國際結(jié)算銀行日前表示，至少在過去9年里，全球衍生品市場得到了快速增長，2006年，與債券有關(guān)的衍生品合約數(shù)量成倍增長，合約金額達(dá)到了29萬億美元。 總部設(shè)在瑞士的巴塞爾銀行在其網(wǎng)站刊登的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年，有關(guān)債券、貸款的衍生品交易金額增長了15萬億美元，因此，信用衍生品被稱為“21世紀(jì)最具 有吸引力的金融風(fēng)險管理創(chuàng)新工具”。此外，自從BIS（1993年成立，監(jiān)控金融市場和監(jiān)管銀行的一家機(jī)構(gòu)）開始收集數(shù)據(jù)以來，信用衍生品OTC合約總量 上升了39.5％，為415萬億美元。

　　金融穩(wěn)定論壇（一個由銀行行長、財政部長和金融監(jiān)管人士組成的團(tuán)體）提供的一份報告顯示， 去年利率互換在衍生品市場中的交易份額依然最大，增長了15％，為292萬億美元，而前年的增長比率是38％。衍生品市場的整體成交量增長超過了2003 年39.2％的增長紀(jì)錄，2006年外匯衍生品交易增長28％，為402億美元；以商品為基礎(chǔ)的合約，如黃金和原油均增長了27.7％，為6.9萬億美元。

信用衍生品在保留資產(chǎn)的前提下，將貸款或債券的信用風(fēng)險從其他風(fēng)險中剝離出來，在市場上被定價，并轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險的投資者，使信用風(fēng)險管理第一次擁有了和市場風(fēng)險管理同樣的對沖手段，從根本上改變了信用風(fēng)險管理的傳統(tǒng)機(jī)制。

　　信用衍生品的特點(diǎn)

信用衍生品是20世紀(jì)90年代在美國紐約互換市場推出的。1993年信孚銀行(Bankers trust)和瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部(SCFP)為了防止其向日本金融界的貸款遭受損失，開始出售一種償還價值取決于具體違約事件的債券，成為最早的信 用衍生品。由于該產(chǎn)品交易是否能完成受到置疑，以及標(biāo)準(zhǔn)普爾公司拒絕對信用衍生品及其他信用衍生品評級，最初的幾年(1993年—1995年)信用衍生品 市場并未獲得發(fā)展。信用衍生品初次揚(yáng)名是在1997年—1998年的金融危機(jī)時期，危機(jī)證實(shí)了它能夠在貨幣危機(jī)期間支持債務(wù)市場的需求，并使銀行等金融機(jī) 構(gòu)在危機(jī)中得到保護(hù)。金融危機(jī)后信用衍生品市場得到了迅猛發(fā)展，根據(jù)英國銀行家協(xié)會(BBA)的報告，1995年全球信用衍生品交易為清償交易的名義價值 僅為100億美元，2004年已高達(dá)48000億美元，在未來7年里，信用衍生品還將增加10倍。

　　目前，信用衍生品等信用衍生產(chǎn) 品交易由已北美擴(kuò)展到歐洲，并在拉美和亞洲形成了市場。倫敦是主要的信用衍生品交易市場，幾乎全球一半的信用衍生品交易在倫敦。亞洲信用衍生品業(yè)務(wù)起步較 晚，近年來也逐漸受到關(guān)注。日本信用衍生品在1998年被作為金融工具得到法律認(rèn)可。2001年下半年，日本信用衍生工具取得了迅猛的發(fā)展，在利率衍生品 交易下降5.1%、外匯交易合約下降5.3%的情況下，信用衍生品卻獲得了21.8%的增長。新加坡、韓國、香港也開始進(jìn)入該市場，并發(fā)布了有關(guān)信用衍生 工具的條例以指導(dǎo)信用衍生工具市場的參與者的操作。信用衍生品市場參與者也從最初的銀行，擴(kuò)展到固定收益投資者、保險公司、高收益市場基金、新興市場基金以及非金融機(jī)構(gòu)。信用衍生品市場另一個重要變化是基礎(chǔ)資產(chǎn)從主權(quán)債務(wù)已轉(zhuǎn)向公司資產(chǎn)。

衍生品是一種涉及股票、債券、貸款、貨幣、商品或者特殊事件（與氣候變化或利率有關(guān)）的金融工具。而信用違約互換涉及債券、貸款，且與企業(yè)的償付能力有 關(guān)，特別適用于進(jìn)行投機(jī)操作。與實(shí)際的有價證券相比，衍生品既便宜又容易進(jìn)行交易，因而對沖基金、共同基金和其他投資者進(jìn)而轉(zhuǎn)向交易衍生品，從而加大了有 關(guān)貸款質(zhì)量的賭注。對于違約的票據(jù)（有可能不遵守債務(wù)協(xié)議的那些企業(yè)的票據(jù)），交易所將按其基礎(chǔ)債務(wù)面值向投資者進(jìn)行支付。

　　目前，該市場已經(jīng)成為華爾街最有利可圖的場所。摩根斯坦利（按市場價值計(jì)算為世界第二大證券公司）表示，衍生品收入的增長刺激了收益的增長，今年第一季度衍生品市場發(fā)展迅速，交易量增長很快。

　　市場回落時衍生品發(fā)揮的作用

2005年，當(dāng)位于迪爾伯恩的福特汽車和底特律的通用汽車兩家企業(yè)的信用等級下降到低于可投資級別時，衍生品市場曾經(jīng)幫助投資者對沖了風(fēng)險，并緩沖了債 券價格回落給市場帶來的沖擊。此外，衍生品市場還減輕了來自Amaranth Advisors LLC公司去年66億美元損失所帶來的后果，以及今年美國次優(yōu)級抵押貸款市場暴跌帶來的影響。在過去幾年中，經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)歷了數(shù)次的金融市場校正，且都得以恢 復(fù)。這些經(jīng)歷給我們留下了一種印象——金融市場似乎已經(jīng)具備了平穩(wěn)、持續(xù)甚至是良性運(yùn)行的特點(diǎn)。毫無疑問，對這種現(xiàn)象做出的一種合理解釋，就是衍生品市場 在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。

　　利潤的增長與暴露的風(fēng)險

　　倫敦Barclays Capital總裁Jerry Del Missier日前表示，投資銀行利潤的增長主要來自衍生品交易的貢獻(xiàn)，而信用衍生品還將保持高速增長，增長率也將高于其他市場。根據(jù)BIS提供的數(shù)據(jù)， 通過信用衍生品交易暴露于風(fēng)險之下的實(shí)際資金數(shù)量增加了93％，約為4700億美元。風(fēng)險資金規(guī)模的快速增長，加大了人們的憂慮，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對此加以關(guān)注也 在所難免。金融穩(wěn)定論壇在報告中呼吁，要求對沖基金改進(jìn)風(fēng)險管理，避免金融系統(tǒng)遭受沖擊。

　　該論壇在報告中稱，銀行在參與對沖基金業(yè)務(wù)的競爭過程中，出現(xiàn)了配對方違規(guī)操作的現(xiàn)象。目前全球有多達(dá)9000家對沖基金，其資金的快速流入和流出，大大超過了主流基金，也引發(fā)了投資者關(guān)于其市場穩(wěn)定性的辯論。

事實(shí)上，在大量使用杠桿工具買入的公告發(fā)布之前，市場價格已經(jīng)提前有所反應(yīng)。這就表明，很可能存在利用非公開信息進(jìn)行交易的情況，否則價格不會提前反 應(yīng)。去年，投資者根據(jù)內(nèi)部信息進(jìn)行信用衍生品交易的情況有所升溫。倫敦商業(yè)學(xué)院的一份研究報告指出，在對79家北美公司（2001年—2004年間）的情 況進(jìn)行研究時發(fā)現(xiàn)，在可能影響貸款質(zhì)量的消息公布之前，信用違約互換價格往往已經(jīng)提前啟動。

　　不過，監(jiān)測信用衍生品內(nèi)部交易非常困 難，因?yàn)檫@些交易并不在交易所內(nèi)進(jìn)行。國際互換和衍生品協(xié)會及行業(yè)交易組織表示，他們并不知道所謂的內(nèi)部交易案件涉及信用衍生品。去年，總部設(shè)在拉斯維加 斯的Harrah’s Entertainment Inc公司和總部設(shè)在田納西州的HCA Inc公司被接管，與這兩家公司有關(guān)的信用衍生品合約交易在公報發(fā)布和新聞報道之前便開始上漲。去年12月份，與Travelocity.com的所有者 Sabre Holdings Corp有關(guān)的合約，在協(xié)議獲得批準(zhǔn)之前跳升了13％。上述現(xiàn)象表明，在信用衍生品的交易過程中，應(yīng)該加大對違規(guī)操作的管理力度，保護(hù)普通投資者的利益， 維護(hù)市場的穩(wěn)定。

　　“內(nèi)部交易法”適用于信用互換

　　伯南克曾對監(jiān)管機(jī)構(gòu)表示，在快速增長的信用違約互換和其他 衍生品市場上，必須避免濫用權(quán)利的情況出現(xiàn)，“內(nèi)部交易法”同樣適用于信用互換交易。伯南克表示，“美國的證券法規(guī)反對內(nèi)部交易和市場操縱，‘內(nèi)部交易法 ’的相關(guān)條款適用于所有的金融機(jī)構(gòu)，包括對沖基金和大量交易的金融工具，也包括OTC市場交易的證券類衍生品交易”。他還表示，政策制定者必須優(yōu)先防止內(nèi) 部交易、市場操縱和其他破壞公眾信心的行為。