不看后悔

克隆娃娃 2007-05-14

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李志林：全面看待泡沫一切由市場博弈說了算

2007年05月12日 08:01:25 中財網(wǎng)

　　五一長假后，上證綜指以凌厲的攻勢一舉攻克4000點大關，顯示出超強勢。在這種格局中，"泡沫"又成為爭論的核心詞。
　　"泡沫"論的根據(jù)之一是市盈率已遠高于成熟股市的水準?？纯照哒J為，按2006年業(yè)績，市場平均市盈率已高達44倍，遠高于境外股市15-20倍的水準；看多者則認為，按2007年首季業(yè)績推算，平均市盈率僅31倍，尚屬合理。這里犯了一個常識性的錯誤，即將滬深股市平均市盈率與境外股市30多只樣本股市盈率比估值高低，這本身就十分荒唐可笑。
　　筆者認為，對滬深股市估值不能僅看市盈率，應從多視角來觀察：第一是利率。金融學的股市估值標準是利率的倒數(shù)對應的市盈率。中國內(nèi)陸2.52%年利率的倒數(shù)是39.7倍市盈率，美國、中國香港6%的年利率的倒數(shù)是16.7倍市盈率，兩者不能混為一談。第二是經(jīng)濟增長率。中國年GDP增長率達到10%以上。第三是上市公司成長性。2006年業(yè)績增長25.6%，今年首季又增長99%，令全世界驚嘆。第四是股市發(fā)展階段。滬深股市尚處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，估值顯然應比成熟股市高。第五是人民幣升值。人民幣升值背景下股市究竟應怎么漲，漲多少，沒人能講得清楚。上世紀80年代，日元升值70%，日本股市漲了19倍。而滬深股市從1500點價值中樞算起，至今只漲了1.6倍而已。第六是股改、注資、整體上市。對這種外延式的成長性，根本無法用常規(guī)的標準估值。第七是股本規(guī)模。滬深股市目前絕大多數(shù)是中小盤股，具有巨大的收購兼并、股本擴漲的潛力，其估值理應比大盤股高。有鑒于此，當前滬深股市不是估值太高，而是很有投資價值，幾年后再回頭看，現(xiàn)在的股市可謂遍地是金礦。
　　"泡沫"論的根據(jù)之二是新股民瘋狂入市。不少人認為，新股民入市太多，缺乏理性，加大市場風險。這也是偏見。不能否認新股民中有不少盲目入市者，但據(jù)我所知，新股民的投資理財素質(zhì)較之原來的散戶并不遜色，他們買股票都有高人指點，心態(tài)遠比追漲殺跌的大中戶好。他們買股票時不看技術分析，不看市盈率，更注重成長性。
　　"泡沫"論的根據(jù)之三是垃圾股升天。今年上漲幅度最大的是ST板塊，不少人斥之為"垃圾股升天"。殊不知，自有關部門為ST股提供了股改+重組的綠色通道后，絕大多數(shù)ST股都進行了實質(zhì)性的重組購并、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，早已脫胎換骨，與前些年的報表重組游戲截然不同。再過一兩年，不少股票可能會變成績優(yōu)股，只不過現(xiàn)在還沒有摘帽、更名，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尚未來得及在2006年報和今年首季報中體現(xiàn)出來而已。
　　"泡沫"論的根據(jù)之四是題材股瘋狂，藍籌股遭冷落。不少人總認為炒題材股是投機，炒大盤藍籌股才是價值投資。其實，滬深股市價值投資的時代遠未到來，藍籌股業(yè)績雖優(yōu)，但它們既不送股，分紅也低，這樣的績優(yōu)只是題材概念。大機構(gòu)動輒巨量炒作藍籌股，無非也是博取差價而已，也是一種投機，反而會加速推升股指和市場平均市盈率。
　　反觀今年主流熱點題材股，它們或有參股券商題材，或有注資整合題材，或有購并題材，或有定向增發(fā)題材，或有業(yè)績大幅增長題材，或有大比例送股題材，歸根到底，它們突出了成長性，只要題材準確，一兩年內(nèi)業(yè)績就能大幅提高，上漲有其合理性。這不能算投機，反而體現(xiàn)了市場的理性預期，是更高水準的價值投資。
　　有泡沫沒泡沫，泡沫有多大，既不是經(jīng)濟學家說了算，也不是投資者說了算，而是市場博弈說了算。市場有其自身的運行規(guī)律，群眾是真正的英雄，而唯市盈率論者往往是幼稚可笑的。
　　（本文作者為華東師范大學企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展研究所所長、博士