作者：張文華(野山)

　　我昨天說(shuō)過(guò)：股指已經(jīng)劍指4000點(diǎn)，市場(chǎng)在最大風(fēng)險(xiǎn)和最大收益間潮涌，我非常希望一直追隨我的朋友們?cè)谶@樣的環(huán)境中既獲得最大的收益，又能夠最大限度地回避風(fēng)險(xiǎn)。大牛市中，我們?cè)诨乇茱L(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，更重要的不是慌不擇路，而是扎實(shí)研究，找出抗風(fēng)險(xiǎn)的好品種。

　　有了極具潛力的好品種，即便遭遇大盤的風(fēng)險(xiǎn)，一方面可能非?？沟踔令B強(qiáng)上漲，另一方面，即便跟隨大盤下跌，也不用過(guò)分擔(dān)心，因?yàn)橄碌?，一旦大盤企穩(wěn)，這類股票就會(huì)不斷表現(xiàn)，創(chuàng)新高就是非常簡(jiǎn)單的事情。

　　開(kāi)灤股份（600997），就是最近我們特別關(guān)注的潛力品種。

　　表面上看，最近漲幅較大，但是，這只是一些機(jī)構(gòu)在發(fā)現(xiàn)巨大潛力之后的搶籌行為，目前的20元股價(jià)距離其內(nèi)在價(jià)值還相差很遠(yuǎn)。

　　總起來(lái)，其投資要點(diǎn)有五：首先，開(kāi)灤股份2006年實(shí)現(xiàn)收入30億，到2020年將實(shí)現(xiàn)收入400億，13年13倍，算是行業(yè)中的奇跡了！在績(jī)優(yōu)之后，繼續(xù)演繹高成長(zhǎng)的故事；其次，未來(lái)三年煤化工將成為公司收入和利潤(rùn)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)和最大投資亮點(diǎn)； 第三，公司煤炭主業(yè)穩(wěn)定，有平穩(wěn)增長(zhǎng)潛力，肥煤供不應(yīng)求，價(jià)格看漲； 第四，焦化業(yè)務(wù)景氣回升，公司有新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，且具備持續(xù)性； 第五，2007~2009年預(yù)測(cè)公司每股收益分別為1.17元、1.38元、1.58元，實(shí)際上煤化工的增長(zhǎng)可能較大幅度刷新以上每股收益預(yù)測(cè)。

　　從投資環(huán)境來(lái)考察，我們發(fā)現(xiàn)，隨著國(guó)家環(huán)保以及安全方面的全面治理，煤炭行業(yè)混亂競(jìng)爭(zhēng)的格局有望得到解決，大企業(yè)集團(tuán)規(guī)模技術(shù)優(yōu)勢(shì)將得到充分體現(xiàn)，政策的不斷明確，使得煤炭業(yè)以往一些不確定性因素逐漸得到消除，目前的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自估值水平的提升。

　　在成本（原材料、工資、政策）緩慢上升后，煤炭企業(yè)繼續(xù)受負(fù)面因素影響的動(dòng)力減弱，公布的凈利潤(rùn)含金量大大提高，以往對(duì)于政策層面的擔(dān)心已經(jīng)消除，所以以往給予煤炭股的折價(jià)的估值水平理應(yīng)有所提高。同時(shí)，煤炭行業(yè)戰(zhàn)略地位的提升、大基地大煤企的組建、小煤礦關(guān)閉（在役小煤礦的開(kāi)采成本在差異化的可持續(xù)發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)下將提高）、新建礦規(guī)模壁壘提高，也使得煤炭行業(yè)定價(jià)能力趨強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)秩序好轉(zhuǎn)，行業(yè)周期性趨于弱化，故煤炭行業(yè)估值水平至少應(yīng)該提高至國(guó)際平均水平15~20倍市盈率，如果考慮到中國(guó)目前處于高速發(fā)展時(shí)期，煤炭需求旺盛，且證券市場(chǎng)處于大牛市格局，應(yīng)該可以給予適當(dāng)?shù)母哂趪?guó)際平均市盈率的估值，也就是20~30倍市盈率應(yīng)為合理區(qū)域。 我國(guó)煤炭行業(yè)的平均市盈率目前不足20倍，牛市以來(lái)，一直表現(xiàn)平穩(wěn)，作為藍(lán)籌的重要組成部分，一直沒(méi)有充分炒作，在金融鋼鐵輪番表演之后，作為高業(yè)績(jī)，低市盈率的煤炭板塊有望得到充分挖掘，形成一個(gè)大熱點(diǎn)。

　　開(kāi)灤股份位于河北省，主要生產(chǎn)精肥煤和焦炭，上述兩種產(chǎn)品分別占公司銷售收入的69%和31%。年產(chǎn)原煤超過(guò)約700萬(wàn)噸，精煤約250萬(wàn)噸。開(kāi)灤煤礦的主要客戶是大型鋼鐵和焦炭企業(yè)。肥煤是煉焦煤的一種。我國(guó)肥煤儲(chǔ)量占全國(guó)煤炭總儲(chǔ)量的比例不足4%，為稀有煤種。公司可再生性肥煤儲(chǔ)量達(dá)4.79億噸，占全國(guó)總儲(chǔ)量的11%。其母公司開(kāi)灤煤炭集團(tuán)是一家擁有100多年開(kāi)采歷史,注冊(cè)資金138億元的的特大型國(guó)有企業(yè)。

　　再考察公司的優(yōu)勢(shì)地位，覺(jué)得有幾點(diǎn)非常值得關(guān)注：首先是資源優(yōu)勢(shì),中國(guó)肥精煤占查明的所有煤炭種類的3%,大部分都是平煤,開(kāi)灤股份是全國(guó)主要肥精煤基地,產(chǎn)量占全國(guó)紀(jì)錄6%左右,可采儲(chǔ)量約占全國(guó)肥煤經(jīng)濟(jì)可開(kāi)發(fā)剩余儲(chǔ)量的11%左右,這種肥精煤價(jià)格長(zhǎng)期的上升趨勢(shì)明顯。從這個(gè)角度看，開(kāi)灤股份是一只明顯的資源股。

　　其次，擁有400萬(wàn)噸的焦炭業(yè)務(wù)：規(guī)模擴(kuò)張，價(jià)格回升，行業(yè)景氣上升，未來(lái)盈利能力將明顯提高。2007 年公司將全面實(shí)施"煤、焦、化"綜合發(fā)展戰(zhàn)略。公司煤化工產(chǎn)業(yè)的全面投產(chǎn)將使企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大調(diào)整，煤化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中的比重將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　第三，開(kāi)灤股份是典型的循環(huán)經(jīng)濟(jì)龍頭。公司煤化工今明后三年將進(jìn)入高收獲期，由于其10萬(wàn)噸/年（兩至三年內(nèi)25萬(wàn)噸/年）焦?fàn)t煤氣制甲醇項(xiàng)目（2007年6月投產(chǎn)），30萬(wàn)噸/年煤焦油項(xiàng)目（2008年投產(chǎn)），及與考伯斯合資成立唐山考伯斯開(kāi)灤炭素化工公司，10萬(wàn)噸精苯加工等項(xiàng)目，原材料都是利用煉焦帶來(lái)的副產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的效果，避免資源的浪費(fèi)。這些項(xiàng)目由于成本只是水、電設(shè)備折舊，少量的人工，將為開(kāi)灤股份帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。400萬(wàn)噸焦炭項(xiàng)目隨著焦炭?jī)r(jià)格正?；厣?，也將帶來(lái)巨額收益。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將增加每股收益1.60元左右。公司在京唐港獲得的2400畝低成本土地將為低成本建設(shè)化工工業(yè)園區(qū)奠定了基礎(chǔ)，而且所處區(qū)位為降低物流成本條件創(chuàng)造了有利條件。

　　第四，開(kāi)灤股份在唐山投資熱土曹妃店附近，將投資100萬(wàn)噸乙烯煤化工項(xiàng)目，將給公司帶來(lái)巨額收益。開(kāi)灤股份在2006年股東大會(huì)上公布了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃：從2006年實(shí)現(xiàn)收入30億，到2020年將實(shí)現(xiàn)收入400億。要實(shí)現(xiàn)這么宏偉的目標(biāo)，將主要依靠100萬(wàn)噸的乙烯項(xiàng)目。該項(xiàng)目投產(chǎn)后將增加幾十的凈利潤(rùn)。

　　13年13倍！開(kāi)灤股份績(jī)優(yōu)之后，繼續(xù)演繹高成長(zhǎng)。

　　煤化工行業(yè)高速發(fā)展，給公司未來(lái)帶來(lái)巨大的盈利能力。

　　1、煤化工產(chǎn)業(yè)是國(guó)家政策扶持的新產(chǎn)業(yè)，是新能源產(chǎn)業(yè)低成本高效益的具體體現(xiàn)。公司作為煤化工產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，未來(lái)幾年將實(shí)現(xiàn)巨大的業(yè)績(jī)預(yù)期；2、根據(jù)規(guī)劃，唐山海港經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)將形成以焦炭為主的煤化工產(chǎn)業(yè)集群。煤化工的主體包括"唐山佳華"年產(chǎn)焦炭300 萬(wàn)噸項(xiàng)目，開(kāi)灤股份220 萬(wàn)噸/年焦化項(xiàng)目、25 萬(wàn)噸/年甲醇項(xiàng)目、30 萬(wàn)噸/年煤焦油深加工項(xiàng)目。

　　3、"唐山佳華"和和開(kāi)灤股份的焦炭項(xiàng)目均已形成一定規(guī)模,對(duì)應(yīng)開(kāi)灤股份25萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目的一期10萬(wàn)噸/年工程也進(jìn)入了完工期，30萬(wàn)噸煤焦油深加工項(xiàng)目，10萬(wàn)噸精苯加工項(xiàng)目已在省發(fā)改委備案,待國(guó)家煤化工專項(xiàng)規(guī)劃出臺(tái)后，即可進(jìn)入實(shí)施階段。

　　4、2006年，公司合資建設(shè)的唐山遷安中化煤化工公司（公司控股94.08％）200萬(wàn)噸焦化項(xiàng)目一期工程已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，二期工程建設(shè)基本完工；京唐港中潤(rùn)煤化工公司200萬(wàn)噸焦化項(xiàng)目一期工程已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，二期工程正在籌劃之中。隨著京唐港中潤(rùn)煤化工公司焦化項(xiàng)目二期工程的竣工，公司屆時(shí)將形成年產(chǎn)400萬(wàn)噸焦炭生產(chǎn)能力。眾多新項(xiàng)目投產(chǎn)，將成為公司一個(gè)新的巨大利潤(rùn)來(lái)源，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，至少增加7~8億凈利潤(rùn)，每股增加1.6元的收益。

　　優(yōu)質(zhì)肥煤可受益整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣走強(qiáng)。

　　開(kāi)灤股份是全國(guó)主要肥煤基地，公司煤種主要是9~12 級(jí)肥精煤，肥精煤是煉焦過(guò)程中不可或缺的基礎(chǔ)配煤；開(kāi)灤股份肥煤產(chǎn)量占全國(guó)肥煤產(chǎn)量的6%左右，肥煤可采儲(chǔ)量約占全國(guó)肥煤經(jīng)濟(jì)可開(kāi)發(fā)剩余儲(chǔ)量（43.968 億噸）的11%左右。

　　開(kāi)灤精煤現(xiàn)有范各莊和呂家坨兩個(gè)煤礦，最新剩余可采資源儲(chǔ)備約為4.4 億噸，合計(jì)儲(chǔ)采比在58.7 年左右。截止2000 年10 月31 日，探明肥煤經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)儲(chǔ)量為70021 萬(wàn)噸, 實(shí)際可采儲(chǔ)量分別為實(shí)際可采儲(chǔ)量為47893 萬(wàn)噸（其中：范各莊：23,521.3 萬(wàn)噸，呂家坨：24,371.8 萬(wàn)噸），占全國(guó)肥煤總儲(chǔ)量的10.89%,剩余可開(kāi)采年限為61.7 年?？鄢罱鼛啄觊_(kāi)采的資源量，開(kāi)灤股份仍舊擁有可采資源量4.4 億噸。

　　從公司最近原煤及肥精煤產(chǎn)量變化趨勢(shì)來(lái)看，募集資金投資的呂家坨礦業(yè)分公司高產(chǎn)高效綜合技改項(xiàng)目已經(jīng)從2005 年開(kāi)始見(jiàn)效，2006 年產(chǎn)能得到釋放，未來(lái)3 年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著范各莊礦業(yè)分公司選煤廠技改項(xiàng)目投產(chǎn)，公司肥精煤比重由2002 年的27.89%逐年提升，2006 年肥精煤產(chǎn)出率達(dá)到了36.87%. 從煉焦的一般配比結(jié)構(gòu)來(lái)看，焦煤和肥煤要占30%和25%，但是，焦煤和肥煤在煉焦煤中的產(chǎn)量比例僅為18%和13%。顯然，優(yōu)質(zhì)肥煤如主焦煤一樣稀缺。前述，我們判斷焦化行業(yè)將步入復(fù)蘇與增長(zhǎng)周期，鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游、且具備稀缺性的優(yōu)質(zhì)肥煤無(wú)疑將受益于整個(gè)焦化產(chǎn)業(yè)鏈的景氣走強(qiáng)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2004 年底，我國(guó)容積大于1000 立方米的煉鐵高爐只有81 座，其產(chǎn)能占全國(guó)總產(chǎn)能的30%，但2005 年，全國(guó)新建投產(chǎn)1000 立方米以上大型高爐15 座，新建投產(chǎn)100 噸以上大型轉(zhuǎn)爐21 座，2006 年大型高爐和轉(zhuǎn)爐在全國(guó)鋼鐵產(chǎn)能的占比進(jìn)一步加大。鋼廠高爐的大型化，使鋼廠冶金焦單耗水平降低，節(jié)約了能源，但對(duì)焦炭熱強(qiáng)度的要求進(jìn)一步提高。焦炭熱強(qiáng)度的提高，對(duì)主焦煤、肥煤的入爐比例有了更高要求，對(duì)主焦煤、肥煤的數(shù)量的依賴程度將增加，因此稀缺的優(yōu)質(zhì)焦煤、肥煤企業(yè)將受益更大。

　　區(qū)域鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展與唐山海港經(jīng)濟(jì)區(qū)煤化工產(chǎn)業(yè)園是公司戰(zhàn)略性機(jī)遇。

　　區(qū)域鋼鐵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展給開(kāi)灤股份提供了新增煤焦市場(chǎng)容量，唐山海港經(jīng)濟(jì)區(qū)煤化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)給公司帶來(lái)了新的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，也包括了對(duì)煉焦用煤的需求增量。因此，區(qū)域鋼鐵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和煤化工園區(qū)的建設(shè)是開(kāi)灤股份面臨的戰(zhàn)略性機(jī)遇。 開(kāi)灤股份先后與寶鋼、鞍鋼、上海焦化等企業(yè)結(jié)成了穩(wěn)定的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，其中寶鋼國(guó)際貿(mào)易還是公司的發(fā)起人之一。從區(qū)域市場(chǎng)而言，公司又與首鋼股份、唐鋼股份在焦化項(xiàng)目上也形成了股權(quán)合作關(guān)系，合資企業(yè)包括"遷安中化焦化"、京唐港焦化（中潤(rùn)公司）。

　　其中最值得關(guān)注的是公司與首鋼股份合資的220 萬(wàn)噸/年"遷安中化焦化"項(xiàng)目，90%以上的焦炭通過(guò)"不落地"的方式直接銷售給了首鋼遷鋼公司。而遷鋼公司粗鋼產(chǎn)能從200 萬(wàn)噸/年已擴(kuò)產(chǎn)至450 萬(wàn)噸/年。

　　顯然，股權(quán)合作無(wú)疑將使鋼鐵企業(yè)煤焦供給增加保障，也可讓開(kāi)灤股份在焦炭產(chǎn)品銷售方面節(jié)省物流成本、規(guī)避大的市場(chǎng)波動(dòng)，并優(yōu)先占有新增市場(chǎng)容量。從公司煉焦用煤的客戶變化來(lái)看，也驗(yàn)證了這點(diǎn)。目前，公司的前五名客戶為寶鋼、鞍鋼、五礦、遷安中化和唐鋼，遷安中化合唐鋼則為新增或排名提升的主要客戶。

　　當(dāng)然最值得注意的亮點(diǎn)是整體上市預(yù)期：公司開(kāi)灤煤炭集團(tuán)是一家擁有100多年開(kāi)采歷史,注冊(cè)資金138億元的的特大型國(guó)有企業(yè),集團(tuán)每年煤炭產(chǎn)量2800多萬(wàn)噸,在目前上市公司大股東積極運(yùn)作資本平臺(tái)優(yōu)勢(shì)整合，支持上市公司主業(yè)發(fā)展的大背景之下,具有整體上市預(yù)期。

　　我們發(fā)現(xiàn)：2006年的市場(chǎng)形勢(shì)與公司經(jīng)營(yíng)結(jié)果顯示，焦化行業(yè)景氣谷底已逝，未來(lái)將出現(xiàn)穩(wěn)步回升。2007年公司煤、焦、化一體及成型的鋼、焦聯(lián)盟可以支持其估值水平的提升。

　　從目前公司情況看，未來(lái)三年煤化工將成為公司收入和利潤(rùn)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，2006 年公司每股收益0.81元，預(yù)測(cè)2007年公司每股收益1.17元，2008年公司每股收益1.38 元，2009年公司每股收益1.58元，未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。樂(lè)觀預(yù)測(cè)，煤化工業(yè)務(wù)達(dá)產(chǎn)后，有望增加1.6元/股的業(yè)績(jī)，因此公司業(yè)績(jī)保守估計(jì)有望達(dá)到2元以上，按照15倍市盈率估值，公司第一目標(biāo)位30元。（聯(lián)系野山y(tǒng)sv@21cn.net，聯(lián)系人，上海：肖先生 021-29188866，13585502634；北京：張先生 010-81155188 ； 廣東：唐先生 020-33368335）
(張文華)