市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入高估值時(shí)代二三季是全年分水嶺

平常心 2007-04-14

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　　進(jìn)入高估值時(shí)代

　　精明的投資人喜歡在熊市的悲觀中從容挑選股票，但是，這樣的好日子暫時(shí)遠(yuǎn)去了。

　　在財(cái)富效應(yīng)驅(qū)使下，大量資金從儲(chǔ)蓄流入股票市場(chǎng)的趨勢(shì)，從去年四季度就開(kāi)始出現(xiàn)加速，一系列超大型基金由此應(yīng)運(yùn)而生。

　　資金的迅速流入，導(dǎo)致了股票價(jià)格漸次重估。

　　今年一月以后，以成長(zhǎng)股為代表的基金重倉(cāng)股失去重估的空間，以?xún)r(jià)值為導(dǎo)向的資金轉(zhuǎn)而向低市盈率的價(jià)值股、二線三線的中小盤(pán)成長(zhǎng)股尋求重估空間，而對(duì)于以追逐短期增值為目標(biāo)的資金來(lái)說(shuō)，有潛力或可能進(jìn)行資產(chǎn)重組、或資產(chǎn)注入的公司，則成為其目標(biāo)。

　　一季度的股價(jià)表現(xiàn)正好是去年四季度的逆轉(zhuǎn)。但由于資金流入的勢(shì)頭持續(xù)，指數(shù)不斷攀升。

　　目前，高速、機(jī)場(chǎng)、港口、電力等傳統(tǒng)價(jià)值股的2007年預(yù)期市盈率，已經(jīng)普遍達(dá)到或超過(guò)20倍，這意味著它們已沒(méi)有太大吸引力。

　　雖然短期內(nèi)股票市場(chǎng)資金云集，題材的交易熱情可能還會(huì)維持，但能夠好事成真，并且使股價(jià)再上一臺(tái)階的，相信已是少之又少了。

　　市場(chǎng)目前已經(jīng)進(jìn)入高估值時(shí)代。

　　高估值時(shí)代的生活方式

　　但我們相信，牛市不會(huì)就此結(jié)束，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)沒(méi)有變化，而資金過(guò)剩的局面也沒(méi)有任何改觀。只是，市場(chǎng)需要對(duì)高估值環(huán)境下的生活方式，形成相對(duì)一致的共識(shí)。

　　目前，我們尚無(wú)法判斷高估值環(huán)境下的市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)什么樣的變化，但也許可以做一個(gè)大致猜測(cè)：一是回報(bào)率預(yù)期將下調(diào)；二是股市的波動(dòng)性會(huì)加大；三是股價(jià)驅(qū)動(dòng)重新讓位于盈利增長(zhǎng)；四是市場(chǎng)情緒對(duì)股價(jià)的擾動(dòng)大大增強(qiáng)。

　　我們相信A股投資人沒(méi)有對(duì)高估值時(shí)代的生活方式做好心理準(zhǔn)備。根據(jù)我們對(duì)基金持有人贖回老基金的行為分析，有三個(gè)大致判斷：投資人普遍具備獲利了結(jié)的情節(jié)，在凈值增長(zhǎng)到一定水平后，贖回比例在相應(yīng)提高；投資人對(duì)短期回報(bào)率的要求很高，一旦凈值增長(zhǎng)速度放緩，則贖回速度加快；投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力很低，一旦凈值出現(xiàn)較大波動(dòng)，則出現(xiàn)集中的贖回。

　　由此推斷，二季度后，資金的預(yù)期回報(bào)率和市場(chǎng)所能提供的現(xiàn)實(shí)回報(bào)率之間將出現(xiàn)巨大落差。

　　暴富時(shí)代不會(huì)長(zhǎng)久

　　今年以來(lái)，基金持有人結(jié)構(gòu)出現(xiàn)很有意思的變化，一方面資金持續(xù)從已經(jīng)獲利的老基金中撤出，一方面又大規(guī)模流入新基金，造成的結(jié)果是，基金重倉(cāng)股的周轉(zhuǎn)率大大提高。

　　我們不能判斷贖回老基金和申購(gòu)新基金的投資人是不是同一個(gè)人群，但我們至少?zèng)]有理由相信，新進(jìn)來(lái)的持有人對(duì)盈利的要求更低，或者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力更強(qiáng)。由此判斷，資金在基金重倉(cāng)股中持續(xù)流入同時(shí)持續(xù)流出的現(xiàn)象還將持續(xù)。

　　我們盼望A股建立高估值時(shí)代的新秩序，但這種秩序的建立前，市場(chǎng)恐怕需要對(duì)那些既貪婪又恐懼、稍有收益就不可一世的股市爆發(fā)心態(tài)作出懲罰。

　　今年二三月份，A股和國(guó)際主要股票市場(chǎng)相繼出現(xiàn)高位跳水，猜測(cè)眾多，有人歸罪于日元的套利交易，也有人恍惚間以為中國(guó)人掌握了國(guó)際“定價(jià)權(quán)”。

　　而在我們看來(lái)，在全球投資人沒(méi)有真正適應(yīng)高估值時(shí)代之前，這樣的集體跳水活動(dòng)或許時(shí)有發(fā)生。

　　也許根本就沒(méi)有什么直接的基本面動(dòng)因，就像羅伯特·席勒對(duì)美國(guó)1987年股災(zāi)做的分析一樣，其實(shí)什么也沒(méi)發(fā)生，只不過(guò)無(wú)聊分析師們的事后談資而已。

　　我們相信，市場(chǎng)將會(huì)以殘酷的方式讓參與人相信：暴富時(shí)代不會(huì)長(zhǎng)久；依靠博彩技巧賺到快錢(qián)畢竟是曇花一現(xiàn)的事情。若非如此，恐怕市場(chǎng)將直接進(jìn)入泡沫狀態(tài)，但我們相信，市場(chǎng)應(yīng)該有自己的節(jié)奏。

　　二三季是全年分水嶺

　　作為新秩序建立前過(guò)渡的開(kāi)始，A股指數(shù)將有可能在二季度適當(dāng)回落。但由于基金核心股票，特別是主流成長(zhǎng)股已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)季度的資金洗滌，股票持有人心態(tài)更加穩(wěn)定，對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期更合理，因此在資金面上占有優(yōu)勢(shì)。

　　相對(duì)于其他二三線股票以及概念類(lèi)，無(wú)論相對(duì)價(jià)值，還是調(diào)整幅度，都已經(jīng)具備了足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　也許，回歸主流將從二季度開(kāi)始。

　　從基本面看，股票市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證之前對(duì)2007年的業(yè)績(jī)判斷，從而有更多的依據(jù)對(duì)2008年的業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)。二三季度正好是這樣承上啟下的階段，因此也是全年股票表現(xiàn)的分水嶺。

　　（本文節(jié)選自銀華基金2007年二季度投資策略報(bào)告，僅供投資者參考）

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來(lái)自：平常心 > 《證券業(yè)界》

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