國(guó)電電力于4月14日發(fā)布公告，提出了多項(xiàng)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)、基建（投資）和融資的議案。公司擬收購(gòu)國(guó)電內(nèi)蒙古東勝熱電有限公司50％股權(quán)、國(guó)電建投內(nèi)蒙古能源有限公司50％股權(quán)、浙江北侖發(fā)電有限公司2％股權(quán)、國(guó)電浙江北侖第一發(fā)電有限公司70％股權(quán)、國(guó)電石嘴山第一發(fā)電有限公司60％股權(quán)以及國(guó)電大渡河流域水電開(kāi)發(fā)有限公司18％股權(quán)。

　　公司在國(guó)電集團(tuán)中的地位顯著提升，正在成為集團(tuán)整合發(fā)電資產(chǎn)的平臺(tái)。如果收購(gòu)和基建（投資）項(xiàng)目得以實(shí)施，則預(yù)計(jì)公司2007年公司的權(quán)益裝機(jī)容量有望超過(guò)920萬(wàn)千瓦，較2006年末增長(zhǎng)30％。

　　收購(gòu)定價(jià)較低公司股東受益

　　同時(shí)，公司擬發(fā)行不超過(guò)4億股的A股來(lái)收購(gòu)其中三個(gè)項(xiàng)目，其中，國(guó)電浙江北侖第一發(fā)電有限公司70％的股權(quán)收購(gòu)價(jià)格約為18.403億元；國(guó)電石嘴山第一發(fā)電有限公司60％的股權(quán)收購(gòu)價(jià)格約為3.4069億元；國(guó)電大渡河流域水電開(kāi)發(fā)有限公司18％的股權(quán)收購(gòu)價(jià)格約為8.7135億元。收購(gòu)價(jià)格依據(jù)中介機(jī)構(gòu)的權(quán)益評(píng)估價(jià)值來(lái)確定。

　　北侖第一發(fā)電、石嘴山第一發(fā)電和大渡河公司的收購(gòu)價(jià)格分別為權(quán)益賬面價(jià)值的1.63、1.28和1.40倍，顯著低于公司目前3.48倍的市凈率。從盈利的角度看，北侖第一發(fā)電和大渡河公司的收購(gòu)價(jià)格分別為權(quán)益凈利潤(rùn)的11.05和12.94倍，顯著低于公司目前33倍的靜態(tài)市盈率。因此，增發(fā)收購(gòu)對(duì)公司現(xiàn)有股東是有利的。

　　正在成為集團(tuán)整合的平臺(tái)

　　多項(xiàng)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)的議案是此次公告事項(xiàng)中最大的亮點(diǎn)。在多項(xiàng)擬收購(gòu)資產(chǎn)中既有已經(jīng)投產(chǎn)的盈利出色的優(yōu)質(zhì)電廠，又有可作為儲(chǔ)備的優(yōu)質(zhì)電源點(diǎn)項(xiàng)目。這種收購(gòu)安排既可以提升公司的短期業(yè)績(jī)，也有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。收購(gòu)的啟動(dòng)標(biāo)志著國(guó)電集團(tuán)開(kāi)始履行股改中作出的承諾。

　　北侖第一發(fā)電：裝機(jī)容量120萬(wàn)千瓦，為兩臺(tái)60萬(wàn)千瓦燃煤機(jī)組，分別于1991年10月和1994年11月投產(chǎn)發(fā)電。目前國(guó)電集團(tuán)持股70％，浙江省電力開(kāi)發(fā)公司持股30％。北侖第一發(fā)電公司地處港口，擁有3.5和5萬(wàn)噸級(jí)碼頭各一座，運(yùn)輸方便，煤炭運(yùn)費(fèi)相對(duì)較低，所發(fā)電量并入華東電網(wǎng)，主要為浙江省使用，當(dāng)前含稅上網(wǎng)電價(jià)為0.3773元/千瓦時(shí)。北侖第一發(fā)電具有供電煤耗較低的有利因素，投產(chǎn)以來(lái)經(jīng)濟(jì)效益較好，2006年實(shí)現(xiàn)收入22.86億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.38億元，凈資產(chǎn)收益率15.05％。

　　大渡河水電開(kāi)發(fā)有限公司：公司目前股權(quán)結(jié)構(gòu)為國(guó)電電力股份公司持股51％，國(guó)電集團(tuán)持股39％，四川川投能源股份有限公司持股10％。2006年大渡河公司實(shí)現(xiàn)收入9.91億元，凈利潤(rùn)3.74億元，是國(guó)電電力目前的主力電廠之一。公司已投產(chǎn)裝機(jī)容量為132萬(wàn)千瓦，包括龔嘴水電站和銅街子水電站。目前已獲批正式開(kāi)工建設(shè)的項(xiàng)目有瀑布溝水電站和深溪溝水電站。其中，瀑布溝水電站建設(shè)規(guī)模為6臺(tái)35萬(wàn)千瓦機(jī)組，預(yù)計(jì)2009年開(kāi)始陸續(xù)投入運(yùn)行；深溪溝水電站建設(shè)規(guī)模為3臺(tái)22萬(wàn)千瓦機(jī)組，預(yù)計(jì)2011年開(kāi)始陸續(xù)投入運(yùn)行。此外，大渡河公司已正在開(kāi)展大崗山（裝機(jī)容量260萬(wàn)千瓦）和雙江口水電站（裝機(jī)容量200萬(wàn)千瓦）的前期工作。大渡河公司的水電開(kāi)發(fā)目標(biāo)為1500萬(wàn)千瓦，是公司未來(lái)重要的電源點(diǎn)之一。

　　石嘴山第一發(fā)電：公司位于寧夏，是一個(gè)近水靠路、煤源豐富、交通便利的坑口電廠，兩臺(tái)33萬(wàn)千瓦燃煤機(jī)組已于2006年10月和12月相繼投產(chǎn)，目前國(guó)電集團(tuán)持股60％，寧夏電力投資有限公司持股40％。石嘴山公司2006年實(shí)現(xiàn)收入1.07億元，但全年虧損2743萬(wàn)元，虧損主要原因?yàn)殚L(zhǎng)期待攤費(fèi)用3250萬(wàn)元投產(chǎn)后一次性攤?cè)氤杀?。預(yù)計(jì)石嘴山第一發(fā)電公司從2007年開(kāi)始可以獲得較好的收益。

　　國(guó)電建投內(nèi)蒙古能源有限公司：國(guó)電集團(tuán)和河北省建設(shè)投資公司各持有50％的股權(quán)，成立于2005年11月，負(fù)責(zé)投資建設(shè)、經(jīng)營(yíng)位于內(nèi)蒙古鄂爾多斯市準(zhǔn)格爾旗長(zhǎng)灘鄉(xiāng)和伊金霍洛旗布連鄉(xiāng)的兩個(gè)煤電一體化項(xiàng)目，其中，在長(zhǎng)灘建設(shè)8臺(tái)60萬(wàn)千瓦機(jī)組和年產(chǎn)2000萬(wàn)噸的煤礦，在布連建設(shè)6臺(tái)60萬(wàn)千瓦機(jī)組和年產(chǎn)2000萬(wàn)噸的煤礦。根據(jù)計(jì)劃，公司將于2008年開(kāi)工建設(shè)布連電廠的一期2臺(tái)60萬(wàn)千瓦機(jī)組和察哈素礦井年產(chǎn)800-1000萬(wàn)噸工程；2009年或2010年開(kāi)工建設(shè)長(zhǎng)灘電廠的一期2臺(tái)60萬(wàn)千瓦機(jī)組和劉三圪旦的礦井年產(chǎn)800-1000萬(wàn)噸工程，到2020年兩個(gè)項(xiàng)目全部達(dá)到規(guī)劃規(guī)模。這兩個(gè)項(xiàng)目有著廣闊的發(fā)展前景，如果收購(gòu)成功將成為公司未來(lái)重要的電源點(diǎn)之一。

　　東勝熱電：廠址位于內(nèi)蒙古鄂爾多斯市東勝區(qū)，規(guī)劃容量4×33萬(wàn)千瓦供熱機(jī)組，分兩期進(jìn)行建設(shè)。一期工程建設(shè)2×33萬(wàn)千瓦空冷供熱機(jī)組，計(jì)劃于2008年實(shí)現(xiàn)雙投。目前國(guó)電集團(tuán)持股比例為50％。

　　投資建議

　　假設(shè)公司的收購(gòu)計(jì)劃和融資計(jì)劃得以實(shí)施，我們初步預(yù)計(jì)2007-2009年公司的凈利潤(rùn)可以分別達(dá)到15.49億元、17.89億元和21.47億元，攤薄后的每股收益（按總股本增加4億股計(jì)算）分別為0.53元、0.62元和0.74元。公司成長(zhǎng)趨勢(shì)明確，維持對(duì)其“推薦”的投資評(píng)級(jí)。