馬丁.茲威格的選股策略
　　
　　第一部分：投資哲學(xué)
　　在股票投資策略中，主要有價(jià)值型與成長型兩種類別。價(jià)值投資策略傾向于尋找被市場忽視或價(jià)值被低估的公司，成長型投資則主要關(guān)注那些收入或盈利展現(xiàn)出持續(xù)性或加速增長態(tài)勢的公司。但我們在投資中很少發(fā)現(xiàn)以純粹的價(jià)值或純粹成長為導(dǎo)向的策略，多數(shù)時(shí)候只是更偏向于其中之一或者是二者兼而有之。
　　馬丁.茲威格是茲威格基金管理者，20世紀(jì)90年代兩度當(dāng)選Hulbert Financial Digest最佳選股師，傾向于成長型投資策略。在《馬丁•茲威格：戰(zhàn)勝華爾街》（華納公司，1997年）一書中，他策略性地描述了如何鑒別收入和盈利具有高成長的公司和在一定增長率的基礎(chǔ)上有一個(gè)合理市盈率水平的公司，并根據(jù)內(nèi)部人買入行為（或至少沒有內(nèi)部人大量賣出股票的跡象）以及股票價(jià)格的相對強(qiáng)勢來決定買入股票。
　　全副武裝你自己
　　茲威格將選股分為兩類范疇—短槍式和步槍式.。短槍式是茲威格非常提倡的，在運(yùn)用選股標(biāo)準(zhǔn)時(shí)必須采用公開的現(xiàn)有數(shù)據(jù)。這個(gè)較為機(jī)械的方法能幫助我們一次性篩選到大批股票，從而在每個(gè)公司的考察上花的時(shí)間更少。相反，步槍戰(zhàn)略包括深入分析我們所選的公司。這個(gè)分析可能包括會計(jì)方法的應(yīng)用，公司及所處行業(yè)未來發(fā)展趨勢，以及大堆的不確定因素對公司的影響分析。然而，茲威格指出，這種方法對于普通投資者來說有些不切實(shí)際，因?yàn)樗笪覀內(nèi)殞Ｗ⒂谡麄€(gè)市場動態(tài)。
　　高成長型
　　茲威格選股策略中的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是：反復(fù)強(qiáng)調(diào)他稱之為的“銷售和利潤的合理增長性”。為此他將從多個(gè)角度檢驗(yàn)絕對水平以及增長率。
　　盈利的穩(wěn)定性
　　我們從考察季度盈利和銷售水平開始茲威格的選股實(shí)戰(zhàn)。這里茲威格要求最近一個(gè)財(cái)政季度每股盈利較上一年同期的同比增長率為正數(shù)。但季度的同比增長率較季度的環(huán)比增長率是個(gè)更好的基準(zhǔn)，因?yàn)樗皇芗竟?jié)周期性變化。茲威格也檢驗(yàn)每股盈利過去幾個(gè)季度的同期增長水平。對于季度同比增長為負(fù)或者停滯不前的股票他非常警惕。我們選股的第一步是挑出前四個(gè)連續(xù)財(cái)政季度分別的同比增長率均為正的公司。
　　銷售增長率
　　銷售直接驅(qū)動盈利，因此茲威格也對那些能夠維持銷售水平的公司與銷售增長的公司感興趣。為了選出這樣的公司，他首先要求銷售的季度同比增長率為正。除了銷售的季度同比增長率為正外，茲威格還喜歡那些季度同比增長率遞增的公司。為抓住這個(gè)要素，我們將比較近一個(gè)財(cái)政季度與上一個(gè)財(cái)政季度的同比增長率。那些增長率呈遞增狀態(tài)的公司將順利通過我們的篩選。
　　
　　第二部分：盈利的持續(xù)性
　　茲威格看好年度盈利持續(xù)性增長的公司。這里，我們除了要求近兩年來每股盈利年度均遞增外，還要求一個(gè)公司最近四個(gè)季度（過去12個(gè)月）來每股盈利與上一個(gè)財(cái)政年度相比基本持平或有增長。茲威格尤其欣賞那些展現(xiàn)出“強(qiáng)勁”的長期增長態(tài)勢的股票。為選出這類股票，我們要求近三年來的每股盈利年均增長率至少為15%。
　　銷售增長與盈利增長
　　茲威格在比較銷售與盈利增長時(shí)有一個(gè)觀點(diǎn)。他指出當(dāng)盈利增長未能跟上銷售增長的步伐時(shí)，不做進(jìn)一步研究就不能得出負(fù)面結(jié)論。競爭和價(jià)格戰(zhàn)也許是個(gè)因素，但投資開發(fā)新產(chǎn)品的高額費(fèi)用有可能是個(gè)更好的解釋。
　　另一方面， 他對于那些盈利增長率遠(yuǎn)超銷售增長的境況尤其敏感。也許一個(gè)公司短期內(nèi)能通過壓縮成本來提高盈利水平，但銷售最終還是盈利長期增長的驅(qū)動因素。如果你發(fā)現(xiàn)一個(gè)公司盈利的長期增長率顯著高于銷售增長，那么這就是個(gè)紅色信號，它警告我們該考察這個(gè)公司增長的持續(xù)性了。但一個(gè)公司由于運(yùn)營效率的提高、財(cái)務(wù)杠桿的作用，從而使得盈利的增長率高于銷售增長是可以接受的。鑒于這個(gè)原因，要求銷售增長高于盈利增長的選股標(biāo)準(zhǔn)很可能將好公司排除在外。因此，我們?nèi)《姆椒ㄊ?，除了盈利增長外，其對應(yīng)的銷售收入近三年來年均增長率至少為15%。這樣，我們就能挑出那些盈利及銷售均呈健康增長的公司?，F(xiàn)在就由你自己去進(jìn)行下一步的分析了，看目前這個(gè)良好的增長態(tài)勢未來能否維持。
　　盈利增長動能
　　下一步，茲威格要找出具備盈利增長動力的公司，包括長期和短期要素。茲威格比較最近一季度盈利的同比增長率與之前的三個(gè)季度較上年同期同比增長率之間的差距。茲威格給出了一個(gè)例外，并不將近一季度每股盈利突然大幅增長的公司排除在外，尤其這種增長水平有望維持的公司。因此，他也能接受那些最近一個(gè)季度同比增長率超過30%的公司。茲威格也將盈利的最近一個(gè)財(cái)政季度的同比增長率與長期增長率相比較，希望找出季度增長率較高的公司。因此，我們的選股要求季度每股盈利的季度同比增長率高于三年增長率。組成茲威格選股的標(biāo)準(zhǔn)試圖將那些能從目前經(jīng)濟(jì)周期和市場環(huán)境中獲利的公司挑選出來。隨著經(jīng)濟(jì)以及市場環(huán)境的變化，這些公司所處的行業(yè)也會發(fā)生變化。
　　
　　第三部分：市盈率
　　茲威格另一個(gè)選股要點(diǎn)是市盈率。他避免那些處于邊緣的公司，即市盈率過高或過低的公司。市盈率過低的公司，他認(rèn)為有兩種類型——那些正經(jīng)歷財(cái)務(wù)危機(jī)和處于被忽略行業(yè)的公司。在茲威格看來，處于財(cái)務(wù)困境的公司風(fēng)險(xiǎn)太大，投資價(jià)值難以評判，因?yàn)檫@些公司的風(fēng)險(xiǎn)抹殺了這些股票的潛在投資價(jià)值。被忽略的股票，從另一角度來講，是因?yàn)楣颈旧砘蛩幮袠I(yè)的不利消息所致。在某些案例中，這種因負(fù)面因素遭市場過渡反應(yīng)的公司往往有著超過平均水平的估價(jià)增長潛力。研究表明，長期里這些股票總是能戰(zhàn)勝高市盈率的股票。然而，根據(jù)茲威格選股標(biāo)準(zhǔn)的性質(zhì)來看，我們的結(jié)果是否能獲取到被忽略的公司還存在很大疑問。茲威格認(rèn)為，如果公司真的在給定選股的增長率要求的前提下市盈率非常低，你應(yīng)該立刻去研究公司的資產(chǎn)負(fù)債表，看是否存在問題。市盈率過高是另一個(gè)極端，茲威格對這些公司非常緊張。這類股票如果沒能達(dá)到市場對它們過高的期待，將面臨被投資者憤怒拋棄的命運(yùn)。市盈率越高，市場對公司的期待越高，一旦無法達(dá)到期待水平這些股票就跌得越慘。比較理想的是選擇市盈率接近或略高于市場平均水平的公司。我們選股標(biāo)準(zhǔn)中市盈率的約束包括最低水平5.0（避免可能陷入困境的公司），最高不能超過整個(gè)股票市場的中值水平的1.5倍。
　　相對價(jià)格強(qiáng)度
　　在他的書中，茲威格花了大量時(shí)間討論單個(gè)公司的股票價(jià)格走勢和價(jià)格強(qiáng)度。茲威格最基本的方法是比較市場與個(gè)股的走勢。他希望找出個(gè)股走勢勝過大盤的股票。股票價(jià)格可能上漲，但假如上漲幅度落后于大盤，仍可認(rèn)為其表現(xiàn)落后。因此，茲威格排除這些走勢落后于整個(gè)市場的股票，尤其當(dāng)市場整體表現(xiàn)良好的時(shí)候。他從中得出結(jié)論，如果一個(gè)公司果真那樣好，那它的表現(xiàn)起碼不應(yīng)輸于整個(gè)大盤。我們的選股排除近26周以來那些價(jià)格相對強(qiáng)勢并超過標(biāo)準(zhǔn)普爾 500平均水平的公司。
　　其它條件
　　為充分說明茲威格的選股方法，我們還需對數(shù)據(jù)追加一些條件，以進(jìn)一步保證我們最終考察公司的信息完整性。首先我們排除掉美國存儲憑證（ADS），即在美國上市的外國公司。我們還需排除業(yè)務(wù)繁雜的金融服務(wù)及房地產(chǎn)行業(yè)的公司，這類公司通常包括封閉式的共有基金，以及房地產(chǎn)投資信托公司。最后，選股方法標(biāo)準(zhǔn)考慮了投資于缺乏流動性（日成交量相對較低）的股票時(shí)可能會遇到的困難。雖然茲威格認(rèn)為一般來說投資者不會遭遇流動性問題，但我們最好還是規(guī)定一個(gè)日成交量的最低水平。茲威格選股標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)用百分比排名，即在一個(gè)給定數(shù)據(jù)庫范疇內(nèi) ，將相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行排列。這種方法要求公司平均月成交量（以最近三個(gè)月為基礎(chǔ)）居整體前75%。
　　相關(guān)因素
　　通常，我們所選的股票多數(shù)正處于起跑點(diǎn)位置而并非終點(diǎn)。隨著數(shù)據(jù)被篩選出來，我們還應(yīng)該用其它茲威格認(rèn)同的相關(guān)方法進(jìn)一步檢驗(yàn)這些股票。
　　債務(wù)水平
　　茲威格認(rèn)為對那些負(fù)債水平過高的公司，投資者不應(yīng)花太多精力去關(guān)注。高負(fù)債率即意味著高風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼈兣c利息費(fèi)用相關(guān)的固定成本太高。一個(gè)公司合理的負(fù)債率水平與公司所處行業(yè)高度相關(guān)，所以公司負(fù)債率最好與行業(yè)平均水平相比較。
　　價(jià)格表現(xiàn)
　　茲威格從不買那些價(jià)格創(chuàng)新低的股票。他非常坦白的說他只關(guān)心價(jià)格處于上揚(yáng)狀態(tài)的股票，尤其是那些受盈利意外增長公告的刺激而價(jià)格走高的股票。那些通過茲威格篩選的股票在他的高度關(guān)注范圍內(nèi)。一旦這些公司公布季報(bào)，他馬上開始實(shí)施兩個(gè)步驟。首先，在參考了新的季度或年度數(shù)據(jù)后，看這些公司是否仍然能保留在他的關(guān)注范圍內(nèi)。接下來，他便開始研究股票在公告日的價(jià)格走勢。盈利公布后的價(jià)格表現(xiàn)可以作為衡量市場對新消息反映的測量儀。若消息公布后價(jià)格下跌，則說明盈利未達(dá)到市場預(yù)期。研究表明，果真出現(xiàn)這類狀況，則此次對股價(jià)的打壓形成的負(fù)面影響可能持續(xù)一年。鑒于這個(gè)原因，茲威格選擇不去逆市而行，他將那些最近季報(bào)公布后股價(jià)顯著下跌的公司排除在外。同樣，若報(bào)告結(jié)果高于市場預(yù)期，則會在較長時(shí)期內(nèi)對股價(jià)產(chǎn)生正面影響。
　　內(nèi)部人行為
　　通常茲威格對于內(nèi)部人大量賣出股票的信息比缺乏內(nèi)部人買進(jìn)更為關(guān)注。茲威格以最近三個(gè)月來內(nèi)部人員買賣股票的行為作為潛在的買賣信號——三個(gè)內(nèi)部人買進(jìn)即意味著買入信號，反之則為賣出信號。他希望這個(gè)信號表現(xiàn)非常一致，即一個(gè)買入信號中至少有三個(gè)買進(jìn)，沒有賣出，或一個(gè)賣出信號至少三個(gè)賣出，沒有買入現(xiàn)象。雖然股票投資者確實(shí)應(yīng)跟蹤內(nèi)部人的買賣行為，但這類數(shù)據(jù)必須涵蓋近六個(gè)月以來的情況。一些網(wǎng)絡(luò)如MSN的貨幣中心會追蹤近三個(gè)月來的內(nèi)部人行為。
　　
　　結(jié)論：
　　運(yùn)用任何一個(gè)選股策略都只是我們投資的第一步，這一點(diǎn)我們必須銘記在心。馬丁.茲威格的選股原則幫助我們揭示所選公司盈利及銷售的高增長性，市盈率相對于整個(gè)市場水平的合理性，和值得關(guān)注的股價(jià)相對強(qiáng)勢。
　　
　　選股標(biāo)準(zhǔn)
　　* 最近一個(gè)財(cái)政季度(Q1)與去年同季度(Q5)之間每股盈利同比增長率為正
　　* 上一個(gè)財(cái)政季度（Q2）與去年同季度（Q6）之間每股盈利同比增長率為正
　　* 上上一個(gè)財(cái)政季度（Q3）與去年同季度（Q7）之間的每股盈利同比增長率為正
　　* 三季度之前一個(gè)財(cái)政季度（Q4）與去年同季度（Q8）之間的每股盈利同比增長率為正
　　* 最近一個(gè)財(cái)政季度(Q1)與去年同季度(Q5)之間銷售收入同比增長率為正
　　* 最近一個(gè)財(cái)政季度(Q1)較去年同季度(Q5)的銷售增長率高于上一財(cái)政季度（Q2）較去年同期（Q6）的增長率。
　　* 最近12個(gè)月的每股盈利不低于其上一財(cái)政年（Y1）水平
　　* 最近一個(gè)財(cái)政年(Y2)的每股盈利不低于其上一財(cái)政年（Y2）水平
　　* 最近一個(gè)財(cái)政年(Y2)每股盈利不低于其上一財(cái)政年（Y3）水平
　　* 最近三年來每股盈利連續(xù)年均增長率大于或等與15%
　　* 最近三年來銷售收入的年均增長率大于或等與15%
　　* 近一個(gè)財(cái)政季度（Q1）的每股盈利較去年同期（Q5）的增長率高于上三個(gè)財(cái)政季度(Qs 2-4)的每股盈利較一年前同期三季度(Qs 6-8)的增長率；或近一個(gè)財(cái)政季度（Q1）的每股盈利較去年同期（Q5）的增長率大于等于30%
　　* 近一個(gè)財(cái)政季度（Q1）稀釋后的每股盈利較去年同期（Q5）的增長率高于近三年來稀釋后的每股盈利增長率。
　　* 市盈率高于5，但低于整個(gè)市場中值水平的1.5倍
　　* 近26周來價(jià)格相對強(qiáng)度為正
　　* 排除美國存托憑證
　　* 類屬業(yè)務(wù)繁雜的金融服務(wù)和房地產(chǎn)行業(yè)的公司排除在外
　　* 最近三個(gè)月來平均交易量居市場前75%