魯漢

　　27日中國證券市場創(chuàng)下十年來跌幅最大紀錄，近萬億市值在一天之中蒸發(fā)。滬深兩個市昨天共有920余只股票跌停，占當天交易股票的66%以上；昨天兩市上漲股票只有60家；兩市成交2007億元，創(chuàng)出了歷史天量。

　　暴跌突如其來，但無論從公司基本面，管理層的政策面，或者資金方面，昨天都沒有明顯的利空消息發(fā)布。誘發(fā)27日股票大跌的原因可能有很多，但是，以央視為代表的一些媒體近一段時間刻意地宣揚“中國A股世界最貴”的論點，并教導股民“落袋為安”（央視26日晚間新聞語），是其中一個很重要的原因。那么，這些媒體認為“中國A股世界最貴”的根據(jù)是什么呢？他們的理論根據(jù)是：數(shù)據(jù)顯示，2月16日，深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍；是世界證券交易市場平均市盈率的2.6倍。于是，他們就是據(jù)此得出結(jié)論：中國股市泡沫太多了。

　　那么，市盈率究竟是一個什么樣的指標呢？

　　市盈率是上市公司股價與每股收益（年）的比值。即：市盈率=股價/每股收益（年）。明顯地，這是一個衡量上市公司股票的價格與價值的比例指標。簡單地可以認為，市盈率高的股票，其價格與價值的背離程度就越高。也就是說市盈率越低，其股票越具有投資價值。央視等媒體正是基于這點，對中國股市做出的判斷。

　　我不清楚這些媒體采用的這些數(shù)據(jù)“2月16日，深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍”是如何計算出來的。既然要計算市盈率，當然要知道上市公司的每股收益?？墒?，到2006年2月16日，滬深兩市1400多家上市公司中只有158家公司公布了2006年度的報表，那么“深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍”又是如何計算出來的？

　　其一，它們可能使用的是2005年上市公司的財務數(shù)據(jù)。那么這樣計算出來的市盈率顯然是不準確的。明顯的，在過去的2006年里，證監(jiān)會加強了對上市公司的監(jiān)管，大股東占用上市公司資金的情況已經(jīng)從根本上得到了改善；股改也使得上市公司的盈利能力進一步增強；中國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展更使得上市公司當仁不讓地贏得更多的利潤。因此，中國上市公司在2006年度的盈利能力肯定比2005年有一個較大幅度的增加。從滬深兩市158家已經(jīng)披露2006年年報的公司的情況看來，加權平均每股收益為0.33元，加權平均凈資產(chǎn)收益率11.37%，遠高于2005年年報的0.22元和8.18%的平均水平。

　　其二，它們也可能是根據(jù)各上市公司公布的2006年第三季度等既往的財務報告推算出來的公司2006的年度報告。但是，在158家已披露2006年度年報的公司中，2006年年報凈利潤同比實現(xiàn)增長的有127家，占已披露年報上市公司總數(shù)的80.38%。其中增幅高于前三季度季報的有96家，占已披露上市公司總數(shù)的60.76%。這其中華天酒店、中國衛(wèi)星、ST化工、貴研鉑業(yè)等上市公司在前三季度凈利潤實現(xiàn)大幅增長的基礎上，年報凈利潤增幅又遠高于前三季度季報凈利潤同比增幅：

　　代碼名稱凈利潤同比增長率(%)(2006年年報)凈利潤同比增長率(%)(2006年前三季度)差值

　　000428華天酒店703.48/170.00/533.48

　　600118中國衛(wèi)星756.14/236.08/520.06

　　000791ST化工540.13/107.62/432.52

　　600459貴研鉑業(yè)631.73/206.37/425.36

　　600710常林股份484.10/315.41/168.69

　　600206有研硅股388.08/317.07/71.01

　　600766*ST煙發(fā)111.61/55.84/55.77

　　600781*ST輔仁155.09/112.96/42.13

　　000655金嶺礦業(yè)168.52/128.93/39.59

　　000829贛南果業(yè)108.74/70.08/38.66

　　由此，我們不難看出，所謂的“深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍”其實是一個不切實際的數(shù)據(jù)。而根據(jù)這樣一個不切實際的數(shù)據(jù)，就輕易地得出“中國A股世界最貴”的結(jié)論，進而再“推論”出中國股市充滿泡沫，其荒謬性，更是不言而喻的。

　　簡單地以“市盈率”來衡量不同證券市場的優(yōu)劣和貴賤，其片面性還在于：

　　第一，投資股票是對上市公司未來發(fā)展的一種期望，既有的市盈率只能說明上市公司過去的業(yè)績，并不能代表公司未來的發(fā)展。從近幾年來看，中國經(jīng)濟一直保持一個高速的發(fā)展，這是美國及歐洲發(fā)達國家所不能比擬的。而中國經(jīng)濟的高速發(fā)展必然要反應在上市公司上面。因此，中國上市公司業(yè)績的進一步增長是可以值得期待的。從這個角度來看，中國上市公司市盈率比歐美發(fā)達國家高一些，應該也是正常的。

　　第二，市盈率作為衡量上市公司價格和價值關系的一個指標，其高低標準也不是絕對的。不能說美國證券市場的市盈率是20倍，就是一個絕對的參照標準。也不能輕易認為中國股市的市盈率高了就是泡沫。事實上，市盈率高低的標準和本國貨幣的存款利率水平是有著緊密聯(lián)系的。目前美元的年利率保持在4.75%左右，所以，美國股市的市盈率保持在1/（4.75%）=21倍的市盈率左右，這是正常的。因為，如果市盈率過高，投資不如存款，大家就會放棄投資而把錢存在銀行吃利息；反之，如果市盈率過低，大家就會把存款取出來進行投資以取得比存款利息高的投資收益。而目前我國人民幣的一年期的存款利率是2.52%，如果把利息稅也考慮進去，實際的存款利率只有2%，相應與2%的利率水平的市盈率是1/（2%）==50（倍）。如果從這個角度來看，中國股市40倍的市盈率并不高。

　　第三，以市盈率來衡量不同證券市場股票的“貴賤”是我國媒體的一大發(fā)明。我不知道世界上是否還會有第二個人會做這種比較。上面我們說過，目前美元的一年期的存款利息是4.75%，而人民幣一年期的存款利息只有2.52%,并且還要交納20％的利息稅。但是我們并沒有看到有多少中國人把自己手中的人民幣換成美元到美國去存款，以取得較高的利息。相反，我們看到的卻是大量的熱錢紛紛涌入中國，從而導致我國的外匯儲備連年創(chuàng)新高。由此可見，我們不能簡單地以利率的高低來衡量資金市場的“貴賤”。同樣，簡單地以市盈率的高低來衡量證券市場的“貴賤”，更是會讓人貽笑大方的。我想，即使將來我國的外匯政策允許資本項下的自由兌換，中國人也不會大規(guī)模地去美國炒股票。

　　如果說市盈率是一個相對靜態(tài)的指標的話，股價則是一個動態(tài)的數(shù)據(jù)。如果我們都是簡單的、刻板地以一個臆想中的市盈率指標來“規(guī)范”股票的價格，股市就會失去他的活力。如果我們還要企圖以這個不容變動的市盈率來“規(guī)范”一個證券市場的話，那么這個市場就只有死掉。

　　我們的一些媒體從業(yè)人員，總喜歡把自己裝扮成為“救世主”，拿一些道聽途說得來的名詞和不求甚解的名詞解釋，向老百姓炫耀，以顯示自己的多才和不俗。殊不知，在復雜的社會經(jīng)濟的領域內(nèi)，任何經(jīng)濟指標都不是簡單的、孤立的；其所包含的意義，更不可能是絕對的和一成不變的。