3月策略：鎖定牛市主導力量5

禁忌石 2007-03-03

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2007-03-02 10:00

    3、資產(chǎn)注入的潛在行業(yè)和個股

    在目前市場條件下，我們認為央企類公司通過子公司整體上市受市場追捧。不過，我們只是從特征分析判斷潛在的資產(chǎn)注入的行業(yè)和個股，這只代表我們的分析和判斷，并不表示資產(chǎn)注入的確定信息。

    資產(chǎn)注入更可能發(fā)生在哪些板塊：

    盡管資產(chǎn)注入可能成為全市場的現(xiàn)象，但從政策導向和現(xiàn)有資產(chǎn)分布上看，我們認為資產(chǎn)注入會更多地發(fā)生在核心的工業(yè)性行業(yè)和有關國計民生的重點行業(yè)，這些行業(yè)也恰恰是央企分布最為密集的行業(yè)。

    國資委的《指導意見》曾部署了三大類行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略：(1)國有經(jīng)濟要對軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等七大行業(yè)保持絕對控制力，一些重要骨干企業(yè)發(fā)展成為世界一流企業(yè)；(2)國有經(jīng)濟對裝備制造、汽車、電子信息、建筑、鋼鐵、有色金屬、化工、勘察設計、科技等行業(yè)的重要骨干企業(yè)保持較強控制力，這一領域國有資本要保持經(jīng)濟影響力和帶動力；(3)機械裝備、汽車、電子信息、建筑、鋼鐵、有色金屬行業(yè)的中央企業(yè)要成為重要骨干企業(yè)和行業(yè)排頭兵企業(yè)，國有資本在其中保持絕對控股或有條件的相對控股。這從政策導向上決定了這些的行業(yè)是資產(chǎn)注入的重點。

    另外，我們發(fā)現(xiàn)上述行業(yè)的重點企業(yè)基本上都是中央直屬企業(yè)和國資委直屬企業(yè)，雖然他們的數(shù)量只有200來家，家數(shù)只占全市場的16%左右，但他們的主營業(yè)務收入占到全市場的40%，凈利潤貢獻占到全市場的41%(2005年數(shù)據(jù))，具有舉足輕重的地位。這些行業(yè)和公司是把握資產(chǎn)注入主線的關鍵所在(見表8-表9)。

    再而，結合中信證券研究部行業(yè)組的分析來看，機械(含電力設備)、汽車、電力、有色金屬、醫(yī)藥等行業(yè)中可以通過注入方式整合母公司非上市資產(chǎn)的上市公司較多，故而建議投資者給予適當關注。

    三、行業(yè)配置與行業(yè)展望

    上文從資產(chǎn)注入主題投資角度分析，發(fā)現(xiàn)機械(含電力設備)、汽車、電力、有色金屬、醫(yī)藥行業(yè)的投資機會。除此之外，我們并沒有完全否定其他行業(yè)來源于內(nèi)生式增長的投資價值，因此，本次策略依然注重不同行業(yè)間自下而上的比較，借此來優(yōu)選3-4月份可以跑贏大市的板塊。

    1、自下而上行業(yè)選擇

    根據(jù)中信證券研究部最新預測，2007-2008年，中信證券行業(yè)研究員覆蓋的22個行業(yè)共312家公司盈利將保持年均26%的增長。從具體行業(yè)來看，未來2年，汽車、石油化工、商業(yè)零售、通訊利潤增長幅度要大于其他行業(yè)，有色金屬、煤炭行業(yè)利潤增長較慢。

    但經(jīng)過2006年延續(xù)至今的上漲行情，幾乎沒有冷門板塊，許多板塊已經(jīng)受到投資者多次關注，這使得按以往行業(yè)配置方法獲得超額收益的可能降低了。從行業(yè)間估值水平比較來看，目前的分析師對2007年的預測情況和去年2月份對2006年全年預測情況基本相同。

    在估值水平都處于相對高位的情況下，找尋下一個行業(yè)輪換的熱點并不是一件容易的事，這里為投資者提供另外一個行業(yè)比較視角，我們計算了中信覆蓋行業(yè)的股權風險溢價(ERP)水平，從股權風險溢價角度考慮，鋼鐵、有色金屬、汽車、計算機家電、機械等板塊投資價值較高。

    具有較好實踐意義的行業(yè)配置方法必然需要融合多種行業(yè)比較工具?；谥行抛C券研究部行業(yè)分析師的盈利預測和市場表現(xiàn)指標，我們選取了八個指標對所覆蓋的行業(yè)進行了“自下而上”的行業(yè)配置分析。在對過去和未來信息進行綜合分析的基礎上，我們認為，鋼鐵、石油化工、機械、汽車是當前較有吸引力的行業(yè)。

    2、綜合行業(yè)配置

    在結合“自上而下”資產(chǎn)注入主題投資與“自下而上”配置方法之后，我們建議投資者近期超配機械、汽車、鋼鐵、電力、有色金屬和石油化工六個板塊。

    A股市場的再次上漲必然需要傳統(tǒng)估值方法的突破，了解把握其中的機遇將給投資者帶來超額投資收益。央企類大集團資產(chǎn)注入、整體上市是突破原有估值體系的利器，在海外也不乏此類情況，如美國股票市場20世紀60年代后期的“企業(yè)集團熱”。央企類公司整體上市帶來的盈利增長模式與美國60年代的大企業(yè)集團收購并不相同，但其內(nèi)在機理卻存在異曲同工之處。

    超配機械、汽車、鋼鐵、電力、有色金屬和石油化工六個行業(yè)既是因為它們是央企集中的的板塊，有資產(chǎn)注入、整體上市的可能，也因為其自身的業(yè)績增長特征和估值優(yōu)勢。

    機械行業(yè)政策利好頻頻，國產(chǎn)裝備競爭力的提供將是不可阻擋的事實。鋼鐵行業(yè)雖然有出口退稅政策利空的影響，但鋼價繼續(xù)呈上升走勢，盈利能力仍在提高，加之臨近年報公布，分紅效應使得鋼鐵行業(yè)投資價值凸現(xiàn)。汽車則得益于財富效應釋放，乘用車市場需求出現(xiàn)強勁增長，內(nèi)部增長率的提升可提高相應的估值水平，故維持超配。再次煤電聯(lián)動的可能以及國網(wǎng)資產(chǎn)出售漸趨明朗，行業(yè)整合大戲開演的局面也使得電力具備超配價值。對于有色金屬行業(yè)，相應的商品價格上漲與大股東資產(chǎn)注入預期是我們超配資源類有色金屬股的理由。

    本期投資組合的構建也同樣遵循主題選股與內(nèi)生業(yè)績增長原則的結合，在綜合考慮多個指標后，建議投資者關注寶鋼股份、長江電力、大秦鐵路、中國石化、三一重工、中國重汽、上海機電、中青旅、上實醫(yī)藥、中金黃金。