作者：李志林

　　泡沫的爭(zhēng)論，QFII和海歸經(jīng)濟(jì)學(xué)家高調(diào)唱空并呼吁管理層動(dòng)用行政手段打壓股市，證監(jiān)會(huì)的兩次風(fēng)險(xiǎn)提示，央行的金融調(diào)控組合拳，都未能阻止中國(guó)股市連創(chuàng)新高、周線和月線拉出罕見的十連陽。很多人認(rèn)為是市場(chǎng)錯(cuò)了，太瘋狂，調(diào)控力度還應(yīng)加碼。我則以為，對(duì)當(dāng)今中國(guó)股市，只有用超常規(guī)思路才能看懂。

　　第一，人民幣升值對(duì)股市的推動(dòng)作用難以估量。從國(guó)際市場(chǎng)的情況看，本幣升值與股指上漲之間具有1：10的放大效應(yīng)。上世紀(jì)八九十年代，日幣升值10多年，日本股市漲了19倍；臺(tái)幣升值5年，臺(tái)灣股市漲了17.8倍；新加坡和韓國(guó)本幣升值七八年，股市也漲10多倍。現(xiàn)今人民幣僅升值6.6%，其最終目標(biāo)無法確定。因此，中國(guó)股市能漲到何時(shí)何位，中國(guó)的投資者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、管理層誰都無法判斷，升值初期股市不可能發(fā)生2001年2245點(diǎn)那樣的牛熊轉(zhuǎn)折，這是中長(zhǎng)線投資者敢大膽入市的底氣所在，任何人輕易說“頂”很容易犯錯(cuò)。當(dāng)然，我歷來主張“慢?！?，反對(duì)“瘋?！保绕涫抢蟊P股形成的“瘋?！??！〉诙?，制度變革顯示的威力超出想象。中國(guó)股市相當(dāng)多的集團(tuán)原先都是拿最優(yōu)的子公司或一個(gè)車間上市。10多年來，集團(tuán)不斷地將上市公司的資金和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到集團(tuán)，并通過配股和增發(fā)，將錢源源不斷地流向集團(tuán)，致使窮集團(tuán)變富，富上市公司變窮。股改以后，由于大股東的股權(quán)可以分批流通，并用市價(jià)考核資產(chǎn)，于是出現(xiàn)了富集團(tuán)通過定向增發(fā)，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以低價(jià)注入窮上市公司，并向上市公司輸送利潤(rùn)，大幅度地提高了上市公司業(yè)績(jī)和股價(jià)，以實(shí)現(xiàn)了大股東利益最大化。對(duì)此，許多人用常規(guī)思路、以靜態(tài)市盈率估值，便無法對(duì)股改的制度變革推動(dòng)的這一輪強(qiáng)勁牛市行情有正確的認(rèn)識(shí)。而以超常規(guī)思路來預(yù)期股改后上市公司業(yè)績(jī)跨越式增長(zhǎng)，則往往奏效。2006年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)46.2%,07年首季又大增87.3%，便是制度變革威力的有力證明，而唯市盈率論幾乎成了踏空牛市和牛股的代名詞。

　　第三，30倍左右動(dòng)態(tài)市盈率很正常。九十年代初姓社姓資爭(zhēng)論不休時(shí)，中國(guó)股市是在“可以試，搞不好關(guān)掉就是了”的指導(dǎo)思想下誕生的，上陣十分匆忙，上市的多數(shù)是中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，以及旨在扭虧解困的中小型國(guó)企，質(zhì)地差、業(yè)績(jī)差、盤子小、包袱重，這些公司大約占到上市公司的三分之二，儼然像一個(gè)創(chuàng)業(yè)板。如果以主板的標(biāo)準(zhǔn)看，一二百家ST股和幾百家績(jī)差股的市盈率確實(shí)高得出奇。但如果以類創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)看，就十分正常。因?yàn)槊绹?guó)的納斯達(dá)市場(chǎng)2001年2000多點(diǎn)時(shí)，平均市盈率高達(dá)400多倍，5100點(diǎn)時(shí)高達(dá)850倍，現(xiàn)今2500多點(diǎn)時(shí)，仍高達(dá)450倍左右。相比而言，中國(guó)股市靜態(tài)市盈率不到40倍，動(dòng)態(tài)市盈率僅30倍左右，十分正常。

　　第四，注資、整體上市的效應(yīng)遠(yuǎn)甚于股改對(duì)價(jià)。鑒于目前上市公司資產(chǎn)僅30%，而背后集團(tuán)的非上市部分占到70%；央企上市部分的資產(chǎn)僅3.26萬億，而總資產(chǎn)竟有12.3萬億這一狀況，股改后，管理層的首要任務(wù)就是大集團(tuán)尤其是央企集團(tuán)向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)整體上市，把中國(guó)上市公司做優(yōu)、做大、做強(qiáng)，提高國(guó)內(nèi)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。要完成中國(guó)資本市場(chǎng)這一重大變革，就需要有更多的投資者將儲(chǔ)蓄變?yōu)楣墒型顿Y，就需要證券市場(chǎng)持續(xù)的繁榮，就需要國(guó)家、集體、個(gè)人一齊創(chuàng)富，培育、壯大中國(guó)的中產(chǎn)階層。同時(shí)，在這一過程中，會(huì)有更多的滬東重機(jī)、東方電機(jī)、東方鍋爐、新華傳媒股價(jià)上漲一二十倍的奇跡發(fā)生，投資者的獲益將大大超過股改對(duì)價(jià)。

　　第五，參股券商、交叉持股是幾何級(jí)數(shù)的價(jià)值成長(zhǎng)。今年以來，市場(chǎng)最火爆的熱點(diǎn)便是參股券商概念股。對(duì)此，媒體常常以“日本式泡沫”加以抨擊。其實(shí)，目前每天3000多億的成交量已昭示，今年券商是所有行業(yè)成長(zhǎng)性最高的行業(yè)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是以幾倍、甚至幾十倍計(jì)。尤其是那些成為券商第一大股東、控股20%以上的上市公司，采用的是權(quán)益法，可以合并報(bào)表，將券商的巨額利潤(rùn)按比例劃過來。即使參股券商比例在20%以下，采用成本法計(jì)收益，但其股權(quán)增值也十分驚人，若逐年部分出售，獲得的利潤(rùn)也是實(shí)實(shí)在在的，可持續(xù)性的?？梢哉f，參股券商概念熱點(diǎn)追逐的不是網(wǎng)絡(luò)股般的“市夢(mèng)率”，而是可預(yù)期的價(jià)值增長(zhǎng)，這個(gè)熱點(diǎn)是當(dāng)今高指數(shù)下投資者的“幸福港灣”。

　　第六，“垃圾股”和ST股暴漲體現(xiàn)了中國(guó)國(guó)情。它們是今年漲幅最驚人的板塊，就以ST指數(shù)為例，從868點(diǎn)到2677點(diǎn)，漲幅高達(dá)219%。但有幾點(diǎn)不能忘記：1、它們是從原先的一二十元跌到1-2元。2、它們成為ST，與大股東的不斷占用和掏空有密切關(guān)系。3、它們的第一大股東是國(guó)有股，國(guó)有資產(chǎn)不容流失。4、在中國(guó)，社會(huì)穩(wěn)定壓倒一切。5、中國(guó)上市公司的殼資源仍有價(jià)值，所以一般不像國(guó)外那樣可以成批退市。6、是管理層向ST股提供了股改+重組的綠色通道，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組，股價(jià)才會(huì)幾倍的上漲，這在國(guó)外股市也屢見不鮮。這對(duì)提升中國(guó)股市的整體質(zhì)量是件大好事，故不能意氣用事地斥責(zé)為“垃圾升天”、“惡性投機(jī)”。