場(chǎng)迅速對(duì)這兩公司股價(jià)之間的差距作出了糾正，杜邦公司股價(jià)一路攀升，升至每股365．89美元，而通用汽車公司股票隨之下跌，跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速獲利了結(jié)，不算他賣出吃過通用公司股票之間的差價(jià)，其單項(xiàng)投資回報(bào)率高達(dá)23％。這使格蘭赫基金的大小股東們都賺了大筆的錢。

　　格蘭赫基金運(yùn)作一年半，其投資回報(bào)率高達(dá)100％以上，遠(yuǎn)高于同期平均股價(jià)79％的上漲幅度，但由于股東與格雷厄姆在分紅方案上的意見分歧，格蘭赫基金最終不得不以解散而告終。但這卻使格雷厄姆意外地遇到了他的最佳黃金搭檔——杰諾姆·紐曼。紐曼具有非凡的管理才能，處理起各種繁雜的事務(wù)顯得游刃有余，這使格雷厄姆可以騰出更多的精力來專注于證券分析，作出投資策略。

格雷厄姆一紐曼公司的誕生

　　格雷厄姆和紐曼組建了新的投資合伙公司——格雷厄姆一紐曼公司，格雷厄姆負(fù)責(zé)最核心的分析和投資策略，紐曼負(fù)責(zé)處理與投資有關(guān)的各種具體事務(wù)。新基金從一開始就表現(xiàn)得極為強(qiáng)勁，因?yàn)楦窭锥蚰芳扔谢纠硇苑治龅某练€(wěn)性，又有股市豬手超常的洞察力和嗅覺，他的操作使新基金成績(jī)斐然，其中較著名的是他與洛克菲勒的美李石油公司之戰(zhàn)。

　　洛克菲勒是美國無可爭(zhēng)議的石油大王，他所創(chuàng)立的美軍石油公司曾以托拉斯的方式企圖壟斷整個(gè)美國的石油市場(chǎng)，但最終被華盛頓聯(lián)邦最高法院判定違反了《壟斷禁止法頒遭到解散。按照法律，美李托拉斯被分割成39個(gè)在理論上相互競(jìng)爭(zhēng)的公司。而隨著美軍托拉斯的分割，幾乎很少有人再去注意那些因分割而散布在美國大地上的昔日洛克菲勒家族的分支機(jī)構(gòu)和企業(yè)的詳細(xì)狀況。

　　20世紀(jì)20年代，美國公司的真實(shí)狀況一般比較隱秘，使人難識(shí)其真容。格雷厄姆經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，查閱公共服務(wù)委員會(huì)所存的各公司記錄有助于揭示那些公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。于是，他直奔公共服務(wù)委員會(huì)，將一些公司的重要數(shù)據(jù)記錄后，再回到華爾街對(duì)那些資料進(jìn)行詳盡的研究分析，終于他捕獲到他所要瞄準(zhǔn)的目標(biāo)——從洛克菲勒集團(tuán)中分離出來的8家石油管道公司。格雷厄姆決定首先拿北方石油管道公司開刀。

　　根據(jù)格雷厄姆所搜集到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，北方石油管道公司當(dāng)時(shí)在股市上的市價(jià)只有280萬美元，而它所持有的鐵路債券就有360萬美元，顯然，它的投資價(jià)值被嚴(yán)重低估了。造成這一市場(chǎng)錯(cuò)誤的根本原因是投資者沒有發(fā)現(xiàn)該公司那筆龐大的隱形資產(chǎn)一一一一一一路債券。而在格雷厄姆看來，當(dāng)一家公司坐擁一大堆資產(chǎn)而不能創(chuàng)造任何利潤(rùn)時(shí)，它便理所當(dāng)然地應(yīng)成為投資者的目標(biāo)。徒然擁有價(jià)值而不能為企業(yè)所用，那么發(fā)現(xiàn)它總比讓它沉睡要好得多。
　　格雷厄姆在買入北方管道公司5％的股份后，和另一位在北方石油管道公司占有相當(dāng)比例股份的律師結(jié)成同盟，并聯(lián)合了占總股份38％的中小股東，在董事會(huì)會(huì)議中提出議案，要求將公司持有的鐵路債券兌現(xiàn)．并發(fā)給股東相應(yīng)的紅利。因格雷厄姆提出的議案完全符合（公司法》的規(guī)定，無奈北方石油管道公司只得同意該議案，發(fā)放勝利。結(jié)果，格雷厄姆不僅每股分得對(duì)美元的股利，而且還在眾多投資者的追風(fēng)下，從股價(jià)的上漲后獲利頗豐。

　　隨后，格雷厄姆又從洛克菲勒集團(tuán)分離出的其他石油管道公司中擠出其所隱藏的資產(chǎn)，獲得了數(shù)額可觀的利潤(rùn)。格雷厄姆也因此獲得了“股市獵手”的稱號(hào)。

　　格雷厄姆一紐曼公司在格雷厄姆正確的投資策略下，其投資報(bào)酬率每年都維持在30％以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期道·瓊斯工業(yè)指數(shù)的上漲速度。但格雷厄姆的驕人業(yè)績(jī)既非來自惡意的炒作，又非來自幕后的操縱，而完全是靠他的知識(shí)和智慧。他已將證券投資從原始交易的混燉中，提升到一個(gè)依靠理性和技術(shù)分析確定投資方向并進(jìn)而獲利的新層面上。

　　格雷厄姆在處理投資項(xiàng)目的同時(shí)，不斷地在投資刊物上發(fā)表關(guān)于財(cái)經(jīng)問題的文章，文章內(nèi)容幾乎涵蓋了整個(gè)投資領(lǐng)域。文章文字精煉，且有獨(dú)到的見解，深受讀者好評(píng)。格雷厄姆試圖通過在實(shí)踐中對(duì)投資市場(chǎng)的觀察、研究、分析，得出投資市場(chǎng)的規(guī)律性結(jié)論。為了便于將自己的觀點(diǎn)形成理論，格雷厄姆決定開山立說，在其有關(guān)投資理論的講授中整理、完善自己的理論。

　　格雷厄姆選擇在自己的母校哥倫比亞大學(xué)開設(shè)“高級(jí)證券分析”講座。在講座中，他不僅講授如何區(qū)分債券與股票的不同方面，更重要的是講授如何運(yùn)用價(jià)值指標(biāo)、贏利指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、債務(wù)指標(biāo)、背景指標(biāo)來對(duì)一個(gè)公司的資產(chǎn)、價(jià)值、財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行評(píng)估，證明其股票的投資潛力和投資風(fēng)險(xiǎn)。這些內(nèi)容已涉及了格雷厄姆學(xué)說的基本方面，實(shí)際上他的證券分析理論框架已初具雛形。

　　格雷厄姆的證券分析講座使許多人受益良多，他在投資理論方面的真知灼見獲得熱烈的反響，他的影響也從此開始走出華爾街，向社會(huì)上擴(kuò)散。

　　格雷厄姆在開設(shè)講座期間，其證券業(yè)務(wù)更加紅火，格雷厄姆一紐曼基金以及由他掌控的私人投資更是財(cái)源滾滾。這些都使格雷厄姆躊躇滿志，準(zhǔn)備大干一場(chǎng)。

　　到1929年年初，美國華爾街股市的年平均股價(jià)已比1921年上漲了5倍。屢創(chuàng)新高的股市吸引了大量投資者的目光，人們不顧一切地?fù)砣牍善笔袌?chǎng)，股票市場(chǎng)成了一種狂熱的投資場(chǎng)所。股票價(jià)格直線上升，成交金額不斷創(chuàng)出新高。但考慮到當(dāng)時(shí)股票的平均利潤(rùn)只有2％，銀行短期利率只有8％，而道·瓊斯工業(yè)指數(shù)的平均報(bào)酬率卻高達(dá)五％，股價(jià)的不斷攀升是極不正常的。

　　格雷厄姆對(duì)此雖有擔(dān)憂，但在潛意識(shí)里卻不相信危機(jī)會(huì)真的來臨。他僅僅是按照他的避險(xiǎn)策略進(jìn)行避險(xiǎn)，并未從股市中撤出，這使格雷厄姆在接下來的股市大崩盤中遭到致命的打擊。

　　1929年9月5日，華爾街股市～落千丈，開始動(dòng)搖了投資者的信心。雖然華盛頓等地不斷發(fā)出叫人們放心的消息，但9月、10月兩個(gè)月，股市仍呈下跌趨勢(shì)。

　　10月24日，華爾街股市突然崩潰，短短幾小時(shí)之內(nèi)許多股票狂跌50點(diǎn)左右，后雖有所回升，但弱勢(shì)已成。
　　10月28日229日，華爾街股市在拋售浪潮的沖擊下，徹底崩潰。

　　格雷厄姆雖然在他的投資組合中已采取了相應(yīng)的避險(xiǎn)策略，使他的投資在股災(zāi)初起時(shí)比別人損失少得多，但由于他沒有意識(shí)到問題的嚴(yán)重性并及時(shí)從股市中撤離，反而逆市操作，連續(xù)使用賣空、買空等多種手法進(jìn)行避險(xiǎn)，從而越陷越深，難以自拔，最終遭到毀滅性的打擊，格雷厄姆幾乎到了破產(chǎn)的邊緣。幸虧紐曼的岳父艾理斯·雷斯及時(shí)向格雷厄姆一紐曼基金投入75000美元，才使格雷厄姆暫時(shí)避免了破產(chǎn)。

　　格雷厄姆憑著對(duì)客戶的忠誠、堅(jiān)***的勇氣和對(duì)操作方法的不斷修正，到1932年年底終于開始起死回生。格雷厄姆一紐曼基金的虧損也漸漸得到了彌補(bǔ)。但這次股市大崩潰還是給格雷厄姆留下一個(gè)深刻的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)：時(shí)刻注意規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)。在以后的每筆投資中，他總是盡可能追求最高的投資報(bào)酬率，同時(shí)保持最大的安全邊際。正如他日后對(duì)此所作的比喻：“橋牌專家在意的是打一局好脾，而不是大滿貫。因?yàn)橹灰愦驅(qū)α?，終究會(huì)贏錢，但若你弄砸了，便會(huì)準(zhǔn)輸無疑。"

有價(jià)證券分析》的精髓

　　格雷厄姆在華爾街慘遭重創(chuàng)和苦苦支撐的時(shí)期，也正是他關(guān)于證券分析理論和投資操作技巧日漸成熟的時(shí)期。1934年年底，格雷厄姆終于完成他醞釀已久的精價(jià)證券分析》這部劃時(shí)代的著作，并由此奠定了他作為一個(gè)證券分析大師和"華爾街教父"的不朽地位。

　　在格雷厄姆的貼價(jià)證券分析》出版之前，道氏學(xué)說是股市投資中最早提出的股市技術(shù)分析理論。其核心是如何通過股票價(jià)格或股市指數(shù)的歷史軌跡來分析和預(yù)測(cè)其未來的走向和趨勢(shì)。道氏學(xué)說將股市的漲落分為主導(dǎo)潮流、次級(jí)運(yùn)動(dòng)和日常波動(dòng)三種類型。它認(rèn)為由于次級(jí)運(yùn)動(dòng)和日常波動(dòng)的隨機(jī)色彩很濃，不易預(yù)測(cè)和捕捉，而且持續(xù)時(shí)間往往不太長(zhǎng)久，把握股市運(yùn)動(dòng)的主導(dǎo)潮流對(duì)投資者來說就顯得格外重要。道氏學(xué)說詳細(xì)闡述了牛市和熊市的股市運(yùn)動(dòng)特征以及如何判斷股市的主導(dǎo)潮流。同時(shí)，道氏學(xué)說還指明股市趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)所必須經(jīng)歷的三個(gè)過程：首先是股市發(fā)生長(zhǎng)時(shí)間或大幅度的修正，同時(shí)明顯地反映在道·瓊斯工業(yè)指數(shù)和運(yùn)輸指數(shù)上；其次是股市出現(xiàn)反彈時(shí)，其中某一個(gè)指數(shù)或者兩個(gè)指數(shù)同時(shí)都未能逾越修正前的歷史水準(zhǔn)；再次是股市再度出現(xiàn)修正后，兩個(gè)指數(shù)的修正幅度都更大于前一次的水平，同創(chuàng)新低。所以，道氏學(xué)說主要是一種把握股市整體運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)的理論。

　　在格雷厄姆寫作《有價(jià)證券分析》的同時(shí)，菲利普·費(fèi)歇提出了費(fèi)歇學(xué)說。費(fèi)歇學(xué)說認(rèn)為可以增加公司內(nèi)在價(jià)值的因素有兩個(gè)：一是公司的發(fā)展前景，二是公司的管理能力。投資者在對(duì)該公司投資之前，必須對(duì)該公司進(jìn)行充分的調(diào)查。費(fèi)歇認(rèn)為在判定該公司是否具有發(fā)展前景時(shí)，不必過于看重該公司一兩年內(nèi)的銷售額年度增長(zhǎng)率，而是應(yīng)從其多年的經(jīng)營(yíng)狀況來判別；同時(shí)，還應(yīng)考察該公司是否致力于維持其低成本，使利潤(rùn)隨銷售增長(zhǎng)而同步增長(zhǎng)，以及該公司未來在不要求股權(quán)融資情況下的增長(zhǎng)能力。在考察公司的管理能力時(shí)，應(yīng)注意管理人員是否有～個(gè)可行的政策，使短期利益服從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益；管理人員是否正直和誠實(shí)，能否處理好和雇員之間的工作關(guān)系；以及公司之所以區(qū)別同業(yè)中其他公司的業(yè)務(wù)或管理特點(diǎn)。費(fèi)歇學(xué)說主張購買有能力增加其長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的股票。

　　格雷厄姆的（有價(jià)證券分析》與道氏學(xué)說和費(fèi)歇學(xué)說研究的著眼點(diǎn)是截然不同的，他所涉及的是一個(gè)到他為止尚無人涉足的領(lǐng)域。

　　首先，格雷厄姆統(tǒng)一和明確了“投資”的定義，區(qū)分了投資與投機(jī)。在此之前，投資是一個(gè)多義詞。一些人認(rèn)為購買安全性較高的證券如債券是投資，而購買股價(jià)低于凈現(xiàn)值的股票的行為是投機(jī)。而格雷厄姆認(rèn)為，動(dòng)機(jī)比外在表現(xiàn)更能確定購買證券是投資還是投機(jī)。借款去買證券并希望在短期內(nèi)獲利的決策不管它買的是債券還是股票都是投機(jī)。在《有價(jià)證券分析卜書中，他提出了自己的定義：“投資是一種通過認(rèn)真分析研究，有指望保本并能獲得滿意收益的行為。不滿足這些條件的行為就被稱為投機(jī)。”

　　格雷厄姆認(rèn)為，對(duì)于一個(gè)被視為投資的證券來說，基本金必須有某種程度的安全性和滿意的報(bào)酬率。當(dāng)然，所謂安全并不是指絕對(duì)安全，而是指在合理的條件下投資應(yīng)不至于虧本。一旦發(fā)生極不尋?；蛘咭庀氩坏降耐话l(fā)事件也會(huì)使安全性較高的債券頃刻間變成廢紙。而滿意的回報(bào)不僅包括股息或利息收入而且包括價(jià)格增值。格雷厄姆特別指出，所謂“滿意”是一個(gè)主觀性的詞，只要投資者做得明智，并在投資定義的界限內(nèi)，投資報(bào)酬可以是任何數(shù)量，即使很低，也可稱為是“滿意的”。判斷一個(gè)人是投資者還是投機(jī)者，關(guān)鍵在于他的動(dòng)機(jī)。

　　要不是當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的表現(xiàn)很差，格雷厄姆有關(guān)投資的定義也許會(huì)被人們所忽視。在1929年到1932年短短4年間，道·瓊斯債券指數(shù)從97．70點(diǎn)跌至6578點(diǎn)，許多人因購買債券而破了產(chǎn)。債券在人們的心目中不再被簡(jiǎn)單地視為純粹的投資了，人們開始重新審視原來對(duì)股票和債券的投資與投機(jī)的粗淺性認(rèn)識(shí)，格雷厄姆適時(shí)提出的投資與投機(jī)的定義，幫助許多人澄清了認(rèn)識(shí)。

　　格雷厄姆的《有價(jià)證券分析》一書在區(qū)分投資與投機(jī)之后，所做出的第二個(gè)貢獻(xiàn)就是提出了普通股投資的數(shù)量分析方法，解決了投資者的迫切問題，使投資者可以正確判斷一支股票的價(jià)值，以便決定對(duì)～支股票的投資取舍。在《有價(jià)證券分析》出版之前，尚無任何計(jì)量選股模式，格雷厄姆可以稱得上是運(yùn)用數(shù)量分析法來選股的第～人。

　　美國華爾街股市在1929年之前，其上市公司主要是鐵路行業(yè)的公司，而工業(yè)和公用事業(yè)公司在全部上市股票中所占份額極小，銀行和保險(xiǎn)公司等投機(jī)者所喜歡的行業(yè)尚未掛牌上市。在格雷厄姆看來，由于鐵路行業(yè)的上市公司有實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值作為支撐，且大多以接近面值的價(jià)格交易，因而具有投資價(jià)值。

　　19世紀(jì)20年代中后期，華爾街股市伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的繁榮進(jìn)入牛市狀態(tài)，無論是上市公司的種類，還是股票發(fā)行量均大幅度增加。投資者的熱情空前高漲，但大多數(shù)投資投在房地產(chǎn)方面。盡管房地產(chǎn)公司曾顯盛一時(shí)，但接澳而來的是一系列房地產(chǎn)公司的破產(chǎn)，而商業(yè)銀行和投資銀行對(duì)此卻未引起足夠的警覺，去關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，反而繼續(xù)推薦房地產(chǎn)公司的股票。房地產(chǎn)投資刺激了金融和企業(yè)投資活動(dòng)，進(jìn)而繼續(xù)煽起投資者的樂觀情緒。正像格雷厄姆所指出的那樣，失控的樂觀會(huì)導(dǎo)致瘋狂，而瘋狂的一個(gè)最主要的特征是它不能吸取歷史的教訓(xùn)。

　　在《有價(jià)證券分析卜書中，格雷厄拇指出造成股市暴跌的原因有三種：（－）交易經(jīng)紀(jì)行和投資機(jī)構(gòu)對(duì)股票的操縱。為了控制某種股票的漲跌，每天經(jīng)紀(jì)人都會(huì)放出一些消息，告訴客戶購買或拋售某種股票將是多么明智的選擇，使客戶盲目地走進(jìn)其所設(shè)定的圈套。（二噴款給股票購買者的金融政策。20年代，股市上的投機(jī)者可以從銀行取得貸款購買股票，從1921年到1929年，其用于購買股票的貸款由10億美元上升到85億美元。由于貸款是以股票市價(jià)來支撐的，一旦股市發(fā)生暴跌，所有的一切就像多米諾骨牌一樣全部倒下。直至1932年美國頒布了《證券法》之后，有效地保護(hù)了個(gè)人投資者免于被經(jīng)紀(jì)人欺詐，靠保證金購買證券的情形才開始逐漸減少。（三）過度的樂觀。這一種原因是三種原因中最根本的，也是無法通過立法所能控制的。

　　1929年發(fā)生的股市大崩潰并非投機(jī)試圖偽裝成投資，而是投資變成了投機(jī)。格雷厄拇指出，歷史性的樂觀是難以抑制的，投資者往往容易受股市持續(xù)的牛市行情所鼓舞，繼而開始期望一個(gè)持久繁榮的投資時(shí)代，從而逐漸失去了對(duì)股票價(jià)值的理性判斷，一味追風(fēng)。在這種過度樂觀的市場(chǎng)上，股票可以值任何價(jià)格，人們根本不考慮什么數(shù)學(xué)期望，也正是由于這種極度的不理智，使投資與投機(jī)的界限變模糊了。

　　當(dāng)人們?cè)馐艿焦墒斜┑鴰淼木薮鬀_擊時(shí)，購買股票再～次被認(rèn)為是投機(jī)，人們?cè)骱奚踔猎{咒股票投資。只是隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，人們的投資哲學(xué)才又因其心理狀態(tài)的變化而變化，重拾對(duì)股票投資的信心。格雷厄姆在1949年至D51年撰寫（有價(jià)證券分析》第三版時(shí)，認(rèn)識(shí)到股票已經(jīng)成為投資者投資組合中的重要組成部分。
　　在1929年股市暴跌后的二十幾年里，許多學(xué)者和投資分析家對(duì)股票投資方法進(jìn)行研究分析。格雷厄姆根據(jù)自己的多年研究分析，提出了股票投資的三種方法：橫斷法、預(yù)期法和安全邊際法。

　　橫斷法相當(dāng)于現(xiàn)代的指數(shù)投資法。格雷厄姆認(rèn)為，應(yīng)以多元化的投資組合替代個(gè)股投資。即投資者平均買下道·瓊斯工業(yè)指數(shù)所包括的30家公司的等額股份，則獲利將和這30家公司保持一致。

　　預(yù)期法又分為短期投資法和成長(zhǎng)股投資法兩種。所謂短期投資法是指投資者在6個(gè)月到1年之內(nèi)選擇最有獲利前景的公司進(jìn)行投資，從中賺取利潤(rùn)。華爾街花費(fèi)很多精力預(yù)測(cè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，包括銷售額、成本、利潤(rùn)等，但格雷厄姆認(rèn)為，這種方法的缺點(diǎn)在于公司的銷售和收入是經(jīng)常變化的，而且短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)期很容易立即反映到股票價(jià)格上，造成股票價(jià)格的波動(dòng)。而一項(xiàng)投資的價(jià)值并不在于它這個(gè)月或下個(gè)月能掙多少，也不在于下個(gè)季度的銷售額會(huì)發(fā)生怎樣的增長(zhǎng)，而是在于它長(zhǎng)期內(nèi)能給投資者帶來什么樣的回報(bào)。很顯然，基于短期資料的決策經(jīng)常是膚淺和短暫的。但由于華爾街強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)變動(dòng)情況與交易量，所以短期投資法成為華爾街比較占優(yōu)勢(shì)的投資策略。所謂成長(zhǎng)股投資法是指投資者以長(zhǎng)期的眼光選擇銷售額與利潤(rùn)增長(zhǎng)率均高于一般企業(yè)平均水平的公司的股票作為投資對(duì)象，以期獲得長(zhǎng)期收益。每一個(gè)公司都有所謂的利潤(rùn)生命周期。在早期發(fā)展階段，公司的銷售額加速增長(zhǎng)并開始實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)；在快速擴(kuò)張階段，銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)急劇增加；在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，銷售額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度開始下降；到了最后一個(gè)階段——衰退下降階段，銷售額大幅下滑，利潤(rùn)持續(xù)明顯地下降。格雷厄姆認(rèn)為，運(yùn)用成長(zhǎng)股投資法的投資者會(huì)面臨兩個(gè)難題：一是如何判別一家公司處在其生命周期的某個(gè)階段。因?yàn)楣纠麧?rùn)生命周期的每個(gè)階段都是一個(gè)時(shí)間段，但這些時(shí)間段并沒有一個(gè)極為明顯的長(zhǎng)短界限，這就使投資者很難準(zhǔn)確無誤地進(jìn)行判別。如果投資者選擇一家處于快速擴(kuò)張階段的公司，他可能會(huì)發(fā)現(xiàn)該公司的成功只是短暫的，因?yàn)樵摴窘?jīng)受考驗(yàn)的時(shí)間不長(zhǎng)，利潤(rùn)無法長(zhǎng)久維持；如果投資者選擇一家處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司，也許他會(huì)發(fā)現(xiàn)該公司已處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的后期，很快就會(huì)進(jìn)入衰退下降階段，等等。二是如何確定目前的股價(jià)是否反映出了公司成長(zhǎng)的潛能。投資者選定一家成長(zhǎng)型公司的股票準(zhǔn)備進(jìn)行投資，那么他該以什么樣的價(jià)格購進(jìn)最為合理？如果在他投資之前，該公司的股票已在大家的推崇下上升到很高的價(jià)位，那么該公司股票是否還具有投資的價(jià)值？在格雷厄姆看來，答案是很難精確確定的。針對(duì)這種情況j格雷厄姆進(jìn)一步指出，如果分析家對(duì)于某公司未來的成長(zhǎng)持樂觀態(tài)度，并考慮將該公司的股票加入投資組合中去，那么，他有兩種選擇：一種是在整個(gè)市場(chǎng)低迷時(shí)買入該公司股票；另一種是當(dāng)該股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入。選擇這兩種方式購買股票主要是考慮股票的安全邊際。

　　但格雷厄姆也同時(shí)指出，采用第一種方式進(jìn)行投資，投資者將會(huì)陷于某些困境。首先，在市場(chǎng)低迷時(shí)購買股票容易誘導(dǎo)投資者僅以模型或公式去預(yù)測(cè)股票價(jià)格的高低，而忽視了影響股票價(jià)格的其他重要因素，最終難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股票價(jià)格走勢(shì)。其次，當(dāng)股市處于平穩(wěn)價(jià)格時(shí)期，投資者只能等待市場(chǎng)低迷時(shí)期的來臨，而很可能錯(cuò)過許多投資良機(jī)。因此，格雷厄姆建議投資者最好采用第二種方式進(jìn)行投資。投資者應(yīng)拋開整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格水平，注重對(duì)個(gè)別股票內(nèi)在價(jià)值的分析，尋找那些價(jià)格被市場(chǎng)低估的股票進(jìn)行投資。而要使這個(gè)投資策略有效，投資者就需要掌握一定的方法或技術(shù)來判別股票的價(jià)值是否被低估了。這就引人一個(gè)“安全邊際”的概念，而用來評(píng)估某些股票是否值得購買的方法就是安全邊際法。

　　所謂安全邊際法是指投資者通過公司的內(nèi)在價(jià)值的估算，比較其內(nèi)在價(jià)值與公司股票價(jià)格之間的差價(jià)，當(dāng)兩者之間的差價(jià)達(dá)到某一程度時(shí)（即安全邊際）就可選擇該公司股票進(jìn)行投資。很明顯，為了應(yīng)用安全邊際法進(jìn)行投資，投資者需要掌握一定的對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估算的技術(shù)。格雷厄姆認(rèn)為公司的內(nèi)在價(jià)值是由公司的資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)以及任何未來預(yù)期收益等因素決定，其中最重要的因素是公司未來的獲利能力。因?yàn)檫@些因素都是可以量化的，因此，一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值可用～個(gè)模型加以計(jì)量，即用公司的未來預(yù)期收益乘以一個(gè)適當(dāng)?shù)馁Y本化因子來估算。這個(gè)資本化因子受公司利潤(rùn)的穩(wěn)定性、資產(chǎn)、股利政策以及財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定性等因素的影響。

　　格雷厄姆認(rèn)為，由于內(nèi)在價(jià)值受投資者對(duì)公司未來經(jīng)濟(jì)狀況的不精確計(jì)算所限制，其結(jié)果很容易被一些潛在的未來因素所否定。而銷售額、定價(jià)和費(fèi)用預(yù)測(cè)的困難也使內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算更趨復(fù)雜。不過這些均不能完全否定安全邊際法，經(jīng)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，安全邊際法可以成功地運(yùn)用于以下三個(gè)區(qū)域：一是安全邊際法運(yùn)用于穩(wěn)定的證券，如債券和優(yōu)先股等，效果良好；二是安全邊際法可用來作比較分析；三是安全邊際法可用來選擇股票，特別是公司的股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)。

　　不過，格雷厄姆同時(shí)指出，內(nèi)在價(jià)值不能被簡(jiǎn)單地看做是公司資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額，即公司的凈資產(chǎn)。因?yàn)楣镜膬?nèi)在價(jià)值除了包括它的凈資產(chǎn)，還包括這些資產(chǎn)所能產(chǎn)生的未來收益。實(shí)際上，投資者也無需計(jì)算公司內(nèi)在價(jià)值的精確值，只需估算一個(gè)大概值，對(duì)比公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，判斷該公司股票是否具有足夠的安全邊際，能否作為投資對(duì)象。

　　格雷厄姆雖然比較強(qiáng)調(diào)數(shù)量分析，但他并不否定質(zhì)量分析的重要性。格雷厄姆認(rèn)為，財(cái)務(wù)分析并非一門精確的學(xué)科。雖攤對(duì)一些數(shù)量因素，包括資產(chǎn)、負(fù)債、利潤(rùn)、股利等進(jìn)行的量化分析簽估算公司內(nèi)在價(jià)值所必須的，但有些不易分析的質(zhì)量因素，如公司的經(jīng)營(yíng)能力和公司的性質(zhì)也是估算公司內(nèi)在價(jià)值所必不可少的。缺少了對(duì)這些質(zhì)量因素的分析，往往會(huì)造成估算結(jié)果的巨大偏差‘。以致影響投資者作出正確的投資決策。但格雷厄姆也對(duì)過分強(qiáng)資質(zhì)量因素分析表示擔(dān)憂。格雷厄姆認(rèn)為，當(dāng)投資者過分強(qiáng)調(diào)那螃推以捉摸的質(zhì)量因素時(shí)，潛在的失望便會(huì)增加。對(duì)質(zhì)量因素的過度樂觀也使投資者在估算公司內(nèi)在價(jià)值時(shí)采用一個(gè)更高的資本化因子，這會(huì)促使投資者去購買all＠潛在風(fēng)險(xiǎn)很高的證券。

　　在格雷厄姆看來，公司的內(nèi)在價(jià)值大部分來源于可量化的因素而非質(zhì)量因素．質(zhì)量因素在公司的內(nèi)在價(jià)值中只占一小部分。如果公司的內(nèi)在價(jià)值大部分來源于經(jīng)營(yíng)能力、企業(yè)性質(zhì)和樂觀的成長(zhǎng)率，那么就幾乎沒有安全邊際可言，只有公司的內(nèi)在價(jià)值大部分來源于可量化的因素，投資人的風(fēng)險(xiǎn)才可被限定。

 
　　格雷厄姆認(rèn)為，作為一個(gè)成功的投資者應(yīng)遵循兩個(gè)投資原則：一是嚴(yán)禁損失，二是不要忘記第一原則。根據(jù)這兩個(gè)投資原則，格雷厄姆提出兩種安全的選股方法。第一種選股方法是以低于公司2／3凈資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格買入公司股票，第二種方法是購買市盈率低的公司股票。當(dāng)然，這兩種選股方法的前提是這些公司股票必須有一定的安全邊際。格雷厄姆進(jìn)一步解釋說，以低于公司2／3凈資產(chǎn)的價(jià)格買入公司股票，是以股票投資組合而非單一股票為考慮基礎(chǔ)，這類股票在股市低迷時(shí)比較常見，而在行情上漲時(shí)很少見。由于第一種方法受到很大的條件限制，格雷厄姆將其研究重點(diǎn)放在了第二種選股方法上。不過，以低于公司2／3凈資產(chǎn)的價(jià)格買入股票和買入市盈率低的股票這兩種方法所挑選出的股票在很多情況下是相互重疊的。

　　格雷厄姆的安全邊際學(xué)說是建立在一些特定的假設(shè)基礎(chǔ)上的。格雷厄姆認(rèn)為，股票之所以出現(xiàn)不合理的價(jià)格在很大程度上是由于人類的懼怕和貪婪情緒。極度樂觀時(shí)，貪婪使股票價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值，從而形成一個(gè)高估的市場(chǎng)；極度悲觀時(shí)，懼怕又使股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而形成一個(gè)低估的市場(chǎng)。投資者正是在缺乏效率市場(chǎng)的修正中獲利。投資者在面對(duì)股票市場(chǎng)時(shí)必須具有理性。格雷厄姆提請(qǐng)投資者們不要將注意力放在行情機(jī)上，而要放在股票背后的企業(yè)身上，因?yàn)槭袌?chǎng)是一種理性和感性的攙雜物，它的表現(xiàn)時(shí)常是錯(cuò)誤的，而投資的秘訣就在于當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)投資，等待市場(chǎng)對(duì)其錯(cuò)誤的糾正。市場(chǎng)糾正錯(cuò)誤之時(shí)，便是投資者獲利之時(shí)。

　　格雷厄姆在（有價(jià)證券分析卜書中還批駁了一些投資者在股利分配政策上的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。一些投資者認(rèn)為發(fā)放股利只不過是將股票的現(xiàn)有價(jià)值進(jìn)行稀釋后所得到的一種幻象，但格雷厄姆認(rèn)為若公司拒絕發(fā)放股利而一味保留盈余，則這些盈余一旦被亂用，投資者將毫無利益可言。公司應(yīng)在保留供其未來發(fā)展的資金需求后，將其盈余以現(xiàn)金股利或以資本公積金轉(zhuǎn)增資本的方式發(fā)放出去，以保證投資者的利益。如果投資者收到現(xiàn)金股利，他既可以自由運(yùn)用這筆盈余，又可在他認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)良好時(shí)買入該公司股票；如果投資者收到股票股利，他既可以保留股票等著賺取股利，也可選擇售出股票立即兌現(xiàn)。無論哪一種股利政策，都將使投資者擁有更大的靈活度，也更能保證自己所得利益的安全。

　?。ㄓ袃r(jià)證券分析卜書所闡述的計(jì)量分析方法和價(jià)值評(píng)估法使投資者少了許多的盲目，增加了更多的理性成分。這本著作一出版就震動(dòng)了美國和華爾街的投資者，一時(shí)之間，該書成了 人士和投資界人士的必讀書目。格雷厄姆也從此奠定了他“華爾街教父”的不朽地位。