清議：“80后”投資者入市須知(上)
    我博客首頁的照片看上去像48歲，和我茶敘一個下午之后你會相信我38歲，外出踏春或一起褒湯燒菜、煮酒言歡之后，朋友們都說我像28歲。當然，就實際年齡以及還算豐富的社會閱歷而言，我的確不夠年輕了。坦率地說，也就是這點資歷讓我在與年輕的“80后”投資者交流心得時表現(xiàn)得不那么虛心。
   
    任何投資都是一個吸收風險、控制風險、獲取報酬的過程。我相信你在做出股票投資的決策之前耳朵里已灌滿了“泡沫”這個詞。的確，泡沫就是風險，如果你總是害怕股價泡沫令你的資產(chǎn)煙飛灰滅，或者說你不愿吸收風險，那就干脆放棄吧。實際上，在股票市場，所謂的泡沫是指“沒有業(yè)績支撐的股價上漲”（希望你永遠記住這句話）。于是，股票投資就是一個不斷尋找有業(yè)績支撐的股價上漲的過程。當然，這依然不能徹底排除泡沫的成分，畢竟沒有人愿意為上市公司業(yè)績賣保險，也沒有人能夠為股價上漲賣保險。

 

    以往的股票市場流行著“跟風炒股”的風氣。我勸你如果不想整天提心吊膽并生活在焦慮和壓力之下，不想過早地患上精神抑郁癥，最好去“自主投資”。當然，這就要求你必須把握股票投資的要點，也恰恰是我以下要與你交流的內容。
   
    1．不要過度預期投資收益率
    大多數(shù)人是在股市的賺錢效應刺激下入市的。過去16個月，國內股價的平均漲幅高達250％，是同期消費品價格平均漲幅的83倍，是同期名義利率的76倍。但是，當年決定入市的時候，千萬不要把預期收益率定得太高。這樣一來，你就不會承擔太大的風險和壓力。這就是所謂收益與風險成正比的道理。實際上，即使年均收益率能夠維持在30％的較低水平，哪怕你最初投入1萬元，也會借助“復利的魔力”讓你在20年后成為名副其實的富人，而30年后的你就會坐擁2600萬元資產(chǎn)。
   
    有些人或許會說內陸股市的大牛市充其量只有10年。雖然我不完全贊同所謂大牛市的說法，但我更不相信10年后的內陸股市就不會繼續(xù)上漲的說法。想想看，10年后中國經(jīng)濟追趕美國的步伐根本不會停止，反而會進入一個更加關鍵的時期，中國股市如何必然會陷入大熊市呢？說到底，國與國之間的股票市場差異主要是由經(jīng)濟增長差異決定的。
   
    很多年以前，我的媽媽就對我說：賺錢需要時間。這與那些投資大師關于時間是財富增殖（錢生錢）的第一要素的說法毫無區(qū)別。任何情況下，更多的收益只能建立在已經(jīng)增殖的資本之上。就算你最初設定的收益預期低于實際情況，但在實現(xiàn)收益預期的基礎上繼續(xù)努力，你就可以賺到更多的錢。當然，即使你一年當中賺到了更多的錢，你也應當視其為縮短了你成為富人的時間周期而已。
   
    2．不要相信財技
    你們的上一代投資者對公司財技表現(xiàn)得頗為癡迷，認為即使是一家瀕臨破產(chǎn)的公司，只要重組方案做得好，股價就可以數(shù)以倍計地大幅上漲。的確，即使到今天，你也可以看到這樣的股價走勢。比如SST幸福（600743），近期曾走出一連23個漲停的暴漲行情，但是公司去年進行的所謂重大資產(chǎn)重組并沒有帶來理想的收益，倒是早已發(fā)出了虧損預警。
   
    其實，上市公司業(yè)績增長也是一個以本求利的過程，不可能完全脫離其凈資產(chǎn)的局限性。如果一家公司的凈資產(chǎn)只有2億元，不可能在一年內獲得2億元的凈利潤或100％得凈資產(chǎn)收益率，應當說50％的凈資產(chǎn)收益率也是頗為罕見的。以往的公司重組之所以能夠捏造出凈資產(chǎn)收益率100％甚至更高的神話，原因是那時國內的會計準則很混亂，而且在執(zhí)行當中極不嚴格，以至于上市公司的資產(chǎn)重組是顯失公允的關聯(lián)方交易的結果。如今的會計準則要比以往嚴格得多。像是SST幸福這樣的凈資產(chǎn)區(qū)區(qū)210萬元的公司，就算它的公允價值是2000萬元，全部置換后的凈資產(chǎn)也不過如此。進一步說，就算2007年的凈資產(chǎn)收益率高達50％，凈利潤不過是1000萬元，與31280萬元的總股本相比，每股收益僅為0.032元，就目前14元以上的股價來說，預期市盈率高達460多倍。
   
    我這里不過是拿SST幸福作個例子而已。其實，在眾多的ST公司當中，每年通過重組而業(yè)績大幅增長的樣本不超過5％。你不覺得參與這樣的股票炒作需要冒很大的風險嗎？我為什么一直反對毫無信息優(yōu)勢的個人投資者把有限的資金投入ST股票當中，道理就在于此。

   

    3．永遠追求成長性
    沒有什么比關注公司成長性更重要的了。大家知道，股票價格的高與低其實不是用當前市價衡量的，而是用當前市價對每股收益的比率即市盈率來衡量的。一只當前市價為100元的股票，如果一年的每股收益是2.5元，它的市盈率為40倍。而一只當前市價今為10元的股票，如果公司一年的每股收益是0.1元，它的市盈率為100倍。毫無疑問，市盈率越低的股票表示價格水平越低，而市盈率越高的股票表示價格水平越高。成長性的重要性在于，如果未來一年公司每股收益由2.5元增長到3.5元或將增長40%，其當前100元市價的預期市盈率就由40倍降至28.6倍（40倍/130%）。
   
    大家可能看過報道，說大型國企今年第一季度利潤預期同比增長超過35％。由于上市公司的資產(chǎn)質量比非上市公司更高，因此，預期同期上市公司業(yè)績整體增長40％并不過分。在這種情況下，目前內陸股市上市公司平均40倍的06年賬面利潤市盈率換算成預期市盈率只有28.6倍。這就是所謂有業(yè)績支撐的股價上漲，因此也不必夸大指數(shù)的泡沫風險。
   
    4．買最好的公司
    與投資給打算自己經(jīng)營的生意相比，股票投資的魅力是在已獲得成功的生意之間選擇最成功的生意進行投資。所謂最好的公司，一是業(yè)績成長性最好，二是當前股價市盈率相對較低。買入并持有這樣的股票，一來可以利用較低的市盈率控制市價波動風險，而且在市盈率平均化的過程中把握固有的股價上漲機會；二來公司出色的業(yè)績成長性足以促進股價伴隨中期報告（季報或半年報）披露的每股收益不斷增長而相應上漲。

 

    最好的股票源自最好的公司，而最好的公司永遠出自成長性最出色的行業(yè)。這就需要你進一步關注上市公司的產(chǎn)業(yè)背景。比如說，當你在5個月之前就可以通過第三季度報告知道有色金屬行業(yè)上市公司的全年業(yè)績成長性預期遠遠好于銀行業(yè)上市公司的時候，你就不會選擇銀行股，而會選擇有色金屬股。進一步說，當你同樣在5個月之前借助期貨市場信息知道06年鋅價漲幅遠遠高于其他金屬品種期貨價格漲幅的時候，你就不會選擇銅業(yè)公司，而會選擇鋅業(yè)公司。推而論之，當年知道馳宏鋅鍺在所有鋅業(yè)公司當中有著最好的全年業(yè)績成長性預期，你就不會選擇鋅業(yè)股份（000751），而會選擇馳宏鋅鍺。于是，如果你堅定地持有馳宏鋅鍺，你就可以在隨后4個月獲得150％的收益。
   
    5．大牛市不一定買大藍籌
    我絲毫不懷疑中國石化（600028）在今年余下的交易時段內會有不錯的漲幅，畢竟按照公司收益預期計算，該股目前預期市盈率僅為12倍。但是，我并不贊同你一定去買入中國石化。原因是比較市場平均市盈率，大盤股的市盈率應當?shù)陀谛”P股的市盈率，超級大盤股的市盈率應當進一步低于大盤股的市盈率。如果你認為中國石化20倍預期市盈率是合理的，為什么不相信有整體上市題材的株冶火炬（600961）的預期市盈率可以達到40倍呢？按照07年全年預期收益計算，該股目前19元市價的預期市盈率僅為15倍，與4個月前馳宏鋅鍺的預期市盈率水平極為相似。其1.62億的流通盤在高換手率的支撐下有著明確的上漲趨勢，而達到40倍預期市盈率的市價是52元，是當前股價的2.73倍，或者有173％的上漲空間。
   
    相比之下，既然是同樣承擔預期收益風險，在中國石化的流通盤規(guī)模是株冶火炬22.12倍的情況下，為什么不選擇后者呢？無論如何，小盤股的預期市盈率高于大盤股的預期市盈率是非常合理的，有整體上市預期并因此有更高業(yè)績成長性的小盤股獲得更高一些的預期市盈率同樣是合理的。（