證券行業(yè)2007年2季度策略報告

    中國資本市場的規(guī)模增速和增長空間決定券商股業(yè)績高增長的持續(xù)性和穩(wěn)定性

    2007年1-2月份滬深兩市股票成交額9.42萬億元，同比增長5.73倍，月均成交額相比2006年月均增長2.22倍。我們認為，中國資本市場的規(guī)模增速和增長空間決定券商股業(yè)績高增長的持續(xù)性和穩(wěn)定性。原因是，一新增流通市值快速增長的持續(xù)性：研究國際成熟市場我們發(fā)現(xiàn)，成交額和新增流通市值的增長高度正相關(guān)，IPO，非流通股的解禁和再融資速度等決定了在2-3年間新增流通市值將快速增長，使二級市場交易規(guī)模迅速擴張；二中國資本市場規(guī)模和流通市值增長的空間巨大。從新增規(guī)模上，我們保守測算，2007年的新增規(guī)模在2000億以上，從現(xiàn)有規(guī)?？?，非流通股解禁將持續(xù)到2020年，而2007-2009年將是解禁最為集中的時期。截至2007年2月底，流通市值為3.24億元，較05年年初增長了2.18倍，我們按照最保守的假設(shè)預(yù)測，到2010年，流通市值的總市值將接近9萬億元，中性預(yù)測流通市值可達15-20萬億。增長空間巨大。

    PE，融資融券和股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出將優(yōu)化券商盈利模式

    國外券商的凈利息收入（融資融券收入）占比都達到15%以上的水平，美國證券行業(yè)信用交易的保證金貸款收入占手續(xù)費收入的38%，日本為20%.我們預(yù)計，我國融資的年利率在7%-10%左右，我們保守假設(shè)利差在5%至6%之間的話，中信的可融資最大規(guī)模為745.8億元。融資融券業(yè)務(wù)的開展不但能夠提高證券公司的盈利水平，對提高ROE水平也起到關(guān)鍵性作用。PE業(yè)務(wù)對券商的放開也為時不遠。近年來，外資投行PE業(yè)務(wù)增速遠超過股票等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

    投資主題：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)性爆發(fā)式高增長，產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)化盈利模式

    2007年大盤藍籌股回歸A股和中小企業(yè)上市以及增發(fā)速度的加快，，確保承銷業(yè)務(wù)的高增長。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)年初以來的高成交額也具有可持續(xù)性和一定的穩(wěn)定性。而下半年推出的融資融券和股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)將提升券商盈利能力，優(yōu)化盈利模式。PE和兼并收購業(yè)務(wù)對券商是長遠性的利好。

    全面上調(diào)重點券商盈利預(yù)測及目標(biāo)價，上調(diào)中信證券，廣發(fā)證券，吉林敖東，遼寧成大目標(biāo)價至57-60.8，36-38.4，61-64.6，34-36.8元

    我們對07年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費收入進行了敏感性分析，假設(shè)股票基金成交的手續(xù)費率在0.15%-0.2%之間，日均成交額在800億元-1600億元之間，那么全行業(yè)股票基金手續(xù)費收入在578-1542億元之間；出于謹(jǐn)慎的原則，我們假設(shè)日均交易量為800億，上調(diào)中信證券盈利預(yù)測至07年每股1.9元，目標(biāo)價上調(diào)到57-60.8元，廣發(fā)證券，吉林敖東，遼寧成大07年每股收益1.2元，2.84元，1.64元，目標(biāo)價上調(diào)至36-38.4，61-64.6，34-36.8元。并建議關(guān)注宏源證券的整合進程。
    近期銀行板塊出現(xiàn)了較大幅度的下跌，我們認為，目前整個銀行板塊下跌空間有限，建議關(guān)注下跌中民生、招商、浦發(fā)和深發(fā)展的投資機會。