作者：江賽春

　　3月底即將到來(lái)的封閉式基金分紅潮，以及封閉式基金近期跟隨市場(chǎng)而進(jìn)行的調(diào)整，使得投資者恰在此時(shí)仍面臨一個(gè)很好的策略性投資時(shí)機(jī)

　　封閉式基金作為市場(chǎng)上少有的具備"絕對(duì)投資價(jià)值"的品種，在近期的市場(chǎng)震蕩中也跟隨市場(chǎng)下跌。整體折價(jià)率的提升進(jìn)一步加大了投資封閉式基金的安全邊際，也擴(kuò)大了潛在的獲利空間。隨著封閉式基金年度分紅潮即將到來(lái)，2007年3月我們看到了不容錯(cuò)過(guò)的策略性投資封閉式基金的機(jī)會(huì)。

　　重申封閉式基金投資價(jià)值

　　自封閉式基金邁入高折價(jià)時(shí)代以來(lái)，封閉式基金的投資價(jià)值就成為基金研究的必備課題，但封閉式基金市場(chǎng)卻長(zhǎng)期處在雷聲大雨點(diǎn)小的狀態(tài)。只有在2006年，伴隨股市從谷底起飛，封閉式基金才經(jīng)歷了波瀾壯闊的一波價(jià)值發(fā)現(xiàn)行情。2006年下半年以來(lái)封閉式基金的持續(xù)上漲在很大程度上填補(bǔ)了這個(gè)估值洼地。

　　但是，即使在經(jīng)過(guò)大幅上漲后，目前封閉式基金仍然是價(jià)值可觀的投資品種。2007年初以來(lái)封閉式基金行情有所放緩，這更多是受市場(chǎng)環(huán)境的影響；而封閉式基金的投資價(jià)值基礎(chǔ)仍然存在。事實(shí)上，我們認(rèn)為，當(dāng)前封閉式基金仍然是投資者不容錯(cuò)過(guò)的策略性投資品種。尤其是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)敏感型的投資者來(lái)說(shuō)，封閉式基金是市場(chǎng)中少有的低風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期收益的投資品種。

　　結(jié)合當(dāng)前封閉式基金的最新動(dòng)態(tài)，我們?yōu)橥顿Y者重申幾點(diǎn)封閉式基金的價(jià)值基礎(chǔ)以及當(dāng)前的利好因素。

　　折價(jià)率仍蘊(yùn)含絕對(duì)投資價(jià)值

　　折價(jià)是封閉式基金投資價(jià)值存在的根本。投資者可以以低于資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)基金，其中蘊(yùn)含的絕對(duì)投資價(jià)值是不言而喻的。封閉式基金衍生的其他價(jià)值，分紅套利、封轉(zhuǎn)開(kāi)等等無(wú)不基于折價(jià)。

　　而從封閉式基金的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，在2006年10月以后的大幅上漲中，封閉式基金的總體折價(jià)明顯縮小，但平均折價(jià)水平仍保持在20％以上。也就是說(shuō)，前期封閉式基金的大幅上漲，部分歸于基金凈值本身的增長(zhǎng)，部分歸于折價(jià)率下降。2007年以來(lái)封閉式基金總體開(kāi)始顯出滯漲狀態(tài)，而同期基金凈值仍保持明顯上升勢(shì)頭，導(dǎo)致2007年以來(lái)折價(jià)率不斷攀升。最近股市的幾次大幅波動(dòng)也影響到了封閉式基金，折價(jià)率有所上升。按照基金資產(chǎn)加權(quán)平均，目前封閉式基金總體折價(jià)率在27％左右，仍然是相當(dāng)可觀的折價(jià)水平。

　　對(duì)于封閉式基金的潛在投資者來(lái)說(shuō)，折價(jià)率上升是好事；提升了投資的安全邊際，擴(kuò)大了潛在獲利空間。從種種因素判斷，2007年封閉式基金總體的折價(jià)率將處于縮小的趨勢(shì)下。而折價(jià)率縮小對(duì)基金價(jià)格收益率的貢獻(xiàn)十分顯著。如基金以20％的折價(jià)率水平交易，那么價(jià)格需上漲25％才能消除折價(jià)。

　　當(dāng)然，投資封閉式基金的總體收益，除折價(jià)率降低的可能收益外，還要看基金本身的凈值增長(zhǎng)率，也就是封閉式基金本身的投資業(yè)績(jī)。這兩點(diǎn)是判斷封閉式基金投資價(jià)值的基本因素。

　　分紅套利效應(yīng)

　　分紅套利效應(yīng)是指折價(jià)交易的封閉式基金在分紅后，折價(jià)率會(huì)自然上升；如果要回復(fù)到分紅前的折價(jià)率水平，那么交易價(jià)格就必須上升，由此帶來(lái)了套利的機(jī)會(huì)。

　　舉個(gè)例子就很容易明白分紅套利的機(jī)理。某封閉式基金分紅前單位凈值是2元，交易價(jià)格是1.4元，那么折價(jià)率是（1.4－2）/2＝－30％。假定單位分紅0.4元，那么，分紅后單位凈值和交易價(jià)格都要同樣扣除0.4元，也就是除息后，單位凈值和交易價(jià)格分別變?yōu)?.6元和1元，此時(shí)的折價(jià)率就自然上升到（1－1.6）/1.6＝－62.5％。如果折價(jià)率要回復(fù)到－30％的水平，那么交易價(jià)格需上漲到1.12元，即需要上漲12％。假如投資者在分紅之前買(mǎi)入，那么分紅后投資者不僅可以分得紅利收益，還可以獲取折價(jià)交易帶來(lái)的價(jià)格收益。這就是所謂基金大比例分紅后有強(qiáng)制上漲要求的機(jī)理。封閉式基金的單位分紅金額越高，套利的空間也就越大。

　　目前多數(shù)封閉式基金都累積了大量可分配收益，以及大量未實(shí)現(xiàn)資本利得。也就是無(wú)論從現(xiàn)實(shí)分紅條件還是潛在分紅能力，不少封閉式基金都具備大比例分紅的可能。一旦實(shí)施高額分紅，分紅套利效應(yīng)就會(huì)凸顯，投資者可以獲取紅利和價(jià)格的雙重收益。

　　股指期貨推出將縮小預(yù)期折價(jià)率

　　股指期貨推出將是今年證券市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)的重大變革。封閉式基金高折價(jià)的主要原因是缺乏套利消除折價(jià)的機(jī)制，而這一狀況在股指期貨推出后將發(fā)生改變。在推出股指期貨的情況下，投資者可以通過(guò)買(mǎi)入高折價(jià)的封閉式基金，同時(shí)賣(mài)空股指期貨，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)很小的套利交易。這種可能的套利機(jī)制成為可能將大大壓縮封閉式基金的折價(jià)空間。

　　雖然股指期貨何時(shí)誕生，套利如何實(shí)現(xiàn)還有賴(lài)具體實(shí)施規(guī)則明確，但一旦市場(chǎng)對(duì)此形成預(yù)期，將是對(duì)封閉式基金的重大利好。管理層的最新表態(tài)是，爭(zhēng)取今年上半年能夠推出股指期貨，這對(duì)縮小封閉式基金的預(yù)期折價(jià)率是可見(jiàn)的利好。

　　2007年封閉式基金加速改革是基調(diào)

　　從政策和制度因素來(lái)看，2007年封閉式基金加速改革是基調(diào)。不論管理層、基金公司、基金持有人，都有推動(dòng)封閉式基金繼續(xù)改革的愿望和條件；2007年的股市創(chuàng)新也提供了加速改革的環(huán)境。這又為投資封閉式基金提供了政策利好。

　　一是原有的封轉(zhuǎn)開(kāi)預(yù)期將順利進(jìn)行。2006年8月9日基金興業(yè)的成功轉(zhuǎn)開(kāi)放為封轉(zhuǎn)開(kāi)開(kāi)了個(gè)好頭。隨后陸續(xù)有基金同智、基金景業(yè)、基金久富3只基金完成轉(zhuǎn)型。證監(jiān)會(huì)對(duì)此的評(píng)價(jià)是"走了一條有我們自己特色的、成功的封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放式的道路"。已完成轉(zhuǎn)型的各只基金規(guī)模大增，也很大程度上調(diào)動(dòng)了基金公司的積極性。目前原契約于2007年到期，已經(jīng)預(yù)定實(shí)施封轉(zhuǎn)開(kāi)的還有8只基金。這些基金目前都在折價(jià)交易。雖然折價(jià)率相比其他基金偏低，但封轉(zhuǎn)開(kāi)的套利風(fēng)險(xiǎn)總體很小。

　　二是可能有創(chuàng)新的封閉式基金方案產(chǎn)生，這也可能為投資其他封閉式基金帶來(lái)機(jī)會(huì)。目前折價(jià)率較高的主要是到期期限較長(zhǎng)的中大盤(pán)基金，創(chuàng)新方案的提出可能將對(duì)這些基金產(chǎn)生影響。

　　從其他方面來(lái)看，對(duì)既有的封閉式基金，政策面的一些動(dòng)向也有利于投資封閉式基金。例如對(duì)于基金分紅的多方討論。種種跡象表明，2007年是封閉式基金加速改革年，把握住這個(gè)大趨勢(shì)，投資者就不容錯(cuò)過(guò)封閉式基金這個(gè)策略性的重要投資機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)前的策略性投資時(shí)機(jī)：年度分紅潮即將到來(lái)

　　種種的投資價(jià)值基礎(chǔ)仍然存在，應(yīng)該說(shuō)迄今為止封閉式基金整體一直是整個(gè)市場(chǎng)上難得的具備絕對(duì)投資價(jià)值的品種。不過(guò)，3月底即將到來(lái)的封閉式基金分紅潮，以及封閉式基金近期跟隨市場(chǎng)而進(jìn)行的調(diào)整，使得投資者恰在此時(shí)仍面臨一個(gè)很好的策略性投資時(shí)機(jī)。

　　《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第三十五條規(guī)定：封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的百分之九十?；诖?，日前尚存較高折價(jià)和較高分紅能力的基金給投資者提供了套利機(jī)會(huì)。

　　由于2006年度股市行情好轉(zhuǎn)，封閉式基金累積了至少300億元的可分配收益。按照基金信息披露規(guī)定，最遲在3月31日，封閉式基金必須披露2006年度報(bào)告，在披露年度報(bào)告的同時(shí)也公布2006年度分配公告。一般來(lái)說(shuō)正式分配公告披露后的一周之內(nèi)基金就實(shí)施分紅?？梢哉f(shuō)，由分紅引發(fā)的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)行情近在眼前；而最近封閉式基金市場(chǎng)的震蕩調(diào)整，恰恰為投資者提供了一個(gè)很好的介入機(jī)會(huì)。

　　我們預(yù)期大額分紅的封閉式基金將不在少數(shù)。分紅時(shí)期的行情看似短期，但從相對(duì)長(zhǎng)期來(lái)看，年內(nèi)諸項(xiàng)潛在的利好對(duì)投資封閉式基金都是有利的。因此，分紅更重要的是可能再次觸發(fā)封閉式基金的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)行情。 投資品種建議：高分紅、高增長(zhǎng)、高折價(jià)

　　從折價(jià)率、分紅潛力、凈值增長(zhǎng)潛力等種種因素綜合考慮，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注基金普豐、基金安順、基金景福、基金通乾、基金普惠、基金天華等封閉式基金。事實(shí)上，封閉式基金作為整體具有投資價(jià)值的投資品種，值得投資的并不止于此列。投資者可以根據(jù)我們提到的價(jià)值基礎(chǔ)進(jìn)行分析，再根據(jù)市場(chǎng)狀況相機(jī)進(jìn)行投資。